李文娜

摘要：在當前的資本市場上，融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式屬于較新穎的融資模式，其資產(chǎn)證券化的過程主要以基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流作為償付并利用結(jié)構(gòu)化的模型設(shè)計增強其信用層級，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。近幾年來，許多融資租賃企業(yè)都紛紛開始將企業(yè)現(xiàn)有的租賃資產(chǎn)予以證券化，比如行業(yè)內(nèi)比較有名的遠東國際租賃、國泰租賃和中航國際租賃等企業(yè)，拓展了企業(yè)的融資渠道，并為企業(yè)降低了融資成本，一些中小融資租賃公司也紛紛開始進行資產(chǎn)證券化。但是目前我國的融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化尚處于探索階段，在融資租賃企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的過程中還存在阻礙，需要結(jié)合融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資實踐活動進行探討與研究。文章在研究了融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化融資內(nèi)涵和現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，提出了目前融資租賃企業(yè)在資產(chǎn)證券化的實踐過程中存在的問題，并針對存在的問題提供幾點解決措施，為融資租賃企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的過程掃清障礙，同時促進我國資本市場的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：融資租賃企業(yè);資產(chǎn)證券化;融資

一、融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化融資內(nèi)涵

融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程主要以基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流作為償付并利用結(jié)構(gòu)化的模型設(shè)計增強其信用層級，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程，其基本特征就是用基礎(chǔ)資產(chǎn)來支持證券的發(fā)行。目前根據(jù)監(jiān)管部門的不同，融資租賃資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品主要分為三類，一是企業(yè)資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管部門是證監(jiān)會;二是資產(chǎn)支持票據(jù)，其監(jiān)管部門主要是交易商協(xié)會;三是信貸資產(chǎn)證券化。其監(jiān)管部門是央行和保監(jiān)會。正常情況下，融資租賃企業(yè)對于將要發(fā)行的債券通過擬定專項計劃或是基礎(chǔ)資產(chǎn)分檔的形式予以確定，然后篩選認購?fù)顿Y者，這種方式被越來越多的融資租賃企業(yè)所使用，成為當前融資租賃企業(yè)開展融資業(yè)務(wù)的新方式。融資租賃企業(yè)采用這種形式進行融資主要是基于以下三個方面。

一是基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化的融資模式可以優(yōu)化融資租賃企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)更加科學(xué)合理，能夠為企業(yè)最大程度的降低融資成本。融資租賃企業(yè)通過引進轉(zhuǎn)型租賃資產(chǎn)規(guī)劃的模式能夠起到降低企業(yè)當前風險資產(chǎn)的比例，并且還能降低應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的幾率，提升了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率，優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。同時融資租賃企業(yè)可以將融資獲得的資金進行新的投資。

二是融資租賃企業(yè)能夠更加靈活有效地使用資產(chǎn)證券化融來的資金。以往融資租賃企業(yè)需要現(xiàn)金主要是通過銀行貸款的方式，但是銀行貸款對企業(yè)的門檻相對較高，企業(yè)通過銀行貸款的融資方式使得企業(yè)的融資成本過高。目前這種資產(chǎn)證券化的融資模式，不僅能夠降低企業(yè)的融資成本，并且融資租賃企業(yè)還可以根據(jù)自身起初資產(chǎn)的情況設(shè)定融資期限，減少企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的負擔，同時還能為融資租賃企業(yè)帶來可觀的融資收益。

三是融資租賃企業(yè)在使得企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化的過程中，在一定程度上也能夠提升自身的市場競爭了和專業(yè)化程度。融資租賃企業(yè)想要發(fā)行企業(yè)債券，前期務(wù)必要經(jīng)過監(jiān)管部門的全方面的審查并且要達到資產(chǎn)證券化融資的基本標準。在監(jiān)管部門確保嚴格執(zhí)行了資產(chǎn)證券化融資的要求的情況下，融資租賃企業(yè)為了能夠達到資產(chǎn)證券化的標準，會不斷增強自身的業(yè)務(wù)能力和經(jīng)濟實力。當前融資租賃企業(yè)都渴望通過這種方式為企業(yè)融資，所以能夠進行資產(chǎn)債券化融資的企業(yè)能夠迅速在行業(yè)內(nèi)提升自己的知名度，增強在行業(yè)內(nèi)的影響力。

二、融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

隨著我國融資租賃業(yè)的高速發(fā)展，融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的弊端越來越明顯的暴露出來，已發(fā)展成為阻礙融資租賃業(yè)發(fā)展的主要矛盾之一。融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化是具有強烈誘惑力，但實現(xiàn)起來又是非常困難的事情，目前融資租賃企業(yè)的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)規(guī)模大但滲透率低且利率逐年上升的趨勢，具體現(xiàn)狀如下：

（一）規(guī)模逐漸擴大但滲透率低

融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模逐年擴大。2015年融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的規(guī)模已經(jīng)達到近670億的規(guī)模，然而2014年市場規(guī)模還不到10億元。且在2015年之后每年還呈現(xiàn)出增長趨勢。同時證券化的數(shù)量也從2014年的6支增加到現(xiàn)在的近200支。隨著金融監(jiān)管逐漸增強等因素的影響。從2017年開始增長速度開始放緩，但是仍舊保持著穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化滲透率偏低。從我國當前融資租賃企業(yè)的總數(shù)來，截至2019年我國的融資租賃企業(yè)大概有12000家，但是其中僅有約140家融資租賃企業(yè)進行了資產(chǎn)證券化融資，可以看出融資租賃行業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)證券化的滲透率僅為1.16%。根據(jù)實際調(diào)查發(fā)現(xiàn)造成滲透率較低的原因主要有兩個，一個是符合資產(chǎn)證券化標準的融資租賃企業(yè)相對數(shù)量較少;另一個是因為目前整個融資租賃行業(yè)正處于整合階段，正常運營的融資租賃企業(yè)僅占總數(shù)的1/3。

（二）利率逐年升高

融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的利率與相同評級的其他債券相比，利率整體較高。本文橫向?qū)Ρ攘嗽u級相同的了2019年資產(chǎn)證券化發(fā)行利率和企業(yè)債券發(fā)行利率，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的發(fā)行利率明顯要高于企業(yè)債券發(fā)行率;縱向?qū)Ρ攘嗽u級不相同的資產(chǎn)證券化發(fā)行利率，發(fā)現(xiàn)評級較高的資產(chǎn)證券化的發(fā)行利率相對評級高的資產(chǎn)證券化發(fā)行利率要偏低。從外部的投資者角度來看，更青睞于風險相對較低的企業(yè)債券。

債券的利率在通常情況下雨市場的利率水平呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，也就是說市場利率越高，債券的利率也會越高。從2017～2019年的融資租賃企業(yè)的資產(chǎn)證券化發(fā)行利率來看，融資租賃企業(yè)的資產(chǎn)證券化發(fā)行利率最高，明顯高于信貸資產(chǎn)證券化的利率，資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行利率則一直處于較低的水平。

（三）年化違約率上升

融資租賃企業(yè)整體的資產(chǎn)證券化年化違約率從2017年開始逐年上升，盡管信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的年化違約率基本為零，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的年化違約率都再上升，受此影響，融資租賃企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)證券評被下調(diào)。

（四）基礎(chǔ)資產(chǎn)相對集中，收益率處于較高水平

首先，從融資租賃企業(yè)的租賃債權(quán)分散水平來看，債權(quán)的分散度整體處于較低的水平，以融資租賃企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，其產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)都控制在100筆以內(nèi)，其中資產(chǎn)池筆數(shù)為10筆以內(nèi)的占65%，這一現(xiàn)象則說明了租賃債權(quán)的分度度處于相對較低的水平并且風險相對較高。

其次，從行業(yè)的集中程度來看，融資租賃企業(yè)進行企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)所在行業(yè)主要是制造與和醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)，其次是基建行業(yè)，通常來講基礎(chǔ)資產(chǎn)的行業(yè)集中度越高，其風險也會越大。通俗來講，這種情況就好像是將雞蛋放在了同一個籃子當中。這種行為的弊端就是，當整個行業(yè)出現(xiàn)問題時會影響融資租賃企業(yè)償付的問題，風險過高。

從整體融資租賃企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率來看，收益率整體處于較高水平。從數(shù)據(jù)上來看目前融資企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率要高于同級產(chǎn)品。融資企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當中，基礎(chǔ)資產(chǎn)為交通行業(yè)的產(chǎn)品明顯收益更高。

三、融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化融資存在的問題

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或以基于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計使資產(chǎn)成為支持證券交易的一種融資形式。目前，市場上發(fā)行了許多融經(jīng)租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中涉及到建筑業(yè)、金融業(yè)、交通運輸業(yè)等多個領(lǐng)域，成為融資租賃行業(yè)資金的重要來源，但是在融資租賃資產(chǎn)證券化的過程中仍然存在不少問題有待解決。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選缺乏規(guī)范

在前文當中提到過融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程主要以基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流作為償付并利用結(jié)構(gòu)化的模型設(shè)計增強其信用層級，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程，其基本特征就是用基礎(chǔ)資產(chǎn)來支持證券的發(fā)行。不難發(fā)現(xiàn)融資租賃企業(yè)如果想通過融資租賃資產(chǎn)證券化的形式進行融資美觀修建的就是對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行篩選，并且進行基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選的過程要做到嚴格規(guī)范。但是從目前融資企業(yè)進行融資資產(chǎn)證券化的實踐過程中，在進行基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選的過程中缺乏嚴格的規(guī)范，很多操作都不符合相關(guān)規(guī)定，融資租賃企業(yè)的這種不合規(guī)行為為企業(yè)的未來埋下了隱患，非但使融資租賃企業(yè)不能達到證券化融資的效果，嚴重的情況則會影響融資租賃企業(yè)的整體運行。所以融資租賃企業(yè)在進行基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選的工作時務(wù)必嚴格按照規(guī)范進行篩選。

融資租賃企業(yè)在進行基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選過程中的不規(guī)范操作，加劇了企業(yè)的金融信貸的風險，就此出現(xiàn)壞賬的風險也大大提高。某些金融企業(yè)存在不合理的業(yè)務(wù)擴張行為，對于貸款人的相關(guān)信用信息不進行嚴格審查，借款人本身存在信用較差的問題，以至于頻繁產(chǎn)生金融信貸問題，融資租賃企業(yè)也要重視在金融信貸領(lǐng)域，信貸資產(chǎn)證券化的市場風險問題。針對于融資企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域出現(xiàn)的問題，央行和保監(jiān)會已經(jīng)給予了明確的規(guī)定，融資租賃企業(yè)務(wù)必要遵守央行和保監(jiān)會的政策規(guī)定。但是在這種規(guī)定下，使得部分融資租賃企業(yè)不敢進行企業(yè)資產(chǎn)證券化的方式進行融資，還是依賴于較為傳統(tǒng)的銀行間的信貸模式，嚴重阻礙了整個資本市場資產(chǎn)證券化的進程。

（二）資產(chǎn)證券化存在稅務(wù)問題

稅務(wù)問題一直都是融資租賃企業(yè)在資產(chǎn)證券化的過程中亟待解決的重要問題，融資租賃企業(yè)在資本市場上進行資產(chǎn)證券化交易的過程中，主要困擾融資租賃企業(yè)的主要稅務(wù)問題是增值稅的問題。目前的稅法雖然已經(jīng)對融資租賃企業(yè)繳納增值稅的比例等方面有了明確規(guī)定，但是具體到某項資產(chǎn)證券化所屬的特殊領(lǐng)域上仍舊存在模棱兩可的情況，在某種程度上無疑加大了融資租賃企業(yè)的稅收風險問題。舉例來說，存在一些融資租賃企業(yè)不能對其應(yīng)繳納的增值稅有全面的認識，在稅收的計算和理解上尋在不理解的情況，還有可能出現(xiàn)多繳納稅款的情況，使得本來融資租賃企業(yè)證券化本來是降低企業(yè)的融資成本，由于稅收風險的出現(xiàn)反而增加了企業(yè)的融資成本。

（三）中介機構(gòu)公信力不足

融資租賃企業(yè)在其企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程當中所涉及到中介機構(gòu)主要是律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所還有評級機構(gòu)等中介機構(gòu)。融資租賃企業(yè)在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中邀請這些機構(gòu)出具報告的主要目的就是讓中介機構(gòu)能夠從客觀公允的角度對企業(yè)的情況進行如實的反映。然而頻發(fā)的一些中介機構(gòu)造假事件使得中介機構(gòu)的權(quán)威性受到了質(zhì)疑，投資者不再相信中介機構(gòu)所作出評價，以評級機構(gòu)來說，被曝光的出現(xiàn)問題的評級機構(gòu)，主要是因為其沒有完善的信用評級一席，對于企業(yè)真實的情況沒有進行后續(xù)追蹤，同時尚未形成為社會所接受的統(tǒng)一的評級標準，就導(dǎo)致中介機構(gòu)的公信力不足，投資者缺乏公允的參考。

（四）缺乏風險管理的能力

融資租賃企業(yè)自身缺乏風險管理能力也是當前融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化融資目前存在的問題之一。本身基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點就是能夠給企業(yè)帶來相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是最近幾年基礎(chǔ)資產(chǎn)違約事件頻發(fā)，雖然可能受到世界或是國家整體環(huán)境的影響，但是企業(yè)極差的風險管理能力也是造成這一現(xiàn)象的重要原因。部分融資租賃企業(yè)并沒有根據(jù)融資租賃行業(yè)的特點建立適合本企業(yè)的風險防控體系，而是一味的照搬照抄銀行的風險防控體系，使得融資租賃企業(yè)的許多風險點被忽視。另外在對于租賃物的處置上來看，選擇的租賃物只能滿足形式上符合相關(guān)規(guī)定，并且對于租賃物使用主體的選擇僅以信用作為評價指標，主體若是出現(xiàn)違規(guī)的情況，不具有通用價值的租賃物便很難變現(xiàn)。

四、融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選規(guī)范化

融資租賃企業(yè)要合理運用適當?shù)姆椒ㄟM行基礎(chǔ)子很慘的篩選工作。首先，融資租賃企業(yè)務(wù)必要明確基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選的各項標準，遵行先行基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標準。其次，融資租賃企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)的實際情況應(yīng)引進市場定價模型，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值進行充分反映，以免低估或是高估基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值給企業(yè)帶來不必要的損失。最后，融資租賃企業(yè)要對資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進行合理分類，并進行分類管理。

（二）完善稅務(wù)處理流程

立法機構(gòu)等有關(guān)部門在現(xiàn)行的稅法基礎(chǔ)上要適當進行調(diào)整，首先是實際到融資租賃這類領(lǐng)域的要將法律條文的內(nèi)容細化，著眼于這一領(lǐng)域的增值稅的有關(guān)規(guī)定，對融資資產(chǎn)的收益額進行嚴格限定并明確稅務(wù)處理方式，避免企業(yè)的稅負空間盲目增大的現(xiàn)象，從而降低企業(yè)的稅負風險。

（三）加強中介機構(gòu)管理

一方面是從中介機構(gòu)自身來講，要不斷約束企業(yè)自身的行為，建立一套完整的長效機制，中介機構(gòu)的工作人員和管理人員務(wù)必要提高自身的職業(yè)道德。例如評級機構(gòu)應(yīng)該建立完整的評價體系，對企業(yè)之后商業(yè)活動也要進行及時追蹤，務(wù)必在第一時間進行反應(yīng)。同時評級機構(gòu)的工作人員要提高自身的職業(yè)素質(zhì)，另一方面相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)務(wù)必要對企業(yè)及時進行監(jiān)督檢查和抽查工作，對于企業(yè)的違法違規(guī)行為不容忽視，嚴肅處理，同時明確中介機構(gòu)的市場準入條件，及時清理市場上不規(guī)范的中介機構(gòu)，同時還要加大中介機構(gòu)的違法違規(guī)成本，對中介機構(gòu)的違法違規(guī)行為進行重罰。

（四）提高自身的風險管理能力

融資租賃企業(yè)要不斷提升自身的風險管理能力，可以在借鑒銀行風險防控系統(tǒng)的初上，建立一套符合企業(yè)自身實際發(fā)展情況的風險防控體系。同時融資租賃企業(yè)要制定企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標，明確企業(yè)的發(fā)展道路，不斷提高直接租賃的業(yè)務(wù)占比，走上專業(yè)化的經(jīng)營道路。最后還要積極引進風險管理人才，為融資租賃企業(yè)搭建一套適應(yīng)企業(yè)的風險管理體系，不斷降低企業(yè)的運營風險，從而提高企業(yè)在市場上認可度和知名度。

五、結(jié)語

雖然融資租賃可以通過企業(yè)資產(chǎn)證券化的方式從資本市場融到資金，緩解了企業(yè)的資金壓力，使企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理。但是在資產(chǎn)證券化道的過程中還存在一系列的問題，仍需要從法律、稅務(wù)、中介機構(gòu)以及企業(yè)自身風險管理等方面來采取一些措施，解決存在的問題。

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【作者單位：匯益融資租賃（天津）有限公司】

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