拓荊科技：價(jià)值“創(chuàng)造者”還是“毀滅者”？

李興然

10月29日，拓荊科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“拓荊科技”）首發(fā)過(guò)會(huì)成功。拓荊科技本次擬在上交所科創(chuàng)板募集資金10億元，其中，7986.46萬(wàn)元擬用于“高端半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，3.99億元擬用于“先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備的技術(shù)研發(fā)與改進(jìn)項(xiàng)目”、2.71億元擬用于“ALD設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、2.50億元擬用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

《股市動(dòng)態(tài)分析》記者通過(guò)細(xì)讀拓荊科技招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，雖然公司過(guò)會(huì)成功，但還未正式上市便出現(xiàn)股東糾紛及股份凍結(jié)問(wèn)題，公司報(bào)告期內(nèi)尚未盈利，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)虧損為1.54億元，扣非后歸母凈利合計(jì)虧損達(dá)3.37億元。此外，行業(yè)參與者越來(lái)越多，未來(lái)公司是變成“價(jià)值創(chuàng)造者”還是“價(jià)值毀滅者”，尚待時(shí)間的檢驗(yàn)。

股權(quán)糾紛受關(guān)注

潤(rùn)揚(yáng)嘉禾直接持有公司6.5710%股份，共青城盛夏直接持有公司0.8212%股份，潤(rùn)揚(yáng)嘉禾與共青城盛夏存在訴訟糾紛。

共青城盛夏原系潤(rùn)揚(yáng)嘉禾的有限合伙人，持有潤(rùn)揚(yáng)嘉禾5235.2715萬(wàn)元出資額，出資比例為39.6611%。潤(rùn)揚(yáng)嘉禾、共青城盛夏均參與了公司2019年12月的增資。潤(rùn)揚(yáng)嘉禾于2020年10月作出決議將共青城盛夏自合伙除名，并于2021年1月完成工商登記。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，該案件尚在審理中。

因前述訴訟糾紛，潤(rùn)揚(yáng)嘉禾所持公司6.5710%股份（對(duì)應(yīng)623.3158萬(wàn)股股份）被共青城盛夏申請(qǐng)司法凍結(jié)，凍結(jié)期限自江西省九江市中級(jí)人民法院向公司作出的（2021）贛04執(zhí)保49號(hào)《協(xié)助執(zhí)行通知書(shū)》送達(dá)之日滿兩年。目前公司已收到九江市中級(jí)人民法院于2021年3月1日發(fā)出的《協(xié)助執(zhí)行通知書(shū)》。

公司在招股書(shū)中表示，共青城盛夏要求潤(rùn)揚(yáng)嘉禾返還的前述公司275.5406萬(wàn)股股份占公司股本總額比例為2.9047%，占比較低。因此，潤(rùn)揚(yáng)嘉禾與共青城盛夏之間的訴訟不會(huì)對(duì)公司的股權(quán)穩(wěn)定性構(gòu)成重大不利影響，不夠成本次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性法律障礙，也不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。

公司還沒(méi)上市呢，股東之間就產(chǎn)生糾紛，這種不穩(wěn)定的股東關(guān)系會(huì)否分散股東、管理層的精力，是否會(huì)影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及形象等？公司在引入股東增資時(shí)，是否對(duì)股東關(guān)系的把關(guān)存在漏洞與缺失？截止發(fā)稿，拓荊科技并未對(duì)記者的問(wèn)題進(jìn)行回復(fù)。

業(yè)績(jī)連虧三年半

拓荊科技主要通過(guò)向下游集成電路制造企業(yè)、其他泛半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)和科研院所等客戶，銷售PECVD、ALD和SACVD設(shè)備并提供備品備件及技術(shù)服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)。

2018年-2020年及2021年1-3月，拓荊科技營(yíng)業(yè)收入分別為7064.40萬(wàn)元、2.51億元、4.36億元、5774.10萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為-1.03億元、-1936.64萬(wàn)元、-1148.90萬(wàn)元、-1032.66萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為-1.50億元、-6246.63萬(wàn)元、-5711.62萬(wàn)元、-2400.90萬(wàn)元。

同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.28億元、-2175.61萬(wàn)元、3.09億元、-7371.04萬(wàn)元。

2021年上半年，拓荊科技營(yíng)業(yè)收入為1.13億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-2003.11萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-6765.52萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，過(guò)去三年半，拓荊科技持續(xù)虧損，而且，這還是公司在收到超過(guò)3億元補(bǔ)助的背景下發(fā)生的。2018年-2020年及2021年1-3月，拓荊科技收到的政府補(bǔ)助款項(xiàng)分別為4221.41萬(wàn)元、3686.86萬(wàn)元、2.51億元和180.03萬(wàn)元。

此外，拓荊科技還存在應(yīng)收賬款及存貨高企的問(wèn)題。2018年末至2020年末及2021年3月末，拓荊科技應(yīng)收賬款余額分別為6540.84萬(wàn)元、1.35億元、7406.55萬(wàn)元和7678.15萬(wàn)元。2018年-2020年，公司應(yīng)收賬款余額占對(duì)應(yīng)年度的營(yíng)業(yè)收入的比例分別為92.59%、53.64%和17.00%。各期末，拓荊科技的存貨余額分別為3.31億元、3.58億元、5.24億元、6.59億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為47.61%、41.78%、32.55%和38.98%。

價(jià)值“創(chuàng)造”or“毀滅”

目前，全球半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)由應(yīng)用材料（AMAT）、泛林半導(dǎo)體（Lam）、東京電子（TEL）、先晶半導(dǎo)體（ASMI）等海外公司占據(jù)主導(dǎo)地位。2019年度，在CVD設(shè)備全球市場(chǎng)中，應(yīng)用材料（AMAT）、泛林半導(dǎo)體（Lam）、東京電子（TEL）的市場(chǎng)占有率分別為30%、21%和19%;在ALD設(shè)備全球市場(chǎng)中，東京電子（TEL）、先晶半導(dǎo)體（ASMI）的市場(chǎng)占有率分別為31%和29%。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，拓荊科技與海外行業(yè)巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)，采用優(yōu)先攻克重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)客戶需求的市場(chǎng)策略，獲評(píng)中芯國(guó)際2020年度最佳合作廠商稱號(hào)、華虹宏力2020年度優(yōu)秀供應(yīng)商稱號(hào)等;在國(guó)外市場(chǎng)，拓荊科技面臨行業(yè)巨頭已形成的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，目前公司全球整體市場(chǎng)份額占比較低。

招股書(shū)中提到，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)空間巨大、下游產(chǎn)業(yè)友好度提升、設(shè)備企業(yè)整體水平提高。其實(shí)，上述信息表明，拓荊科技未來(lái)的主要發(fā)展市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)。作為突出的國(guó)產(chǎn)替代代表，我們對(duì)公司所取得的成就非常興奮，也對(duì)公司未來(lái)進(jìn)一步突破表示期待，但從投資的角度看，又多了一份擔(dān)憂。

誠(chéng)如招股書(shū)所述，更多企業(yè)進(jìn)入半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)。半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，行業(yè)內(nèi)技術(shù)人才儲(chǔ)備、商業(yè)市場(chǎng)環(huán)境均初具規(guī)模，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇。在市場(chǎng)潛力較大的設(shè)備領(lǐng)域，存在業(yè)內(nèi)多家企業(yè)同步開(kāi)發(fā)、互相競(jìng)爭(zhēng)的情況。專注于LED、光伏等泛半導(dǎo)體領(lǐng)域設(shè)備生產(chǎn)的企業(yè)，也具有技術(shù)升級(jí)，向上開(kāi)發(fā)集成電路級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展訴求。在社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下，行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的科技人才也針對(duì)各自擅長(zhǎng)的設(shè)備領(lǐng)域，創(chuàng)立企業(yè)投入研發(fā)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)正進(jìn)入百花齊放的時(shí)代，存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的可能性。

作為投資的角度，半導(dǎo)體顯示的京東方等企業(yè)在所在領(lǐng)域從0到今天的行業(yè)領(lǐng)先地位，國(guó)產(chǎn)替代之路非常不容易，令千家萬(wàn)戶享受了物美價(jià)廉的顯示產(chǎn)品。但另一方面，他們?cè)谫Y本市場(chǎng)卻口碑很差，被罵為“價(jià)值毀滅者”，事實(shí)上，截止到目前，它們也確實(shí)沒(méi)有給其投資者創(chuàng)造相符的投資回報(bào)，融資規(guī)模遠(yuǎn)超其盈利規(guī)模。

拓荊科技及所在行業(yè)是否也可能出現(xiàn)類情況？公司并未對(duì)記者的問(wèn)題正面回復(fù)，我們就交給時(shí)間去檢驗(yàn)吧。