高新技術企業(yè)財務柔性與內(nèi)部控制關系的實證研究

摘 要：隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，企業(yè)所處的經(jīng)營和融資環(huán)境也日益復雜，企業(yè)財務運營壓力的不斷增加對企業(yè)的財務柔性提出了更高的要求。然而企業(yè)在儲備財務柔性的過程中會加劇委托——代理矛盾，因此企業(yè)需要加強內(nèi)部控制力度，以提升內(nèi)部控制水平和經(jīng)營效率。文章以我國A股上市的高新技術企業(yè)2014年-2019年的數(shù)據(jù)為研究基礎，分析了財務柔性對企業(yè)內(nèi)部控制水平的影響。研究表明：財務柔性對企業(yè)內(nèi)部控制水平影響顯著，兩者呈正相關關系，由此建議企業(yè)在一定程度上積極儲備財務柔性，以促進內(nèi)部控制水平的提高。

關鍵詞：高新技術企業(yè);財務柔性;內(nèi)部控制

一、文獻綜述

國外對企業(yè)財務柔性的研究起步較早，財務柔性被認為是避免企業(yè)陷入財務困境的保障和能夠及時獲取有效籌資的基礎（Gamba、Triantis，2008）。財務柔性儲備較高的企業(yè)擁有較高的抗風險能力，比如產(chǎn)品在價格或營銷競爭中使企業(yè)承受了較高的財務風險，高水平的財務柔性可以避免該現(xiàn)象影響企業(yè)的業(yè)績（Dasgupta、Titman，1998）。擁有較強財務柔性的企業(yè)能夠在資本市場中更加高效地獲取投資所需的資本（DeAngelo、DeAngelo，2009）。財務柔性水平可以通過財務杠桿來衡量，研究發(fā)現(xiàn)財務杠桿低的公司財務柔性水平高，財務杠桿高的企業(yè)反之，同時發(fā)現(xiàn)財務柔性水平高的企業(yè)，其收益率水平也高于市場平均收益水平（Marchica、Mura，2010）。當面臨金融危機時，財務柔性儲備更加充足的企業(yè)，能夠在金融危機中獲取更高的業(yè)績，抵御金融危機的影響（Arslan、Florackis、Ozkan，2014）。Ma和Jin（2016）研究了2012年-2015年美國制造業(yè)上市公司，得出企業(yè)財務柔性儲備越足，企業(yè)內(nèi)部治理水平越高的結論。

國內(nèi)學者曾愛民（2013）認為，企業(yè)的投資機會經(jīng)常被很多不可控的因素所影響，企業(yè)儲備適當?shù)呢攧杖嵝杂欣谄浒盐兆×己玫耐顿Y機會和保持長期穩(wěn)定的發(fā)展。戴曉風（2016）通過研究2008年-2014年A股上市公司，得出內(nèi)控水平與企業(yè)財務柔性顯著負相關的結論。鄭鵬（2018）研究了滬深兩市A股上市公司財務柔性儲備和內(nèi)部控制有效性之間的關系，得出內(nèi)控水平與企業(yè)財務柔性儲備量關系顯著的結論。于暢（2017）基于2012年-2015年A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，研究得出內(nèi)部控制水平的提升可以減少信息不對稱的影響，有利于企業(yè)儲備財務柔性進而增強有效投資。

二、理論分析與研究假設

基于委托——代理理論①，對于儲備財務柔性而言，股東旨在實現(xiàn)股東財富最大化目標，而經(jīng)營者卻希望掌控更多自由現(xiàn)金流量以實現(xiàn)任職期間掌握資源最大化的目的。因此，為了緩解提高財務柔性儲備而加劇的代理問題，企業(yè)需增強內(nèi)部控制有效性與內(nèi)控水平。基于信息不對成理論②，在企業(yè)儲備財務柔性與投資的過程中，在具體運作資金的同時會導致信息不對稱差異的產(chǎn)生，經(jīng)營者相比于股東掌握更多關于財務柔性儲備的信息，造成了信息的不對稱，因而企業(yè)需要增強內(nèi)部控制有效性與靈活性以減輕信息不對稱的矛盾并對財務柔性進行監(jiān)督。同時，從經(jīng)營者的策略來看，激進的經(jīng)營者會提高企業(yè)的負債水平使財務柔性儲備較低，而保守的經(jīng)營者會保證較高水平的現(xiàn)金和舉債能力使財務柔性儲備較高。一般來說，高財務柔性水平的企業(yè)，因經(jīng)營態(tài)度更為保守，對企業(yè)內(nèi)部控制會更加重視，而低財務柔性水平的企業(yè)，經(jīng)營者的態(tài)度比較激進，從而需要進一步提高企業(yè)的內(nèi)控水平。

本文認為企業(yè)在提高財務柔性儲備的同時，需要加強企業(yè)內(nèi)部控制的建設，因此提出以下假設：企業(yè)財務柔性儲備的提高，會影響企業(yè)內(nèi)部控制水平，且兩者呈正相關關系。

三、研究設計

1.樣本選取

本文選取我國2014年-2019年A股上市的高新技術企業(yè)為研究樣本，樣本量共計8573條。相關財務數(shù)據(jù)來自國泰君安數(shù)據(jù)庫，內(nèi)控指數(shù)取自迪博數(shù)據(jù)庫。樣本的加工與數(shù)據(jù)分析采用EXCEL和STATA軟件。

2.變量選取

（1）被解釋變量：內(nèi)部控制（ICD）

本文的內(nèi)部控制衡量指標選自迪博內(nèi)控指數(shù)，為了更加全面地解釋企業(yè)內(nèi)控水平與有效性以及增強數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，對內(nèi)部控制指數(shù)取對數(shù)。企業(yè)內(nèi)部控制有效性的強弱由該數(shù)值的大小程度衡量，兩者呈正相關關系

（2）解釋變量：財務柔性（FF）

企業(yè)財務柔性（FF）分為現(xiàn)金柔性（CF）與債務柔性（LF），其中現(xiàn)金柔性主要體現(xiàn)為企業(yè)的資金持有量，而債務柔性主要源自企業(yè)快速籌集債務資本的能力。目前學術界衡量財務柔性較為權威的方法為多指標綜合法（曾愛民等，2013），即綜合現(xiàn)金柔性與債務柔性進行衡量。其中現(xiàn)金柔性的測算為企業(yè)自身現(xiàn)金持有比例與其所處行業(yè)的平均現(xiàn)金持有比例之間的差額，債務柔性的測算為該企業(yè)與其行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率的差額。

（3）控制變量

除了財務柔性，企業(yè)的內(nèi)部控制水平也受其他諸多變量影響，為了提高模型的準確性，本文加入了企業(yè)資本結構、股權結構、盈利能力、發(fā)展能力、企業(yè)規(guī)模等因素作為控制變量。

①財務杠桿（Lev）：反映企業(yè)資本結構，通過資產(chǎn)負債率來衡量，財務杠桿高的企業(yè)債務資金占比高，會使企業(yè)資金成本降低，財務風險增加。為了避免資本結構差異對內(nèi)部控制的影響，本文加入財務杠桿作為控制變量。

②股權集中度（Topl）：股權集中度的高低也可能對企業(yè)內(nèi)部控制也會產(chǎn)生一定影響，為了更好地進行回歸分析，本文選擇股權集中度作為一個控制變量，衡量指標為前十大股東持股的平方和，該數(shù)值越大，說明股權集中度越高。

③成長性（Growth）：影響企業(yè)內(nèi)部控制的因素之一是企業(yè)的成長性，一般來說，成長性好的企業(yè)內(nèi)部控制水平也相對較高。為了減少不同企業(yè)成長性差異對內(nèi)部控制水平的影響，本文將成長性作為一個控制變量，并用營業(yè)收入增長率進行衡量。

④企業(yè)規(guī)模（Size）：不同規(guī)模的企業(yè)對內(nèi)部控制水平的要求也有所不同，相對于小規(guī)模的企業(yè)，規(guī)模大的企業(yè)組織架構更加復雜、風險更大，因此對內(nèi)部控制水平的要求更高，為了避免企業(yè)規(guī)模的影響，本文對該變量進行控制，并用資產(chǎn)對數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。

3.模型構建

LnlCindex=β0+β1FF+β2Lev+β3Topl+β4ROE+β5Growth+β6 Size+ε

四、高新技術企業(yè)財務柔性與內(nèi)部控制關系的證分析

1.描述性統(tǒng)計

針對2014年-2019年A股上市的高新技術企業(yè)的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，根據(jù)表3所示，樣本企業(yè)的財務柔性水平最大值為1.070，最小值為-0.218，標準差為0.177，說明不同企業(yè)間財務柔性差異較大，企業(yè)對財務柔性的重視度兩極分化明顯，該差異可能與企業(yè)所處行業(yè)和生命周期的不同有關。對于被解釋變量內(nèi)部控制水平而言，最大值為6.847，最小值為4.749，標準差為0.133，不同企業(yè)內(nèi)控水平差異也比較明顯，原因可能是我國對于內(nèi)控的研究尚不充分，衡量指標比較單一。在控制變量中，標準差較大的是成長性與企業(yè)規(guī)模，標準差較小的是資產(chǎn)負債率，說明樣本企業(yè)的成長性與企業(yè)規(guī)模差異較大，財務杠桿水平的差異較小。

2.相關性分析

接下來對各變量進行相關性分析以驗證其之間是否存在相關關系。由表4可知，解釋變量財務柔性與被解釋變量內(nèi)部控制水平的相關系數(shù)為0.049，有顯著正相關關系，可以初步驗證上述假設成立，且其他控制變量與各變量間均存在顯著正相關或負相關關系，因此可以進一步對變量間的關系進行分析

3.豪斯曼檢驗

本文通過豪斯曼檢驗以確定使用固定效應還是隨機效應模型。根據(jù)表5所示，Hausman檢驗值<0.1，拒絕原假設，表明可以采用固定效應模型進行回歸。

4.回歸分析

在前文的理論分析與模型構建的基礎上，對于財務柔性與內(nèi)部控制的關系的實證研究結果如表6所示：

該模型的R方為0.5，F(xiàn)值為6.734，說明該模型擬合度良好，具有統(tǒng)計意義。解釋變量財務柔性FF的系數(shù)為正，P值為0.017，在0.05的置信區(qū)間下影響顯著，拒絕系數(shù)為0的假設，驗證了財務柔性與內(nèi)部控制水平呈顯著正相關關系，得出結論：企業(yè)財務柔性越高，內(nèi)部控制水平越高。當企業(yè)儲備更多的財務柔性時，因為風險的加大會促使企業(yè)不得不更加重視對內(nèi)部的控制，從而督促企業(yè)提升內(nèi)控水平與效率。但回歸結果顯示財務柔性FF系數(shù)的絕對值小于1，說明財務柔性對內(nèi)部控制的影響比較緩慢，企業(yè)內(nèi)部控制水平與效率的提升無法一蹴而就，需要長時間的積累。在控制變量中，股權集中度TOPL在0.05的置信區(qū)間下影響不顯著，無法拒絕系數(shù)為0的假設，說明股權集中度對內(nèi)部控制水平?jīng)]有顯著影響，因而可以剔除該控制變量。

五、結論與建議

通過理論分析、模型構建與實證檢驗，本文得出如下結論：企業(yè)財務柔性與內(nèi)部控制水平有顯著的正相關關系。企業(yè)注重儲備更多財務柔性的同時，會伴隨著風險的加大，為了控制企業(yè)的風險，迫使企業(yè)需要提高內(nèi)部控制水平與效率。然而企業(yè)內(nèi)部控制的提升需要長時間的積累，所以財務柔性對企業(yè)內(nèi)部控制的影響系數(shù)比較小，其影響也較為緩慢。

根據(jù)實證研究結果，提出相關建議：企業(yè)儲備一定的財務柔性有利于抓住更多投資機會，但同時也會增加企業(yè)的相關風險，企業(yè)為了在提高財務柔性的同時能夠控制風險，會更加關注其自身的內(nèi)部控制水平與有效性。內(nèi)部控制的水平與質(zhì)量可以通過如下幾個方面提升：（1）建立有效的內(nèi)部控制體系：設置獨立董事、內(nèi)部審計中增加內(nèi)控小組、完善企業(yè)內(nèi)控流程;（2）優(yōu)化風險評估系統(tǒng)：建立內(nèi)部或聘請外部風險評估專人評估風險;（3）加強內(nèi)外部監(jiān)管：設置專門的監(jiān)管職能部門，對企業(yè)的內(nèi)控體系執(zhí)行程度進行監(jiān)管。

注釋：

①委托——代理理論是隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)內(nèi)部崗位職責更加明確，降低崗位可替代性的理論，該理論認為：在提升企業(yè)經(jīng)營效率的同時，因委托人與代理人的目標存在差異，雙方都希望優(yōu)先滿足自身的利益，忽視企業(yè)利益從而產(chǎn)生矛盾。

②信息不對稱理論是指在企業(yè)活動中，各位人員對信息的掌握程度存在差異，信息掌握更多的人員處于優(yōu)勢地位，信息貧瘠的人員處于劣勢地位。

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作者簡介：李雨蓉（1995- ），女，江蘇徐州人，碩士研究生，助教，財務管理