劉鏈

8月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（太保壽+平安壽+國(guó)壽+新華+太平壽+人保壽）原保費(fèi)收入合計(jì)1033億元，同比下降7.38%;產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn)）原保費(fèi)收入合計(jì)641億元，同比下降8.23%。1-8月：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（太保壽+平安壽+國(guó)壽+新華+太平壽+人保壽）原保費(fèi)收入累計(jì)13039億元，同比微增0.04%，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn)）原保費(fèi)收入累計(jì)6086億元，同比下降1.85%。

分公司來(lái)看，8月，太保壽原保費(fèi)收入為151億元，同比下降16.25%;平安壽為306億元，同比下降2.46%;中國(guó)人壽為354億元，同比下降6.1%;新華保險(xiǎn)為90億元，同比下降3.71%;太平壽為85億元，同比增長(zhǎng)2.6%;人保壽為47億元，同比下降30.66%。

1-8月，太保壽原保費(fèi)收入為1664億元，同比下降0.13%;平安壽為3321億元，同比下降3.46%;中國(guó)人壽為5043億元，同比增長(zhǎng)2.33%;新華保險(xiǎn)為1189億元，同比增長(zhǎng)2%、太平壽為1093億元，同比增長(zhǎng)3.25%;人保壽為729億元，同比下降5.96%。

8月，人保產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入為298億元，同比下降3.88%;平安產(chǎn)險(xiǎn)為211億元，同比下降14.18%;太保產(chǎn)險(xiǎn)為115億元，同比下降4.21%;太平產(chǎn)險(xiǎn)為18億元，同比下降23.81%。1-8月，人保產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入為3098億元，同比增長(zhǎng)0.72%;平安產(chǎn)險(xiǎn)為1751億元，同比下降9.18%;太保產(chǎn)險(xiǎn)為1052億元，同比增長(zhǎng)4.27%;太平產(chǎn)險(xiǎn)為185億元，同比下降1.67%。

8月，國(guó)壽、平安壽、太保壽、人保壽單月保費(fèi)跌幅較7月分別擴(kuò)大3.1、0.3、13.2、47.1個(gè)百分點(diǎn)。華金證券認(rèn)為，8月壽險(xiǎn)單月保費(fèi)跌幅比7月擴(kuò)大5.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因如下：疫情反復(fù)對(duì)居民消費(fèi)能力增長(zhǎng)和險(xiǎn)企展業(yè)形成制約;8月社零增速下滑至2.5%，終端需求疲弱;代理人隊(duì)伍規(guī)模持續(xù)下滑;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上市險(xiǎn)企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力略顯不足。

壽險(xiǎn)單月保費(fèi)持續(xù)下跌，拖累板塊整體表現(xiàn)。代理人流失嚴(yán)重，規(guī)模下降的同時(shí)質(zhì)量未見(jiàn)明顯提升，渠道改革成效仍待檢驗(yàn)。但就長(zhǎng)期來(lái)看，壽險(xiǎn)仍具較大發(fā)展空間，改革有利于行業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。保險(xiǎn)板塊在經(jīng)歷持續(xù)下跌后，當(dāng)前P/EV估值已處于近5年低位。隨著將來(lái)渠道改革成效顯現(xiàn)、人力企穩(wěn)，板塊估值迎來(lái)修復(fù)。

壽險(xiǎn)保費(fèi)未見(jiàn)邊際改善

數(shù)據(jù)顯示，1-8 月，上市險(xiǎn)企中，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5043億元、中國(guó)平安為3567 億元、中國(guó)太保為1664億元、新華保險(xiǎn)為1190億元、中國(guó)人保為1019億元，A股上市險(xiǎn)企合計(jì)為12482 億元，累計(jì)同比增速為0.04%。1-8月，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3098億元、平安產(chǎn)險(xiǎn)為1751億元、太保產(chǎn)險(xiǎn)為1052億元，眾安在線為146億元，上市險(xiǎn)企合計(jì)為6047億元，同比增速為-1%。

從壽險(xiǎn)角度來(lái)看，行業(yè)疲態(tài)延續(xù)，上市險(xiǎn)企8月保費(fèi)未見(jiàn)邊際改善。1-8月累計(jì)保費(fèi)同比增速繼續(xù)放緩。1-8月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)收入同比增速分別為中國(guó)人壽（2.3%）、新華保險(xiǎn)（2%）、中國(guó)太保（-0.1%）、中國(guó)人保（-0.9%）、中國(guó)平安（-3.3%），上市險(xiǎn)企累計(jì)同比增速較上月普遍出現(xiàn)了回落。上市險(xiǎn)企8月單月保費(fèi)同比均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)債端壓力不減。上市險(xiǎn)企8月單月保費(fèi)同比增速分別為中國(guó)平安（-1%）、新華保險(xiǎn)（-3.7%）、中國(guó)人壽（-6.1%）、中國(guó)太保（-16.3%）、中國(guó)人保（-22.9%）。從業(yè)績(jī)沖刺期轉(zhuǎn)入備戰(zhàn)調(diào)整期，大部分險(xiǎn)企單月保費(fèi)同比增速有所下降，其中中國(guó)太保降幅較為明顯，環(huán)比上月擴(kuò)大12.7 個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：8月上市險(xiǎn)企年累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比繼續(xù)承壓

圖2：8月上市險(xiǎn)企單月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比繼續(xù)放緩

從財(cái)險(xiǎn)角度來(lái)看，行業(yè)緩慢復(fù)蘇，上市險(xiǎn)企8月保費(fèi)表現(xiàn)分化。1-8月，傳統(tǒng)險(xiǎn)企保費(fèi)回落，互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企持續(xù)高增。1-8月，上市險(xiǎn)企累計(jì)保費(fèi)同比增速分別為：眾安在線（52.3%） 、 太保產(chǎn)險(xiǎn)（4.3%）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（0.7%）、平安產(chǎn)險(xiǎn)（-9.2%）。三家上市傳統(tǒng)險(xiǎn)企累計(jì)保費(fèi)同比增速較7月繼續(xù)收窄，整體增速依然位于低位，而互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)公司眾安在線繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，流量?jī)?yōu)勢(shì)正在業(yè)績(jī)中逐步兌現(xiàn)。

車(chē)險(xiǎn)壓力仍存，非車(chē)險(xiǎn)延續(xù)高景氣。1-8月，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入為1605億元，累計(jì)同比增速較前7月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。8月單月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為-10.8%，降幅較7月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，車(chē)險(xiǎn)綜改進(jìn)入完整年度，綜改后車(chē)險(xiǎn)保單的壓力或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。反觀非車(chē)險(xiǎn)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)1-8月非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍維持高速增長(zhǎng)，其中農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)累計(jì)同比增速分別為16.5%、14.8%、25%、19.8%。

財(cái)險(xiǎn)方面，隨著車(chē)險(xiǎn)綜改優(yōu)化行業(yè)格局，龍頭險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)凸顯。車(chē)險(xiǎn)綜改進(jìn)入完整年度，車(chē)險(xiǎn)短期雖有壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，部分中小險(xiǎn)企或?qū)⑼顺鍪袌?chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速有望邊際改善，而龍頭險(xiǎn)企將深度受益，進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘。壽險(xiǎn)方面，中短期行業(yè)承壓，長(zhǎng)期價(jià)值顯著。上半年以來(lái)，行業(yè)新單和NBV增長(zhǎng)受阻，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企全年負(fù)債端增長(zhǎng)面臨一定壓力，下半年重點(diǎn)關(guān)注險(xiǎn)企代理人隊(duì)伍的質(zhì)態(tài)提升與差異化產(chǎn)品策略的推行。但長(zhǎng)期看，險(xiǎn)企改革成效將逐步顯現(xiàn)，旺盛的康養(yǎng)需求也將支撐行業(yè)的增長(zhǎng)空間，行業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債兩端有望迎來(lái)趨勢(shì)性改善。截至9月22日，板塊估值處于歷史低位，已充分反映短期業(yè)績(jī)的承壓，看好長(zhǎng)期配置價(jià)值。