楊毅　高玥　吳晶晶

【摘 要】 以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，探究供應(yīng)鏈金融、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資效率三者之間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性根據(jù)其性質(zhì)劃分為非條件穩(wěn)健性和條件穩(wěn)健性，進(jìn)一步研究不同會(huì)計(jì)穩(wěn)健性下，供應(yīng)鏈金融對(duì)融資效率的影響。通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)鏈金融的發(fā)展程度越高，企業(yè)的融資效率越高;會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性越高，企業(yè)的融資效率越高;與條件穩(wěn)健性相比，非條件穩(wěn)健性能夠更好地促進(jìn)供應(yīng)鏈金融提升企業(yè)的融資效率?；诖私Y(jié)論，針對(duì)企業(yè)、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及政府提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈金融; 條件穩(wěn)健性; 非條件穩(wěn)健性; 融資效率

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F276.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）01-0052-09

一、引言

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度開(kāi)始換擋，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸陣痛疊加。針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中代理沖突和信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題和金融抑制現(xiàn)象，需要解決金融供給與實(shí)體需求脫節(jié)問(wèn)題。資金是企業(yè)發(fā)展的基石，企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展需要融資，而融資的水平在很大程度上體現(xiàn)在融資效率上，它能夠?qū)ζ髽I(yè)融資成本及面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效衡量，并基于此，逐步影響到整個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。改善融資效率是企業(yè)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，能夠在市場(chǎng)上更加持久穩(wěn)定地發(fā)展并且進(jìn)一步提升的關(guān)鍵力量。因此，在當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)背景下，探討影響融資效率的因素，以及采用何種方式能對(duì)其進(jìn)行提升，對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

在我國(guó)市場(chǎng)要素流通仍存在障礙的背景下，供應(yīng)鏈金融作為一種新的融資模式迅速“走紅”，為我國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展注入新的血液。為了促進(jìn)供應(yīng)鏈金融的穩(wěn)健發(fā)展，2019年7月，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），要求銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)規(guī)范開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，逐漸提升企業(yè)金融服務(wù)。供應(yīng)鏈金融作為一項(xiàng)突破傳統(tǒng)融資短板的金融創(chuàng)新服務(wù)，以供應(yīng)鏈為紐帶，核心企業(yè)為中心，由金融機(jī)構(gòu)向鏈內(nèi)的上下游企業(yè)提供融資服務(wù)。通過(guò)整合信息、資金、物流等各種企業(yè)所需的資源，逐步盤(pán)活企業(yè)資金，在對(duì)資金的運(yùn)作模式進(jìn)行優(yōu)化的基礎(chǔ)上，也不斷降低了成本的需要，提高了資金的利用效率。

企業(yè)周?chē)嬖谥鴱V闊的市場(chǎng)與機(jī)會(huì)，從外部吸引資金以滿(mǎn)足企業(yè)不斷發(fā)展的需求是必由之路。但銀行等外部投資者了解企業(yè)資金狀況的途徑是單一的，因而無(wú)法準(zhǔn)確了解企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況以及發(fā)展態(tài)勢(shì)。而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在很大程度上多方面?zhèn)鬟f出企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，為企業(yè)投資者提供了重要參考依據(jù)。在當(dāng)今世界普遍認(rèn)可的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性已經(jīng)成為一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)踐過(guò)程中，由實(shí)證會(huì)計(jì)理論可知，在債務(wù)企業(yè)簽訂過(guò)程中，債權(quán)人相比于企業(yè)處于信息劣勢(shì)地位，且面臨著較高的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人與企業(yè)股東之間越來(lái)越嚴(yán)重的利益分配問(wèn)題需要會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行調(diào)和。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能通過(guò)及時(shí)地確認(rèn)“壞消息”和更加謹(jǐn)慎地確認(rèn)“好消息”，降低企業(yè)融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)，從而提升融資收益。因此，企業(yè)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性得到提高，企業(yè)投資的關(guān)注度也會(huì)得到改善，通過(guò)對(duì)融資環(huán)境的改變，積極地促進(jìn)了企業(yè)的融資效率。然而，融資效率這一財(cái)務(wù)術(shù)語(yǔ)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)分屬兩個(gè)學(xué)科概念，當(dāng)下鮮有學(xué)者對(duì)此進(jìn)行交叉研究。因此，從實(shí)證分析角度探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)融資效率的影響，不僅有利于豐富會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果的研究，也可以推進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，兼具理論和實(shí)際意義。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)“融資約束”進(jìn)行了較多研究，而“融資效率”在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中同樣至關(guān)重要。現(xiàn)階段，我國(guó)大多數(shù)上市公司在發(fā)展的過(guò)程中，面臨著嚴(yán)重的金融抑制現(xiàn)象，如何有效改善上市公司融資現(xiàn)狀，是亟待解決重要難題。如何提高融資效率，逐漸成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)話題，這也是本文的落腳點(diǎn)。在上市公司飽受融資困境的現(xiàn)狀下，供應(yīng)鏈金融的作用如何，這一創(chuàng)新模式能否成為企業(yè)發(fā)展的出路？會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)融資效率的創(chuàng)新研究議題中是否發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)作用？條件穩(wěn)健性與非條件穩(wěn)健性在供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資效率的影響中是否存在替代作用？厘清這些問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)改善融資困境，促進(jìn)企業(yè)有效發(fā)展具有重要意義。

綜上，本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，在考慮我國(guó)融資難、融資效率低的現(xiàn)實(shí)背景下，跨層次探究供應(yīng)鏈金融及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資效率的治理機(jī)制，從理論和實(shí)證兩個(gè)角度檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)融資效率三者之間的關(guān)系。本文的增量貢獻(xiàn)可能在于：第一，將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資效率的研究擴(kuò)展至條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性，目前鮮有學(xué)者從定量角度分別檢驗(yàn)條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性對(duì)融資效率的影響，本文從實(shí)證角度豐富了條件穩(wěn)健性與非條件穩(wěn)健性對(duì)融資效率的作用研究;第二，首次考察了供應(yīng)鏈金融在企業(yè)融資效率中的作用，并進(jìn)一步將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與供應(yīng)鏈金融結(jié)合起來(lái)分析，有針對(duì)性地研究企業(yè)融資效率的作用機(jī)理，進(jìn)而歸納出幫助企業(yè)走出融資困境的措施。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈金融與融資效率

融資效率是指在市場(chǎng)條件的縱向?qū)Ρ?、企業(yè)之間的橫向?qū)Ρ扰c融資制度的動(dòng)態(tài)對(duì)比下，企業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)資金的獲得成本低、利用效率高。伍裝[1]以中小企業(yè)為研究對(duì)象，指出我國(guó)融資效率的影響因素主要包含以下五個(gè)方面：融資成本、資金利用率、償還能力、融資機(jī)制規(guī)范度以及融資主體自由度。供應(yīng)鏈金融作為針對(duì)企業(yè)融資需求開(kāi)展的新興金融服務(wù)，聚焦供應(yīng)鏈中核心企業(yè)信息、資源等優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資金的運(yùn)作模式，為企業(yè)提供了有效且快捷的融資渠道，從成本、風(fēng)險(xiǎn)和利用率三個(gè)維度對(duì)其效率產(chǎn)生了重大影響。

成本效益的提高有利于供應(yīng)鏈金融改善融資效率。從融資模式角度看，供應(yīng)鏈金融由傳統(tǒng)銀行單一的融資渠道創(chuàng)造性提出“1+N”模式，在供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)的各階段實(shí)施相匹配的融資模式，主要包括應(yīng)收賬款融資、預(yù)付賬款融資和存貨融資，分散了融資成本，增大了融資契約成立的概率，從而提高了融資的效率[2]。從擔(dān)保角度看，傳統(tǒng)融資方式中企業(yè)因缺乏擔(dān)保物，交易風(fēng)險(xiǎn)高遭受銀行融資拒絕。而供應(yīng)鏈金融模式下的交易風(fēng)險(xiǎn)由單個(gè)企業(yè)轉(zhuǎn)移到整個(gè)供應(yīng)鏈，借助鏈上關(guān)鍵企業(yè)的擔(dān)保，提高融資企業(yè)在商業(yè)銀行貸款額度，同時(shí)通過(guò)供應(yīng)鏈中的融資，降低商業(yè)銀行流動(dòng)資金需求水平[3-4]。從同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度看，核心企業(yè)因其規(guī)模大，盈利能力強(qiáng)，與商業(yè)銀行之間有較多的業(yè)務(wù)往來(lái)，因而可以利用商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)降低自身的融資成本。鏈內(nèi)的上下游企業(yè)借助關(guān)鍵企業(yè)的信用優(yōu)勢(shì)降低自身的籌資難度，擴(kuò)大融資規(guī)模，減少融資成本，最終形成良性循環(huán)。

通過(guò)有效控制企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈金融對(duì)融資效率產(chǎn)生積極影響。從其本身定義來(lái)看，供應(yīng)鏈金融是金融的服務(wù)，通過(guò)鏈上全局的可把握的風(fēng)險(xiǎn)取代無(wú)法把握的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減輕企業(yè)的外部獲資難度。從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，當(dāng)下企業(yè)無(wú)法獲得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金支持是由于企業(yè)的信用級(jí)別低，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)難以控制其風(fēng)險(xiǎn)，致使企業(yè)出現(xiàn)了融資困境。供應(yīng)鏈金融創(chuàng)造性地轉(zhuǎn)換了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估視角，通過(guò)關(guān)鍵企業(yè)與鏈內(nèi)上下游企業(yè)的信用捆綁，從而將多個(gè)企業(yè)單一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈的整體交易風(fēng)險(xiǎn)[2]。這在一定程度上弱化了企業(yè)面臨的制約，通過(guò)獲取擔(dān)保的方式，能較為有效且迅速地獲取企業(yè)所需要的大量資金。因此，風(fēng)險(xiǎn)的有效降低能減少了企業(yè)融資的獲取難度，進(jìn)而提高了融資效率。

通過(guò)提高資金利用率，供應(yīng)鏈金融可對(duì)融資效率的改善產(chǎn)生正向的影響。其創(chuàng)新的金融服務(wù)模式帶來(lái)的頻繁且穩(wěn)定的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)可以增強(qiáng)企業(yè)在供應(yīng)鏈中的商業(yè)信用，引起銀行等金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。因此，當(dāng)企業(yè)具有資金需求時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意以較低的融資利率進(jìn)行融資，從而降低貸款成本。盧強(qiáng)等[5]指出，供應(yīng)鏈金融作為供應(yīng)鏈與金融結(jié)合的綜合性金融產(chǎn)品，從供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)與金融相結(jié)合角度盤(pán)活供應(yīng)鏈資金，提高資金可得性。因此，基于上述分析，本文提出假設(shè)1。

H1：供應(yīng)鏈金融可以有效提升企業(yè)的融資效率。

（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資效率

當(dāng)前會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究大體可以分為三個(gè)方面：信息不對(duì)稱(chēng)、融資效率、投資效率。就融資效率而言，前人研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資效率的影響是一種傳導(dǎo)機(jī)制。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)影響債務(wù)成本和權(quán)益資本成本進(jìn)而影響企業(yè)的融資效率。因此，本文將從債務(wù)融資成本和權(quán)益融資成本兩方面進(jìn)行研究。

從債務(wù)成本角度來(lái)看，由于管理者與債權(quán)人兩個(gè)利益主體之間存在著相互制約的關(guān)系，二者的矛盾導(dǎo)致契約締結(jié)成本居高不下，需要通過(guò)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的平衡作用逐漸降低雙方的代理成本，提高公司價(jià)值。會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性越高，銀企間的信息不對(duì)稱(chēng)越少，信任程度越高，進(jìn)而可以在一定程度上提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敏感度，提升企業(yè)貸款額度，降低貸款成本[6]。除此之外，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息通過(guò)制約盈余管理行為，去蕪存菁，其準(zhǔn)確性能夠得到有效的保障，滿(mǎn)足了投資者快速準(zhǔn)確了解公司財(cái)務(wù)狀況的需求，有利于公司持續(xù)穩(wěn)定地吸引到更多的資金。因此，會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健度越高，債務(wù)成本越低，則融資效率也會(huì)隨之改善。

從權(quán)益資本成本角度來(lái)看，Suji[7]首次從理論角度論證會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本的關(guān)系，并得出結(jié)論，企業(yè)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健程度可有效加強(qiáng)權(quán)益資本成本效益。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)及時(shí)確認(rèn)壞消息，降低了信息的不對(duì)稱(chēng)性和投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減少權(quán)益資本成本。而實(shí)證角度上，朱清香等[8]以上市公司為研究對(duì)象，采用多元回歸等多種計(jì)量方法對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果得出，會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性程度和權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)?；诖?，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的企業(yè)可以有效降低權(quán)益資本成本，進(jìn)而提升企業(yè)的融資效率。

20世紀(jì)90年代，F(xiàn)eltham et al.[9]、Basu et al.[10]從實(shí)證的角度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行了定義研究[9-10]。后人在此理論研究的基礎(chǔ)上，將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)一步劃分為條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性。源于Basu（1997）“資產(chǎn)負(fù)債表導(dǎo)向的穩(wěn)健性原則”的條件穩(wěn)健性，或稱(chēng)為消息依賴(lài)穩(wěn)健性、事后穩(wěn)健性，指的是相較于好消息，當(dāng)期壞消息對(duì)盈余的影響更及時(shí)。源于楊箏等[11]“損益表導(dǎo)向的穩(wěn)健性原則”的非條件穩(wěn)健性，或稱(chēng)為獨(dú)立于消息的穩(wěn)健性、事前穩(wěn)定性，指的是通過(guò)加速費(fèi)用確認(rèn)或者推遲收入確認(rèn)從低報(bào)告權(quán)益賬面價(jià)值。這是一種總體的偏見(jiàn)，和當(dāng)期消息無(wú)關(guān)。顯然，條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性存在本質(zhì)的區(qū)別，因而其對(duì)企業(yè)融資效率的影響作用也不盡相同。以往學(xué)者對(duì)上市公司的研究中，Basu模型、盈余波動(dòng)等模型計(jì)算出的條件穩(wěn)健性缺少信息的獨(dú)立性和客觀性，在虧損公司“大洗澡”的情形下才能發(fā)揮作用。因此，條件穩(wěn)健性只有在特定條件下才能發(fā)揮有限的促進(jìn)作用。相反，源于事前分析的非條件穩(wěn)健性，其強(qiáng)大的信息獨(dú)立性通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行總體評(píng)估更能給外部投資者提供更高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息，降低融資成本、違約風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)融資效率[12-13]。因此，本文提出假設(shè)2。

H2a：企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，融資效率越高。

H2b：與條件穩(wěn)健性相比，非條件穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)融資效率的正向影響更為顯著。

（三）供應(yīng)鏈金融、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資效率

現(xiàn)階段，同時(shí)分析供應(yīng)鏈金融與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資效率的影響效果的研究較少，但是二者都能幫助企業(yè)獲取更多的資金，只是三者之間的相互影響關(guān)系及強(qiáng)弱程度還需要進(jìn)一步的研究。緩解企業(yè)的融資困境可通過(guò)兩種渠道：改善內(nèi)部融資渠道和借助適當(dāng)資本取得外部資金[14]。但是內(nèi)部融資由于受自身資源條件的限制，無(wú)法支撐起當(dāng)下企業(yè)的高速發(fā)展，因此，開(kāi)展外部融資是必然趨勢(shì)。供應(yīng)鏈交易背景和交易信息供應(yīng)鏈金融降低了供應(yīng)鏈上的企業(yè)之間與供應(yīng)鏈金融流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的信息不對(duì)稱(chēng)程度和交易成本，幫助供應(yīng)鏈企業(yè)獲得金融資源，進(jìn)而提高企業(yè)融資效率。同時(shí)，在內(nèi)部現(xiàn)金流給定的情形下，外部融資的成本與企業(yè)表現(xiàn)的健康程度相關(guān)，作為會(huì)計(jì)信息的重要特征之一的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)衡量企業(yè)健康程度并確定是否提供資金的標(biāo)準(zhǔn)之一，因此提升會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性可幫助企業(yè)獲取資金，降低融資成本，提高融資效率。非條件穩(wěn)健性獨(dú)立于外部環(huán)境，具有獨(dú)立性和客觀性;在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的強(qiáng)制規(guī)范下，事前控制信息提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，進(jìn)而更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的融資支持。因此，會(huì)計(jì)信息的非條件穩(wěn)健性越高，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱(chēng)程度越低，在核心企業(yè)的幫助下，銀企間的信任程度越高，因而企業(yè)更容易獲得資金，進(jìn)而提升融資效率，即非條件穩(wěn)健性高的信息的供應(yīng)鏈金融中，企業(yè)的融資效率提升更大。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)3。

H3a：在提升企業(yè)融資效率方面，供應(yīng)鏈金融與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在替代效應(yīng)，即當(dāng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平低時(shí)，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息也可以提升企業(yè)的融資效率。

H3b：在同等條件下，當(dāng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平低時(shí)，非條件穩(wěn)健性對(duì)融資效率更具有積極的正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

為探究供應(yīng)鏈金融、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)融資效率三者間的關(guān)系，本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為本文研究樣本，為保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，按照以下順序進(jìn)行樣本的篩選：（1）剔除金融行業(yè)公司;（2）剔除當(dāng)年上市公司的樣本數(shù)據(jù);（3）剔除2015—2019年間財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本公司;（4）剔除樣本期間內(nèi)ST、？觹ST公司，最終得到356家有效樣本公司。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫(kù)。為了剔除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)回歸模型中的主要連續(xù)變量上下1%的樣本觀測(cè)值進(jìn)行了Winsorize處理。本文使用軟件STATA15.0和EViews7.0進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)回歸分析。

（二）關(guān)鍵變量定義

1.融資效率

賈正源等[15]提出EVA率可有效提升企業(yè)融資效率，因此本文選取EVA率為融資效率的衡量指標(biāo)，記FE。EVA率越高，企業(yè)融資效率越高。具體如下：

2.供應(yīng)鏈金融

當(dāng)下國(guó)內(nèi)外對(duì)于供應(yīng)鏈金融仍沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的衡量指標(biāo)，因此本文借鑒韓民等[16]、劉兢軼等[17]的研究方法，對(duì)供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度指標(biāo)SCF構(gòu)建如下：

3.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

（1）非條件穩(wěn)健性——累計(jì)應(yīng)計(jì)模型

通過(guò)進(jìn)行分年度、行業(yè)回歸，β+β反映了會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”比“好消息”反映的增量及及時(shí)性。因此，β+β的值越大，會(huì)計(jì)盈余對(duì)負(fù)面消息更加敏感，穩(wěn)健性越強(qiáng)。本文以β+β衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，用CSCORE表示。

4.控制變量

通過(guò)對(duì)學(xué)者已有研究的深入分析，本文選取財(cái)務(wù)杠桿（DFL）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、每股收益（EPS）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（TTM）、股權(quán)集中度（Top10）、行業(yè)（Inds）和年度（Year）作為控制變量。具體變量設(shè)置見(jiàn)表1。

（三）研究模型設(shè)計(jì)

首先，為驗(yàn)證H1，提出回歸模型1，預(yù)期供應(yīng)鏈金融的回歸系數(shù)α1顯著為正。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證H3a、H3b，在模型2、模型3的基礎(chǔ)上，分別加入供應(yīng)鏈金融與非條件穩(wěn)健性、供應(yīng)鏈金融與條件穩(wěn)健性的交乘項(xiàng)，具體如模型5和模型6：

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2，結(jié)果顯示：（1）融資效率FE最小值為-0.0579，說(shuō)明樣本公司融資效率較低，企業(yè)獲得外部融資的難度大，融資成本高;均值為0.0221，說(shuō)明樣本公司融資效率整體表現(xiàn)良好。（2）供應(yīng)鏈金融最小值為0.0061，最大值為0.4911，說(shuō)明2015—2019年，我國(guó)的供應(yīng)鏈金融有了很大的提升。（3）條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性的代理變量全樣本均值均為正，說(shuō)明樣本公司整體會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較好，但最小值均為負(fù)數(shù)，說(shuō)明大部分樣本公司開(kāi)始重視會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以及自身信息的穩(wěn)健程度，但樣本公司之間的會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健程度仍存在較大差異。（4）樣本企業(yè)中，資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）均值為50.51%，每股收益（TTM）均值為8.64%，說(shuō)明我國(guó)上市公司近五年高負(fù)債、低收益，金融環(huán)境不樂(lè)觀，需要進(jìn)一步改進(jìn)。

（二）相關(guān)性分析

表3列出了各個(gè)變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，由此能夠得知，融資效率（FE）與供應(yīng)鏈金融（SCF）存在顯著正相關(guān)，H1得到初步驗(yàn)證。條件穩(wěn)健性（CSCORE）與融資效率（FE）在1%的顯著水平正相關(guān)，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健程度越高，企業(yè)的融資效率越高。H2a得到初步驗(yàn)證。而非條件穩(wěn)健性（CACC）與融資效率（FE）雖然正相關(guān)但不顯著，因此H2b需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。

（三）回歸分析

表4列示了H1、H2a、H2b的回歸檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，結(jié)果表明：（1）模型1修正后的R2為0.5614，擬合度更好，這說(shuō)明模型1對(duì)供應(yīng)鏈金融SCF與融資效率FE之間的關(guān)系解釋更優(yōu)。供應(yīng)鏈金融SCF與融資效率FE之間的回歸系數(shù)為0.069且在1%水平上顯著，即供應(yīng)鏈金融與融資效率之間顯著正相關(guān)，其通過(guò)整合供應(yīng)鏈上企業(yè)的物流、商流、資金流和信息流盤(pán)活企業(yè)資金，降低融資成本與風(fēng)險(xiǎn)，提升了企業(yè)融資效率，H1得到驗(yàn)證。（2）根據(jù)模型2、模型3的回歸結(jié)果可知，CACC和CSCORE的系數(shù)分別為0.0388和0.0147，均在1%水平上顯著，表明會(huì)計(jì)信息越穩(wěn)定，企業(yè)為獲取信息花費(fèi)的成本越低，企業(yè)的融資效率越高。H2a得到驗(yàn)證。（3）模型4中非條件穩(wěn)健性代理變量CACC與條件穩(wěn)健性代理變量CSCORE的系數(shù)分別為0.0390和0.0149，這種差異在1%水平上顯著，這表明保持獨(dú)立性和客觀性的外部信息，由于降低了會(huì)計(jì)信息的失真程度更能有效的提升企業(yè)的融資績(jī)效，即相較于條件穩(wěn)健性，非條件穩(wěn)健性能更有效的提升企業(yè)的融資效率，H2b得到了驗(yàn)證。

表5列示了供應(yīng)鏈金融與非條件穩(wěn)健性、供應(yīng)鏈金融與條件穩(wěn)健性交乘項(xiàng)的檢驗(yàn)結(jié)果。由表5可知，模型5中供應(yīng)鏈金融（SCF）與非條件穩(wěn)健性（CACC）二者交互項(xiàng)（SCF×CACC）回歸系數(shù)為0.2148，表明在改進(jìn)上市公司融資效率的過(guò)程中，供應(yīng)鏈金融與非條件穩(wěn)健性存在替代效應(yīng)。這也說(shuō)明，當(dāng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息非條件穩(wěn)健性高時(shí)可以依靠供應(yīng)鏈金融這一創(chuàng)新的融資方式提升企業(yè)的融資效率，H3a得到驗(yàn)證。另外，非條件穩(wěn)健性下的會(huì)計(jì)信息受環(huán)境影響小，因而失真程度小，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高，即相較于條件穩(wěn)健性，非條件性穩(wěn)健性對(duì)供應(yīng)鏈金融提升融資效率的正向影響更為顯著，H3b得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)果的可靠性，本文在參照相關(guān)研究方法的基礎(chǔ)上，對(duì)回歸結(jié)果做了進(jìn)一步的分析。首先，通過(guò)對(duì)每次的回歸進(jìn)行VIF檢驗(yàn)和White檢驗(yàn)，表明不存在多重共線性和異方差性;其次，本文借鑒方芳等[20]的研究，使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替EVA率作為融資效率的衡量指標(biāo)，對(duì)模型1—模型6重新進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)分析如表6、表7。供應(yīng)鏈金融SCF與非條件穩(wěn)健性顯著性由1%下降至10%，但回歸結(jié)果均未發(fā)生根本性改變，變量的替換不影響假設(shè)的成立，因此實(shí)證結(jié)果較為穩(wěn)健。

五、結(jié)論

（一）研究結(jié)論

本文選取2015—2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象，研究供應(yīng)鏈金融、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資效率的影響，進(jìn)一步探究在條件穩(wěn)健性、非條件穩(wěn)健性下，供應(yīng)鏈金融對(duì)融資效率產(chǎn)生的影響。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果得到如下結(jié)論：第一，供應(yīng)鏈金融對(duì)融資效率的影響是正向的。第二，會(huì)計(jì)信息的高穩(wěn)健性會(huì)對(duì)融資效率產(chǎn)生積極影響，且相對(duì)于條件穩(wěn)健性，保持信息獨(dú)立性的非條件穩(wěn)健性對(duì)融資效率的提升作用更顯著。第三，非條件穩(wěn)健性可以有效提升供應(yīng)鏈金融對(duì)融資效率的促進(jìn)作用。這些結(jié)論在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中依然成立。本文把供應(yīng)鏈金融、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資效率相聯(lián)系，從兩個(gè)角度為企業(yè)融資提供了借鑒及論證。

（二）政策建議

為提高供應(yīng)鏈金融的發(fā)展程度和會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性，有效改善企業(yè)融資效率，通過(guò)上述分析，本文對(duì)上市公司、相應(yīng)政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)提出以下建議：

1.對(duì)上市公司的建議

一是企業(yè)想要充分利用外部金融工具的紅利，需要充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，發(fā)展供應(yīng)鏈金融。企業(yè)應(yīng)在不斷挖掘自身的融資渠道同時(shí)，充分利用核心企業(yè)為自身融資提供便利，深化合作，提高自身的資信水平，滿(mǎn)足商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸條件，減少融資成本;同時(shí)培養(yǎng)供應(yīng)鏈金融專(zhuān)業(yè)人才，有契約精神，嚴(yán)格履行合同，提高對(duì)借貸關(guān)系的管理水平。二是培養(yǎng)自身對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的需求。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只能對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行一定程度上的規(guī)范，其作用是短期的，對(duì)于企業(yè)自身會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高并不能產(chǎn)生長(zhǎng)久的促進(jìn)作用。因此，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，增強(qiáng)自身辨別能力，提升企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的需求進(jìn)而提高企業(yè)融資效率。

2.對(duì)相應(yīng)政府機(jī)構(gòu)的建議

一是進(jìn)一步優(yōu)化完善相關(guān)法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。當(dāng)下從中央到地方陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策來(lái)鼓勵(lì)并推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展，各級(jí)政府應(yīng)加強(qiáng)供應(yīng)鏈金融相應(yīng)法規(guī)政策的制定，促進(jìn)供應(yīng)鏈金融的可持續(xù)發(fā)展。二是進(jìn)一步完善現(xiàn)有的會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。穩(wěn)健性高的會(huì)計(jì)信息必定離不開(kāi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的強(qiáng)制要求，因此積極發(fā)揮政府對(duì)企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的引導(dǎo)作用，明確相應(yīng)的制度和獎(jiǎng)罰措施，提升會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健度，促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。三是完善監(jiān)管體系。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性傳遞給銀行等外部投資者的信息并不一定是積極的信息，若此時(shí)市場(chǎng)內(nèi)其他企業(yè)提供的是利好信息，則不利于企業(yè)開(kāi)展相應(yīng)融資活動(dòng)。因此，加強(qiáng)政府監(jiān)管，完善監(jiān)管體系，修訂監(jiān)管條例，通過(guò)事前審核信息，事后處罰行為的方式降低對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響。

3.對(duì)金融機(jī)構(gòu)的建議

一是加強(qiáng)同行業(yè)合作，研發(fā)創(chuàng)新型服務(wù)產(chǎn)品。相較于傳統(tǒng)的銀企融資信貸模式，供應(yīng)鏈金融憑借其系統(tǒng)化的信息為供應(yīng)鏈內(nèi)的成員企業(yè)提供最優(yōu)產(chǎn)品。這就需要金融機(jī)構(gòu)整合最優(yōu)資源，運(yùn)用多重技術(shù)手段，不斷加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可對(duì)供應(yīng)鏈內(nèi)的成員企業(yè)進(jìn)行有效的細(xì)分和分析，研發(fā)整合出通用性的基礎(chǔ)產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)鏈內(nèi)成員進(jìn)行針對(duì)性的分析，搭配個(gè)性化的金融服務(wù)，不斷滿(mǎn)足差別化的企業(yè)融資需求。二是推動(dòng)金融科技應(yīng)用，完善供應(yīng)鏈金融發(fā)展平臺(tái)。當(dāng)下“互聯(lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融”處于蓬勃發(fā)展階段，對(duì)金融服務(wù)而言，線上供應(yīng)鏈融資服務(wù)的發(fā)展是大勢(shì)所趨。在此背景下，全國(guó)各地正積極搭建融資服務(wù)平臺(tái)，從技術(shù)角度促進(jìn)銀企深入合作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資金優(yōu)化。金融機(jī)構(gòu)作為核心參與者，應(yīng)積極投身于將供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵企業(yè)、上下游企業(yè)、第三方物流等成員企業(yè)與服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行系統(tǒng)對(duì)接，優(yōu)化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)流程，降低自身服務(wù)成本，促進(jìn)服務(wù)高效率。除此之外，通過(guò)服務(wù)平臺(tái)中的大數(shù)據(jù)分析，深度挖掘企業(yè)信息，提升銀企間的信賴(lài)程度，降低銀行資本消耗。

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