我國碳金融風(fēng)險(xiǎn)的識別與防范

遲春靜

【摘要】碳金融是全球氣候變化背景下應(yīng)運(yùn)而生的既有經(jīng)濟(jì)價(jià)值又主要表現(xiàn)其公益性的特殊產(chǎn)物。建立科學(xué)可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)識別和防范機(jī)制對于更好地實(shí)現(xiàn)低碳減排的目標(biāo)、履行保護(hù)生態(tài)的國際性義務(wù)具有重要意義。從我國近年來碳排放交易試點(diǎn)的實(shí)踐來看，在風(fēng)險(xiǎn)防控方面雖取得了一定的成效，但是如靜態(tài)結(jié)構(gòu)配置失衡導(dǎo)致的市場失靈問題仍然是一大困擾，在信息安全、監(jiān)管核查等方面的治理體系尚待完善。文章旨在根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新趨勢發(fā)現(xiàn)我國碳金融市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效識別和防范。

【關(guān)鍵詞】碳金融；低碳減排；風(fēng)險(xiǎn)識別；防范機(jī)制

【中圖分類號】F831.5

一、引言

為遏制全球氣候變暖，減少溫室氣體二氧化碳的排放量，世界各國在全球范圍內(nèi)作出了一系列的減排舉措。1997年《京都議定書》的簽署代表了世界各國共同應(yīng)對氣候變暖這一重大難題的決心，為碳金融的產(chǎn)生和應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。2005年以歐盟為代表的碳排放交易體系的正式啟動，意味著以控制二氧化碳排放為目標(biāo)的碳交易市場機(jī)制正式形成[1]。發(fā)達(dá)國家正式開始履行減少碳排放量的義務(wù)，碳排放權(quán)的交易在發(fā)達(dá)國家之間也開始實(shí)行。隨著市場的金融化水平不斷加深，越來越多的金融機(jī)構(gòu)參與到碳交易的市場機(jī)制中，碳交易也不斷催生出新的衍生品，碳金融成為新的低碳經(jīng)濟(jì)行為方式的代名詞和重要支撐。而作為一個(gè)新生事物，目前國際上對碳金融的定義仍然沒有統(tǒng)一的界定。2006年世界銀行碳金融部門首次針對碳金融給出了定義，即以購買減排量的方式為產(chǎn)生或者能夠產(chǎn)生溫室氣體減排量的項(xiàng)目提供的資源，并將其作為清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）和共同實(shí)施機(jī)制（JI）的融資途徑，而碳金融的核心項(xiàng)目是碳減排和碳排放權(quán)交易（包括碳排放配額分配和清繳及登記、結(jié)算等）。之后，國內(nèi)外許多學(xué)者在世界銀行的基礎(chǔ)上對碳金融的定義進(jìn)行了探討，從不同的角度作出了定義。有學(xué)者認(rèn)為碳金融是為應(yīng)對溫室氣體導(dǎo)致的氣候變化問題的一種金融活動（Sonia Rabat et al 2007）。也有學(xué)者將碳金融定義為碳排放權(quán)及其衍生品的交易（曾剛等2009）[2]。隨著碳交易活動的開展，越來越多的國家簽署了議定書，在總體上基本完成了減排任務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球碳交易規(guī)模達(dá)2290億歐元，交易總量達(dá)到103億噸。但是，碳排放市場上的信息不對稱、黑客攻擊、暗箱操作等風(fēng)險(xiǎn)因素也日漸暴露，對碳金融市場造成了嚴(yán)重的打擊，在很大程度上降低了投資者的信心，擾亂了市場的正常交易秩序，嚴(yán)重阻礙了碳交易市場的規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品的創(chuàng)新之路，因此，如何準(zhǔn)確、高效地識別碳金融風(fēng)險(xiǎn)并合理地進(jìn)行防范和化解，成為當(dāng)下及未來全球需要共同努力突破的一大難題。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國碳金融的發(fā)展雖然起步相對較晚，但是近年來我國一直致力于建立自己的碳市場，建立全國性的碳排放交易體系，力求以盡可能低的成本實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)。自2013年以來，中國建立了七個(gè)碳交易試點(diǎn)城市（北京、深圳、上海、廣州、湖北、天津、重慶），采取了不同于歐盟交易體系的市場布局和配額方法，主要涵蓋了清潔發(fā)展機(jī)制下經(jīng)核證的減排量（CCER）的交易、自愿減排（VER）市場、以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)的綠色信貸業(yè)務(wù)、碳金融合約交易及碳金融配額交易等五個(gè)方面的業(yè)務(wù)。截至2020年5月，我國的碳配額現(xiàn)貨累計(jì)交易額為86.1億元，交易量為3.83億噸，CCER審定項(xiàng)目達(dá)到285個(gè)，備案項(xiàng)目達(dá)1047個(gè)，CCERs成交量為2.2億噸，備案減排二氧化碳量達(dá)5283噸，取得了令人滿意的成績。不僅如此，中國提出預(yù)計(jì)2030年以前達(dá)到碳排放的峰值，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。盡管我國的碳金融發(fā)展取得了良好的成績，但是基于碳金融市場及其交易工具、衍生品等的復(fù)雜性，在投資的過程中仍然面臨著許多的風(fēng)險(xiǎn)，因此，要順利地推進(jìn)碳中和目標(biāo)項(xiàng)目的進(jìn)行，就必須從碳金融的本質(zhì)和特征出發(fā)，對其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深刻地識別和預(yù)警，故對碳金融風(fēng)險(xiǎn)的識別與預(yù)警具有十分重要的意義。

二、碳金融風(fēng)險(xiǎn)的識別

碳金融市場雖然在市場定位、產(chǎn)品等方面明顯區(qū)別于傳統(tǒng)金融市場，但是仍然具備傳統(tǒng)金融市場的基本屬性，所以仍然會面臨著風(fēng)險(xiǎn)性和許多的不確定性。目前，我國在碳金融交易過程中主要有以下風(fēng)險(xiǎn)：

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)

在國際低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢下，二氧化碳作為一種有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的商品進(jìn)行交易，可以說是資本和權(quán)力結(jié)合的產(chǎn)物，是金融和環(huán)保領(lǐng)域互相滲透的結(jié)果，是在國家與國家、國家與企業(yè)共同合作的基礎(chǔ)上的互利共贏。但是，任何經(jīng)濟(jì)活動的參與者往往是理性的和投機(jī)的，在以應(yīng)對氣候變化限制排放的生態(tài)目標(biāo)的交易過程中，部分國家追求自身利益最大化，故而損害其他國家的利益[3]，以美國為例，作為全球溫室氣體排放量最大的國家，2001年以影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展為借口退出《京都議定書》， 2011年加拿大成為第二個(gè)簽署之后退出的國家，其違約行為不僅會對該國國內(nèi)的碳排放需求產(chǎn)生很大的影響，也會對簽署公約的其他成員國的碳排放權(quán)的交易造成很大的波動。這種國家之間的政治沖突會在很大程度上造成碳金融市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在較長一段時(shí)間內(nèi)對碳金融市場的碳配額及監(jiān)管造成混亂，影響資源的合理分配和利用，甚至一些國家政局的動蕩也會極大地加速碳金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和形成。

（二）政策風(fēng)險(xiǎn)

碳金融作為一類具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源標(biāo)的物進(jìn)行交易，由國際及本國的政策決定其市場稀缺性和價(jià)值性，因此，政策是否穩(wěn)定對其至關(guān)重要。而且，由于碳金融項(xiàng)目的核心即碳排放量的核查到碳配額的確定再到項(xiàng)目審批的投資交易過程復(fù)雜且技術(shù)難度大，運(yùn)作周期漫長，中間過程因涉及的國家及企業(yè)很多，因此每一環(huán)節(jié)政策的變動均可能對后續(xù)環(huán)節(jié)造成很大的影響，進(jìn)而降低投資者的市場信心及投資回報(bào)率。從長期看，在美國、加拿大相繼退出《京都議定書》后，要想實(shí)現(xiàn)其全球性約束力仍然困難重重。從短期看，簽署公約的國家眾多，因此涉及政策的局部變動可能會產(chǎn)生很大的效應(yīng)，甚至直接提高部分國家項(xiàng)目實(shí)施的難度和成本。比如，歐盟將碳排放配額免費(fèi)政策取消，配額價(jià)格上漲增加了不法分子牟利的空間，甚至發(fā)達(dá)國家低價(jià)購買發(fā)展中國家配額，嚴(yán)重?fù)p害了發(fā)展中國家利益。歐盟交易體系的階段性政策如表1所示。

由于碳金融現(xiàn)貨市場、期貨市場及各類衍生品市場的投資收益來源于碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格與投資收益，故主管部門應(yīng)根據(jù)各類產(chǎn)品的不同交易周期和各自特點(diǎn)及時(shí)關(guān)注相應(yīng)的政策變化，嚴(yán)密監(jiān)控，以便能及時(shí)、準(zhǔn)確地采取高效的措施應(yīng)對政策變動對產(chǎn)品交易的影響，將損失最小化。

（三）市場風(fēng)險(xiǎn)

碳金融市場發(fā)展至今仍然處于全球范圍內(nèi)的實(shí)踐探索階段，至今并無成功的經(jīng)驗(yàn)可參考，現(xiàn)有的碳金融體系結(jié)構(gòu)較為單一，產(chǎn)品種類仍處于不斷豐富的階段，風(fēng)險(xiǎn)防控體系在市場經(jīng)濟(jì)的瞬息變化中仍然很難應(yīng)對自如，不僅存在成本過高的風(fēng)險(xiǎn)，還會造成碳價(jià)的異常波動，降低企業(yè)流動性。一般而言，過高的碳價(jià)會加大企業(yè)的負(fù)擔(dān)，影響其生產(chǎn)投資積極性。過低的碳價(jià)會打擊碳市場合法投資者的信心，難以達(dá)到減排的最佳效果[4]。因此可以說，碳金融交易體系本身就存在著不同程度上的設(shè)計(jì)漏洞。例如，EUETS雖然是目前國際公認(rèn)的發(fā)展最早最完善的體系，但仍然面臨著轟動的金融犯罪事件，采取的措施如逆向收費(fèi)等也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能避免市場風(fēng)險(xiǎn)的重重危機(jī)。

歐盟通過與各類金融機(jī)構(gòu)加深合作，共同構(gòu)建多方金融體系，完善碳配額和碳排放制度的不足，建立更加完善的評估機(jī)制，為化解市場風(fēng)險(xiǎn)作出進(jìn)一步的努力。我國建立的七個(gè)試點(diǎn)交易所目前標(biāo)準(zhǔn)不能統(tǒng)一，項(xiàng)目的對接仍然存在很大的困難，對于如何篩選出適合當(dāng)下實(shí)行的自愿減排交易標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目和過程仍需進(jìn)一步探索。

（四）投資風(fēng)險(xiǎn)

因碳市場的復(fù)雜性，市場買賣雙方對市場的具體規(guī)則存在盲點(diǎn)，尤其是對市場新進(jìn)入的投資商來說潛在風(fēng)險(xiǎn)更大。碳市場存在大量的信息不對稱，不法經(jīng)紀(jì)商會存在提供虛假信息、虛假項(xiàng)目，甚至虛假的碳信用額度使投資方利益受損來得到高額的欺詐性回報(bào)，或者利用職務(wù)之便操縱市場大量地提高交易價(jià)格，長此以往，使整個(gè)碳金融市場的價(jià)格扭曲，加大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)[5]。

我國的企業(yè)及投資者對碳金融市場交易的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)性手段非常有限，缺乏專業(yè)的知識儲備，操作失誤和投資失敗的概率較高，因此，對于市場操作人員的專業(yè)培養(yǎng)也需考慮在新的監(jiān)管體系內(nèi)。

三、碳金融風(fēng)險(xiǎn)防范的體系設(shè)計(jì)

碳金融風(fēng)險(xiǎn)的合理防范要從其核心業(yè)務(wù)即碳配額和碳排放權(quán)的交易相關(guān)問題進(jìn)行監(jiān)管和改革。首先，2017年清華大學(xué)能源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究所所長張希良表示，目前中國經(jīng)過七個(gè)碳交易試點(diǎn)多年來實(shí)踐，總結(jié)歐盟碳市場失敗的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展出了兩種符合國情的配額免費(fèi)分配方法，一種是基于當(dāng)年實(shí)際產(chǎn)量的行業(yè)基準(zhǔn)法，另一種是企業(yè)歷史強(qiáng)度下降法。這兩種方法應(yīng)該成為中國國家碳市場主要的配額分配方法。其次，鑒于碳排放權(quán)的跨部門性，建議就監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管權(quán)限等重要的防范預(yù)警手段建設(shè)包括金融機(jī)構(gòu)、合法投資者、政府等多方共同參與的碳現(xiàn)貨市場和期貨市場的綜合性市場管理體系。

（一）穩(wěn)定碳配額市場

碳配額是整個(gè)碳金融市場的基石，故碳配額市場對碳金融市場后續(xù)交易活動的持續(xù)穩(wěn)定進(jìn)行至關(guān)重要。碳配額市場產(chǎn)生的主要目的是根據(jù)企業(yè)的溫室氣體產(chǎn)生量進(jìn)行合理分配排放的額度，提高資源的分配率，以低成本實(shí)現(xiàn)減排的目的。目前我國的碳配額分配主要方式有拍賣制、免費(fèi)分配、混合模式。當(dāng)下來說，解決中國七大試點(diǎn)城市的配額分配制度合理過渡到全國的統(tǒng)一分配制度是關(guān)鍵。為了避免銜接過程中不同層次的市場摩擦產(chǎn)生的市場風(fēng)險(xiǎn)以及政府與市場之間邊界模糊造成的政策風(fēng)險(xiǎn)，從而傳染給整個(gè)碳金融市場，政府必須制定權(quán)責(zé)分明的政策，嚴(yán)格監(jiān)管，督促企業(yè)項(xiàng)目交易活動及有關(guān)碳減排資金走向的公開透明，為了提高企業(yè)減排參與的積極性，可逐步更新碳配額分配的機(jī)制，采取一級市場逐步取代分散的試點(diǎn)市場，逐步探索合適的比例進(jìn)行全國配額的統(tǒng)一，最終實(shí)現(xiàn)同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)[6]，促進(jìn)碳配額市場的穩(wěn)定和碳金融市場秩序的規(guī)范，從而達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

（二）規(guī)范碳排放權(quán)

碳排放權(quán)是碳金融市場的關(guān)鍵，關(guān)系著碳減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，是國際上承認(rèn)的具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的可進(jìn)行交易的權(quán)利，因此必須明確碳排放權(quán)的財(cái)產(chǎn)權(quán)屬性及法律地位。經(jīng)過20年的探索和實(shí)踐，目前碳排放權(quán)的交易運(yùn)作程序已經(jīng)趨近成熟，故我國須借鑒國際上的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國的基本國情完善目前我國碳排放權(quán)體系上的不足，針對市場和歐盟碳金融交易體系的變化及時(shí)調(diào)整策略，做好頂層設(shè)計(jì)，通過部分城市試點(diǎn)進(jìn)行預(yù)防性試驗(yàn)，模擬各國市場的變化，把握整個(gè)市場的發(fā)展規(guī)律，在此基礎(chǔ)上找到適合我國應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的舉措，進(jìn)一步積累經(jīng)驗(yàn)，為我國碳排放權(quán)的發(fā)展方向和發(fā)展速度找到一個(gè)平衡點(diǎn)，規(guī)范我國碳排放權(quán)的應(yīng)用，解決規(guī)則上的漏洞，先行先試，將碳排放權(quán)真正上升到法律層面，為碳金融市場的合法運(yùn)行提供保障。

（三）完善碳保障體系

為響應(yīng)我國綠色低碳經(jīng)濟(jì)的號召，各行各業(yè)都應(yīng)承擔(dān)低碳減排的責(zé)任。對于金融保險(xiǎn)行業(yè)，根據(jù)政府的最新政策和環(huán)境保護(hù)的責(zé)任需要建立全新的低碳險(xiǎn)種，準(zhǔn)確評估風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建新的保險(xiǎn)保障機(jī)制，針對風(fēng)險(xiǎn)的類別和保障難度給予合理的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，轉(zhuǎn)移和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。對于信用評級機(jī)構(gòu)，建立統(tǒng)一的碳評級標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范評級程序，不斷完善評級方法，對于碳項(xiàng)目的屬性及價(jià)值通過多層次的判斷和評價(jià)，降低市場的交易風(fēng)險(xiǎn)。對于披露機(jī)構(gòu)，構(gòu)建一個(gè)全國性的統(tǒng)一信息平臺，對企業(yè)的信息進(jìn)行及時(shí)公開及按風(fēng)險(xiǎn)程度劃分等級，減少交易的障礙。進(jìn)一步完善碳權(quán)交易相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則，解決碳權(quán)交易在會計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、列示方面的問題。[7]

（四）探索碳監(jiān)管模式

總結(jié)已有研究，結(jié)合IMF（2004）的評價(jià)方法，目前國際上公認(rèn)的最突出最有效的監(jiān)管模式為雙峰模式，即依據(jù)不同功能將監(jiān)管劃分為審慎監(jiān)管和市場監(jiān)管兩個(gè)機(jī)構(gòu)，在央行的監(jiān)管指導(dǎo)下分別獨(dú)立監(jiān)管信息不對稱和市場失靈，加強(qiáng)對市場的所有企業(yè)和個(gè)人商業(yè)行為的監(jiān)管，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。兩個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互制衡，相互監(jiān)督，權(quán)責(zé)清晰，也能防止權(quán)力的集中及腐敗的滋生，可在我國以分業(yè)監(jiān)管為主的模式下發(fā)揮綜合監(jiān)管的優(yōu)勢[7]，在兩種不同的監(jiān)管模式的沖突和融合下，結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和政策的要求，繼續(xù)摸索出更為高效的監(jiān)管模式，在降低碳金融市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)降低監(jiān)管成本。

四、結(jié)語

以碳排放權(quán)為核心的碳金融作為價(jià)值可衡量又兼具公益性的稀缺資源，從碳配額總量的確定到審批登記、備案再到碳排放權(quán)在市場的正式運(yùn)用，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是復(fù)雜且漫長的過程，需要大量專業(yè)化的人才和技術(shù)，為了更加有效的利用這項(xiàng)資源，構(gòu)建科學(xué)合理的碳金融監(jiān)管體制對于更好地識別和防范碳金融市場的風(fēng)險(xiǎn)十分重要[8]。近幾年來，我國一直致力于防范化解碳金融風(fēng)險(xiǎn)。2018年3月第十三屆全國人大會議正式批準(zhǔn)成立國務(wù)院生態(tài)環(huán)境部，該部門是為應(yīng)對全球氣候變化和承擔(dān)減排責(zé)任而生。2020年12月生態(tài)環(huán)境部正式公布《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》將于2021年2月1日施行，并組建了全國碳排放注冊登記機(jī)構(gòu)和交易機(jī)構(gòu)，這一舉措成功解決了碳配額的歸屬及碳排放權(quán)全國統(tǒng)一交易兩大核心問題，而且該部門下設(shè)有碳金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、碳金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、證監(jiān)會等新的多元協(xié)同監(jiān)管體系，意味著我國在碳金融市場的探索又前進(jìn)了一大步。但是伴隨著碳金融市場的進(jìn)一步繁榮和碳排放權(quán)期貨、期權(quán)、碳證券等產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展，也遇到了新的挑戰(zhàn)。

本文梳理了碳金融市場的風(fēng)險(xiǎn)形成原因、特征、類別，通過借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)以及歐盟交易體系的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的基本國情，改善我國現(xiàn)階段碳金融市場的漏洞，以便于在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生或風(fēng)險(xiǎn)即將發(fā)生時(shí)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)和識別，前瞻遠(yuǎn)矚，做好應(yīng)對方案，提高碳交易的安全性，為我國的碳金融市場的發(fā)展筑造更加堅(jiān)實(shí)的環(huán)境。

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