徐賢賢

摘要：上市公司的資金來源包含兩個部分，分別為內源融資和外源融資，融資方式包括股權融資、債權融資、銀行或者民間借貸。上市公司融資模式選擇的合理性不僅決定了融資的有效性，更具有廣泛的影響。上市公司融資方式的選擇也同時受多種因素影響，哪些因素會影響融資方式的選擇？在研究過程中從上市公司融資的基礎理論出發(fā)，以我國資本市場的現(xiàn)實情況為背景，以“融資偏好”為主線。分析融資偏好利弊分析。

關鍵詞：上市公司;融資偏好;利弊分析

1.我國上市公司股權融資偏好的優(yōu)勢

第一，股權融資成本低。在我國目前的股票市場，股權融資的成本低，遠低于債務成本。股權融資的成本包括：股利，也就是我們常說的分紅;股票的發(fā)行費用，即股票發(fā)行的承銷費用;股權融資公司控制及負動力成本。增發(fā)新股會稀釋原有股東的股權比重，影響其對上市公司的控制權，從而影響股權激勵的效應。但股權融資帶來的股權分散化，卻能改善公司的治理結構，產生一定程度的激勵效應。

第二，股權融資風險小。債權融資面臨著固定還本付息的壓力，當企業(yè)經營不善時容易引發(fā)財務危機或破產風險;而普通股籌資沒有固定的股利負擔，也沒有到期日，因而不存在還本付息的風險，普通股股本是公司的永久性資本，除非公司清算時才予以償還。企業(yè)正常運營需要一定的資金，如果企業(yè)資金低于最低資金需要就易出現(xiàn)財務危機甚至破產。企業(yè)實際資金與企業(yè)收入呈正相關，企業(yè)收入越高，資金越多;收入越低，資金越少。

第三，有利于公司再融資。股票發(fā)行和上市不僅能為上市公司帶來巨額資金，提高企業(yè)的知名度，而且還為企業(yè)通過資本市場再融資創(chuàng)造了條件，如增發(fā)新股、配股、發(fā)行債券。同時，企業(yè)上市以后，實力增強，信譽提高，比較容易以較優(yōu)惠的條件獲得銀行貸款。企業(yè)一旦公開上市，必然受控于政府管制部門和機構投資者，被迫提高企業(yè)透明度，如：定期公布財務報告，這有利于投資者評估企業(yè)的發(fā)展計劃，降低企業(yè)發(fā)展受不確定性因素影響的程度。同時，上市公司的股票可以隨時變現(xiàn)，從而能大幅度降低信用風險。因此，上市企業(yè)更容易獲得銀行資本的支持，增加企業(yè)在金融行業(yè)的聲譽資本。此外，如果投資于公司的股權投資者具有良好的聲譽或者知名度，股權融資還可以改善公司是股東背景。所有這些作用都可以實質性的提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的再融資能力。

2.我國上市公司股權融資偏好造成的不利影響

第一，過度融資使公司價值下降。實現(xiàn)股東權益、公司價值最大化是財務管理的目標。用來衡量股東財富或者公司價值是否增長的一個指標是凈資產收益率，它是報告期實現(xiàn)的凈利潤與股東權益的比值，包括銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個指標。

第二，公司實施股權融資后，績效下降。股權融資后企業(yè)績效低的原因：其一，我國上市公司股權高度集中，國有股占據優(yōu)勢地位，但是不能獲取監(jiān)控所產生的股票資本收益，大股東對公司的監(jiān)督力度下降不能起到監(jiān)控和改善公司治理的作用。同時，大股東利用其控股權地位，侵占上市公司的資源，控制懂事會，使董事會選舉出讓自己滿意的懂事加上獨立懂事制度不完善，導致懂事會治理機制弱化，致使運用所籌集到的資金盲目進行投資，最終使公司業(yè)績滑坡;其二，我國證券市場還不規(guī)范，法律法規(guī)尚不健全，國有股，法人股一股獨大，導致上市公司在融資、交易、股利分配等重大問題上都有大股東說了算，中小股東很難表達自己的意愿，同時大股東侵吞中小股東利益現(xiàn)象時有發(fā)生。一股獨大使大股東有能力掏空公司，造成公司實施股權融資對公司贏利能力和現(xiàn)金流水平有負向作用，經營業(yè)績下降。

3.結論

從微觀角度來說，股權融資偏好不利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展和公司治理。強烈的股權融資偏好導致資金使用效率不高。大量廉價權益資本的流入，使上市公司的投資行為非常隨意，它們輕易把資金投入到自己根本不熟悉，與業(yè)主毫不相關的產業(yè)中，在項目環(huán)境發(fā)生變化后，又隨意變更投資方向，造成投資低效率。股權融資在不支付或很少支付股息情況下，不給予投資者相應的回報，投資者會采取“用腳投票”的方式做出反應，企業(yè)難于獲得持續(xù)發(fā)展。公司治理方面，內部人控制、股權融資偏好與公司治理之間已經形成或可能形成惡性循環(huán)。因為股權結構不合理、國有股比重太大而導致治理結構失衡，即內部人控制——內部人控制又成為股權融資偏好的重要原因——股權融資比例的擴大又強化內部人控制，增加公司治理結構的難度。從宏觀角度來說，股權融資偏好不利于資本市場持續(xù)健康的發(fā)展。由于我國股權融資的低成本，以及股東對企業(yè)監(jiān)控的弱化，使股市成為上市公司“圈錢”的最佳場所。上市公司不斷通過股權融資獲取廉價的資金，但由于其資金使用效率低下，投資者難以從企業(yè)的發(fā)展中獲取收益，只能通過市場短期炒作獲取價差收入，導致股票價格的劇烈波動，投機盛行。而且，嚴重扭曲的價格還會誤導投資者，造成股市資金的錯誤配置，低效的企業(yè)浪費稀缺資源，加劇了股市的動蕩。

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