張君武（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

近年來(lái)，隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，各行業(yè)都紛紛涌現(xiàn)出不同的新形態(tài)，傳統(tǒng)行業(yè)紛紛開始與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)緊密結(jié)合，“互聯(lián)網(wǎng)+”為各行業(yè)的發(fā)展提供了無(wú)限的機(jī)遇，但同時(shí)也帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)。金融行業(yè)也在這一大背景下不斷發(fā)展。2018年互聯(lián)網(wǎng)金融改革將持續(xù)深化，傳統(tǒng)和新興金融行業(yè)將以創(chuàng)新為支點(diǎn)走向平衡。而在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)為代表的新一代信息技術(shù)的發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也正不斷創(chuàng)新和發(fā)展，參與證券的人數(shù)成倍增加，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的形式也發(fā)生了巨大的變化，從以往在證券交易所排隊(duì)等候到現(xiàn)在的電腦手機(jī)客戶端，證券交易變得更為便捷，也將吸引更多的人參與到證券市場(chǎng)中。

互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的持續(xù)推廣以及一人多戶政策的放開等進(jìn)一步加劇了行業(yè)平均傭金率的下滑和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已顯得微不足道，券商開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)[1]。因此，研究未來(lái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型頗具理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

■ 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就是指券商代理普通投資人買賣證券的業(yè)務(wù)，又稱為代理買賣證券業(yè)務(wù)。它是證券公司所有業(yè)務(wù)中最基本的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，也是我國(guó)證券公司的主要業(yè)務(wù)之一。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的具體內(nèi)容是指證券公司接受客戶委托后，按照客戶的要求，通過(guò)證券營(yíng)業(yè)部和證券交易所席位，代其買賣證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，證券公司只收取一定比例的傭金作為收入，不分享客戶利益，也不替客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括不為客戶墊付資金，不分享證券買賣的差價(jià)，不承擔(dān)證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)，但其在證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中的地位是下降的，主要表現(xiàn)在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入中的占比是不斷下降的。近些年來(lái)，盡管證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在數(shù)字上是增加的，但是來(lái)隨著行業(yè)傭金率的下滑、政策的調(diào)整、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入及各項(xiàng)業(yè)務(wù)中所占的比重卻是呈下降趨勢(shì)，其比例由行業(yè)平均的50%～60%下降到30%左右，這表明證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主體地位受到動(dòng)搖，造成證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑的主要原因就包括傭金率的下滑，因?yàn)槲覈?guó)大部分證券公司都是采取收取傭金的傳統(tǒng)商業(yè)模式。近幾年來(lái)，除了宏觀政策下調(diào)傭金率的因素以外，也包括各券商為爭(zhēng)奪市場(chǎng)而主動(dòng)下調(diào)傭金率的原因[2]。一方面，隨著小券商不斷加入，證券公司為了能夠獲得一定的市場(chǎng)份額只能通過(guò)低傭金來(lái)吸引客戶；另一方面，各券商為了挽回原有的客戶資源，保持收益，只能被迫降低自己原有的傭金比例，久而久之這樣的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越明顯，也變得越來(lái)越激烈，傭金率也越來(lái)越低。

■ 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)存問(wèn)題必要性分析

（一）券商間競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，利潤(rùn)空間減少

隨著券商的不斷增多、證券服務(wù)的日益完善、證券行業(yè)不斷發(fā)展，證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，行業(yè)傭金率不斷下滑。證券行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，網(wǎng)上開戶直接導(dǎo)致傭金率大幅下降，同時(shí)行業(yè)間為了搶占客源的激烈競(jìng)爭(zhēng)，更是使得整個(gè)行業(yè)的傭金率水平下滑。以2015年，由于受一人多戶以及互聯(lián)網(wǎng)等因素的影響，傭金率更是下滑嚴(yán)重。其實(shí)從2007以來(lái)傭金率的下滑儼然成為了證券行業(yè)的一種趨勢(shì)。

而與此同時(shí)，越來(lái)越多的證券公司建立，除了實(shí)際擁有營(yíng)業(yè)點(diǎn)的證券公司以外，還有許多新型的互聯(lián)網(wǎng)證券公司的成立。證券公司小而多且過(guò)于分散的局面，造成了我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，原有的利潤(rùn)空間被不斷分割。同時(shí)，本來(lái)的傭金率的下降已經(jīng)導(dǎo)致了利潤(rùn)空間的減少，而如今更是要面對(duì)小蛋糕眾人分的局面。

（二）多樣化理財(cái)產(chǎn)品、多元化投資渠道對(duì)傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)的沖擊

投資渠道多元化，創(chuàng)新性金融產(chǎn)品的增加，選擇的多樣性，導(dǎo)致投資局面的變化，這些對(duì)傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊較大。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，投資渠道也是更加的多元化。除了原有的儲(chǔ)蓄、股票、債券等途徑，越來(lái)越多的新型理財(cái)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。如銀行推出了一系列黃金理財(cái)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司的多種商業(yè)化的保險(xiǎn)，支付寶更是在網(wǎng)絡(luò)上掀起了一股“余額寶”的熱潮。余額寶、支付寶理財(cái)?shù)纫幌盗行滦偷睦碡?cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，為投資者提供了更多的理財(cái)選擇，相較于以往，人們投資的選擇更加多元化，這將是今后證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所面臨的一大挑戰(zhàn)。更何況，證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，各家證券公司的服務(wù)趨于同質(zhì)化。絕大多數(shù)營(yíng)業(yè)部的競(jìng)爭(zhēng)手段趨同、差別化程度低，導(dǎo)致了其市場(chǎng)區(qū)分度低，競(jìng)爭(zhēng)力較差，使人們對(duì)于證券公司的選擇較為迷茫。

■ 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)改革的發(fā)展方向

（一）借鑒國(guó)外發(fā)展模式，異化發(fā)展

國(guó)外四大經(jīng)典發(fā)展模式：

1.美林模式

美林模式主要是指以美林證券發(fā)展模式為代表的規(guī)模大、服務(wù)水平高、綜合性強(qiáng)、自身優(yōu)勢(shì)突出、針對(duì)高端客戶提供高收益項(xiàng)目的券商發(fā)展模式。美林證券可以說(shuō)是世界范圍內(nèi)規(guī)模最大、服務(wù)水平最高的全球綜合性投資銀行之一。美林證券的客戶群體定位準(zhǔn)確，為高凈值客戶與團(tuán)體。美林證券本身?yè)碛袕?qiáng)大的投研和高效的產(chǎn)品開發(fā)能力，其營(yíng)銷渠道完善，產(chǎn)品服務(wù)平臺(tái)也十分突出。美林模式下的收益來(lái)源主要是利用其自身優(yōu)勢(shì)，保持差異化競(jìng)爭(zhēng)，提供多項(xiàng)高收益服務(wù)。

2.嘉信模式

嘉信模式也可以成為中端券商模式。嘉信證券是美國(guó)的線上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)券商，它抓住了美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)發(fā)展機(jī)遇，從一家小券商一躍成為美國(guó)最大的線上券商。嘉信證券的目標(biāo)客戶主要是中小客戶，尤其是有成為高凈值潛力的中小客戶。嘉信模式下的發(fā)展優(yōu)勢(shì)為“中等服務(wù)+中端收費(fèi)”，緊緊抓住了中端消費(fèi)群體。嘉信證券很好地利用了客戶的價(jià)格敏感度和風(fēng)險(xiǎn)偏好，推出傭金費(fèi)率更低、用戶體驗(yàn)和品質(zhì)較好的投資者咨詢服務(wù)，打開了其在證券行業(yè)的市場(chǎng)。

3.E-Trade模式。

較嘉信公司而言，E-Trade公司是價(jià)格更為低廉的線上證券經(jīng)紀(jì)商。高度價(jià)格敏感的投資者是E-Trade公司的主要客戶群體。E-Trade公司利用網(wǎng)絡(luò)快餐似的模式提供更為低廉的傭金費(fèi)率，并且完全按照客戶意愿和需求提供服務(wù)，抓住了小型客戶，為其贏得了廣大市場(chǎng)。

4.愛德華瓊斯模式。

與嘉信和E-Trade不同，愛德華瓊斯沒有選擇互聯(lián)網(wǎng)線上券商的模式，而是堅(jiān)守其傳統(tǒng)的實(shí)體營(yíng)業(yè)點(diǎn)渠道。通過(guò)不斷適應(yīng)客戶需求，為其提供“定制化服務(wù)”。愛德華瓊斯抓住了“知道自己不懂得投資的明智的投資人”的中高端投資者們，并將經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)遍至各個(gè)社區(qū)，通過(guò)深入了解社區(qū)人們的投資偏好和特點(diǎn)，為客戶提供長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)服務(wù)。實(shí)體營(yíng)銷點(diǎn)+定制化服務(wù)是該模式的主要特點(diǎn)

（二）去券商，實(shí)現(xiàn)證券交易所與客戶直接對(duì)接

1.提出背景

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)普及，證券交易基本具備了網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行條件。目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本都實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)化，包括進(jìn)行網(wǎng)上開戶、網(wǎng)上交易等。同時(shí)，各大證券公司為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，適應(yīng)科技進(jìn)步，紛紛都推出了自己的APP，其內(nèi)容除了覆蓋證券買賣以外，還可以提供理財(cái)服務(wù)和信息資訊。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)開戶交易的普及為實(shí)現(xiàn)零傭金、去券商發(fā)展提供了基礎(chǔ)和前提。2014、2015年我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代。

2.實(shí)現(xiàn)去券商的假設(shè)前提

（1）技術(shù)條件進(jìn)一步發(fā)展。中國(guó)結(jié)算能夠建立超級(jí)證券賬戶，擁有接收大量投資者直接開戶并穩(wěn)健運(yùn)行的系統(tǒng)的能力；滬深交易所的集合競(jìng)價(jià)系統(tǒng)能夠承受直接對(duì)接大量投資者的能力；同時(shí)，中國(guó)結(jié)算和滬深交易所還要能夠控制技術(shù)故障風(fēng)險(xiǎn)，以保障系統(tǒng)能持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。

（2）投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)。零傭金制度下，失去了證券公司這個(gè)中介為投資者服務(wù)，就需要投資者具有識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及對(duì)股票等證券基本分析等方面的能力。

3.發(fā)展模式

在零傭金制度下，券商將無(wú)法存在，而證券交易所可以直接與投資者建立聯(lián)系。投資者利用互聯(lián)網(wǎng)直接在證券交易所進(jìn)行證券的買賣，而不需要通過(guò)券商。同時(shí)，證券交易所也可以利用大數(shù)據(jù)對(duì)投資者進(jìn)行證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管工作。在這一制度模式下，將直接省略證券公司這一代理買賣證券交易的中間環(huán)節(jié)，投資者可以自由進(jìn)行證券買賣。

■ 總結(jié)

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直來(lái)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一，但是在互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)與證券業(yè)、整個(gè)金融業(yè)結(jié)合更為密切的情況下，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展是必然趨勢(shì)，這不僅有利于證券公司的創(chuàng)新發(fā)展，更是有利于證券交易、證券行業(yè)的向前發(fā)展。本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下實(shí)現(xiàn)零傭金，去券商的可能性極大，可以說(shuō)是在日后證券行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)信息行業(yè)逐漸趨于成熟后的一大可能。