基于EVA模型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究

馮凌宇 黃丹陽(yáng)

摘要：本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，利用EVA的核心思想和方法，重點(diǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行探索，選取京東公司作為案例，采用EVA的方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估研究。首先介紹EVA的概念和幾種EVA的價(jià)值評(píng)估模型，說(shuō)明EVA價(jià)值評(píng)估方法在應(yīng)用至互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估時(shí)的可行性和有效性。最終本文得出結(jié)論認(rèn)為基于EVA的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果是有效的，該方法可以推廣至其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)使用。

關(guān)鍵詞：EVA;互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);京東公司;價(jià)值評(píng)估

1.引言

在近幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間時(shí)常發(fā)生轟轟烈烈的投資、并購(gòu)等一系列對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)具有重大影響的業(yè)務(wù)活動(dòng)，而這些活動(dòng)都需要依賴對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估，為其提供合理的決策依據(jù)。因此使用更科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估成為了全社會(huì)的熱點(diǎn)研究方向。所以本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，重點(diǎn)從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的來(lái)源方面進(jìn)行挖掘，引入在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中具有代表性的企業(yè)京東公司，采用新穎的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，提出應(yīng)用EVA評(píng)估法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

2.基于EVA的京東公司價(jià)值評(píng)估

在這里假設(shè)2015-2016年為京東公司歷史發(fā)展時(shí)期，2016年后企業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，根據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表和文獻(xiàn)了解到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高速發(fā)展時(shí)期一般為3-5年，京東公司作為互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，本文選取2019年底作為評(píng)估的基準(zhǔn)點(diǎn)，在進(jìn)行模型分析時(shí)本文選取二階段模型來(lái)評(píng)估京東公司2019年的EVA，公式為：

2.1計(jì)算歷史時(shí)期EVA

2.1.1計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）

前文對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行了闡述，結(jié)合上文，對(duì)京東公司的稅后凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，求得京東公司2015-2016年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，計(jì)算過(guò)程如下表所示：

2.1.2計(jì)算京東公司資本成本總額（TC）

結(jié)合京東公司的歷年年報(bào)，對(duì)京東公司資本總額的計(jì)算以及會(huì)計(jì)調(diào)整如表4-5所示：①在公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)上加上債務(wù)資本（流動(dòng)負(fù)債+非流動(dòng)負(fù)債-經(jīng)營(yíng)性負(fù)債）;②將研發(fā)費(fèi)用資本化，計(jì)入資本總額中;③調(diào)整遞延所得稅負(fù)債和遞延所得稅資產(chǎn)。

2.1.3計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）

①計(jì)算債務(wù)資本成本

計(jì)算債務(wù)資本成本時(shí)，其公式為：稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率），對(duì)債務(wù)資本成本的計(jì)算過(guò)程如下表所示：

②計(jì)算權(quán)益資本成本

權(quán)益資本成本的計(jì)算過(guò)程如下表所示：

本文在進(jìn)行權(quán)益資本成本計(jì)算時(shí)，所采用到的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是近五年國(guó)債收益率，而計(jì)算過(guò)程中所用到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這一指標(biāo)，采用的是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為預(yù)期市場(chǎng)報(bào)酬率，Rm-Rf表示的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

③計(jì)算加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例（1-所得稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例。加權(quán)平均資本成本計(jì)算過(guò)程如下表所示：

2.1.4計(jì)算歷史EVA

計(jì)算京東公司歷史EVA如下表所示：

2.2計(jì)算EVA現(xiàn)值

2.2.1計(jì)算高速發(fā)展時(shí)期EVA現(xiàn)值

計(jì)算EVA的現(xiàn)值需要將高速發(fā)展時(shí)期和穩(wěn)定增長(zhǎng)期的EVA折現(xiàn)至2019年底。高速增長(zhǎng)期的折現(xiàn)公式是利用高速發(fā)展時(shí)期的EVA和過(guò)去七年平均的加權(quán)平均資本11.50%所計(jì)算的。且EVA的現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果如下表所示：

2.2.2計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期EVA現(xiàn)值

根據(jù)EVA的二階段模型，穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期京東公司的EVA現(xiàn)值計(jì)算公式為：

其中，EVAm+1為穩(wěn)定增長(zhǎng)期的第一年即2020年的EVA值，上文已經(jīng)得到計(jì)算結(jié)果的WACC，其中加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為11.50%，代入公式最終計(jì)算得出結(jié)果，穩(wěn)定增長(zhǎng)階段京東公司的EVA現(xiàn)值為4117.23億元。

2.2.3計(jì)算2019年底EVA折現(xiàn)值

京東公司2019年底最終現(xiàn)值如下表所示：

3.總結(jié)

本文通過(guò)京東公司歷史的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析以及戰(zhàn)略分析，以公司2019年底為評(píng)估基準(zhǔn)期，將2017-2019年劃分為京東公司的高速發(fā)展期，并假設(shè)2020年后為京東公司的穩(wěn)定發(fā)展期，根據(jù)EVA的二階段評(píng)估模型，算出高速發(fā)展期2017-2019年各年EVA現(xiàn)值折現(xiàn)至2019年底的總和為600.32億元，穩(wěn)定發(fā)展期的EVA現(xiàn)值為4117.23億元，再加上2016年初的資本總額721.65億元。最終求得評(píng)估基準(zhǔn)期2019年底京東公司的EVA值為5439.2億元。

通過(guò)查閱京東2019年資產(chǎn)負(fù)債表及股價(jià)可知，京東公司在2019年年底5417億元（人民幣）。本文使用的EVA評(píng)估方法求得的京東公司的價(jià)值5439.2億（人民幣）與當(dāng)日股市反應(yīng)出的價(jià)值基本一致。所以可以得出結(jié)論，本文使用EVA價(jià)值評(píng)估方法對(duì)京東公司價(jià)值評(píng)估是有效的。

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