物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法的比較與選擇研究

摘 要：基于互聯(lián)網(wǎng)的延伸與拓展而產(chǎn)生的網(wǎng)絡，物聯(lián)網(wǎng)完美地將各種信息傳感器與網(wǎng)絡連接起來，呈現(xiàn)出一個巨大的網(wǎng)絡鏈，能夠?qū)崿F(xiàn)在任何時間、任何地點，人、機、物的互聯(lián)互通。由于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身的特點使得傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法不能很好地對其進行價值評估，導致物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多潛在的內(nèi)在價值沒有被體現(xiàn)出來。論文分析了成本法、市場法以及傳統(tǒng)收益法在評估物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值時存在的缺陷與不足，闡明EVA評估法兩階段模型對于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的適用性。

關(guān)鍵詞：物聯(lián)網(wǎng);價值評估;EVA評估法

一、引言

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)正在向物聯(lián)網(wǎng)過渡，從而創(chuàng)造物與物之間的全面連接，無礙通信。黨的“十四五”規(guī)劃中明確提出“推動物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展，打造支持固移融合、寬窄結(jié)合的物聯(lián)接入能力”。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是支撐“網(wǎng)絡強國”和“中國制造2025”等國家戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)，優(yōu)化國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動國家戰(zhàn)略升級。物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也逐漸受到了各個國家的高度重視，尤其是美國、歐盟等發(fā)達國家，對其進行戰(zhàn)略布局，爭取未來國際經(jīng)濟科技間的競爭主動權(quán)，因為物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是對新一輪技術(shù)的高度集成和綜合運用，并且其對新一代產(chǎn)業(yè)變革和經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展具有重大意義。具有碎片化與閉環(huán)式發(fā)展特點的物聯(lián)網(wǎng)已慢慢進入規(guī)?；c跨界融合的新趨勢、新階段，從而市場上的資本也逐漸涌入物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。針對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資與并購活動持續(xù)活躍，但由于種種原因使得原有的企業(yè)價值評估方法在評估物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值時都不同程度的存在不合適之處，理論界和實踐者迫切需要找到恰當?shù)姆椒▉韺ξ锫?lián)網(wǎng)企業(yè)進行合理的價值評估。

二、影響物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法選擇的因素

1.物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身的特點

物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要是以輕資產(chǎn)為主，其中無形資產(chǎn)占比大、產(chǎn)品技術(shù)含量高、研發(fā)支出投入多，企業(yè)產(chǎn)生盈利的周期較長，投資者的投資回收期也較長。物聯(lián)網(wǎng)的應用前景雖然很廣闊，但目前仍是新鮮事物，物聯(lián)網(wǎng)應用示范尚未廣泛建立，市場需求未能充分開發(fā)出來，能帶來高收益的商業(yè)模式不夠清晰。市場上大部分物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力比較薄弱，同時產(chǎn)品服務一般表現(xiàn)為量少價高，訂單的少量增減就可能引起營業(yè)收入和凈利潤較大幅度的變化，表現(xiàn)為發(fā)展不穩(wěn)定，未來的收益難以形成較為穩(wěn)定的預期。

2.企業(yè)主動適應外部環(huán)境的選擇

物聯(lián)網(wǎng)是新興事物，它的應用會引起經(jīng)濟模式、社會治理等方面天翻地覆的變化。因而政府對物聯(lián)網(wǎng)的管理高度關(guān)注，相應的市場規(guī)則、政府管理政策都在不斷的調(diào)整變化，以保障物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，也導致了物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受外部因素的影響較大。物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了滿足政府部門的管理需要、適應國家政策變化、迎合 IPO 上市需要等，對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估方法的選取而必須采取靈活的適應性選擇。例如競爭對手的技術(shù)更新、國家政策的改變以及市場需求的變化，所以需不斷修正評估方法，采取動態(tài)分析。

3.滿足企業(yè)利益相關(guān)者需求

物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法的不同會直接對企業(yè)利益相關(guān)者，例如企業(yè)的股東、企業(yè)的員工、市場監(jiān)管者等產(chǎn)生不同的影響。有的方法有利于股東卻不利于市場的監(jiān)管，有利于市場監(jiān)管的方法又與股東或企業(yè)員工的利益相沖突。因此，只有是大多數(shù)人都認可并支持的價值評估方法才能廣泛運用于實踐。

4.企業(yè)生命周期的影響

企業(yè)的生命周期（引入期—成長期—成熟期）是用來分析并評估企業(yè)價值必不可少的部分，物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值也不例外，因為周期不同，經(jīng)營策略與投資決策也會相應得到調(diào)整，物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，其周期尤為重要，可以判斷企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營，未來能否帶來足夠的收益。但由于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是新興事物，其企業(yè)生命周期的判斷標準不夠清晰，在具體判斷一家物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)處于生命周期的哪一個階段更為困難。

三、原有企業(yè)價值評估方法在評價物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值中的缺陷與不足

1.成本法在評估物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值中的不合理

成本法，也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法、重置成本法。它是以企業(yè)的資產(chǎn)負債表作為評估基礎(chǔ)，基于對企業(yè)各項資產(chǎn)的合理評估，從而得到評估企業(yè)價值的一種方法，主要是把企業(yè)各項資產(chǎn)價值簡單相加作為企業(yè)評估值[2]。成本法雖然是基于資產(chǎn)負債表，有企業(yè)的真實數(shù)據(jù)作為支撐，但該方法一般用于有形資產(chǎn)占比較大的企業(yè)，并且評估出來的企業(yè)價值一般屬于賬面價值而非市場價值。通常情況下，賬面價值情況并不能全面地反映企業(yè)整體價值，同時該方法沒有考慮到企業(yè)未來的潛在獲利價值，缺乏考慮企業(yè)的規(guī)模效應與協(xié)同效應。隨著時代的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前景越來越廣闊，并且已步入跨界融合的階段，橫跨了眾多領(lǐng)域，例如智慧醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與醫(yī)療相結(jié)合等，其價值遠超單一的醫(yī)療行業(yè)價值和單一的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)價值，并不是簡單的一加一等于二的計算結(jié)果，而是一加一等于“N”。而成本法主要是分析被評估企業(yè)的當前現(xiàn)狀，沒有從企業(yè)成長性角度去長遠分析，更不能對跨行業(yè)的場景應用商業(yè)模式進行評估，所以，運用成本法對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行價值評估是不合理的。

2.市場法在評估物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值時的缺陷

市場法，也稱相對價值比較法、相對估值法。它是以具有相同或類似驅(qū)動因素的企業(yè)為目標，通過對被評估企業(yè)與目標企業(yè)（包括股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)）進行比較，調(diào)整差異，從而計算出被評估企業(yè)價值的一種方法。市場法是基于有穩(wěn)定的市場環(huán)境、大量的交易案例為支撐，交易案例具有相關(guān)性與替代性，并需要充分了解被評估企業(yè)的經(jīng)營狀況以及該企業(yè)所處行業(yè)的其他公司經(jīng)營狀況，這樣才會較準確地找到與被評估企業(yè)相類似的可比公司。目前，市場上物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占比相對不大，并且大部分物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是建立在原有公司的非物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務基礎(chǔ)之上衍生出來的部分物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，可參照的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)量有限，查找難度較大，進行評價比較的標準難以建立。另外，物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)起步時期的研發(fā)投入量較大，財務報表虧損是常態(tài)，即會在較長的一段時期內(nèi)導致市盈率為負，此時市盈率值就不能作為評估企業(yè)的基礎(chǔ)。綜上，利用市場法對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行價值評估是受限制與不可行的。

3.傳統(tǒng)收益法在評估物聯(lián)網(wǎng)價值中的不足

對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，收益法則彌補了成本法與市場法的不足。收益法也叫做現(xiàn)金流量法，它是將目標企業(yè)未來幾年內(nèi)的收益預測值與后續(xù)期價值相加后折現(xiàn)的現(xiàn)值作為評估價值，其中后續(xù)期價值是根據(jù)永續(xù)增長模型計算得出的價值折現(xiàn)額。所以，以企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)的收益法，更符合對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估。表現(xiàn)為：其一，收益法考慮到了物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在未來的成長性;其二，收益法是基于被評估企業(yè)本身的財務數(shù)據(jù)指標進行估值，無需參照其他同行業(yè)公司。但是，傳統(tǒng)的收益法也存在一定的不足，它主要圍繞負債資本展開，一定程度上忽視權(quán)益資本的使用成本，而物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中往往權(quán)益資本占據(jù)最大的比重，負債資本相對很少。因此，需要對原有的收益法進行一定的改良，使其能適合用于評估物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值。

4.適合物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的方法——EVA模型

在眾多的企業(yè)價值評估方法中，EVA模型兼顧了企業(yè)的權(quán)益資本成本與負債資本成本，在可接受的范圍內(nèi)，能有效地去評估企業(yè)的真實價值，并對企業(yè)的指導投資與并購實踐具有重要意義。EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟增加值），是指超過資本成本的投資回報，即公司經(jīng)營收益扣除所占用的全部資本成本（債務資本成本與權(quán)益資本成本）之后的剩余。EVA考慮到了包括權(quán)益資本在內(nèi)的全部資本成本，使得EVA在本質(zhì)上與經(jīng)濟學意義上的利潤相一致，而不再是我們平常所說的“會計利潤”。

四、EVA兩階段模型在評估物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值中的優(yōu)勢

1.EVA模型的計算公式

EVA模型的計算公式是：EVA=NOPAT-TC*WACC。把稅后凈營業(yè)利潤作為衡量資本收益的指標，把投入資本與加權(quán)平均資本的乘積作為衡量資本成本的指標。EVA評估模型是以財務指標為基礎(chǔ)，評估人員需調(diào)整會計項目，刪除無法反映公司主要經(jīng)營業(yè)務的項目，從而凸顯公司的核心業(yè)務。該模型中可調(diào)整的會計項目多達160項，操作起來較為繁雜。但在實際的應用過程中，要對調(diào)整項進行取舍，選擇對稅后凈營業(yè)利潤和投資總額影響較大的項目進行調(diào)整。既要保證結(jié)論的精準性，又要考慮模型的實操性，所以在實際選用EVA模型對企業(yè)進行價值評估時，盡量把需要調(diào)整的項目控制在5項至15項之間。

NOPAT（Net Operating Profit After Tax）代表的是企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤，該指標是對企業(yè)盈利能力和收益情況的反應，是通過會計調(diào)整（如攤銷等）后的剩余收益部分，如果沒有進行調(diào)整就使用財務報表上的凈利潤等盈利指標，就無法確認企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績。

調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+利息支出-匯兌收益（+匯兌損失）+（營業(yè)外支出-營業(yè)外收入-公允價值變動收益（+公允價值變動損失）-投資收益（+投資損失）+各種資產(chǎn)準備金本期余額增加）*（1-所得稅稅率）+少數(shù)股東損益+遞延稅款貸方余額的增加-遞延稅款借方余額的增加+資本化的研發(fā)費用-資本化研發(fā)費用的攤銷

TC（Total Capital）代表的是企業(yè)投資總額，該指標是對企業(yè)發(fā)展能力和營運能力的反應，是企業(yè)的權(quán)益資本（指公司所有股東投入的資金）與債務資本（指債權(quán)人投入的長期借款、短期價款和應付債券）之和并經(jīng)過會計調(diào)整所得。

調(diào)整后的投資總額=債務資本+權(quán)益資本+各資產(chǎn)減值準備總額+研發(fā)費用資本化金額+遞延稅款貸方余額-在建工程

WACC（Weighted Average Cost of Capital）代表的是企業(yè)加權(quán)平均資本成本，該指標是對企業(yè)風險控制能力的反應，由權(quán)益資本成本和債務資本成本組成。

2.EVA估值法的模型構(gòu)建：兩階段模型

企業(yè)在未來不同經(jīng)營期間內(nèi)的增長率是各不相同的，所以評估模型的表現(xiàn)形式會有所不同，分別有單階段模型和二階段模型，其中單階模型又可分為固定增長模型和零增長模型。單階段EVA模型中的固定增長模型使用的條件假設(shè)是在一段時間內(nèi)，物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營策略、戰(zhàn)略規(guī)劃以及人員變動等相關(guān)策略不會發(fā)生大變化，同時物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一直處于穩(wěn)定的增長狀態(tài)，以一個恒定的速度g進行增長。固定增長模型是假設(shè)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)每年都保持著相同的增長率在增長。顯然以上兩種假設(shè)都是不成立的，只是存在于一個理想的狀態(tài)，所以不會運用到現(xiàn)實情況中，對現(xiàn)實中的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評估沒有實際意義。

兩階段模型中的兩個階段表示的是從增長階段到穩(wěn)定階段。發(fā)展初期，物聯(lián)網(wǎng)處于萌芽狀態(tài)，物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間競爭不強烈，如果某家物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)率先進入該領(lǐng)域，其就會慢慢建立本企業(yè)的優(yōu)勢，甚至會在該行業(yè)內(nèi)形成壟斷地位，隨著營業(yè)收入的增長、企業(yè)規(guī)模的擴大，該企業(yè)會逐漸發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。但隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，會有一大批競爭者涌入物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，從而會造成業(yè)內(nèi)競爭變激烈，市場份額被眾多的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共同瓜分，所以單個的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市場占有率相比之前就會有所降低，同時企業(yè)的增長率也會有所放緩，這樣就會表現(xiàn)為物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在一段時間內(nèi)保持為穩(wěn)定狀態(tài)。從而可以看出，兩階段模型更適合目前大部分物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展歷程，其符合市場的發(fā)展規(guī)律。

該模型的具體計算方式是，首先計算物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)增長期和穩(wěn)定期的價值，然后把這兩個階段的價值與初始資本額相加，最終得到該物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值。

假設(shè)企業(yè)在前m年是處于快速發(fā)展階段，在m+1年開始是處于穩(wěn)定增長階段，具體公式如下所示：

其中均衡的穩(wěn)定增長率用gm表示，WACC>gm，EVAm+2= EVAm+1*（1+gm）

根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點，應選用兩階段模型對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行價值評估。

五、結(jié)語

在眾多的企業(yè)價值評估方法中，EVA模型相對來說是對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行價值評估最適合的方法，因為該模型的本質(zhì)考慮的是經(jīng)濟利潤而非傳統(tǒng)的會計利潤，盡管在公式的相關(guān)參數(shù)選擇與調(diào)整上，該模型具有一定的主觀性，但其是基于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具體特征來進行調(diào)整的，滿足適用性原則。同時，由于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，其實物資產(chǎn)占比較少，非財務因素（如智力等）占比較大，使得在評估過程中非財務因素難以被計算，此類課題還需進行進一步的深入研究。

參考文獻：

[1]周奕.物聯(lián)網(wǎng)概念下華工科技的價值評估[D].華中科技大學，2016.

[2]張世淳.網(wǎng)易公司企業(yè)價值評估EVA評估法應用研究[D].哈爾濱商業(yè)大學，2020.

[3]鄧祥.物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法優(yōu)化研究[D].華中師范大學，2018.

[4]王永妍，劉桂香.中央企業(yè)對內(nèi)推行EVA考核的方案研究[J].會計之友，2020（17）：55-59.

作者簡介：胡文曉（1996.12- ），湖北咸寧人，湖北工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院，碩士研究生，研究方向：企業(yè)財務