王宏濤 李凡

摘 要：比特幣作為數(shù)字貨幣的代表，其價(jià)格波動(dòng)引發(fā)了學(xué)者的爭論。選取比特幣價(jià)格與比特幣數(shù)目、日交易量、我的錢包用戶數(shù)量、總交易量等指標(biāo)，通過建立VEC模型，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、方差分析方法，對(duì)比特幣價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明：比特幣價(jià)格存在明顯的非理性價(jià)格泡沫，可通過一系列舉措降低非理性泡沫但不可消除非理性泡沫。

關(guān)鍵詞：比特幣;價(jià)格泡沫;VEC模型

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）03-0001-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.03.001

2010年，一枚比特幣初始價(jià)格不足一美分，隨著比特幣價(jià)格不斷走高，2017年，比特幣價(jià)格從2017年6月3000美元逼近1.9萬美元。由于各國政府參與監(jiān)管，比特幣價(jià)格暴跌近50%到1萬美元。2018年11月月初，比特幣價(jià)格為6400美元，而到11月月底比特幣價(jià)格跌至3200美元。比特幣價(jià)格的暴漲暴跌引人注意，研究比特幣價(jià)格的異常波動(dòng)，分析比特幣價(jià)格是否存在價(jià)格泡沫有利于投資者進(jìn)行投資，同時(shí)對(duì)比特幣發(fā)展具有推動(dòng)作用。

國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)中，就比特幣價(jià)格泡沫研究，通過正態(tài)分布檢驗(yàn)和sup ADF檢驗(yàn)等方法，對(duì)比特幣價(jià)格泡沫進(jìn)行檢驗(yàn)，得出比特幣價(jià)格存在明顯泡沫，投機(jī)和監(jiān)管缺失是比特幣產(chǎn)生價(jià)格泡沫的主要原因。[1]通過分析比特幣特點(diǎn)、缺陷和各國政府態(tài)度，認(rèn)為比特幣存在價(jià)格泡沫并且比特幣自身發(fā)展前景不被看好。[2]利用SADF、GSADF和sup KSS檢驗(yàn)方法，對(duì)比特幣價(jià)格泡沫和以太坊價(jià)格泡沫進(jìn)行檢驗(yàn)以及比較，得出比特幣和以太坊存在明顯價(jià)格泡沫。[3]通過分析貨幣潛在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，從貨幣信用和主觀效用論等角度具體分析，得出不僅是比特幣，任何一種貨幣都存在價(jià)格泡沫。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，更加容易產(chǎn)生投機(jī)和市場泡沫。[4]

1 比特幣價(jià)格的描述性統(tǒng)計(jì)

首先選取比特幣價(jià)格做基本的描述性統(tǒng)計(jì)。

由表1中的比特幣美元價(jià)格的平均值、最大值、最小值以及標(biāo)準(zhǔn)差可以看出比特幣美元價(jià)格呈現(xiàn)右偏、數(shù)據(jù)較為集中的分布形態(tài)，不是正態(tài)分布。同時(shí)比特幣最大值與最小值之間相差巨大，差額為18796.1，比特幣均值為5554.10，而比特幣中位數(shù)為6244.36，遠(yuǎn)大于均值水平說明在比特幣價(jià)格中存在一些過小的極端數(shù)。此外，還可以看出比特幣價(jià)格暴漲暴跌，劇烈波動(dòng)。并且現(xiàn)如今，比特幣更多地被用于投資，在實(shí)際比特幣交易活動(dòng)中會(huì)存在一些過度投機(jī)者交易行為和幼稚投機(jī)者行為。綜上所述，可以認(rèn)為比特幣價(jià)格泡沫存在。

2 基于VEC模型提取比特幣價(jià)格泡沫

2.1 變量的選擇和數(shù)據(jù)來源

貨幣的價(jià)格一般主要由供給和需求決定，在這里主要討論需求對(duì)比特幣價(jià)格的影響。根據(jù)能夠計(jì)量、具有經(jīng)濟(jì)解釋意義兩個(gè)原則，在建立模型分析中，文章選取了如下指標(biāo)變量，各變量及其具體含義解釋如下。

（1）比特幣美元價(jià)格（BP）：以美元價(jià)格表示的比特幣價(jià)格即各大比特幣交易所當(dāng)日報(bào)價(jià)的簡單平均所得到的比特幣平均美元價(jià)格。

（2）日交易額（vol）：比特幣每日交易量的美元估值。

（3）日交易量（Nt）：比特幣每日交易數(shù)量。

（4）我的錢包用戶數(shù)量（Nu）：Blockchain.info所提供的我的錢包服務(wù)用戶數(shù)量。

（5）比特幣數(shù)量（N）：每日的比特幣數(shù)量。

文章所選取數(shù)據(jù)來自Blockchain，為減少異方差，取自然對(duì)數(shù)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。

2.2 VEC模型構(gòu)建及相關(guān)檢驗(yàn)

VEC模型也被稱為向量誤差修正模型，主要應(yīng)用于具有協(xié)整關(guān)系的時(shí)間序列建模。同時(shí)，在建立模型之前需通過一系列檢驗(yàn)判斷所選數(shù)據(jù)是否適合建立VEC模型。首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷是否有單位根及一階是否單整;其次一階單整前提下進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，判斷變量之間是否存在長期均衡關(guān)系;最后在協(xié)整情況下建立模型。

2.2.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

針對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，一般使用VAR模型進(jìn)行預(yù)測。由于VAR模型要求數(shù)據(jù)平穩(wěn)，所以首先要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。這里采用單位根檢驗(yàn)（ADF），檢驗(yàn)原數(shù)據(jù)及一階差分后是否平穩(wěn)。用Eviews 8軟件實(shí)現(xiàn)，軟件輸出數(shù)據(jù)如表2所示。

由表2可以看出：Nt、BP、Vol是有單位根的，說明這三個(gè)變量數(shù)據(jù)非平穩(wěn)。N、Nu沒有單位根，說明這兩個(gè)變量是平穩(wěn)的。對(duì)所有變量做一階差分后所有變量都沒有單位根，即一階單整。其次考慮到數(shù)據(jù)之間是否存在長期均衡關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)主要用于判斷變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。變量間存在協(xié)整關(guān)系是建立VEC模型的前提，因此協(xié)整檢驗(yàn)是必要的。由表2可知，文章中所有變量均是一階單整，滿足協(xié)整檢驗(yàn)條件。在文章中協(xié)整檢驗(yàn)方法選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法。

由表3可知五個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系并且最多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。滿足此條件后，則可以建立并分析與之相關(guān)的VEC模型，對(duì)這幾個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步分析研究。

2.2.3 VEC模型構(gòu)建

由于在協(xié)整檢驗(yàn)中五個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，所以可以通過VEC模型建模分析比特幣價(jià)格泡沫。

通過Eviews軟件建模，并得到參數(shù)估計(jì)結(jié)果，如表4所示。

從表4中可以得到殘差序列即價(jià)格泡沫：

VECM=lnb+0.33lnj-0.50lnr-2.56lnw-0.06lnz+30.20

3 比特幣價(jià)格泡沫特征

通過構(gòu)建VEC模型得到殘差序列即價(jià)格泡沫，但通過殘差序列無法看出泡沫特征，接下來對(duì)殘差序列特征進(jìn)行分析。

根據(jù)表5可以看出比特幣價(jià)格泡沫不存在自相關(guān)性，由此說明比特幣價(jià)格當(dāng)期泡沫的變動(dòng)不受上一期變動(dòng)影響。

4 結(jié)論及建議

根據(jù)文章分析研究，比特幣交易市場上的價(jià)格泡沫具有非自相關(guān)性，同時(shí)根據(jù)所分析的泡沫波動(dòng)情況，得出如下結(jié)論。

第一，通過所得到的比特幣非理性泡沫序列可知我的錢包用戶數(shù)量很大程度影響泡沫大小。比特幣市場上大多數(shù)人的行為動(dòng)向引導(dǎo)了少部分人的投資行為，進(jìn)一步影響比特幣價(jià)格變化。

第二，通過比特幣價(jià)格走勢及對(duì)價(jià)格泡沫分析，在政府出臺(tái)關(guān)于數(shù)字貨幣和比特幣政策時(shí)，投資者會(huì)根據(jù)政策在短時(shí)間內(nèi)決策，進(jìn)而將導(dǎo)致比特幣價(jià)格劇烈波動(dòng)。

第三，從所分析的泡沫可以看出，比特幣投資者的買賣決策是基于非理性的決策過程，比特幣投資者在信息不完全和非理性因素下，更加容易受到他人影響，從而進(jìn)行模仿，由于羊群效應(yīng)，很容易產(chǎn)生價(jià)格泡沫。

事實(shí)上，由于現(xiàn)在對(duì)比特幣性質(zhì)的界定都明確，因此比特幣價(jià)格泡沫是客觀存在的，無法杜絕泡沫產(chǎn)生。同時(shí)，降低比特幣價(jià)格產(chǎn)生和降低比特幣價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)十分必要。針對(duì)本文實(shí)證結(jié)果提出以下建議：從國家角度出發(fā)，對(duì)于比特幣國家應(yīng)明確態(tài)度，出臺(tái)相應(yīng)法律法規(guī)，同時(shí)加強(qiáng)比特幣監(jiān)管力度，從而使比特幣價(jià)格趨于穩(wěn)定，減少比特幣泡沫;從個(gè)人層面出發(fā)，在投資之前要對(duì)比特幣的信息進(jìn)行分析研究，切勿跟風(fēng)投資，從而減少非理性投資者和噪聲交易者，進(jìn)而減少比特幣價(jià)格泡沫。同時(shí)比特幣現(xiàn)在主要面臨的問題表現(xiàn)在政府監(jiān)管、安全性、交易風(fēng)險(xiǎn)三方面，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，價(jià)格才能更加穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄧偉.比特幣價(jià)格泡沫：證據(jù)、原因與啟示[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017，19（2）：50-62.

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[3]王任，賀雅琴.數(shù)字貨幣以太坊價(jià)格存在泡沫嗎？——基于GSADF方法的實(shí)證研究[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2018（10）：9-16.

[4]李秀輝.貨幣信用與市場泡沫的內(nèi)在關(guān)聯(lián)——從比特幣泡沫說起[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2016（3）：51-57.