中小型外貿(mào)企業(yè)金融工具選擇分析

文/曾媛

（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)）

一、外貿(mào)企業(yè)主要的金融市場風(fēng)險

回顧今年以來，匯率波動節(jié)奏明顯加快，不利于外貿(mào)企業(yè)結(jié)售匯操作。不僅如此，原材料價格上漲同樣給企業(yè)帶來成本壓力，生產(chǎn)加工出口企業(yè)處于匯率與商品價格夾擊之中，舉步維艱，因此中小型外貿(mào)企業(yè)識別和度量金融市場風(fēng)險，因勢制宜地使用金融工具防范金融風(fēng)險十分重要。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的金融市場風(fēng)險主要包括：利率風(fēng)險、股票市場風(fēng)險、外匯風(fēng)險和大宗商品價格風(fēng)險等，其中利率風(fēng)險和外匯風(fēng)險是最主要的風(fēng)險。這些匯率、利率等市場因素的單項或聯(lián)動變化，使外貿(mào)型企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中受到不同程度的影響，甚至造成財務(wù)損失[1]。

利率風(fēng)險是指由于國內(nèi)外市場利率的變動而給企業(yè)帶來業(yè)務(wù)經(jīng)營上的損失或收益的可能性。例如，企業(yè)資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)中，利率的增加或減少，意味著企業(yè)融資利息支出或存款利息收入的增加或減少。此外，利率也是資金價格的反映。利率價格=無風(fēng)險利率+購買力風(fēng)險+風(fēng)險溢價+流動性風(fēng)險+其他風(fēng)險。因此，利率風(fēng)險的增加，必然使企業(yè)對回報率要求相應(yīng)地增加。

匯率風(fēng)險是指國與國之間的匯率變動使以外幣計價的收付款、資產(chǎn)負債造成損失或收益的不確定性。例如，本國貨幣升值、外國貨幣貶值，對進口付款和外幣負債方有利，反之亦然；本國貨幣貶值、外國貨幣升值，對出口收款和外幣資產(chǎn)方有利，反之亦然。

美國為刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，向社會發(fā)放補助金，實行無限量的寬松經(jīng)濟政策。美國這種無限量化寬松政策，導(dǎo)致美國通脹嚴重，美元價值貶低。因此，人民幣匯率影響著外貿(mào)型企業(yè)經(jīng)營利潤，也是外貿(mào)企業(yè)最關(guān)注的信息。

二、常見的規(guī)避風(fēng)險金融工具

金融工具的主要作用是促進金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，保證市場金融健康，形成合理的資源分配局面，促進資金的合理流動。從根本上來講有分割和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的能力，能夠提高金融市場的經(jīng)濟效率。衍生金融工具的作用主要體現(xiàn)為：（1）套期保值與規(guī)避風(fēng)險。衍生金融工具的存在，主要動力就是為了滿足金融市場參與規(guī)避風(fēng)險、參與套期保值的需求。從一定程度上來講規(guī)避風(fēng)險、套期保值是衍生工具發(fā)行最初具備的最基本的功能。（2）價格發(fā)現(xiàn)。指金融衍生市場上大量的參與人員，將自己獲得的市場信息和價格走勢進行預(yù)期分析，并帶入到衍生市場當(dāng)中去，反映出供求關(guān)系。這個環(huán)節(jié)能夠展示出單一性、競爭性、預(yù)期性的價格體系。下面介紹一些外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險控制中常用的衍生金融工具。

（一）外匯期貨

外匯期貨是交易雙方以約定的幣種、金額及匯率，在未來某一約定時間交割的標準化合約。外匯期貨交易不僅為避險者提供了有效的套期保值的方式，而且也為套利者和投機者提供了獲利機會。外匯期貨套期保值是指交易者在期貨市場和現(xiàn)匯市場上做幣種相同、數(shù)量相等、方向相反的交易，通過建立盈虧沖抵機制實現(xiàn)保值的交易方式。外匯期貨套期保值可分為賣出套期保值、買入套期保值和交叉套期保值。

（二）外匯期權(quán)

外匯期權(quán)指交易買方向賣方支付一定費用后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照約定匯率可以買進或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。外匯期權(quán)按期權(quán)持有者的交易目標可分為買入期權(quán)（看漲期權(quán)）和賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）；按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品劃分可分為現(xiàn)匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)。現(xiàn)匯期權(quán)是以外匯現(xiàn)貨為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)，外匯期貨期權(quán)是以外匯期貨合約為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)。為合理規(guī)避風(fēng)險，運用外匯期權(quán)，作為外匯期貨和外匯遠期合同的補充形式，賦予了買方一定的選擇權(quán)，買方可以根據(jù)市場的變動情況進行選擇，可以放棄或者是履約。期權(quán)交易需要盡可能縮短交易時間，才可以規(guī)避市場風(fēng)險。

（三）外匯掉期

外匯掉期也稱為匯率掉期，指交易雙方約定在前后兩個不同的起息日（貨幣收款或付款執(zhí)行生效日）以約定的匯率進行方向相反的兩次貨幣交換。在實務(wù)交易中，根據(jù)起息日不同，外匯掉期交易的形式包括即期對遠期的掉期交易、遠期對遠期的掉期交易和隔夜掉期交易。外匯掉期的適用情形：（1）對沖貨幣貶值風(fēng)險：交易者持有貨幣A，因為需要轉(zhuǎn)換成另一種貨幣B，而在遠期又要將B換回成A，通過掉期交易可避免B的貶值風(fēng)險。（2）調(diào)整資金期限結(jié)構(gòu)：所謂資金期限結(jié)構(gòu)是指支付外匯與收到外匯的期限分布。所謂調(diào)整就是當(dāng)外匯收付時間不匹配時，將所持有的即期外匯變成遠期外匯或?qū)⑦h期外匯變成即期外匯（或是比原來期限短的遠期），使得外匯收付時間一致。

（四）貨幣互換

貨幣互換是兩個經(jīng)濟主體簽訂相關(guān)協(xié)議之后，在交易期限后以不同的貨幣計價債務(wù)或是資產(chǎn)的形式。貨幣互換中的雙方交換利息的形式，可以是固定利率換浮動利率，也可以是浮動利率換浮動利率，還可以是固定利率換固定利率。貨幣互換中本金互換所約定的匯率，通常在期初與期末使用相同的匯率。貨幣互換中本金互換的特點與外匯掉期類似，所以貨幣互換本身并不改變整體資產(chǎn)的規(guī)模，并且主要適用于長期風(fēng)險管理。企業(yè)使用貨幣互換進行風(fēng)險管理時，必須明確企業(yè)自身的需求[2]。

三、中小型外貿(mào)企業(yè)金融工具選擇建議

（一）優(yōu)先選擇低成本風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁方案

在業(yè)務(wù)合同價格上包含風(fēng)險因子的影響，直接把風(fēng)險轉(zhuǎn)移到客戶；使用收付一致的幣種，盡可能縮小風(fēng)險因子敞口，減少匯兌損益；巧用國際結(jié)算方式和國際貿(mào)易融資，調(diào)節(jié)收付現(xiàn)金流。例如：進口企業(yè)可以通過開立遠期信用證或即期信用證+進口押匯，把對外購付匯的期限往后調(diào)整，使生產(chǎn)銷售收入現(xiàn)金流與進口原材料支付現(xiàn)金流期限盡可能相匹配。對于在貿(mào)易中，供求地位占優(yōu)的進口方開立遠期信用證相當(dāng)于從銷售方獲得低成本的賒銷期；開立進口即期信用證+進口押匯，進口方則需要計算押匯融資成本并與現(xiàn)金流調(diào)期效果進行對比，以實現(xiàn)成本最低、收益最大。當(dāng)匯率市場上遠期匯率的掉期貼水時，融資+遠期購匯的成本少于即期購匯的成本，該方案不但鎖定匯率波動風(fēng)險，還直接減少即期購匯成本，提高企業(yè)經(jīng)營利潤[3]。

（二）選擇結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品以對沖風(fēng)險

若企業(yè)以套期保值為目的，對沖未來匯率的波動性，可選擇遠期合約，鎖定未來結(jié)售匯的價格；選擇買入期權(quán)方案，獲得未來執(zhí)行合約價格的權(quán)利但并非義務(wù)，則需要額外支付一筆期權(quán)費。此外，匯率掉期也是能實現(xiàn)收付期限錯配時，鎖定未來匯率價格的產(chǎn)品。同樣，對沖未來利率風(fēng)險的常用衍生品還有遠期利率、利率期權(quán)、利率掉期和互換。例如，境內(nèi)的企業(yè)通過境外銀行直接獲得一筆一年期的美元貸款，但企業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營中使用人民幣為主，為了鎖定這筆海外直貸業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險，企業(yè)可以通過銀行辦理一筆貨幣互換業(yè)務(wù)，期初企業(yè)與銀行以約定的匯率美元交換成人民幣，期末企業(yè)與銀行仍然以原來的匯率人民幣交換成美元，除本金互換外，企業(yè)從銀行獲取美元利息收益并支出人民幣利息成本，有效鎖定企業(yè)一年后償還境外美元融資的匯率。

（三）結(jié)合實際情況選擇風(fēng)險對沖方案

一般情況，采用衍生品交易是實現(xiàn)金融市場風(fēng)險對沖的主要選擇。衍生品交易是基于交易主體，如利率、匯率、商品、股票等等，而衍生出的遠期、期權(quán)、掉期和互換等約定未來進行的交易方式。從最簡單的單一結(jié)構(gòu)衍生品交易到復(fù)雜的帶約定性條件的結(jié)構(gòu)性衍生品交易，衍生品交易的種類和結(jié)構(gòu)多種多樣，也可根據(jù)交易雙方的要求量身定做，有效滿足使用者的市場風(fēng)險對沖需求，為金融市場的發(fā)展發(fā)揮巨大的作用。比如企業(yè)可通過專門的財務(wù)公司按月監(jiān)控外匯風(fēng)險敞口并評估其外匯風(fēng)險敞口套期保值操作效果。具體而言，企業(yè)內(nèi)部可設(shè)定一套核算規(guī)則，即先敲定一個內(nèi)部指導(dǎo)匯率，海外業(yè)務(wù)部門在此基礎(chǔ)上開展匯率風(fēng)險對沖以核算項目利潤。與此同時，企業(yè)在外貿(mào)合同與海外項目建設(shè)合同談判環(huán)節(jié)，可采取人民幣收匯、與合同方協(xié)商共擔(dān)匯率風(fēng)險、遠期結(jié)匯等方式規(guī)避人民幣匯率快速升值所帶來的結(jié)匯損失風(fēng)險。

四、結(jié)論

綜上所述，國際金融市場當(dāng)中存在諸多形式的衍生金融工具，運用成熟且樣式多樣，利用衍生金融工具進行套期保值操作，是國際交易過程中降低匯率風(fēng)險最常見的手段。中小型外貿(mào)企業(yè)要多積累金融市場風(fēng)險管理經(jīng)驗，重視培養(yǎng)外匯管理人才隊伍，降低金融資產(chǎn)的匯兌損失。同時在面對國際金融市場的各種變化中，應(yīng)結(jié)合自身實際情況，選擇合適的風(fēng)險對沖方案，將被動承擔(dān)市場風(fēng)險變?yōu)橹鲃庸芾硎袌鲲L(fēng)險，減少金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。