ST類上市公司債務重組的動因與財務績效分析

潘海婷

【摘要】在宏觀經(jīng)濟發(fā)展和資本市場監(jiān)管大環(huán)境下，債務重組可以幫助陷入財務窘境的企業(yè)解決部分債務問題，對ST公司短期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤扭虧為盈具有重要作用。但其在債務重組中實現(xiàn)“摘帽”，取得發(fā)展新機的同時，壓力和風險不容小覷。文章以ST公司中的××股份有限公司為例，分析了其開展債務重組的動因及重組后得到的財務績效，以此發(fā)現(xiàn)和總結了ST公司債務重組的普遍問題，并提出了改善重組效果的相關對策。

【關鍵詞】債務重組；上市公司；ST制度

【中圖分類號】F253.7

一、案例企業(yè)債務重組現(xiàn)狀及損益情況

（一）債務重組背景及條件

××股份有限公司（簡稱××公司）2017年對外披露的年報顯示，2015年、2016年公司的凈利潤分別為-6.34億元和-14.3億元，連續(xù)兩個會計年度虧損，凈資產(chǎn)收益率遠小于0，符合證券交易所制定的ST制度。關于公司股票的退市風險警告，深交所宣布將從2017年5月3日開始實行。

因此，為了在第三年盡快扭轉(zhuǎn)賬面損失，實現(xiàn)摘帽（公司股票當時為“ST ××”），××公司于2017年全面實施了債務重組計劃。

（二）債務重組基本過程

2017年9月16日ST ××發(fā)布公告稱，公司的6億元應付賬款的債務條件將發(fā)生延期，并由公司的控股股東提供擔保責任。重組后××公司可在3年寬限期內(nèi)分期償還本金6億元，并僅需根據(jù)重組后的債務本金金額加計8%利息。

2017年10月26日××公司再次發(fā)布公告稱，ST ××與企業(yè)集團簽訂1元人民幣的《資產(chǎn)出售協(xié)議》，將旗下多家子公司的資產(chǎn)和負債出售給企業(yè)集團。財務數(shù)據(jù)顯示，ST ××向大股東企業(yè)集團出售一系列資產(chǎn)，預計將產(chǎn)生9.14億元的處置收益。

此后不久，2017年12月7日××公司再次發(fā)布公告稱，公司正積極開展外部融資，中國建設銀行將“注資”10億元，幫助ST ××進一步債務重組，以配合地方國企混改。

2017年，××公司披露2016年年報，由于公司連續(xù)兩年虧損，且凈資產(chǎn)收益率遠低于6%，公司被證交所警告面臨退市風險。一些供應商考慮到公司目前資產(chǎn)負債率偏高，現(xiàn)金流緊張，為實現(xiàn)資金的快速回籠，在12月中期完成債務重組，就債務減免問題聯(lián)系了××公司并順利達成相關協(xié)議。

（三）債務重組損益情況

××公司此次主要通過與供應商進行友好協(xié)商，約定達成債務豁免條款，對部分高額應收賬款進行減免和延期處理，并對債務進行降息調(diào)整。在公司年報的會計處理中，××公司將本年的債務重組收益皆計入營業(yè)外收入，直接增加公司的賬面凈利潤，實現(xiàn)了凈利潤的扭虧為盈。

進一步進行分析發(fā)現(xiàn)，××公司2017年因債務重組產(chǎn)生債務重組收益1.30億元，當年實現(xiàn)凈利潤為1.08億元，債務重組收益高達凈利潤的120.30%。這說明××公司在債權人的幫助下，暫時度過了公司的財務困境，并在關鍵年份實現(xiàn)了盈利，成功保殼摘帽，具體數(shù)據(jù)如表1所示。

二、ST類上市公司實施債務重組的動因分析

（一）經(jīng)濟環(huán)境

本文發(fā)現(xiàn)2016—2020年中國GDP處于穩(wěn)步上升階段，并在2018年和2019年有較大的增長，說明近年中國經(jīng)濟環(huán)境的總體發(fā)展態(tài)勢較好。因此，選擇2017年實施債務重組，對于××公司提高經(jīng)營管理能力、解除債務危機，把握中國經(jīng)濟發(fā)展新形勢的關鍵轉(zhuǎn)折點，具有十分重要的意義。

（二）行業(yè)特點

目前，××公司所處的行業(yè)雖無較大壟斷企業(yè)，但產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，市場競爭較為激烈。隨著國家相關政策的出臺，行業(yè)形勢有望整體好轉(zhuǎn)，但企業(yè)分化趨勢更加明顯，使得行業(yè)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型、提質(zhì)增效日益成為新的發(fā)展方向。××公司希望以國家政策環(huán)境為導向，利用自身所處的行業(yè)特點，以轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展為主題，通過債務重組方式，短期內(nèi)豁免企業(yè)的部分債務，將企業(yè)的閑置資金投入產(chǎn)品研發(fā)，有效提高企業(yè)的行業(yè)競爭力，使企業(yè)的核心產(chǎn)品向中高端轉(zhuǎn)型。

（三）公司戰(zhàn)略計劃

2016—2017年，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，傳統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，用戶需求快速升級，企業(yè)未來的經(jīng)濟增長點逐漸轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。在錯誤的經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)前景的前提下，××公司籌集并投入大量流動資金開展固定資產(chǎn)項目，最終導致收益狀況和未來可行性遠低于預期，資產(chǎn)負債率較高，退市危機較大。

因此，為切實增強公司償債能力，杜絕不良資產(chǎn)項目，××公司進行了戰(zhàn)略調(diào)整，以債務重組為抓手，堅決轉(zhuǎn)型升級，立即終止前景渺茫的項目投資，立足核心技術創(chuàng)新，打造智能制造和服務的第一優(yōu)勢，深化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)服務體系改革。

三、實施債務重組對公司財務績效的影響分析

（一）盈利能力分析

除2017年完成債務重組后出現(xiàn)較大增長外，××公司2016—2020年五年的盈利能力指標表現(xiàn)持續(xù)下滑，2020年的增長增幅也并不顯著。主要原因是企業(yè)集團2017年進行了大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)輸血，債務重組后利息支出大幅減少，導致××公司2017年“虛增”利潤，在其他未發(fā)生大額債務重組的年份，公司盈利指標正常，說明公司對外輸血依賴程度較高，對內(nèi)造血功能較差。

雖然公司在2017年通過債務重組獲得了較大收益，使得凈利潤扭虧為盈，相關盈利指標獲得較大提升，但無法有效改變企業(yè)的長期盈利能力，在新冠疫情的嚴峻形勢下無抵抗之力。因此，公司的整體盈利能力偏弱，相關指標遠低于0，盈利質(zhì)量不符預期，具體數(shù)據(jù)如表2所示。

（二）償債能力分析

總體而言，××公司的關鍵償債能力指標在2016—2020年的表現(xiàn)不佳，其速動比率在0.4～0.7區(qū)間上下波動，流動比率則在0.8～1.1區(qū)間波動，遠小于經(jīng)驗標準且差距較大，說明企業(yè)的短期償債能力不理想。進一步對××公司年報分析后發(fā)現(xiàn)，公司流動負債的增加幅度遠大于流動資產(chǎn)，甚至在2017年債務重組的當年，由于應付職工薪酬和應交稅費的大幅增加，應付賬款的大幅減少未對其流動比率產(chǎn)生上升的變動影響。

公司的長期償債能力較弱，在生產(chǎn)經(jīng)營中取得的現(xiàn)金流量流入總額小于流出總額，部分負債可能需要依靠公司內(nèi)部的自有資金周轉(zhuǎn)來償還。因此，公司的總體償債能力偏弱且財務風險較高，而債務重組并未改善這一現(xiàn)狀，具體數(shù)據(jù)如表3所示。

（三）營運能力分析

雖然2016—2020年期間的營運能力指標反映××公司整體經(jīng)營質(zhì)量較差，但其于2020年獲得了較大的恢復，表明公司資產(chǎn)的經(jīng)營效益和效益有所改善。主要原因是公司2017年實現(xiàn)的債務重組后獲得了企業(yè)集團的大量輸血，簽訂的資產(chǎn)出售協(xié)議有效減少了企業(yè)的不良資產(chǎn)，一定程度上提高了企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)結構的質(zhì)量，大幅增加了新冠疫情后企業(yè)資產(chǎn)的恢復運營速度。

據(jù)公司年報顯示，由于國內(nèi)經(jīng)濟形勢較為緊張，為防止資金回籠困難，公司于2018年收回較大金額的應收賬款，導致應收賬款周轉(zhuǎn)率上升，2020年為行業(yè)經(jīng)濟恢復后帶來的應收賬款大幅增加。因此，公司整體營運能力較弱，但有逐年回暖的跡象，疫情后恢復效果良好，具體數(shù)據(jù)如表4所示。

（四）發(fā)展能力分析

××公司2016—2020年期間有關發(fā)展能力的財務指標表現(xiàn)良好，營業(yè)收入和“扣非”凈利潤同比增速皆處于總體上漲階段，說明公司未來具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

相較2016年，公司2017年的兩個發(fā)展能力關鍵財務指標有所下降，且由于2017年公司凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈，“扣非”凈利潤同比增速的增長率由正轉(zhuǎn)負。究其原因是由于實施債務重組，從而產(chǎn)生了非常大的非正常營業(yè)收入，而不是生產(chǎn)經(jīng)營能力產(chǎn)生的收入。因此，公司的總體發(fā)展能力受市場環(huán)境影響較大，可能會隨之發(fā)生變化，未來發(fā)展態(tài)勢需結合公司具體情況開展進一步分析，具體數(shù)據(jù)如表5所示。

四、ST類上市公司債務重組的問題及相關建議

（一）ST類上市公司債務重組的普遍問題

1.經(jīng)營效果提升不佳，重組多為短期行為

根據(jù)××公司此次債務重組的動因，本文發(fā)現(xiàn)其債務重組的出發(fā)點較好，但在2017年重組前后的營業(yè)利潤均為負數(shù)，且盈利能力、償債能力等沒有從根本上獲得提升，取得的財務績效不佳。說明債務重組易停留于短期作用，帶給公司短期營業(yè)外收入激增的影響，無法有效改善公司主營業(yè)務的獲利能力和質(zhì)量，沒有從本質(zhì)上解決公司生產(chǎn)經(jīng)營中的償債能力不足、市場銷售情況不佳等問題。

2.相對依賴外部資本，極易發(fā)生頻繁重組

××公司在進行債務重組時，以銀行貸款注入新資金，并及時將不良資產(chǎn)出售給企業(yè)集團，使公司財務狀況得到改善，相當于為公司輸血。但公司經(jīng)營模式并未發(fā)生根本性變化，內(nèi)部資本結構中的資產(chǎn)負債率居高不下，說明公司過于依賴外部資本投入，內(nèi)部造血能力未能得到有效提升。

這種情況不僅發(fā)生在××股份有限公司，事實上，大部分ST類上市公司出于度過短期內(nèi)退市風險的考慮，將高額的債務重組收益計入營業(yè)外收入。說明ST類上市公司較為依賴從外部輸血這一短期措施，而不關注自身造血能力的改善。當公司再次遭遇財務危機時，可能會出現(xiàn)反復的債務重組，最終陷入年度虧損、年度重組的不良循環(huán)。

（二）完善ST類上市公司債務重組的相關建議

1.降低法律漏洞風險，改善利潤虛增異象

完善債務重組相關法律法規(guī)的量化標準，如判斷一個企業(yè)是否可進行債務重組，不能僅簡單依據(jù)公司的短期、長期償債能力，還應具體結合債務的條件、企業(yè)的綜合營運能力和當今社會經(jīng)濟狀況，進一步明確財務困難企業(yè)和企業(yè)債權人做出債務減免的尺度。使得因一時陷入財務窘境，但還具有發(fā)展?jié)摿εc經(jīng)濟實力的ST類公司獲得新生，從根本上減少保殼摘帽、投機取巧的利潤虛增問題。

2.規(guī)范公司摘帽標準，關注實際經(jīng)營能力

加強監(jiān)管上市公司退市的力度，減少財務狀況不佳、經(jīng)營長期虧損等空殼上市公司的存在，嚴格規(guī)范其摘帽標準。如規(guī)定ST類上市公司需在債務重組的一定期限內(nèi)達到營業(yè)利潤正增長，否則將再次面臨退市風險。以推動其關注公司的實際經(jīng)營水平，有效利用公司的主營業(yè)務創(chuàng)收，從根本上促進公司的可持續(xù)發(fā)展。

3.完善信息披露流程，真正落實重組收益

信息披露在債務重組中的作用不容忽視，它是ST類上市公司接受公眾監(jiān)督的重要途徑和手段。然而，運用不當?shù)膫鶆罩亟M并非長久之計。要真正獲得重組收益，必須通過規(guī)范的信息披露，鼓勵企業(yè)管理層從可持續(xù)發(fā)展的角度謀劃債務重組。在企業(yè)實施債務重組的同時積極整頓和完善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構和組織結構，進一步整合優(yōu)化企業(yè)資源，提高公司的運營和治理效率，將短期的債務重組收益轉(zhuǎn)化為長期的企業(yè)經(jīng)營收益。

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