金桂榮

【摘要】履行社會責(zé)任能否增加企業(yè)價值？ 本研究首先對企業(yè)社會責(zé)任及社會責(zé)任價值等基本概念進(jìn)行理論界定; 然后， 基于企業(yè)價值理論， 闡述企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造的機(jī)理及其制約因素， 并基于資本市場理論， 揭示影響企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵因素; 最后， 分別從社會環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部管理和資本市場的角度闡釋提升企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造和價值發(fā)現(xiàn)能力的路徑。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)社會責(zé)任;企業(yè)社會責(zé)任價值;價值創(chuàng)造;價值發(fā)現(xiàn)

【中圖分類號】 F270;F272.3? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2022）04-0128-6

一、引言

改革開放以來， 我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展， 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。 與此同時， 企業(yè)社會責(zé)任問題也引起了社會各界的廣泛關(guān)注。 進(jìn)入21世紀(jì)以來， 企業(yè)社會責(zé)任理論研究和社會實踐活動在我國蓬勃開展， 二者相互促進(jìn)、良性互動， 取得了顯著成效。 但是， 企業(yè)社會責(zé)任實踐一開始就具有顯著的政府驅(qū)動和政策引導(dǎo)特性， 這也是不成熟市場經(jīng)濟(jì)國家發(fā)展企業(yè)社會責(zé)任的共同特點。 因此， 如何將企業(yè)社會責(zé)任由“政府（含社會組織）主導(dǎo)”模式轉(zhuǎn)化為“市場驅(qū)動”模式， 進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動力， 是目前要重點破解的理論課題。 企業(yè)是以盈利為目的、以價值創(chuàng)造和實現(xiàn)增值為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實體， 要使企業(yè)將社會責(zé)任視為自身的主動擔(dān)當(dāng)， 納入發(fā)展規(guī)劃， 融入經(jīng)營管理過程， 就必須在市場經(jīng)濟(jì)的價值規(guī)律中尋找突破。 因此， 厘清企業(yè)社會責(zé)任價值的內(nèi)涵及生成機(jī)理， 并使企業(yè)社會責(zé)任價值得到資本市場乃至整個社會的廣泛認(rèn)同是解決問題的關(guān)鍵所在。

履行社會責(zé)任能否增加企業(yè)價值， 這個議題一直以來都是企業(yè)關(guān)注的焦點， 也是學(xué)術(shù)界研究的熱點。 自從企業(yè)社會責(zé)任理論提出以來， 就同時存在“支持”和“反對”兩種觀點。 反對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的理論依據(jù)主要有“股東至上”（Stockholder Supremacy）理論、委托代理（Principal-agent）理論和資源消耗（Private Cost）理論， 認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會直接或間接地產(chǎn)生額外成本， 勢必對股東利益造成不利影響; 支持企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的理論依據(jù)主要有長期利益（Long Term Interest）理論、利益相關(guān)者（Stakeholders）理論、團(tuán)隊生產(chǎn)（Team Production）理論和企業(yè)公民（Corporate Citizenship）理論， 認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任可以獲得利益相關(guān)者持續(xù)的信任和支持， 增加其在社會資源配置中的優(yōu)勢地位， 降低經(jīng)營風(fēng)險， 從而帶來長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益。

與此同時， 學(xué)者們又從實證的角度對企業(yè)社會責(zé)任帶來的財務(wù)績效進(jìn)行了廣泛的研究， 研究結(jié)論存在很大差異。 例如， Margolis和Walsh[1] 系統(tǒng)地梳理了109篇以社會責(zé)任為自變量、以企業(yè)價值為因變量的實證研究文獻(xiàn)。 其中， 有49.54%的文獻(xiàn)證實企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)價值具有正面影響， 6.42%的文獻(xiàn)證實企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)價值具有負(fù)面影響， 其他文獻(xiàn)則證實兩者之間存在非線性關(guān)系或者不存在相關(guān)關(guān)系。 基于這樣的研究結(jié)論， 需要厘清以下問題： 企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任是否會影響企業(yè)價值？ 如果有影響， 又是通過什么路徑、以何種方式來影響企業(yè)價值的呢？ 資本市場能否有效地發(fā)現(xiàn)這種價值？

針對以上問題， 本文重點討論企業(yè)社會責(zé)任價值的內(nèi)涵和形成機(jī)理， 揭示企業(yè)社會責(zé)任價值的市場發(fā)現(xiàn)機(jī)制， 進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造和價值發(fā)現(xiàn)的作用機(jī)制， 目的是使企業(yè)社會責(zé)任價值在市場調(diào)節(jié)中發(fā)揮應(yīng)有的激勵作用， 使履行社會責(zé)任成為企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在動力， 營造由全社會共同關(guān)注和監(jiān)督、由市場激勵的企業(yè)社會責(zé)任生態(tài)環(huán)境。

二、企業(yè)社會責(zé)任與社會責(zé)任價值

（一）企業(yè)社會責(zé)任

最早提出“企業(yè)社會責(zé)任”概念的是英國學(xué)者Oliver Sheldon[2] ， 他在《管理的哲學(xué)》一書中提出， 企業(yè)社會責(zé)任是與滿足消費(fèi)者需求相關(guān)的各種責(zé)任。 具有代表性的還有Bowen和Davis提出的觀點。 Bowen[3] 指出， 商人有按照社會發(fā)展目標(biāo)和價值訴求來制定政策、做出決策和采取行動的義務(wù); Davis[4] 指出， 商人的決策或行動至少有部分原因超出了自身的直接經(jīng)濟(jì)利益， 對社會負(fù)責(zé)的商業(yè)決策將有利于公司的長期發(fā)展。

20世紀(jì)70年代以后， 學(xué)者們對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的維度進(jìn)行了廣泛的研究， 先后提出了同心圓模型、金字塔模型和三重底線原則等理論。 更多研究者從利益相關(guān)者的視角探討企業(yè)社會責(zé)任的對象和具體內(nèi)容， 認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任是對利益相關(guān)者、自然環(huán)境和社會所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)、法律、道德、慈善等方面的責(zé)任， 并對企業(yè)社會責(zé)任對象進(jìn)行了具體分類。

與西方國家相比， 我國在企業(yè)社會責(zé)任方面的研究起步較晚。 借鑒西方理論， 結(jié)合我國具體實際， 很多學(xué)者對企業(yè)社會責(zé)任的內(nèi)涵進(jìn)行了廣泛的研究。 李豐團(tuán)[5] 認(rèn)為， 企業(yè)社會責(zé)任的本質(zhì)是企業(yè)與其利益相關(guān)者之間的一組復(fù)雜契約; 周祖城[6] 認(rèn)為， 企業(yè)社會責(zé)任是企業(yè)為了維護(hù)和增進(jìn)利益相關(guān)者的正當(dāng)權(quán)益、造福社會而承擔(dān)的包括底線責(zé)任和超越底線責(zé)任在內(nèi)的綜合責(zé)任。

總體來看， 學(xué)術(shù)界對于企業(yè)社會責(zé)任內(nèi)涵的界定具有顯著的時空特性， 在不同的歷史時期和不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化背景下， 人們對企業(yè)社會責(zé)任的含義和內(nèi)容有不同的理解與認(rèn)識。 綜合國內(nèi)外研究成果， 本文認(rèn)為， 企業(yè)社會責(zé)任是企業(yè)在追求長期發(fā)展和價值目標(biāo)的基礎(chǔ)上， 對投資者、內(nèi)部職工、消費(fèi)者、供貨商與客戶、政府、自然環(huán)境等利益相關(guān)者和社會承擔(dān)的綜合責(zé)任， 包括經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、環(huán)境責(zé)任、倫理責(zé)任以及公益責(zé)任。 本文旨在探討企業(yè)社會責(zé)任價值， 價值目標(biāo)是企業(yè)履行社會責(zé)任追求的目標(biāo)。

（二）企業(yè)社會責(zé)任價值

企業(yè)價值是一個綜合性的指標(biāo)， 是多種價值驅(qū)動因素共同作用的結(jié)果。 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為， 企業(yè)價值是企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值總和， 綜合體現(xiàn)了企業(yè)的獲利能力、發(fā)展能力和風(fēng)險。 企業(yè)社會責(zé)任價值即企業(yè)履行社會責(zé)任所創(chuàng)造的價值， 是企業(yè)價值的重要組成部分。 基于長期利益理論， 企業(yè)履行社會責(zé)任可以營造良好的利益相關(guān)者關(guān)系、社會關(guān)系和經(jīng)營環(huán)境， 給企業(yè)帶來競爭上的優(yōu)勢和長期經(jīng)濟(jì)利益。 但是， 不同于一般生產(chǎn)和經(jīng)營活動， 企業(yè)社會責(zé)任活動是通過影響其他生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率和效果為企業(yè)帶來間接的、長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益， 是增加企業(yè)價值的無形推動力量。 從計量的角度看， 企業(yè)社會責(zé)任價值是企業(yè)因履行社會責(zé)任而降低風(fēng)險、增加未來現(xiàn)金凈流量所產(chǎn)生的超額凈現(xiàn)值。 這種通過經(jīng)濟(jì)定義加以計量的價值稱為“企業(yè)社會責(zé)任價值”。 目前， 企業(yè)社會責(zé)任價值在理論界已經(jīng)得到普遍認(rèn)可， 但在實踐中這一價值難以獨立確定， 正因為如此， 現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)多以企業(yè)整體價值作為評價企業(yè)履行社會責(zé)任所帶來的財務(wù)績效的標(biāo)準(zhǔn)。 但這并不妨礙本文提出“企業(yè)社會責(zé)任價值”這一概念， 并以此為出發(fā)點展開對相關(guān)問題的研究。

企業(yè)社會責(zé)任價值只有在得到資本市場的認(rèn)同， 表現(xiàn)為市場價值時， 才能在資源配置中發(fā)揮對企業(yè)的激勵作用， 轉(zhuǎn)化為企業(yè)履行社會責(zé)任的內(nèi)生動力。 根據(jù)資本市場的有效性假說， 當(dāng)市場強(qiáng)式有效時， 投資者掌握完全信息， 具有理性判斷能力， 對企業(yè)風(fēng)險和未來收益的預(yù)期與實際情況完全相符， 此時， 市場可以充分反映企業(yè)社會責(zé)任價值。 當(dāng)然， 強(qiáng)式有效市場只是一種理想狀態(tài)， 在現(xiàn)實中， 如果投資者掌握的信息不完全或是投資者有限理性， 市場價值就可能高于或低于企業(yè)社會責(zé)任價值。 可見， 資本市場對企業(yè)價值以及企業(yè)社會責(zé)任價值的發(fā)現(xiàn)能力取決于資本市場的有效性、信息披露、投資者等因素。

根據(jù)以上分析， 本文構(gòu)建了企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造、價值發(fā)現(xiàn)并發(fā)揮激勵作用的關(guān)系， 如圖1所示。

以下將依據(jù)圖1所示的邏輯關(guān)系展開對企業(yè)社會責(zé)任價值問題的研究， 側(cè)重于兩個環(huán)節(jié)： 一是企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造， 二是企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)。 通過這一研究， 為企業(yè)社會責(zé)任行為提供理論上的支持。

三、企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造

（一）企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造機(jī)理

企業(yè)履行社會責(zé)任的價值創(chuàng)造具有間接性、潛在性（隱形性）和滯后性的特點。 從本質(zhì)上講， 企業(yè)的價值創(chuàng)造過程就是不斷地從社會獲取資源， 有效利用資源提供增值產(chǎn)品和服務(wù)， 并且在產(chǎn)品市場實現(xiàn)其價值的過程， 其中每一個過程都離不開利益相關(guān)者的參與。 在利益相關(guān)者的響應(yīng)之下， 企業(yè)社會責(zé)任行為最終通過以下四個途徑來提升企業(yè)價值， 從而形成企業(yè)社會責(zé)任價值： 一是提高企業(yè)在要素市場中的資源配置能力， 降低要素獲取成本， 包括生產(chǎn)資料成本和資本成本; 二是提高企業(yè)內(nèi)部組織創(chuàng)新能力和投入產(chǎn)出效率， 降低運(yùn)營成本; 三是提高企業(yè)產(chǎn)品市場的競爭能力， 增加收入; 四是提升企業(yè)的社會聲譽(yù)， 優(yōu)化經(jīng)營環(huán)境， 降低環(huán)境不確定性給企業(yè)帶來的風(fēng)險。 以上各種關(guān)系可以用圖2來表達(dá)。

用函數(shù)形式表達(dá)則為： V=f （xi）。 其中， V代表企業(yè)社會責(zé)任價值， xi代表企業(yè)對某利益相關(guān)者履行的社會責(zé)任。 下面從利益相關(guān)者維度進(jìn)一步分析企業(yè)履行社會責(zé)任對價值的影響。

1. 投資者關(guān)系管理的價值影響。 企業(yè)的投資者包括股東和債權(quán)人， 企業(yè)對股東和債權(quán)人的責(zé)任多為法律框架內(nèi)的責(zé)任， 屬于經(jīng)濟(jì)責(zé)任和法律責(zé)任的范疇。 企業(yè)通過有效控制償債風(fēng)險， 保障股東收益， 盡職履行受托責(zé)任， 提高會計信息質(zhì)量， 來增進(jìn)投資者的信任， 降低外部融資成本， 提升資源獲取和資源重構(gòu)的動態(tài)能力， 增強(qiáng)對環(huán)境風(fēng)險的應(yīng)對能力[7] 。

2. 消費(fèi)者、員工、客戶及供貨商關(guān)系管理的價值影響。 企業(yè)對消費(fèi)者的責(zé)任是一種附屬于產(chǎn)品和服務(wù)的責(zé)任[8] ， 也是企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的基本責(zé)任。 企業(yè)向消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)， 有助于贏得顧客的信任和提高顧客的忠誠度。 根據(jù)資產(chǎn)管理理論， 客戶資產(chǎn)是企業(yè)最有價值的資產(chǎn)之一， 是企業(yè)增加收入、實現(xiàn)價值的重要載體。 贏得消費(fèi)者、提升市場占有率也是促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展壯大的主要驅(qū)動力量。

企業(yè)對員工的責(zé)任既有法律范疇的責(zé)任（如福利待遇、安全生產(chǎn)、勞休制度等）， 也有道德、精神方面的責(zé)任（如人文關(guān)懷、企業(yè)文化、個人成長和發(fā)展等）[9] 。 滿足員工需求是激發(fā)其工作、學(xué)習(xí)、團(tuán)隊合作乃至創(chuàng)新能力的動力源泉， 從而提高勞動效率， 降低運(yùn)營成本。

根據(jù)交易成本理論， 良好互信的客戶、供應(yīng)商關(guān)系可以有效降低交易風(fēng)險和交易成本， 增加企業(yè)的利潤。 隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快， 企業(yè)之間的競爭已經(jīng)發(fā)展為供應(yīng)鏈之間的競爭， 通過供應(yīng)鏈企業(yè)社會責(zé)任管理， 不但可以增強(qiáng)供應(yīng)鏈中各企業(yè)的相互責(zé)任關(guān)系， 還可以對外制定并執(zhí)行統(tǒng)一的社會責(zé)任戰(zhàn)略， 共同打造供應(yīng)鏈整體形象及產(chǎn)品和服務(wù)的品牌優(yōu)勢， 提高整個供應(yīng)鏈的競爭能力。

3. 環(huán)境和社區(qū)關(guān)系管理的價值影響。 開展節(jié)能減排、降低資源消耗、踐行綠色生產(chǎn)理念， 都是企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任。 企業(yè)可以通過以下途徑履行環(huán)境責(zé)任： 一是樹立良好的社會公眾形象， 以提高企業(yè)聲譽(yù); 二是避免處罰， 以降低經(jīng)營風(fēng)險; 三是獲得政府政策上的支持。

社區(qū)也是企業(yè)重要的利益相關(guān)者， 建立良好的社區(qū)關(guān)系， 不僅有利于社區(qū)發(fā)展， 而且是企業(yè)營造良好經(jīng)營環(huán)境和提高社會聲譽(yù)的一種重要途徑， 對企業(yè)的生存和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。

綜上所述， 企業(yè)履行社會責(zé)任一方面可以降低資本成本、運(yùn)營成本， 增加收入， 降低融資風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險; 另一方面， 可以贏得社會和利益相關(guān)者的廣泛認(rèn)同和贊譽(yù)， 有利于企業(yè)在產(chǎn)品市場和資本市場贏得信任與青睞， 是企業(yè)價值創(chuàng)造的無形力量， 可以促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

（二）企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造的制約因素

利益相關(guān)者既是企業(yè)資源的提供者和價值創(chuàng)造的參與者， 也是企業(yè)履行社會責(zé)任最直接的感受者。 企業(yè)履行社會責(zé)任通過以上分析的途徑提升企業(yè)價值， 其前提是利益相關(guān)者的積極響應(yīng)， 利益相關(guān)者的正面評價和積極響應(yīng)最終使企業(yè)風(fēng)險降低、聲譽(yù)提高、成本降低， 形成超額收益。 反之， 若企業(yè)履行社會責(zé)任沒有得到利益相關(guān)者的積極響應(yīng)， 就難以發(fā)揮價值創(chuàng)造作用。 考慮利益相關(guān)者響應(yīng)變量， 用函數(shù)進(jìn)一步表達(dá)企業(yè)社會責(zé)任價值： V=∑fi（xi×ki）。 其中， V代表企業(yè)社會責(zé)任價值， xi代表企業(yè)對某利益相關(guān)者的責(zé)任， ki代表某利益相關(guān)者的響應(yīng)。 研究表明， 外部環(huán)境和內(nèi)部因素對利益相關(guān)者響應(yīng)程度具有重要影響， 是企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造的主要制約因素。

1. 企業(yè)外部制約因素。 完善的社會責(zé)任法律法規(guī)是企業(yè)履行社會責(zé)任的制度依據(jù)， 也是利益相關(guān)者主張和響應(yīng)企業(yè)社會責(zé)任的制度保障， 更是企業(yè)社會責(zé)任價值得以實現(xiàn)的制度基礎(chǔ)。 我國企業(yè)社會責(zé)任在不斷探索中發(fā)展， 但相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善， 無法對其實現(xiàn)有效的監(jiān)督。 由于利益相關(guān)者和企業(yè)對社會責(zé)任內(nèi)涵和邊界的判斷標(biāo)準(zhǔn)不一， 企業(yè)履行社會責(zé)任偏離利益相關(guān)者的期望在所難免， 利益相關(guān)者的響應(yīng)就會大打折扣。

此外， 由于相關(guān)法律法規(guī)不完善、宣傳不到位， 尚未形成對企業(yè)社會責(zé)任普遍認(rèn)同的社會環(huán)境。 利益相關(guān)者只能依靠個體感知或偏好對企業(yè)社會責(zé)任給予或高或低的響應(yīng)和評價， 使企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造受到不同程度的影響。

2. 企業(yè)內(nèi)部制約因素。 履行社會責(zé)任被視為企業(yè)的長期投資， 作為長期投資， 應(yīng)切合企業(yè)的發(fā)展愿景和發(fā)展目標(biāo)并納入戰(zhàn)略管理， 這樣才能產(chǎn)生較好的投資效果。 但是， 由于管理層缺乏履行社會責(zé)任的意識， 忽視社會責(zé)任在企業(yè)經(jīng)營中的重要性， 或者錯誤理解企業(yè)社會責(zé)任的內(nèi)涵實質(zhì)， 在制定和實施戰(zhàn)略時忽略企業(yè)社會責(zé)任， 導(dǎo)致企業(yè)履行社會責(zé)任具有隨意性、發(fā)散性， 難以形成集中優(yōu)勢; 也有些企業(yè)在履行社會責(zé)任時定位不明確， 制定社會責(zé)任戰(zhàn)略時生搬硬套， 不考慮企業(yè)經(jīng)營特點和商業(yè)模式， 比如如果企業(yè)對消費(fèi)者履行社會責(zé)任的行為與企業(yè)產(chǎn)品和品牌的定位、目標(biāo)市場等不匹配， 那么消費(fèi)者一般不會產(chǎn)生積極響應(yīng)[8] 。 總之， 企業(yè)對社會責(zé)任認(rèn)識的不足以及管理上存在的問題已成為制約社會責(zé)任價值創(chuàng)造的主要內(nèi)部因素。

四、企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)

（一）企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)的意義

企業(yè)不但要創(chuàng)造價值， 還要在資本市場中實現(xiàn)其價值。 依據(jù)資本市場理論， 資本市場具有發(fā)現(xiàn)價值和實現(xiàn)資源有效配置的功能。 企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)信息作用于資本市場， 引起股票價格的變動， 稱為“價值發(fā)現(xiàn)”; 而由于股價變動造成資本流向的改變， 則體現(xiàn)了市場資源配置的作用。 企業(yè)社會責(zé)任價值只有被市場發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可， 才能獲得資源配置優(yōu)勢， 發(fā)揮對企業(yè)的激勵作用， 使履行社會責(zé)任成為促進(jìn)企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在動力。

（二）企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵影響因素

基于資本市場理論， 企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)主要取決于資本市場的有效性、信息披露的充分性和投資者的價值標(biāo)準(zhǔn)幾個關(guān)鍵因素， 如圖3所示。

1. 資本市場的有效性。 依據(jù)Eugene Fama[10] 的有效市場假說（Eficiency Market Hypothesis，EMH）， 有效市場劃分為三種不同的類型： 弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。 在弱式有效市場中， 股票價格（每股市場價值）僅充分反映大眾性公開信息和歷史的股票交易和價格信息， 不善于獲取和利用專業(yè)信息的個人投資者占主導(dǎo)地位， 傾向于短期投資和非理性投資。 在半強(qiáng)式有效市場中， 股票價格能夠充分反映所有公開的信息， 機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位， 主要由專業(yè)人員進(jìn)行證券分析和投資， 市場的有效性很高， 如美、歐等資本市場。 在強(qiáng)式有效市場中， 股票價格能夠充分反映公司全部公開和未公開的信息。 由于大部分資本市場上各種類型的投資者共存， 導(dǎo)致證券市場既非充分有效， 又非完全無效， 而是處于上述兩種狀態(tài)間的相對有效。

2. 信息披露的充分性。 在相對有效市場中， 充分的信息披露對企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的作用是不容忽視的。 企業(yè)社會責(zé)任信息是能夠?qū)ζ髽I(yè)社會責(zé)任價值及企業(yè)價值產(chǎn)生影響的重要信息， 從具體的內(nèi)容形式來看， 主要包括社會責(zé)任治理信息和社會責(zé)任產(chǎn)出信息。 社會責(zé)任治理信息是指將社會責(zé)任的知識、行為和議題整合到商業(yè)運(yùn)營過程中的一系列控制制度， 包括企業(yè)確定的社會責(zé)任目標(biāo)與規(guī)劃、企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的制度與組織保障等[11] ; 企業(yè)社會責(zé)任產(chǎn)出信息是指圍繞利益相關(guān)者、社會和環(huán)境等議題履行責(zé)任的程度， 包括企業(yè)組織和參與的社會責(zé)任活動以及投入的人、財、物等資源信息。 治理信息的內(nèi)部性和專業(yè)性比較強(qiáng)， 一般不容易被個人投資者利用， 對弱式有效市場中投資者決策的影響不大; 產(chǎn)出信息的可甄別性、價值可判斷性比較強(qiáng)， 可被各種類型的投資者利用， 對弱式有效市場和半強(qiáng)式有效市場中投資者的決策均能產(chǎn)生影響。

3. 投資者的價值標(biāo)準(zhǔn)。 在資本市場環(huán)境中， 投資者根據(jù)公開信息對企業(yè)價值進(jìn)行判斷時， 還涉及價值標(biāo)準(zhǔn)問題。 隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 對企業(yè)價值進(jìn)行判斷的標(biāo)準(zhǔn)從以“股東至上”理論為依據(jù)的股東價值最大化發(fā)展為以“利益相關(guān)者為導(dǎo)向”的企業(yè)價值最大化。 現(xiàn)階段， 隨著人們對企業(yè)社會責(zé)任議題的廣泛關(guān)注， 站在社會責(zé)任的高度判斷企業(yè)價值也是一種必然選擇， 這種判斷標(biāo)準(zhǔn)的形成是企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)的重要影響因素。

五、提升企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造與價值發(fā)現(xiàn)能力的路徑

企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造與價值發(fā)現(xiàn)是實現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任價值過程中的不同環(huán)節(jié)， 提升企業(yè)社會責(zé)任價值應(yīng)著重解決以下三方面問題。

（一）加強(qiáng)法制建設(shè)， 形成可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)社會責(zé)任價值觀

企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造與發(fā)現(xiàn)是企業(yè)、利益相關(guān)者和資本市場投資者等主體共同作用的機(jī)制， 營造有利的社會環(huán)境并形成共同的企業(yè)社會責(zé)任價值觀是解決問題的首要方面。 一是要以創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念為引領(lǐng)， 加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任法制建設(shè)， 界定企業(yè)社會責(zé)任的內(nèi)涵和邊界， 明晰企業(yè)與利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù); 二是要立足于我國文化“以德為先”“修身齊家治國”的道德追求， 加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任法制宣傳， 在全社會形成可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)社會責(zé)任價值觀; 三是要以正確的社會責(zé)任價值觀引導(dǎo)企業(yè)積極主動地履行社會責(zé)任， 利益相關(guān)者及社會對企業(yè)實施廣泛的監(jiān)督， 同時對企業(yè)社會責(zé)任行為做出積極的響應(yīng)與合理的市場評價。

（二）加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任管理， 提升企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造能力

為了提升企業(yè)社會責(zé)任價值創(chuàng)造能力， 除強(qiáng)化企業(yè)社會責(zé)任意識外， 加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任的內(nèi)部管理也顯得尤為重要。

1. 企業(yè)社會責(zé)任的戰(zhàn)略分析與選擇。 企業(yè)應(yīng)分析所處的外部環(huán)境和自身的內(nèi)部條件， 結(jié)合行業(yè)特點， 選擇適合自身的社會責(zé)任戰(zhàn)略， 以契合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展方向。 不同行業(yè)企業(yè)與各類利益相關(guān)者的依存關(guān)系不同， 反過來利益相關(guān)者對企業(yè)社會責(zé)任的訴求及響應(yīng)也存在明顯的差異， 因此在選擇企業(yè)社會責(zé)任戰(zhàn)略時一定要考慮到行業(yè)特點。 比如： 重污染行業(yè)企業(yè)可以選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略， 通過節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等措施履行社會責(zé)任， 降低企業(yè)的運(yùn)營成本， 獲得成本領(lǐng)先優(yōu)勢; 高新技術(shù)企業(yè)則可以選擇差異化戰(zhàn)略， 將履行社會責(zé)任與人力資本培育相結(jié)合， 以獲得人才和技術(shù)上的優(yōu)勢。 在生命周期的不同發(fā)展階段， 企業(yè)會相應(yīng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略， 也應(yīng)隨之對社會責(zé)任目標(biāo)和定位做出必要的調(diào)整[12] 。

2. 企業(yè)社會責(zé)任的實施與優(yōu)化。 對企業(yè)來說， 借助何種形式履行社會責(zé)任也是值得關(guān)注的問題。 企業(yè)社會責(zé)任的履行不是簡單的利益輸出、資金投放， 而是有計劃、有組織、有步驟地與利益相關(guān)者互動的過程。 要采取一定的措施確保企業(yè)社會責(zé)任的實施效果， 如： 通過明確部門與崗位職責(zé)， 確保企業(yè)社會責(zé)任活動有計劃地運(yùn)行; 建立必要的信息溝通渠道， 拉近企業(yè)與利益相關(guān)者的距離， 增進(jìn)相互之間的理解和信任， 以贏得利益相關(guān)者的認(rèn)同和積極配合; 建立企業(yè)內(nèi)部社會責(zé)任績效評價制度并納入企業(yè)整體績效評價體系， 以促進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任實施的不斷優(yōu)化。

（三）完善資本市場制度， 提升企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)能力

我國資本市場起步較晚， 經(jīng)歷了一條跨越式的發(fā)展道路， 目前已具備相當(dāng)規(guī)模， 但在效率方面， 與西方成熟的資本市場相比還存在很大差距。 檀學(xué)燕[13] 和鄒舟、樓百均[14] 等學(xué)者研究認(rèn)為， 我國資本市場還未達(dá)到有效; 趙浩東[15] 等學(xué)者認(rèn)為， 我國資本市場已經(jīng)達(dá)到了弱式有效; 楊智勇、曹崢[16] 和王宋濤、溫憲元[17] 等認(rèn)為， 我國證券市場具備有效市場的一定條件， 并具備半強(qiáng)式有效市場的部分特征。 可見， 我國資本市場的有效性還有待提升。 同時， 我國企業(yè)社會責(zé)任信息披露制度尚不健全， 主要的制度依據(jù)是《上市公司信息披露管理辦法》和證交所信息披露相關(guān)規(guī)則。 目前， 只對部分上市公司實行強(qiáng)制信息披露， 對其他公司則是鼓勵披露， 上市公司披露社會責(zé)任信息的積極性還不高， 信息質(zhì)量難以保證。 資本市場的低效率和社會責(zé)任信息披露現(xiàn)狀制約了企業(yè)社會責(zé)任價值的發(fā)現(xiàn)。 為了提升企業(yè)社會責(zé)任價值發(fā)現(xiàn)能力， 需要進(jìn)一步完善資本市場相關(guān)制度。

1. 提升資本市場的有效性。 我國資本市場雖然規(guī)模龐大， 但投資者結(jié)構(gòu)不合理、市場分割和監(jiān)管不力等方面的問題降低了市場有效性。 要完善資本市場、提高資本市場效率， 就要堅持市場化和法治化的改革方向， 參照國際慣例， 進(jìn)一步完善資本市場的制度建設(shè)， 優(yōu)化市場環(huán)境。 一是要優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)， 大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者， 促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范運(yùn)營; 二是要強(qiáng)化個人投資者的風(fēng)險意識， 抑制短期投機(jī)或非理性投資行為; 三是要逐步消除資本市場分割， 逐步建立統(tǒng)一、開放、高效的資本市場; 四是要加強(qiáng)市場監(jiān)管， 嚴(yán)加防范和懲治虛假信息、市場操控和內(nèi)幕交易行為， 維護(hù)資本市場秩序。

2. 加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任信息披露。 一是要推進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任信息的強(qiáng)制披露; 二是要規(guī)范信息披露的內(nèi)容， 至少應(yīng)包括企業(yè)的社會責(zé)任目標(biāo)與規(guī)劃、企業(yè)社會責(zé)任方面的制度與組織保障、企業(yè)社會責(zé)任活動與支出、企業(yè)社會責(zé)任方面的違規(guī)處罰與整改情況等; 三是要規(guī)范信息披露形式， 便于投資者閱讀和理解; 四是要加強(qiáng)信息披露的審計監(jiān)督， 提高信息披露的可靠性與相關(guān)性。 上市公司應(yīng)樹立正確的社會責(zé)任觀， 積極披露社會責(zé)任信息， 保證信息質(zhì)量， 向利益相關(guān)者傳達(dá)積極信號， 以樹立良好的企業(yè)形象， 形成企業(yè)聲譽(yù)資本， 從而提升企業(yè)社會責(zé)任價值。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

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