我國(guó)上市公司的股利政策研究

叢華清（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)）

■ 前言

股利政策是指對(duì)上市公司期末的收益或者是利潤(rùn)進(jìn)行分配的一種政策，采用什么樣的方法進(jìn)行利潤(rùn)分配以及應(yīng)該拿出多少收益來(lái)進(jìn)行分配，直接影響公司在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)的融資能力以及經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。上市公司的股利分配行為在二級(jí)市場(chǎng)上也會(huì)引起股票價(jià)格波動(dòng)，這直接決定了公司在未來(lái)能否持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。因此，制定合理的股利政策對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，是一項(xiàng)非常重要的工作。

股利分配政策對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，是一項(xiàng)非常重要的財(cái)務(wù)政策，一套合理的股利分配政策，不僅能夠向外界展示自己雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也能吸引更多的潛在投資者進(jìn)行投資，會(huì)使中國(guó)股利分配政策更加合理，促進(jìn)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)股利政策進(jìn)行深入研究有很重要的意義。

■ 我國(guó)上市公司的股利政策現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)股利分配政策現(xiàn)狀

我國(guó)股票市場(chǎng)相比于一些西方國(guó)家，建立的相對(duì)較晚。改革開放大幅度提高了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，上市公司的數(shù)量不斷增加，為了滿足公司需要，同時(shí)國(guó)家為了照顧一些還沒(méi)有達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)，解決他們?cè)谫Y金等方面的問(wèn)題，建立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)?？梢?jiàn)，國(guó)家對(duì)于我國(guó)企業(yè)發(fā)展也十分重視，隨著上市公司在資本市場(chǎng)上籌集的資金越來(lái)越多，股利分配方式問(wèn)題也變得尤為重要。

我國(guó)對(duì)于股利的支付存在多種方式，比如說(shuō)現(xiàn)金股利、轉(zhuǎn)增股、股票股利等，采用現(xiàn)金股利分配的企業(yè)數(shù)量也是在逐年增加，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，從總體上看，采用現(xiàn)金股利分配方法的企業(yè)比例依然不足50%。由于我國(guó)上市公司中有很大一部分是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來(lái)的，原本控股的國(guó)有股不能在交易市場(chǎng)上買賣，所以股利政策缺乏連續(xù)性，方式不科學(xué)，大部分都隨公司內(nèi)大股東的意愿。

（二）我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題

雖然我國(guó)債券市場(chǎng)在過(guò)去的時(shí)間里發(fā)展迅速，上市公司數(shù)量不斷增加，獲得的投資也不斷增加，但是在股利分配問(wèn)題上，目前我國(guó)市場(chǎng)上的大部分企業(yè)依然存在很明顯的問(wèn)題。

1.股利支付率不高

盡管近年來(lái)大部分企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況都很樂(lè)觀，取得了收益，但是從發(fā)放股利來(lái)看，仍然存在不發(fā)股利的現(xiàn)象。有一些企業(yè)，尤其是一些正處于發(fā)展期內(nèi)的中小型企業(yè)，他們可能為了在將來(lái)機(jī)遇來(lái)臨時(shí)能夠立馬抓住，或者說(shuō)以備不時(shí)之需，他們會(huì)將扣除了資本公積以后的利潤(rùn)繼續(xù)留在公司內(nèi)部，保證公司內(nèi)的資金流通，所以會(huì)選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利。另一方面，雖然有的公司的確發(fā)放了現(xiàn)金股利，但純粹是象征性地給一些占比極低的小股民一些小利，并沒(méi)有站在股民立場(chǎng)上為那些靠股利分紅為生的股民考慮問(wèn)題，這種類型的公司缺乏應(yīng)有的責(zé)任感。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，大股東占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

目前中國(guó)證券市場(chǎng)上的很多上市公司是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)，大股東占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位，掌握著公司各項(xiàng)事務(wù)的決策權(quán)，這其中就包括股利的發(fā)放。大股東往往站在自己的立場(chǎng)上，而忽視了小股民的存在，沒(méi)有把股利分配政策看作是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略決策，而小股東由于只擁有極少的占比，所以在公司作出決策的時(shí)候缺乏話語(yǔ)權(quán)，只能默默同意，任憑大股東意愿隨意發(fā)放，導(dǎo)致股價(jià)的長(zhǎng)期波動(dòng)，最終有損公司形象。

3.股利政策變動(dòng)頻繁，缺乏穩(wěn)定性

股利分配政策不合理，一些公司的董事會(huì)經(jīng)常站在自己或者是大股東的立場(chǎng)上思考問(wèn)題，經(jīng)常修改股利分配方案，造成股價(jià)波動(dòng)。一個(gè)公司若擁有了一個(gè)科學(xué)穩(wěn)定的股利分配政策，那么就會(huì)向社會(huì)傳遞出一個(gè)訊號(hào)，就是說(shuō)公司運(yùn)營(yíng)狀況良好，盈利能力強(qiáng)，未來(lái)發(fā)展前景良好，提升公司的整體形象，但是為了滿足不同大股東的需求，不少公司會(huì)采取多種分配方案，而且經(jīng)常變動(dòng)，盡管公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有發(fā)生巨大改變，但是仍然會(huì)對(duì)股利分配政策進(jìn)行修改，這顯然非常不符合公司發(fā)展的需要。

4.公司治理結(jié)構(gòu)不合理

很多公司存在著職位虛設(shè)或者是缺位，以及一些管理層人員不作為現(xiàn)象，他們站在自身利益最大化的角度上考慮問(wèn)題，使得實(shí)際控制權(quán)在公司內(nèi)部的管理層手中，將公司的利潤(rùn)進(jìn)行留存而不是分配給股東。同時(shí)由于信息的有限性，使得他們有可能也會(huì)做出不理性判斷，最終沒(méi)有達(dá)到公司股東們所期望的情形。不重視現(xiàn)金股利的發(fā)放，加上不理智的決策，就有可能造成不分配或者少分配的惡性循環(huán)。

■ 規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配政策的對(duì)策

（一）完善相關(guān)法律制度

由于我國(guó)目前在證券市場(chǎng)出臺(tái)的相關(guān)法律法規(guī)相對(duì)較少，這就導(dǎo)致了很多事都是由公司內(nèi)部自行決定，很容易造成股東之間相互勾結(jié)，從而導(dǎo)致整個(gè)公司落入少數(shù)大股東操縱。所以，應(yīng)該對(duì)上市公司的股利分配進(jìn)行全方位、全過(guò)程監(jiān)管，檢查公司對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的落實(shí)情況，完善證券市場(chǎng)運(yùn)行。

（二）加快上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化工作

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)股利分配政策的合理制定，因?yàn)楝F(xiàn)在大部分公司中仍然存在少數(shù)股東占有很大比例的股份，會(huì)讓他們的地位處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，整個(gè)股東會(huì)被少數(shù)人操控，無(wú)法有效行使股東會(huì)在整個(gè)公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所具有的職能，所以應(yīng)該加快股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化工作，使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，增加其他法人股或者個(gè)人股的比重，實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散，讓小股東也可以真實(shí)參與到公司的決策，制止大股東不合理要求，及時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利。

（三）提高投資者素質(zhì)

由于投資者缺乏專業(yè)知識(shí)，投資觀念不理性，尤其喜歡規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只關(guān)注股票價(jià)格，目標(biāo)是追求短期利潤(rùn)，而不是站在整個(gè)公司角度看待未來(lái)的發(fā)展前景，不關(guān)注股利分配是否合理，沒(méi)有把自己當(dāng)作主人來(lái)監(jiān)管公司，所以我們要對(duì)投資者進(jìn)行有關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)，在社會(huì)上多開展一些證券市場(chǎng)方面的講座等，讓投資者以自己學(xué)習(xí)的投資理論為指導(dǎo)，作出正確的決策，不斷學(xué)習(xí)，善于觀察整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境以及該公司的運(yùn)行狀況，挖掘有價(jià)值的信息，進(jìn)一步找到適合自己的股利政策。

（四）提高證券信息披露的透明度

我國(guó)目前上市公司不發(fā)放現(xiàn)金股利的行為還占較大比例，所以可以通過(guò)提高對(duì)公司內(nèi)部信息的披露來(lái)有效減少內(nèi)部交易，進(jìn)一步限制關(guān)聯(lián)交易，規(guī)范上市公司行為，杜絕一切聯(lián)手造假行為，促進(jìn)證券市場(chǎng)的公平交易。讓所有投資人在信息條件完全對(duì)等的條件下進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，建立完整的、科學(xué)的信息披露制度，保證各方面利益。

本文主要探討的是我國(guó)目前上市公司在股利分配方面存在的問(wèn)題，指出了當(dāng)前大部分公司存在的股利分配問(wèn)題，進(jìn)一步解釋現(xiàn)狀，說(shuō)明制定一套科學(xué)合理的股利分配政策的重要性。

■ 總結(jié)

總而言之，要想讓我國(guó)上市公司得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須要重視股利分配，而這又需要來(lái)自各方面的共同努力。政府必須出臺(tái)相關(guān)政策，其中包括規(guī)范上市公司股利分配政策的制定和發(fā)放，以及如何使中小投資者的利益得到切實(shí)保障，發(fā)揮政府宏觀調(diào)控職能，合理監(jiān)管整個(gè)市場(chǎng)；作為企業(yè)，要遵守政府制定的法律法規(guī)，同時(shí)還要履行好職責(zé)，兼顧大小股東的利益，做到政策公開透明，制定科學(xué)合理的股利分配政策；作為投資者，要加強(qiáng)對(duì)股利分配政策相關(guān)理論的學(xué)習(xí)，轉(zhuǎn)變觀念，培養(yǎng)自己的主人翁意識(shí)，真正的站在整個(gè)公司的角度考慮整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展前景，而不是只片面追求股價(jià)帶來(lái)的收益，科學(xué)投資。

相信在未來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)和股利分配政策都會(huì)不斷完善，共同促進(jìn)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，使股東們的收益得到顯著提高。