梁曉娟

（中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院 培訓(xùn)一部，河南 鄭州 450011）

黨的十九大報(bào)告提出，加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。金融衍生品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)密切相關(guān)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，提高直接融資比重，需要大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。

一、緒論

從經(jīng)濟(jì)視角看，當(dāng)代主要國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)形式已經(jīng)從全球資源和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)為全球資本的競(jìng)爭(zhēng)［1]，而金融資本的競(jìng)爭(zhēng)作為資本競(jìng)爭(zhēng)的高級(jí)形式，成為大國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的最重要組成部分。對(duì)大國(guó)而言，金融衍生品市場(chǎng)成功吸引國(guó)際金融資本的天然優(yōu)勢(shì)，不但可以促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的功能完善，更能夠推動(dòng)市場(chǎng)的規(guī)模成長(zhǎng)、效率提升和科技創(chuàng)新，促進(jìn)全球資源在本國(guó)資本市場(chǎng)高效配置，以最大限度地提高本國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)地位。

（一）問(wèn)題的提出

2020年4月，美國(guó)芝加哥商品交易所集團(tuán)WTI原油期貨合約上市以來(lái)第一個(gè)負(fù)值結(jié)算價(jià)，直接導(dǎo)致了中國(guó)銀行原油寶對(duì)接紐約原油5月合約的穿倉(cāng)，原油寶多頭客戶不僅本金全部虧完，還出現(xiàn)倒欠銀行數(shù)倍本金的情況。這一事件很大程度上是由于原油寶未開(kāi)夜盤(pán)，時(shí)差的原因?qū)е碌摹！霸蛯殹笔录蔀槲覈?guó)衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)標(biāo)志性事件。該事件帶來(lái)的諸多不利影響，使我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)。

近年來(lái)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，然而金融衍生品市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要力量，與中國(guó)的全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位和進(jìn)一步市場(chǎng)開(kāi)放的大局極不相稱。我國(guó)要形成巨大的直接融資市場(chǎng)，必須有充足的金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，國(guó)內(nèi)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)也迫切需要金融衍生品市場(chǎng)的大力支持。

（二）金融衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生及發(fā)展

20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系瓦解，西方國(guó)家紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制，面對(duì)歐洲歐元和石油的沖擊，市場(chǎng)力量控制下的資本跨國(guó)流動(dòng)激增，各種貨幣之間匯率頻繁劇烈波動(dòng)，國(guó)際貿(mào)易和投資風(fēng)險(xiǎn)驟增。而在利率市場(chǎng)上，70年代西方國(guó)家紛紛放松利率管制，利率水平逐步上升，兩次石油危機(jī)更加速了利率頻繁變動(dòng)，金融市場(chǎng)的參與者暴露在高利率風(fēng)險(xiǎn)中。［2]歐佩克兩次大幅度提高石油價(jià)格，引發(fā)西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)滯漲，發(fā)達(dá)國(guó)家的平均通脹率直接躥升到12.3%。

1.金融衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生

由于匯率、利率、通貨膨脹都處于極不穩(wěn)定的狀況，20世紀(jì)70年代初，金融市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大增。［3]一方面不同生產(chǎn)要素在未來(lái)不同時(shí)間、不同地點(diǎn)上的價(jià)格極不穩(wěn)定，另一方面不同國(guó)際投資者對(duì)這些生產(chǎn)要素的需求和價(jià)格判斷也各不相同，因此這一時(shí)期以期貨、期權(quán)和互換為主體的金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。1972年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出第一批金融衍生品合約——外匯期貨合約。

2.金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展

后續(xù)的幾年間，隨著各類(lèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷變化，作為新興風(fēng)險(xiǎn)管理手段，金融衍生品市場(chǎng)的交易規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨，以及相應(yīng)開(kāi)發(fā)的各種期權(quán)互換產(chǎn)品，為投資者交易和管理各種風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。一直到20世紀(jì)80年代，西方發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)放松金融管制，利率、匯率等價(jià)格波動(dòng)更加頻繁，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求進(jìn)一步擴(kuò)大；同時(shí)，美、英、日等各國(guó)都在推行金融自由化措施，全球金融競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境極為寬松，新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)如雨后春筍，金融衍生工具在這一時(shí)期得以迅速發(fā)展。

二、金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的宏觀功能分析

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，金融衍生品市場(chǎng)中心和世界貿(mào)易中心的轉(zhuǎn)移是高度一致的，金融衍生品對(duì)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大的推動(dòng)作用。20世紀(jì)前荷蘭以海上經(jīng)濟(jì)稱霸全球的同時(shí)，阿姆斯特丹也是全球金融衍生品的交易中心；英國(guó)崛后起，倫敦成為新的金融衍生品市場(chǎng)中心。二戰(zhàn)結(jié)束，美國(guó)確立新的世界經(jīng)濟(jì)中心地位，也成為金融衍生品創(chuàng)新的絕對(duì)領(lǐng)軍者。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展必然需要大規(guī)模商品貿(mào)易流通的基礎(chǔ)市場(chǎng)支持，而衍生品市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)也進(jìn)一步促進(jìn)相對(duì)公平、透明的貿(mào)易體系和資源的合理分配，促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的發(fā)展。

（一）引導(dǎo)和調(diào)節(jié)基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的發(fā)展

金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是以基礎(chǔ)金融市場(chǎng)為根本的，但是，衍生品市場(chǎng)一經(jīng)形成，它就會(huì)反作用于現(xiàn)貨市場(chǎng)，并通過(guò)其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)功能來(lái)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展。［4]第一，衍生品市場(chǎng)通過(guò)套期保值客觀上實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的調(diào)節(jié)和引導(dǎo)。眾所周知，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格是一種波動(dòng)性大的短期市場(chǎng)價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生后，交易者可以在買(mǎi)進(jìn)同一種現(xiàn)貨產(chǎn)品的同時(shí)，賣(mài)出相同數(shù)量的衍生品進(jìn)行套期保值，從而回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鎖住預(yù)期成本，同時(shí)發(fā)揮對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。第二，衍生品市場(chǎng)通過(guò)對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期作用來(lái)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)。金融衍生品市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，它通過(guò)綜合、加工、處理、認(rèn)定和傳播市場(chǎng)信息，反映真實(shí)的市場(chǎng)供求關(guān)系，可以幫助現(xiàn)貨市場(chǎng)建立起均衡價(jià)格，形成商品價(jià)值的合理價(jià)格體系，并促進(jìn)金融產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定，發(fā)揮其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。第三，金融衍生品市場(chǎng)通過(guò)自己的交易規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的調(diào)節(jié)和引導(dǎo)，減緩現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行中的沖突和矛盾，同時(shí)也降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易成本。

（二）吸引國(guó)際金融資本

隨著全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的深度融合，規(guī)模巨大、流向自由的金融資本在全球迅速流動(dòng)，時(shí)至今日，全球金融交易的規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全球經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易的總額。各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展迫切需要強(qiáng)有力的金融支撐，吸收國(guó)際資本成為各國(guó)發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)的共同目標(biāo)。

現(xiàn)代金融衍生品是在資本跨國(guó)流動(dòng)中誕生的，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的成長(zhǎng)和發(fā)展在吸收國(guó)際資本當(dāng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)可以為國(guó)際資本流動(dòng)提供更多有效的避險(xiǎn)工具，國(guó)際資本在金融衍生品市場(chǎng)中更容易控制風(fēng)險(xiǎn)，從而吸引國(guó)際資本，集聚大量金融資源，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以美國(guó)為例，發(fā)達(dá)的金融衍生品市場(chǎng)大大提升了其資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、金融創(chuàng)新能力、資本流轉(zhuǎn)速度和效率，追逐利益的國(guó)際資本在此吸引下紛紛涌入，巨額的資本流入為美國(guó)20世紀(jì)90年代后期的互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通信、生化科技等一系列科技創(chuàng)新的爆炸式增長(zhǎng)提供了充足的資本保障。對(duì)大國(guó)而言，金融衍生品市場(chǎng)已經(jīng)成為相互之間進(jìn)行金融競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，成為獲取國(guó)際金融資源的重要手段。

（三）合理配置社會(huì)資源

衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制宏觀上對(duì)全社會(huì)資源的合理配置發(fā)揮了積極作用。一是，衍生品市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)機(jī)制近似于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，其價(jià)格接近于供求均衡價(jià)格，發(fā)達(dá)衍生品市場(chǎng)形成的價(jià)格直接決定了一個(gè)國(guó)家，甚至世界范圍內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格，在此價(jià)格指導(dǎo)下的資源配置效果遠(yuǎn)優(yōu)于用即期信號(hào)或者計(jì)劃指令安排下期生產(chǎn)和消費(fèi)。二是，金融衍生品市場(chǎng)的價(jià)格集中反映的是市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期，從而可以反映基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的預(yù)期收益率。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益率高于社會(huì)資金平均收益率時(shí)，金融資本就會(huì)向高收益率的地方流動(dòng)，直至達(dá)到均衡。

（四）獲取資產(chǎn)定價(jià)權(quán)

衍生品市場(chǎng)通過(guò)杠桿交易能夠迅速鎖定投資者，吸引他們參與到這個(gè)集中、公開(kāi)、統(tǒng)一以及近似于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)高效定價(jià)?；诖?，國(guó)際大宗商品價(jià)格主要是參考衍生品市場(chǎng)價(jià)格定制的。隨著國(guó)際游資日趨活躍，大量的民間資本、社會(huì)閑散資金投資于衍生品市場(chǎng)，增加了市場(chǎng)交易量，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)也使得衍生品市場(chǎng)成為國(guó)際資本搶奪資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的主戰(zhàn)場(chǎng)，誰(shuí)影響了衍生品市場(chǎng)價(jià)格，誰(shuí)就掌握了資產(chǎn)定價(jià)的主動(dòng)權(quán)［5]，于是規(guī)模大、品種全、市場(chǎng)份額充足的衍生品市場(chǎng)天然地成為了基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價(jià)中心。

（五）降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)

一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定是社會(huì)穩(wěn)定的前提，也是政治穩(wěn)定的基礎(chǔ)。金融衍生品市場(chǎng)在降低經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)方面具有重要作用，一方面衍生品把未來(lái)的不確定性以時(shí)間價(jià)值的方式轉(zhuǎn)化為當(dāng)前契約來(lái)交易，實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。2020年，新冠肺炎疫情在海外逐步蔓延，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資者避險(xiǎn)需求大幅增加。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）發(fā)布的2020年全球80多家交易所衍生品市場(chǎng)交易情況數(shù)據(jù)顯示，2020年全球期貨、期權(quán)成交量與持倉(cāng)量均創(chuàng)下歷史新高。具體看，2020年全球期貨、期權(quán)成交量達(dá)到467.7億手，同比增長(zhǎng)35.6%；金融類(lèi)衍生品成交量遠(yuǎn)超商品，分別為371.8億手和95.9億手。金融衍生品市場(chǎng)在增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定性、提高投資者風(fēng)險(xiǎn)管理水平等方面發(fā)揮了不可忽視的積極作用。另一方面，衍生品市場(chǎng)通過(guò)多樣化的金融工具擴(kuò)大了金融體系資金的流動(dòng)性，為投資者提供了進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，降低融資成本的同時(shí)也降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，提高了金融體系的效率。

三、金融衍生品市場(chǎng)助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)際范例

（一）美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，發(fā)達(dá)金融衍生品市場(chǎng)作用顯著

作為金融衍生品交易的發(fā)源地，美國(guó)發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)在維護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全方面一直發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。1929年股市大崩盤(pán)后，由于沒(méi)有金融衍生產(chǎn)品，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一蹶不振，形成大蕭條。［6]到了1987年，美國(guó)股市再次出現(xiàn)較大的股災(zāi)，股指期貨等金融衍生工具為投資者提供了充分的避險(xiǎn)工具，避免了類(lèi)似的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生。［7]2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，雖然有人將危機(jī)歸罪于衍生品市場(chǎng)的過(guò)度發(fā)展，但當(dāng)年各類(lèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展速度和收入雙雙保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)，2008年全球期貨期權(quán)交易成交量在2007年增長(zhǎng)28%的基礎(chǔ)上又保持了14%的增幅。這一數(shù)據(jù)充分顯示了危機(jī)當(dāng)中，衍生品市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的巨大作用，面對(duì)巨大風(fēng)險(xiǎn)，衍生品套期保值的需求持續(xù)增加，金融衍生市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的重要力量。

（二）亞洲金融危機(jī)后，金融衍生品市場(chǎng)促進(jìn)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

1997年韓國(guó)金融衍生品市場(chǎng)剛剛建立，亞洲金融風(fēng)暴席卷而至，由于當(dāng)時(shí)金融體系價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制未確立，衍生品市場(chǎng)尚未來(lái)得及轉(zhuǎn)移和化解前期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)金融風(fēng)暴積累到一定程度全面爆發(fā)，韓國(guó)成為自泰國(guó)之后受災(zāi)最嚴(yán)重的國(guó)家。危機(jī)后，韓國(guó)人充分認(rèn)識(shí)到虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，一步到位、高起點(diǎn)地開(kāi)始發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，形成了有層次、多品種的金融衍生產(chǎn)品體系。同時(shí)對(duì)外資全面開(kāi)放資本市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)吸引了大量國(guó)際資本，外匯儲(chǔ)備由1998年底的52億美元迅速回升至2001年底的1028億美元。韓國(guó)衍生品市場(chǎng)的成功發(fā)展穩(wěn)定了基礎(chǔ)金融市場(chǎng)，推動(dòng)了出口貿(mào)易的迅速發(fā)展，拉動(dòng)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)第一個(gè)從亞洲金融危機(jī)中迅速?gòu)?fù)蘇。

四、國(guó)內(nèi)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的比較

（一）國(guó)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

在美國(guó)，隨著金融衍生品市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，各類(lèi)機(jī)構(gòu)不斷加入其中。時(shí)至今日，金融期貨產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)芝加哥商業(yè)交易所總成交量的98%，芝加哥商業(yè)交易所也從當(dāng)初的一個(gè)二流農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，發(fā)展成為全球最大的金融期貨市場(chǎng)。憑借著全球金融衍生品交易近40%的份額，美國(guó)成為世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最為活躍的金融衍生品市場(chǎng)，成為全球商品、金融交易的中心和定價(jià)的中心，并引領(lǐng)著全球各地金融衍生品的發(fā)展趨勢(shì)。

在歐洲，隨著1982年9月倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）的正式開(kāi)業(yè)，歐洲的金融衍生品市場(chǎng)迅速壯大。［8]隨后的歐洲金融自由化改革，各國(guó)紛紛成立衍生品交易所；歐盟正式成立后，為了適應(yīng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體、泛歐金融市場(chǎng)的形成，歐盟各國(guó)自身交易開(kāi)始相互合并，衍生品交易所之間、證券與衍生品交易所之間不斷合并，成立交易所集團(tuán)；進(jìn)入21世紀(jì)，電子交易更加普及，全球化趨勢(shì)不可阻擋，金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展壯大更加迅速。近年來(lái)，歐洲衍生品市場(chǎng)尤其是金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展不斷加速，超過(guò)了證券現(xiàn)貨市場(chǎng)，成為歐洲資本市場(chǎng)最具活力的增長(zhǎng)點(diǎn)。

除了美國(guó)、歐洲以外，還有很多發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)，包括新加坡、印度、日本、韓國(guó)、墨西哥、澳大利亞、巴西等等。經(jīng)過(guò)近50年的發(fā)展，全球都在積極接受金融衍生品。

（二）國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1990年，我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)——鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，首次引入期貨交易機(jī)制［9]，接著國(guó)內(nèi)各類(lèi)交易所迅速成立，一度達(dá)到50多家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)達(dá)到1000多家。但是，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境極不成熟，衍生品市場(chǎng)沒(méi)有明確的行政主管部門(mén)，期貨市場(chǎng)的配套法律法規(guī)嚴(yán)重滯后，市場(chǎng)參與者的金融知識(shí)缺乏，違規(guī)投機(jī)事件屢屢發(fā)生，引發(fā)了一系列經(jīng)濟(jì)糾紛和社會(huì)問(wèn)題，衍生品市場(chǎng)一度停滯。

2006年，中國(guó)金融期貨交易所在上海落戶，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化，2010年推出了股指期貨，2013年以來(lái)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速，各種金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)都有了大幅度的增長(zhǎng)，在政府的主導(dǎo)推動(dòng)下確立了以“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”為宗旨，包括“穿透式”監(jiān)管模式在內(nèi)的“五位一體”監(jiān)管體系，相應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度不斷完善，形成了獨(dú)特的監(jiān)管理念和制度方式。2020年，新冠肺炎疫情影響下的全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致避險(xiǎn)需求上升，據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，當(dāng)年中國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為61.53億手（單邊，下同），創(chuàng)歷史新高，成交額為437.53萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)55.29%和50.56%。

但是，對(duì)比國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)，我國(guó)的衍生品市場(chǎng)還存在著諸多觀念認(rèn)識(shí)、制度建設(shè)等方面的約束，難以完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)無(wú)論是在時(shí)間上還是發(fā)展程度、發(fā)展速度上都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。雖然近些年中國(guó)金融期貨交易所陸續(xù)推出了各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品，如權(quán)益類(lèi)的滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨、滬深300股指期權(quán)，利率類(lèi)的2年期、5年期、10年期國(guó)債期貨等，但我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)整體規(guī)模還明顯偏小，結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題仍比較突出，品種結(jié)構(gòu)較為單一，品種創(chuàng)新還很不夠，投資者結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步完善，中介機(jī)構(gòu)實(shí)力仍有待提高。

五、金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的建議

我國(guó)堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放，必須盡最大可能吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與我國(guó)的資本市場(chǎng)，在這方面金融衍生品市場(chǎng)具有天然的優(yōu)勢(shì)，不僅可以為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，擴(kuò)大各類(lèi)資金參與中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模，而且有利于通過(guò)交易者充分博弈完善價(jià)格形成機(jī)制，提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，從而減少短期內(nèi)國(guó)際資本的跨境流動(dòng)，減少人民幣匯率短期波動(dòng)，提升中國(guó)全球資本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（一）發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，擴(kuò)大開(kāi)放

2020年疫情期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，率先實(shí)現(xiàn)了修復(fù)，呈現(xiàn)出“韌性增強(qiáng)、更趨成熟”的總體特征。從證券市場(chǎng)看，由于互聯(lián)互通更加通暢，2020年外資凈增持境內(nèi)市場(chǎng)債券1861億美元。［10]從A股市場(chǎng)看，隨著MSCI擴(kuò)大納入比例，包括股市、債券等標(biāo)的物不斷被納入富士羅素、標(biāo)普道瓊斯、彭博巴克萊等各種國(guó)際指數(shù)，外資的持股比重和持股規(guī)模都在持續(xù)擴(kuò)大。［11]總體而言，人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)出一定的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)正逐漸成為境外投資者資產(chǎn)配置的重要標(biāo)的物。面對(duì)外資增配中國(guó)資產(chǎn)的有利局面，中國(guó)必須加快推進(jìn)衍生品市場(chǎng)開(kāi)放，以滿足國(guó)外投資者多元分散和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求，同時(shí)更加注重制度規(guī)則與國(guó)際市場(chǎng)的深層次對(duì)接。金融衍生品市場(chǎng)必須以更高效、更符合國(guó)際慣例的方式，加強(qiáng)市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系、規(guī)則體系、基礎(chǔ)設(shè)施體系等方面的建設(shè)，營(yíng)造公平、透明、可預(yù)期的制度環(huán)境和規(guī)則體系，推動(dòng)新品種上市，更多地引入境外成熟機(jī)構(gòu)投資者和外資機(jī)構(gòu)來(lái)華投資展業(yè)。

（二）培育金融衍生品市場(chǎng)，教育加強(qiáng)

當(dāng)前我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)上的投資者仍很不成熟。機(jī)構(gòu)投資者在公司的治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、研究分析能力和金融衍生產(chǎn)品投資水平方面與國(guó)外成熟的合格機(jī)構(gòu)投資者相比差距較大。一般投資者則缺乏金融衍生產(chǎn)品知識(shí)，往往抱著投機(jī)的心態(tài)入場(chǎng)。因此，必須不斷加強(qiáng)教育，包括對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)客戶等終端用戶，金融機(jī)構(gòu)、投資公司等大型投資者，政府部門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、科研院校、學(xué)術(shù)團(tuán)體、行業(yè)協(xié)會(huì)，行業(yè)自律組織等單位都要不斷進(jìn)行宣傳，使其能夠有效識(shí)別、度量存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，從而將金融衍生品的交易杠桿放大倍數(shù)控制在可承受范圍。不斷增強(qiáng)一般投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、警惕、防范，加強(qiáng)投資決策流程教育、資產(chǎn)配置教育、投資者權(quán)益保護(hù)教育等。

（三）做大金融衍生品市場(chǎng)，創(chuàng)新為上

一方面，必須加快金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)步伐，擴(kuò)大交易品種。這樣不僅可以為廣大投資者拓寬投資渠道，使投資者經(jīng)受更多的歷練，為中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展培養(yǎng)更多人才，積累經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；而且也有利于宏觀決策部門(mén)利用衍生品市場(chǎng)的遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)功能進(jìn)行調(diào)控。另一方面，金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新又是以周密的衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)為保障的，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)既要考慮期貨產(chǎn)品功能的發(fā)揮與市場(chǎng)各方能否有獲得利益的機(jī)會(huì)，也要考慮投資者的保護(hù)，套期保值與投機(jī)性之間的平衡，以及監(jiān)管的要求等。另外，制度創(chuàng)新也要及時(shí)跟進(jìn)，為產(chǎn)品創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造體制環(huán)境。

（四）完善金融衍生品市場(chǎng)，監(jiān)管保障

在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)逐步完善的過(guò)程中，不僅要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展金融創(chuàng)新，創(chuàng)造寬松、公平的產(chǎn)品創(chuàng)新環(huán)境，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還要加強(qiáng)監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在有效監(jiān)管下才能有效發(fā)揮金融衍生品的避險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)展功能。對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)該是事前監(jiān)管和事后監(jiān)管、官方監(jiān)管和行業(yè)自律、國(guó)內(nèi)監(jiān)管安排和國(guó)際監(jiān)管合作、企業(yè)內(nèi)部控制和外部監(jiān)管的彼此協(xié)調(diào)發(fā)展，以不斷推進(jìn)衍生品創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管控，提升金融衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。