李靜 練斌 劉瀚愉

摘要：不同行業(yè)對于相同經(jīng)濟(jì)因素，會對營利及企業(yè)股價產(chǎn)生不同程度的影響。研究人員可以通過相關(guān)性分析，研究不同行業(yè)受到的經(jīng)濟(jì)因素影響，并通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗，檢測存不同行業(yè)的股價的波動，是否存在雙向因果關(guān)系。從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，非銀行的金融業(yè)的表現(xiàn)越好，則反映出房地產(chǎn)的投資市場越活躍，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)的回報率上升。

關(guān)鍵詞：因果關(guān)系;相關(guān)性;股票市場

本報告利用證券公司編制的行業(yè)指數(shù)，分析不同行業(yè)在上海證券交易市場的聯(lián)動情況。一般而言，所謂股市的聯(lián)動，就是指股票間所發(fā)生的同步波動現(xiàn)象。符明愷（2018）提出，股票聯(lián)動可以表現(xiàn)為當(dāng)某股票或指數(shù)走強(qiáng)時與其有關(guān)聯(lián)性的股票或指數(shù)也同步走強(qiáng)，當(dāng)某股票或指數(shù)走弱時，與其有關(guān)聯(lián)性的股票或指數(shù)往往同步走弱。由于本次研究的行業(yè)指數(shù)，均來自上海證券交易市場，股票之間應(yīng)該會出現(xiàn)比較明顯的聯(lián)動現(xiàn)象。但是，因為不同行業(yè)對于相同經(jīng)濟(jì)因素，會對營利及企業(yè)股價產(chǎn)生不同程度的影響。研究人員可以通過相關(guān)性分析，研究不同行業(yè)受到的經(jīng)濟(jì)因素影響，并通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗，檢測存不同行業(yè)的股價的波動，是否存在雙向因果關(guān)系。

本研究申萬宏源證券編制的行業(yè)指數(shù)，進(jìn)行系統(tǒng)性分析。在是次研究，研究人員集中分析農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)、銀行及非銀行金融類機(jī)構(gòu)的勞動和因果關(guān)系。是次研究包含從2019年5月28日到2021年6月39日的508個交易日的每日股價變動。

一、研究方法

康繼田（2009）提出，日回報率可以通過兩種方式計算出來;分別是百分比收益率和對數(shù)收益率。由于日回報率的數(shù)值比較月及年化收益率低很多，兩種收益率的計算方法不會導(dǎo)致結(jié)果產(chǎn)生很大的差異。據(jù)此，本研究利用百分比收益率作為回報率的基本計算標(biāo)準(zhǔn)。

另外，本研究主要利用相關(guān)性分析（correlation analysis）和格蘭杰因果關(guān)系檢驗（Granger Causality Test）對不同行業(yè)的股票回報，通過計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，進(jìn)行分析。相關(guān)分析（correlation analysis）研究兩個或兩個以上隨機(jī)變量之間相互依存關(guān)系的方向和密切程度的方法。格蘭杰因果關(guān)系檢驗在計量經(jīng)濟(jì)范疇的應(yīng)用已經(jīng)得到廣泛的驗證。例如，黃偉力（2006）通過協(xié)整理論，并利用1978—2003年的年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對中國出口、投資和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了實證分析，提出無論在長期還是短期，中國的經(jīng)濟(jì)增長和投資增長均是出口增長的原因。同時，他也發(fā)現(xiàn)出口增長也是經(jīng)濟(jì)增長和投資增長的原因。

二、研究結(jié)果

上表陳列上海證券交易所不同行業(yè)指數(shù)的日回報率的相關(guān)性分析（correlation analysis）。研究人員發(fā)覺，基本上，農(nóng)業(yè)和其他指數(shù)的相關(guān)性是最低。根據(jù)上表的內(nèi)容，農(nóng)業(yè)與其他行業(yè)的相關(guān)性均低于0.5。另一方面，采礦業(yè)與其他行業(yè)的相關(guān)性指數(shù)則明顯比較農(nóng)業(yè)高。其相關(guān)性大概在0.5左右。

但是，很明顯，房地產(chǎn)與銀行及非銀行的金融業(yè)的相關(guān)性是比較高。在日回報率方面，房地產(chǎn)與銀行的先關(guān)下達(dá)到0.6922。其與非銀行的金融業(yè)的日回報率更高達(dá)0.7324。

上表陳列格蘭杰因果關(guān)系檢驗（Granger Causality Test）對不同行業(yè)的股票回報的分析。以后移兩日的基準(zhǔn)，研究人員發(fā)現(xiàn)非銀行金融業(yè)對銀行的日回報率產(chǎn)生比較明顯的單向因果關(guān)系。但是，房地產(chǎn)對于非銀行金融業(yè)的日回報率則同樣產(chǎn)生明顯的因果關(guān)系。另外，在日回報率方面，銀行和房地產(chǎn)沒有展示任何單向或雙相的因果關(guān)系。同時，采礦業(yè)的日回報率可以對非銀行的金融業(yè)的日回報率產(chǎn)生因果關(guān)系。另一方面，其他行業(yè)之間未有展示明顯的因果關(guān)系。

三、結(jié)論

從上述的研究可以估計，房地產(chǎn)行業(yè)對于非銀行的金融業(yè)的依賴性比較大?？紤]到一般來說，房地產(chǎn)業(yè)屬于資金應(yīng)用方，非銀行的金融業(yè)就在雙方業(yè)務(wù)往來中，成為基金的供給者。另外，雖然銀行與房地產(chǎn)業(yè)的日回報率的相關(guān)性是比較高，銀行的股價表現(xiàn)并沒有對房地產(chǎn)業(yè)的股價表現(xiàn)產(chǎn)生明顯的因果關(guān)系。這種情況可以反映出，銀行的業(yè)務(wù)會和房地產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)有密切的關(guān)系。但是，兩者回報率不會影響產(chǎn)生相互的影響。這種情況，可能是由于房地產(chǎn)業(yè)的資金來源，主要由各種私募及公募基金，以及各類理財產(chǎn)品提供。因此，非銀行的金融業(yè)的表現(xiàn)越好，則反映出房地產(chǎn)的投資市場越活躍，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)的回報率上升。

參考文獻(xiàn)：

[1]符明愷.內(nèi)地與香港股市聯(lián)動影響因素分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2018（14）：48-49.

[2]康繼田.滬深300指數(shù)收益率波動性研究[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報，2009（03）： 19-24.

[3]黃偉力.投資與中國經(jīng)濟(jì)增長的granger因果檢驗[J].統(tǒng)計與決策，2006（17）：108-109.