張雨森

摘要：貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控的重要手段，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況確定貨幣政策，并調(diào)整利率達(dá)到影響經(jīng)濟(jì)增長、居民消費(fèi)、居民儲(chǔ)蓄以及社會(huì)資金供求關(guān)系，達(dá)到貨幣政策目標(biāo)要求。在全球經(jīng)濟(jì)放緩、中美貿(mào)易緊張的形勢(shì)下，各國不斷通過降低利息的方式，刺激經(jīng)濟(jì)的增長，全球經(jīng)濟(jì)低利率時(shí)代。低利率時(shí)代對(duì)金融市場(chǎng)造成一定的影響，導(dǎo)致負(fù)利率債權(quán)市場(chǎng)擴(kuò)大，銀行存款利率下降，債權(quán)利率下滑，居民理財(cái)需求擴(kuò)大。本文首先闡述了低利率對(duì)金融市場(chǎng)的影響，并根據(jù)其影響，探討了在低利率時(shí)代，我國金融市場(chǎng)發(fā)展和開放的策略。

關(guān)鍵詞：低利率;金融發(fā)展;金融開放

2020年全球經(jīng)濟(jì)受到新冠肺炎疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)衰退，降低銀行存款基準(zhǔn)利率成為各國救市的重要方式。2020年全球超過二十個(gè)國家和地區(qū)降息29次，美聯(lián)儲(chǔ)推出了0利率，甚至一些國家出現(xiàn)了負(fù)利率的情況，全球進(jìn)入到低利率時(shí)代。根據(jù)新古典增長利率的理論中的利率黃金法則：一個(gè)國家的利率水平應(yīng)當(dāng)?shù)韧趪褿DP增速或者資本回報(bào)率，2019年我國GDP增速為6.1%，2020年GDP增速預(yù)計(jì)與2019年持平，而銀行的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)增長速度。雖然利率市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)國家處于比較高的水平，但是與GDP增速相比，利率處于相對(duì)低的水平。

1.低利率對(duì)金融市場(chǎng)的影響

1.1低利率對(duì)外匯市場(chǎng)的影響

受到高儲(chǔ)蓄率和利率改革的影響，我國長期金融市場(chǎng)利率遠(yuǎn)低于國家GDP的增長速度，經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹械退僭鲩L和高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，未來長期一段時(shí)間中國進(jìn)入到下行通道。近年來，國家利率不斷下調(diào)，2020年一年存款基準(zhǔn)利率下調(diào)到1.5%，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)比較低的水平，但是與發(fā)達(dá)國家的0利率和負(fù)利率政策相比，我國市場(chǎng)利率依然處于一個(gè)相對(duì)比較高的水平，中國利率低時(shí)代指相對(duì)過去，而與同期的發(fā)達(dá)國家相比，我國利率依然處于相對(duì)高的水平。國外發(fā)達(dá)國家的金融條件相對(duì)比較寬松，我國的金融條件相對(duì)比較偏緊，國內(nèi)外利差比較大[1]。與此同時(shí)，國家不斷擴(kuò)大金融市場(chǎng)，允許國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入到中國，國際資本紛紛進(jìn)入中國境內(nèi)。根據(jù)中國人民銀行2020年公布的數(shù)據(jù)，截止2020年6月，境內(nèi)資本持有中國債權(quán)的規(guī)模達(dá)到了2.04萬億元，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票規(guī)模達(dá)到了1.65萬億元。隨著2020年美聯(lián)儲(chǔ)降息，將進(jìn)一步增加中美之間的利差，刺激更多的境外資本進(jìn)入到中國市場(chǎng)。境外資本的增加，有助于緩解人民幣升值壓力。

1.2低利率時(shí)代對(duì)商業(yè)銀行的影響

2015年10月24日中國人民銀行決定將對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著中國利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化是國家金融市場(chǎng)化的關(guān)鍵，利率市場(chǎng)化的實(shí)施，增加了商業(yè)銀行的不確定性?；ヂ?lián)網(wǎng)的普及應(yīng)用，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融、直銷銀行的發(fā)展，由于互聯(lián)網(wǎng)金融和直銷銀行通過智能手機(jī)、電腦、移動(dòng)終端等進(jìn)行交易，打破了時(shí)間、空間的限制，交易成本低、速度快，不需要或者設(shè)置少量網(wǎng)點(diǎn)，大量節(jié)省了人本成本和運(yùn)營成本，為客戶提供性價(jià)比更高的產(chǎn)品和服務(wù)，從而獲得了客戶的青睞，互聯(lián)網(wǎng)和直銷銀行的發(fā)展一定程度上沖擊傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，金融機(jī)構(gòu)吸收存款的競(jìng)爭越來越激烈。為了提高獲客率和市場(chǎng)占有率，銀行上調(diào)存款基準(zhǔn)利息吸收客戶的存款。在發(fā)放貸款的時(shí)候，市場(chǎng)化的利率讓貸款信息更加公開，有助于中小企業(yè)的融資。商業(yè)銀行具有定價(jià)權(quán)以后，為了減少存貸利差，銀行擴(kuò)大了中小企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者貸款，從而獲得一定的回報(bào)率，但是這一定程度上增加了商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。銀行利率升高，從而導(dǎo)致銀行資產(chǎn)平均質(zhì)量下降，銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)增加，導(dǎo)致銀行壞賬率高，影響到商業(yè)銀行的自身經(jīng)營。利率市場(chǎng)化，還會(huì)影響到商業(yè)銀行的資產(chǎn)、負(fù)債率和表外經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

1.3低利率時(shí)代對(duì)股票、債權(quán)市場(chǎng)的影響

利率和資本價(jià)格相互制約，如果市場(chǎng)利率下降，則資產(chǎn)價(jià)格上漲，這一定程度上刺激了股票和債權(quán)市場(chǎng)。除股票的股息收益外，股票最大的收益是股價(jià)上漲，利率是影響到股價(jià)的重要變量之一，如果利率上升，則增加上市企業(yè)的資金成本，減少股息分配;如果利率降低，則減少上市公司的資金成本，從而增加股息分配。一般債券期比較長，8年期的上市企業(yè)債券年利息為8%，那么降息期間央行降低1%的利率，則為原持有債券的投資人增加8%的機(jī)會(huì)利潤。隨著2020年全球疫情的有效控制，還有中國在疫情期間表現(xiàn)出來的大國責(zé)任與擔(dān)當(dāng)，將吸引更多的外資進(jìn)入中國市場(chǎng)，這將進(jìn)一步刺激債券市場(chǎng)的發(fā)展。由于銀行利息下調(diào)，居民存入銀行的利息減少，居民更愿意將錢拿出來消費(fèi)或者投資，擴(kuò)大消費(fèi)會(huì)刺激CPI的增長，投資領(lǐng)域目前最穩(wěn)健的產(chǎn)品屬于房地產(chǎn)，這一定程度上刺激房價(jià)上漲[2]。以葡萄牙為例，歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐洲銀行實(shí)行低利率政策，一年存款利率從2%下調(diào)到0.2%，十年期國債收益降低至0.148%，持續(xù)低利率，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，從2016年開始葡萄牙的房價(jià)每年增幅超過6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐洲其他國家。

2.低利率時(shí)代金融發(fā)展與開放策略

2.1經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的一致性

在全球低利率時(shí)代甚至負(fù)利率發(fā)展的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，放寬貨幣政策或者降低基準(zhǔn)利率的呼聲越來越高。然而，放寬貨幣政策雖然可以降低中小企業(yè)的融資成本，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的公平政策，但是過于放寬貨幣政策，也會(huì)增加政策成本。前期貨幣投放過多，從2019年以來，我國CPI持續(xù)上漲，12月突破3%，CPI上漲，物價(jià)持續(xù)上漲，增加了低收入人群的生活成本。其次，在當(dāng)前全國各地房地產(chǎn)市場(chǎng)依然過熱的情況下，居民投資渠道過窄的情況下，寬松貨幣政策，導(dǎo)致大量的資金流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)，影響到經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策的實(shí)施。在當(dāng)前國內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜的情況下，必須加大金融監(jiān)管力度，避免金融市場(chǎng)受到國內(nèi)外形勢(shì)的影響，出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。2017年，在黨中央和國務(wù)院的授權(quán)下，成立了國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)金融與貨幣政策監(jiān)管事項(xiàng)，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，統(tǒng)籌金融政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的相關(guān)內(nèi)容，積極推動(dòng)金融市場(chǎng)對(duì)外開放，構(gòu)建金融市場(chǎng)有序競(jìng)爭的基本格局。隨著國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革深化，2018年將中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)整合成為中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。自此，我國逐漸構(gòu)建“一委一行兩會(huì)”（國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)、中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)）金融格局。在這樣的背景下，給我國經(jīng)濟(jì)和金融政策一致性發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.2穩(wěn)步推進(jìn)金融開放步伐

目前，我國境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)金融資產(chǎn)的規(guī)模超過了5000億美元，在全球低利率背景下，境外資本流入國內(nèi)金融市場(chǎng)的規(guī)模還將繼續(xù)擴(kuò)大。2019年9月外匯局取消了合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資額度限制后，境外資本流入趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。境外資本流入國內(nèi)金融市場(chǎng)，雖可以降低企業(yè)的融資成本，但當(dāng)前國際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、局部動(dòng)蕩、地緣政治突出，一旦國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，可能出現(xiàn)大量國際資本流出，影響到國內(nèi)的金融市場(chǎng)和貨幣環(huán)境。短期內(nèi)國際資本大量流出，可能造成人民幣貶值，股票大跌，債權(quán)市場(chǎng)收益率上升，導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)異常[3]。因此，國家在實(shí)施金融市場(chǎng)開放過程中，需要做好頂層設(shè)計(jì)，前期做好金融市場(chǎng)開放的評(píng)估，結(jié)合國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變化穩(wěn)步推進(jìn)金融對(duì)外開放政策。

2.3加快金融體系改革

全球經(jīng)濟(jì)步入低利率時(shí)代，中國金融市場(chǎng)不斷對(duì)外開放，加快了國際資本流動(dòng)速度，并進(jìn)一步?jīng)_擊了國內(nèi)金融市場(chǎng)，造成了金融市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，需要加快金融體系改革，提高金融部門的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。首先，持續(xù)推進(jìn)金融去杠桿化。在貨幣政策寬松背景下，金融市場(chǎng)容易出現(xiàn)加杠桿的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致資金在金融市場(chǎng)內(nèi)部流動(dòng)，沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)金融部門去杠桿化，可以讓更多的資金流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其次，提高中小商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我國中小商業(yè)銀行受到國內(nèi)外金融市場(chǎng)的沖擊，由于自身經(jīng)營不善，缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，導(dǎo)致中小商業(yè)銀行的壞賬率居高不下，銀行資本充足率低等問題。因此，還需要進(jìn)一步補(bǔ)充中小商業(yè)銀行的一級(jí)資本，提高銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3.結(jié)束語

在全球經(jīng)濟(jì)步入低利率時(shí)代，中國年存款基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)，中國也逐漸步入低利率時(shí)代。低利率對(duì)股票市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商業(yè)銀行等影響比較大，影響到國內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。在這樣的背景下，國家的金融政策和經(jīng)濟(jì)正常必須保持一致，加快金融體系改革，促進(jìn)金融健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]杰羅姆·鮑威爾，王宇.在低利率時(shí)代，中央銀行如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展？[J].金融發(fā)展研究，2019，（9）：62-66.

[3]劉尚希.轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)思路，促進(jìn)財(cái)政金融政策協(xié)調(diào)發(fā)展[J].清華金融評(píng)論，2018，（3）：20-21.