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引言

省屬國有企業(yè)降杠桿工作具有其特殊性和復雜性，目前省屬企業(yè)大部分優(yōu)質資產均已完成打包上市，剩余相對質量不高的資產在母公司手中，由于省屬國有企業(yè)成立時間、行業(yè)分布及整體規(guī)模的原因，人員機構相對較多，多年依靠借貸維持的投資，導致了省屬國有企業(yè)盈利能力相對不高，資產負債率較高，歷史人員包袱沉重，無法在降杠桿工作中實現輕裝上陣。同時，集中于第一、二產業(yè)的行業(yè)布局也使得省屬國有企業(yè)難以從根本上降低負債規(guī)模，部分企業(yè)甚至陷入了虧損再投資、投資再虧損的怪圈，投資規(guī)模增速過快，投資質量普遍不高，導致了省屬國有企業(yè)在充分競爭的行業(yè)和領域難以實現持續(xù)的良好經營，現金流難以保障，降杠桿工作更是難上加難。

從另一個角度上講，省屬國有企業(yè)在降杠桿工作上也有其特殊性，無法比擬央企的規(guī)模效益及信息優(yōu)勢，又不比中小型的國有企業(yè)更具人才及行業(yè)整合的主動權，復雜多變的整合情況和參差不一的杠桿水平使省屬國有企業(yè)降杠桿工作更具挑戰(zhàn)性。結合目前降杠桿工作中存在的困難和障礙，提出因企制宜的工作措施才能將降杠桿工作落到實處。

一、省屬國有企業(yè)降杠桿工作存在的困難和障礙

（一）行業(yè)受限明顯，融資環(huán)境嚴峻，資金接續(xù)壓力增大

宏觀層面，監(jiān)管部門連續(xù)推行資管新規(guī)的政策引導和市場調節(jié)的雙重作用下使融資方式開始以市場經濟的發(fā)展為導向，資金的風險偏好不斷降低，風險溢價補償也不斷升高。微觀層面，在間接融資上，各金融機構審查嚴格門檻提高，特別是在目前金融去杠桿和脫虛向實的窗口期，國有商業(yè)銀行對省屬國有企業(yè)普遍采取授信總額鎖定管理，不再新增貸款，并不同程度壓縮原有貸款規(guī)模，傳統的融資結構已經被打破。股份制銀行對部分省屬國有企業(yè)也采取壓縮授信額度、限制新增貸款等融資政策，續(xù)貸融資成本持續(xù)走高，融資壓力進一步顯現。在直接融資上，各監(jiān)管機構對債市資金用途的固化及去通道化，進一步引導了利率上行，省屬國有企業(yè)融資環(huán)境持續(xù)嚴峻。

（二）降杠桿與企業(yè)要發(fā)展矛盾初現，融資困局依然存在

為提振企業(yè)發(fā)展動力，部分省屬國有企業(yè)抓住當下傳遞信心，集團積極與各家金融機構協調溝通，在既要滿足生產運營資金需求又要降低資產負債率的困境面前，有時不得不選擇溢價較高的權益融資。同時，僵尸企業(yè)處置、企業(yè)歷史包袱沉重也帶來了巨大資金壓力。特別是“僵尸”企業(yè)長期虧損，部分省屬國有企業(yè)背負了較大的內部債權和擔保義務，處置后，企業(yè)需承擔內部債權及擔保損失金額，外部債務更是需要省屬國有企業(yè)一次性承接、一次性償付。

（三）權屬單位發(fā)展不平衡，使整體資產質量和資金鏈安全受到較大影響

省屬國有企業(yè)中的優(yōu)質資產普遍已經打包上市，融資環(huán)境一直較優(yōu)，境內外融資渠道較為通暢，但母公司手中的劣質及不良資產對省屬國有企業(yè)拖累較為嚴重，使其資金缺口也有一定增加。劣質資產長期孱弱的盈利能力致使融資環(huán)境依然嚴峻，存在著外部融資授信額度壓縮與抽貸風險，資產負債率升高致使融資平臺減少、喪失融資能力，融資渠道受限、審批嚴苛，還款時段集中且金額較大、融資成本高等多種問題，降杠桿防風險壓力長期存在。同時，由于劣質資產的影響致使整體資產質量不高。

二、省屬國有企業(yè)降杠桿工作措施及建議

降杠桿工作對于省屬國有企業(yè)任重道遠意義重大，把提升資產質量、突出經營實效等作為長期穩(wěn)定的降負債手段，不斷提升措施力度和措施成效，對原有降負債防風險手段再落實再提升，以避免對權益融資的過度依賴。

（一）通過信息化實現資金情況動態(tài)監(jiān)控

綜合運用“大數據”“云服務”等網絡信息技術，實現資金數據集成，消除信息孤島。通過實時反應省屬國有企業(yè)融資、擔保、賬戶等核心指標及數據情況，建立數據分析和風險防控統一的業(yè)務流程，實現融資決策精細化，為確保資金安全打下堅實基礎。

（二）通過資產證券化等方式實現增盈增效

利用資產證券化、混合所有制改制、引進戰(zhàn)略合作、項目共建等方式，推進權屬單位的資產盤活和增盈增效，能夠實現融資規(guī)模的持續(xù)降低。分類清理存量資產，清退無效資產，提高資產利用水平，改善經營效益。積極探索創(chuàng)新市場化債轉股模式，協商確定市場化債轉股的價格和條件，在簽訂市場化債轉股框架協議基礎上，抓緊工作落實，確保資金到位。

（三）通過發(fā)揮集團規(guī)模優(yōu)勢實現降本創(chuàng)效

充分利用省屬國有企業(yè)規(guī)模議價能力，進一步整合優(yōu)化固有的資金管理體系，找準降杠桿工作的落腳點和出發(fā)點，化零為整發(fā)揮出省屬國有企業(yè)的融資虹吸效應。抓好省屬國有企業(yè)內部單位及內部資金池的融資協同，加強市場話語權，提升省屬國有企業(yè)及各權屬單位的融資能力。

（四）通過深化銀企合作實現融資方式的多樣化

積極與各銀行金融機構保持良好的溝通，及時了解政策變化，合理運用金融工具，探索合適的融資渠道和媒介，實現融資渠道多元化，以保到期貸款的有序銜接。針對不同金融機構和融資方式采用統一洽談、統一協調爭取更加優(yōu)惠的融資，統籌安排、全面平衡，實現融資優(yōu)勢互補，確保省屬國有企業(yè)資金鏈安全。密切跟蹤金融市場的改革實踐，優(yōu)選融資對象和融資方式，合理搭配長短期、直間接、債股權等各種融資手段，探索嘗試資產證券化、產業(yè)基金等創(chuàng)新融資工具，實現多渠道低成本融資。

（五）通過實施風險對沖實現杠桿風險可防可控

聚焦省屬國有企業(yè)行業(yè)周期性特點，通過產業(yè)鏈布局、產品結構調整、財務組合優(yōu)化、用好金融工具等手段，做好全過程風險對沖管理。全面梳理排查、客觀分析識別各類風險，完善各類運行預警制度和資金短缺應急預案，研究提出有效的防范措施，及時對異常現象做出預警提示，必要時啟動應急預案，確保資金鏈安全。針對部分權屬企業(yè)去杠桿成效不明顯，省屬國有企業(yè)部分權屬單位被金融機構抽貸、限貸，債券發(fā)行難度加大，資金接續(xù)和持續(xù)經營壓力大等問題，結合年度、季度、月度的經營狀況分析，加強對債務規(guī)模、債務結構、償還能力、擔保及履約責任等事項的分析和評估，動態(tài)監(jiān)測各單位在資金供給、資金投放、周轉效率、債務風險、到期還貸等方面資金情況，做好風險應對工作。及時關注各權屬企業(yè)重大資金異常變動、關聯方往來、銀行未達賬項等情況，排查資金管控漏洞風險，消除管理隱患。加大對金融業(yè)務的關注力度，及時提示和有效防范風險。

本研究表明省屬國有企業(yè)降杠桿工作集艱巨性、復雜性和全局性一身，是各省屬企業(yè)的生死攸關的大事，鑒于通過債務杠桿化發(fā)展多年，多數省屬企業(yè)只有“借錢”思路沒有“還錢”理念，新官不理舊賬、投資投效的考核不健全不完善等問題使得省屬國有企業(yè)去杠桿工作難上加難。一是從省級管理層面，改變原有的考核管理機制，增加對現金流的管理和未來成長能力的關注，向國家綠色GDP概念學習，提出企業(yè)發(fā)展的良性債務指標，避免盲目追求規(guī)模擴張。二是從企業(yè)自身層面，加強自身的債務管理，通過信息化的手段，優(yōu)化自身的現金流、資產質量、利潤率等核心指標。同時，投資端也是企業(yè)降杠桿的關鍵，依照自身的資產折舊、凈利潤等指標適度投資，避免借貸規(guī)模的增加，走出省屬企業(yè)發(fā)展怪圈。尤其北方的省屬企業(yè)，以重資產的周期性行業(yè)較多，初期投資大見效慢的情況較為常見，現金流的管理非常關鍵，經常以科技、技改等方式將虧損及盈利差的項目集中治理，往往是將產品進行深加工或向上下游產業(yè)鏈拓展，但是往往產業(yè)上來了，市場窗口期及紅利期就沒了，巨額的資金投入換來的又是一個經營性現金流孱弱的項目，無法為降杠桿工作提供有力支持。

結語

整體而言，省屬企業(yè)降杠桿工作要因企制宜、一企一策，不僅是省屬企業(yè)自身的問題，更要需要當地省級金融環(huán)境的引導和支持，也離不開省屬企業(yè)從自身出發(fā)的企業(yè)管理變更和發(fā)展方式的轉變。從經營端、投資端扎實得做好現金流管理，一改原有的大投資企業(yè)發(fā)展模式，才能繪好企業(yè)的“現金流量表”。