股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響研究

熊源宇

摘要：本篇文章選取2019年12月31日之前在滬深證券交易所的湖北省內(nèi)上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，利用多元線性回歸來探索股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效之間的相關(guān)程度。在眾多衡量公司績效的指標(biāo)中，選擇總資產(chǎn)回報率以及凈利潤率作為被解釋因素。解釋變量用股東持股比例來表示。

關(guān)鍵詞：公司治理;股權(quán)結(jié)構(gòu);公司績效

1.引言

通常來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)不同一般意味著公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不同，而內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的不同會直接或間接影響公司治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)的不同，最終會影響企業(yè)的經(jīng)營成果。而公司做出決策的同時，也會考慮到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的組成部分。然而，在中國經(jīng)濟學(xué)界，關(guān)于影響公司績效的研究大部分集中于內(nèi)部控制、高管薪酬和資本結(jié)構(gòu)，涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)的文章少之又少，更何況這些文章的研究數(shù)據(jù)一般聚焦于所有上市公司或聚焦于某行業(yè)。所以我們選擇某一特定地區(qū)——湖北省，搜集在該省內(nèi)的上市公司的數(shù)據(jù)進行研究分析，這樣所提出的建議針對性較強。

2.理論分析

2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是表示在公司中投資主體持有的股份數(shù)量，種類在所有股份中的分布狀況，與公司治理存在密切關(guān)系。以從公司治理的“質(zhì)量”來分析其產(chǎn)生的影響機制。從“質(zhì)”來看，持股主體的性質(zhì)不一樣會導(dǎo)致公司所有權(quán)的最終歸宿不同。我國可以根據(jù)流通性劃分為流通性和非流通性，或者根據(jù)控制人屬性，劃分為國有股、法人股和社會公眾股。從“量”的角度來看，“量”是指持股比例，主要表現(xiàn)在股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度兩個方面。

如果在某公司內(nèi)，持股比例最高沒有超過20%，則將之成為股權(quán)分散，在這樣的情況之下，公司的經(jīng)營者很難受到嚴(yán)格的監(jiān)管，總經(jīng)理容易發(fā)生道德風(fēng)險，做出逆向選擇。如果股東持股比例在20%至50%之間，稱之為相對集中的股權(quán)，在不能構(gòu)成大股東的絕對優(yōu)勢之下，大股東會和中小股東相互制約，公司業(yè)績在這種情況之下;如果股東持有比例超過公司股東總數(shù)的一般，即50%以上，則稱之為高度集中股權(quán)。

2.2公司治理

2.2.1委托代理理論

在現(xiàn)代化企業(yè)中，股東是給企業(yè)提供資金的投資人，是企業(yè)運營中的重要一環(huán)。但是同時因大部分股東沒有足夠的專業(yè)技能以及該組成部分組成結(jié)構(gòu)較為相似，所以企業(yè)的管理者常常為專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理。因此股東為了保證自己的收益，會選取部分股東作為董事或者獨立董事，也會選擇監(jiān)理人組成監(jiān)事會。就此形成監(jiān)事會、股東大會和董事會三權(quán)分立的公司高層結(jié)構(gòu)。這三個組織機構(gòu)都可能會對公司的績效產(chǎn)生直接或者間接的影響。

2.2.2利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者是說與公司日常經(jīng)營有關(guān)的不同利益者，包括但是不僅限于政府、顧客、股東。多數(shù)企業(yè)都希望能滿足多方利益的需求。每個利益相關(guān)者對公司做出“貢獻(xiàn)”，并自己利益可以通過激勵得到滿足。例如政府希望所有企業(yè)都可以履行法律條文，按時按量繳稅，承擔(dān)社會責(zé)任。員工希望能得到更多的收入。股東則希望股東財富最大化。

2.3公司績效評價方法

公司績效是指，在一定經(jīng)營期間內(nèi)（通常為1年內(nèi)）公司所得到的效益和業(yè)績。理論界對于公司績效做出判斷的依據(jù)是每股收益（EPS），權(quán)益凈利率（ROE）等財務(wù)指標(biāo)。但是這些財務(wù)指標(biāo)有一定的缺陷，那就是時間上存在滯后性，并且高管人員可以通過一定手段進行操控。因此如何評價公司績效，學(xué)者更愿意采用以下幾種方式。

2.3.1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

這種衡量績效的方式是在企業(yè)管理中的常見評價方法之一，先對未來期間內(nèi)的現(xiàn)金流量做出一定的預(yù)測，結(jié)合現(xiàn)有經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r以及未來的發(fā)展趨勢，在現(xiàn)有的基本利率的基礎(chǔ)之上，加上預(yù)估的通貨膨脹率計算出合適的折現(xiàn)率。

2.3.2平衡計分卡

平衡計分卡是上世紀(jì)90年代被提出的一種評價公司績效的方法。此方法不僅考慮了長期績效和短期績效，內(nèi)部績效和外部績效，也考慮了顧客和員工對于自身利益的追求。平衡計分卡從財務(wù)角度、顧客角度、內(nèi)部經(jīng)營流程、學(xué)習(xí)和成長等四個角度對企業(yè)做出評價。

2.3.3杜邦財務(wù)分析體系

杜邦財務(wù)分析體系將凈資產(chǎn)收益率作為核心比率，并展示公司中各個財務(wù)指標(biāo)之間的邏輯關(guān)系。該體系包括傳統(tǒng)的杜邦體系和管理用財務(wù)報表的杜邦體系。雖然從盈利能力、營運能力和財務(wù)狀況三個方面分析企業(yè)業(yè)績。

3.實證部分

3.4提出假設(shè)

在現(xiàn)代企業(yè)理論下，存在這兩種重要的代理關(guān)系，一種是持股比例最高的股東和其他股東的關(guān)系，另一種是股東與企業(yè)經(jīng)營者之間的代理關(guān)系。一方面，企業(yè)的控股股東在公司治理中起著至關(guān)重要的作用，但是從另一方面來講，中小股東為了維護自己的利益也會有所行動，他們之間形成相互制約的行為。國內(nèi)外大部分學(xué)者在經(jīng)過研究后均認(rèn)為股權(quán)制衡在提高公司績效方面有著積極正面的作用。因此，提出假設(shè)：

H1：持股比例最高股東持股比例（DS）與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系

H2：除第一大股東的前五名股東持股比例之和（OS）與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系

3.2變量選擇

本文研究的樣本為截止2019年底在湖北省上市的公司，為了保證本次數(shù)據(jù)可靠，所以將得到的數(shù)據(jù)進一步處理。

（1）剔除發(fā)行B股的公司

（2）剔除金融類公司

（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司

（4）剔除ST和*ST的企業(yè)

樣本中所有數(shù)據(jù)都來自于國泰安（CSMAR），經(jīng)過上述篩選，最后100家公司作為研究對象。相關(guān)數(shù)據(jù)通過EXCEL和SPSS26.0軟件處理。主要基于盈利水平等指標(biāo)做出分析，本文通過綜合比較選擇的變量如下：總資產(chǎn)回報率、凈利潤率作為被解釋變量。第一大股東持股比例、第一大股東持股比例的平方、其他大股東持股比例、其他大股東持股比例的平方作為解釋變量。資產(chǎn)規(guī)模、公司規(guī)模、成長性作為控制變量。

為了觀察解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系，構(gòu)建多元回歸模型。

其中α為常數(shù)，β1、β2、β3、β4為回歸系數(shù)、Control（Vαriαbles）為3個控制變量，δ為殘差。

3.3描述性統(tǒng)計

對上述變量進行描述性統(tǒng)計后，發(fā)現(xiàn)在湖北省內(nèi)上市公司持股比例最高的股東的持股比例超出排名稍微靠后股東的持股比例。在結(jié)合其他資料之后，這些公司的大部分都是有國家進行控股的。還可以看出平均總資產(chǎn)回報率為3.5372%，這個數(shù)據(jù)在中國的省份中，處于中間地段。標(biāo)準(zhǔn)差為7.42449%?？梢钥闯鲈谫Y產(chǎn)回報率這一方面，各公司之間沒有很大的差異。而凈利潤率平均值為5.5447%，而標(biāo)準(zhǔn)差23.89090%，和別的數(shù)據(jù)縱向比較，算是偏高，表明公司的盈利水平有一定的差別，可能是與行業(yè)有一定的關(guān)系。除此之外，在整體上市公司中，湖北公司的資產(chǎn)規(guī)模整體較高，都是大型企業(yè)，為22.5372。

3.4多元回歸

運用SPSS26.0.對于這些指標(biāo)的相關(guān)性進行多元回歸分析，如表4.1。

a 因變量：ROA

根據(jù)表4.1，可以得到第一大股東持股比例（DS）與績效指標(biāo)總資產(chǎn)收益率（ROA）的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.805，該系數(shù)大于0，則表明兩者是成正比的。其他大股東持股比例（OS）的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.239，也大于0，與績效指標(biāo)總資產(chǎn)收益率（ROA）成正比，進而得到各解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系，并且得到多元回歸方程

（其中為ROA，X1為DS，X2為DS2，X3為OS，X4為OS2，X5為Lev，X6為Size）

4.結(jié)語

本論文以在經(jīng)過多方篩選之后，選擇兩個績效指標(biāo)作為被解釋變量，代表著上市公司的績效水平。選取大股東持股比例及平方等變量作為解釋變量。得出結(jié)論第一大股東持股比例和與第二大至第五大股東持股比例與總資產(chǎn)收益成正相關(guān)。

與此同時，相關(guān)學(xué)者的研究表明，股權(quán)集中程度與公司績效情況是呈“U”型的關(guān)系，因此如果能對大股東的持股比例做出嚴(yán)格規(guī)定，就能夠是公司業(yè)績不會受大股東或者管理層影響太多。一般來說，如果公司的第一大股東的持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他較低的持股比例，大股東極有可能會伙同公司高層一起做出損害中小股東的行為。所以公司應(yīng)該避免第一大股東持股比例過高，這樣就可以避免股權(quán)過于集中所帶來的壓力，實現(xiàn)公司內(nèi)部管理決策機制的分權(quán)和平衡，有效地調(diào)動中小股東對公司管理的積極性，從而實現(xiàn)股東自身的利益與公司的利益相互統(tǒng)一，降低在決策中的成本。

如果在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，股權(quán)過于分散，這很有可能導(dǎo)致監(jiān)管方面出現(xiàn)難題，股權(quán)集中能夠提高企業(yè)監(jiān)督的水平。因此股權(quán)集中程度應(yīng)該與企業(yè)的實際發(fā)展?fàn)顩r相結(jié)合。只有股權(quán)集中程度是以才能進一步促進企業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)效應(yīng)。綜上所述，如果企業(yè)想要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該要提高內(nèi)部資源使用率，而合適的股權(quán)集中度能夠和董事會、監(jiān)事會形成有效的制約機制，保護企業(yè)中小股東的基本權(quán)益，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。

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