從業(yè)務(wù)模式看，楊國(guó)福本身不接觸消費(fèi)者，它更像是品牌授權(quán)商和調(diào)味品供應(yīng)商。這種模式下，楊國(guó)福麻辣燙的營(yíng)收和增長(zhǎng)主要依賴于加盟店數(shù)量的增長(zhǎng)。

由于頭部麻辣燙在中國(guó)一線城市已形成廣泛布局，市場(chǎng)趨于飽和，楊國(guó)福麻辣燙加盟店的數(shù)量增長(zhǎng)更多依賴于二三線及以下城市。

（來(lái)源：楊國(guó)福招股說(shuō)明書）

（來(lái)源：楊國(guó)福招股說(shuō)明書）

（來(lái)源：海通證券研究所）

從每間加盟餐廳平均銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，一線城市的餐廳明顯盈利能力更強(qiáng)。以2021年前9個(gè)月的數(shù)據(jù)為例，占比10.5%的一線城市加盟店，單一餐廳銷售額為31.45萬(wàn)元，而同期二線、三線及以下城市單店銷售額分別為19.88萬(wàn)元和15.9萬(wàn)元。

招股說(shuō)明書顯示：2021年前9個(gè)月，楊國(guó)福麻辣燙在一線城市的加盟店占比10.5%，卻貢獻(xiàn)了17.3%的銷售額，二三線及以下城市加盟店占比接近九成。而隨著二三線及以下城市加盟店的增加，還要考慮同區(qū)域內(nèi)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，平均單店銷售額勢(shì)必會(huì)下降。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，楊國(guó)福麻辣燙想通過(guò)下沉市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模、提升毛利率有著明顯的上限。

再來(lái)看楊國(guó)福所在的麻辣燙行業(yè)。

中國(guó)麻辣燙市場(chǎng)規(guī)模在2016—2020年的5年間確實(shí)有了增長(zhǎng)，但也僅從2016年的968億元漲到了1141億元?？紤]這期間受到新冠肺炎疫情影響，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)到2025年，國(guó)內(nèi)麻辣燙規(guī)模將達(dá)1973億元。

中式快餐市場(chǎng)和麻辣燙市場(chǎng)規(guī)模（億元）（來(lái)源：華創(chuàng)證券）

頭部麻辣燙企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（來(lái)源：楊國(guó)福招股說(shuō)明書）

根據(jù)楊國(guó)福招股說(shuō)明書，推測(cè)中國(guó)前五大麻辣燙品牌分別為：楊國(guó)福麻辣燙、張亮麻辣燙、覓姐麻辣燙、小谷姐姐、刁四麻辣燙，對(duì)應(yīng)的商品交易總額分別為49、46、10、9、2億元，市場(chǎng)占有率分別為4.3%、4.0%、0.9%、0.8%和0.2%。

雖然楊國(guó)福麻辣燙坐在了麻辣燙領(lǐng)域的頭把交椅上，但不論是商品交易總額還是市場(chǎng)占有率，發(fā)展了19年的楊國(guó)福麻辣燙始終沒能把“二號(hào)種子選手”張亮麻辣燙遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，二者也就幾十家加盟店的差距。

這里就有一個(gè)問(wèn)題：如前面所說(shuō)，麻辣燙消費(fèi)者忠誠(chéng)度低、行業(yè)門檻低，如果楊國(guó)福麻辣燙持續(xù)“收割”加盟商，那么，這些加盟商在一定時(shí)間、一定條件下轉(zhuǎn)身投奔后面的麻辣燙品牌，是很簡(jiǎn)單的選擇。

當(dāng)后面的麻辣燙品牌持續(xù)發(fā)力時(shí)，楊國(guó)福又拿什么來(lái)實(shí)現(xiàn)加盟門店的持續(xù)增加？當(dāng)營(yíng)收和增長(zhǎng)主要依賴于加盟店數(shù)量的增長(zhǎng)這一基礎(chǔ)被動(dòng)搖時(shí)，楊國(guó)福拿什么“保增長(zhǎng)”？

這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)浮現(xiàn)出來(lái)了。

2019年、2020年、2021年前9個(gè)月，楊國(guó)福的營(yíng)收分別為11.8億元、11.1億元和11.6億元，其中加盟商貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比每年都在90%左右，平均每家加盟店貢獻(xiàn)19萬(wàn)元。

來(lái)源：楊國(guó)福招股說(shuō)明書

從招股說(shuō)明書來(lái)看，加盟商對(duì)楊國(guó)福的忠誠(chéng)度并不高。楊國(guó)福2019年、2020年、2021年（截止9月30日）新開加盟門店分別為986家、1467家、962家，關(guān)閉的加盟店分別為1068家、939家、439家。與此同時(shí)，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的加盟門店比例也在逐年下降，2019年、2020年、2021年（截止9月30日），超過(guò)（或者等于）3年的門店比例分別為44.3%、43.7%、43.2%。?如此高的關(guān)店數(shù)量，可能說(shuō)明加盟店并賺不了多少錢。

中國(guó)加盟餐廳數(shù)量變動(dòng)（來(lái)源：楊國(guó)福招股說(shuō)明書）

中國(guó)加盟餐廳的數(shù)量和其持續(xù)運(yùn)營(yíng)的相關(guān)年期?（來(lái)源：楊國(guó)福招股說(shuō)明書）

而加盟商之外的市場(chǎng)增長(zhǎng)率，更像是陰云，飄蕩在麻辣燙產(chǎn)業(yè)的上空。

據(jù)“中式快餐市場(chǎng)和麻辣燙市場(chǎng)規(guī)?！笨傻弥?，2016—2019年，麻辣燙市場(chǎng)的CAGR（復(fù)合年增長(zhǎng)率）為10.5%，2020—2025年，這一數(shù)據(jù)預(yù)估只有1%的增長(zhǎng)。

一邊是楊國(guó)福麻辣燙摩拳擦掌忙擴(kuò)張，一邊是投資遇冷的麻辣燙賽道。

2021年被稱為餐飲投資年，即便如此，麻辣燙領(lǐng)域也未能掀起波瀾。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院顯示，截至2021年8月，餐飲行業(yè)共發(fā)生86起投融資事件，投融資金額達(dá)到439.1億元，而麻辣燙賽道中獲得融資的品牌僅有?？吐槔睜C和小蠻椒麻辣燙兩家，這對(duì)于擁有401家麻辣燙品牌的行業(yè)而言，有點(diǎn)微乎其微。