李樹芳

摘 要：對上市公司的財務(wù)風(fēng)險進行定量預(yù)測，設(shè)計上市公司的財務(wù)風(fēng)險管控策略，對促進上市公司的健康發(fā)展具有重要的意義。文章以現(xiàn)代財務(wù)理論為基礎(chǔ)，引入期權(quán)理論構(gòu)建了上市公司財務(wù)危機預(yù)測模型，提出上市公司借助財務(wù)危機預(yù)測模型來預(yù)估企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險發(fā)生概率、找出企業(yè)在財務(wù)管理上存在的問題、預(yù)判企業(yè)的財務(wù)管理成果。上市公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理問題是財務(wù)風(fēng)險防范的第一步，而設(shè)計風(fēng)險應(yīng)對方案則是上市公司財務(wù)危機預(yù)測模型構(gòu)建與應(yīng)用的根本所在。文章從完善財務(wù)風(fēng)險的評估制度、科學(xué)設(shè)計債務(wù)危機化解方案、積極爭取政府的大力支持等維度，構(gòu)建了上市公司財務(wù)危機應(yīng)對方案。

關(guān)鍵詞：上市公司;財務(wù)危機;預(yù)測模型

中圖分類號：F275 ????文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1005-6432（2022）01-0157-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.01.157

1 引言

上市是眾多企業(yè)發(fā)展的主要階段性目標(biāo)，通過上市能夠為企業(yè)的發(fā)展拓寬融資渠道、提升企業(yè)的知名度。上市一方面有利于企業(yè)發(fā)展壯大，另一方面也要求企業(yè)進一步完善財務(wù)制度與對外披露更多的財務(wù)信息。在上市企業(yè)發(fā)展的過程中財務(wù)危機對其影響巨大，因此，加強對公司的財務(wù)危機預(yù)測并及時根據(jù)預(yù)測結(jié)果設(shè)計應(yīng)對方案尤為重要。

2 上市公司財務(wù)危機預(yù)測模型構(gòu)建與應(yīng)用

2.1 主要概念

2.1.1 違約點

在上市公司發(fā)展的過程中當(dāng)t時刻企業(yè)資產(chǎn)總值下降到能夠觸發(fā)公司違約權(quán)發(fā)生的資產(chǎn)市價即為違約點（DP），從理論層面可以將違約點視為企業(yè)負(fù)債的價值，負(fù)債價值通常以賬面價值來計量。

2.1.2 違約距離

違約距離（DD）是指企業(yè)資產(chǎn)的市值與違約點之間所形成的偏離標(biāo)準(zhǔn)差。同時，違約距離又與資產(chǎn)的市值及其波動有關(guān)，所以，可以通過式（1）來計算違約距離：

在式（1）中E（V）為資產(chǎn)的期望價值;D為企業(yè)在違約點上的金額，是公司在一定期限后需要償還的債務(wù);σA代表企業(yè)資產(chǎn)價值的波動率。

2.2 資產(chǎn)的市場價值及其波動

假設(shè)目標(biāo)公司的實物資產(chǎn)價格波動能夠服從維納過程，則有：

在式（2）中VA表示企業(yè)的總資產(chǎn)價值，μ代表了企業(yè)資產(chǎn)所期望的收益率，dz代表企業(yè)的實物資產(chǎn)價格波動服從一個維納過程。

實際上公司的資金來源是多方面的，對其歸類主要可以分為普通債務(wù)以及股權(quán)融資，假設(shè)X為企業(yè)在t時間需要償還債務(wù)的賬面價值。由此，可以對資產(chǎn)價值和權(quán)益價值的關(guān)系構(gòu)建如下關(guān)系：

在式（3）中VE反映了企業(yè)權(quán)益的市場價值;而N（d）則是d的正態(tài)分布函數(shù)值。

進一步對企業(yè)權(quán)益市值波動的比率σE和σA之間的關(guān)系進行構(gòu)建得到：

2.3 期望違約率

期望違約率（EDF）也稱企業(yè)財務(wù)危機發(fā)生率，市值企業(yè)資產(chǎn)市值低于違約點的發(fā)生概率。假設(shè)上市公司的資產(chǎn)在債務(wù)到期后其市值就低于債務(wù)賬面價值，由此產(chǎn)生違約，則EDF也就是資產(chǎn)在t時刻低于債務(wù)面值的概率（pt），則有：

在式（5）中VtA代表t時刻公司資產(chǎn)的市值;Xt代表t時刻公司負(fù)責(zé)的規(guī)模。根據(jù)Ito定理可以推導(dǎo)出在t0時刻公司資產(chǎn)為VA，則在t時刻公司資產(chǎn)價值為：

在式（6）τ是t0的時間長度，ε是企業(yè)資產(chǎn)回報的殘差值。根據(jù)Black-scholes模型中所提出的企業(yè)資產(chǎn)回報殘差值區(qū)間（0，1），進一步利用累計正態(tài)分布可以得出如式（7）所示的違約率：

2.4 上市公司財務(wù)危機預(yù)測模型的應(yīng)用

上市公司在發(fā)展的過程中財務(wù)安全尤為重要，是維護企業(yè)社會形象、實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營以及維護投資者利益的保障。為提高企業(yè)的財務(wù)安全就必須有“未雨綢繆”的財務(wù)風(fēng)險管控態(tài)度，即上市公司需要對財務(wù)危機進行預(yù)測，從而判斷未來一段時間內(nèi)企業(yè)是否會發(fā)生財務(wù)危機以及發(fā)生財務(wù)危機的概率。上市公司財務(wù)危機預(yù)測模型的應(yīng)用具體體現(xiàn)在以下方面：一是借助財務(wù)危機預(yù)測模型來預(yù)估企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險發(fā)生概率，從而為后續(xù)的財務(wù)活動開展提供參考;二是借助財務(wù)危機預(yù)測模型找出企業(yè)在財務(wù)管理上存在的問題，從而為后續(xù)的財務(wù)管理“查漏補缺”提供方向;三是借助財務(wù)危機預(yù)測模型預(yù)判企業(yè)的財務(wù)管理成果，從而為投資者做出投資決策提供參考。

3 上市公司財務(wù)危機應(yīng)對方案構(gòu)建

在事務(wù)中上市公司可以借助財務(wù)危機預(yù)測模型分析企業(yè)的財務(wù)管理活動，及時發(fā)現(xiàn)其中的問題。上市公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理問題僅僅是財務(wù)風(fēng)險防范的第一步，設(shè)計風(fēng)險應(yīng)對方案才是上市公司財務(wù)危機預(yù)測模型構(gòu)建與應(yīng)用的根本所在。結(jié)合上市公司的發(fā)展特點，上市公司財務(wù)危機應(yīng)對方案可以從以下方面構(gòu)建。

3.1 完善財務(wù)風(fēng)險的評估制度

上市公司在財務(wù)風(fēng)險防控的過程中，加強對風(fēng)險的評估是其中的重點內(nèi)容之一。評估上市公司財務(wù)風(fēng)險，即對風(fēng)險的大小及其可能的危害性進行評價。當(dāng)上市公司預(yù)測或識別出財務(wù)活動存在風(fēng)險后，為提高后續(xù)財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對的能力與針對性，必須對風(fēng)險進行評估。在進行風(fēng)險評估的過程中可以采取多種方法，如可以重點從以下方面著手進行：一是重點評估財務(wù)風(fēng)險是否會發(fā)生。在對上市公司進行財務(wù)風(fēng)險評估的過程中，首先需要評估風(fēng)險是否會發(fā)生，從而為后續(xù)的風(fēng)險防范工作提供基本參考。通過對財務(wù)風(fēng)險因素所引發(fā)的風(fēng)險概率進行評價，剔除低概率事件并重點關(guān)注高概率事件，從而提高后續(xù)的風(fēng)險管理效率。二是評估財務(wù)風(fēng)險發(fā)生后可能造成的具體后果。在財務(wù)風(fēng)險評估的過程中，對風(fēng)險可能導(dǎo)致的后果進行評估，一方面能夠為后續(xù)的應(yīng)對措施設(shè)計提供參考，另一方面能夠評估在該后果下上市公司是否具備承受能力。由此來確定是否需要規(guī)避某些財務(wù)風(fēng)險因素，或者是否需要采取什么級別的應(yīng)對措施，以此提高上市公司財務(wù)風(fēng)險管理的針對性。三是評估財務(wù)風(fēng)險發(fā)生后對上市公司遠(yuǎn)期發(fā)展的影響。

3.2 科學(xué)設(shè)計債務(wù)危機化解方案

從長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展的視角來設(shè)計債務(wù)危機化解方案。債務(wù)危機的發(fā)生會對上市公司正常經(jīng)營造成嚴(yán)重的影響，上市公司必然會采取應(yīng)對措施。但是，這些措施從長遠(yuǎn)來看是否有利于上市公司的發(fā)展則是較為關(guān)鍵的問題，也是當(dāng)前部分上市公司應(yīng)對債務(wù)危機時所欠缺的方面。要確保上市公司的債務(wù)危機化解措施有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，則要求企業(yè)在設(shè)計債務(wù)危機化解方案時必須從長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展的視角來考慮。其中，核心是債務(wù)危機的化解要盡量保障企業(yè)的未來發(fā)展具備可行性，避免出現(xiàn)“飲鴆止渴”式的債務(wù)危機化解方案。

3.3 積極爭取政府的大力支持

政府是社會經(jīng)濟發(fā)展的“守夜人”和服務(wù)者，幫助上市公司解決發(fā)展中存在的債務(wù)危機問題也是政府服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的一種表現(xiàn)。此外，對于地方政府而言上市公司代表了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的“形象”，是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的重要貢獻者。所以，支持上市公司走出債務(wù)危機對于地方政府而言也是維護本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定性的必然選擇。為此，上市公司在發(fā)生債務(wù)危機后積極尋求政府支持具有現(xiàn)實可行性與必要性。例如，某上市公司在應(yīng)對債務(wù)危機時，通過積極尋求當(dāng)?shù)卣闹С?，使其后續(xù)融資以及與銀行的對接變得更為便利，從而促進了公司債務(wù)危機的化解。對于上市公司而言，在發(fā)生債務(wù)危機后得到政府的大力支持十分重要，主要包括以下方面的支持：首先，以政府為“中間人”幫助上市公司協(xié)調(diào)與其他債權(quán)人之間的關(guān)系，創(chuàng)造有利的談判或協(xié)商環(huán)境，從而為債務(wù)問題的協(xié)商解決創(chuàng)造條件。其次，爭取政府的短暫性融資支持，從而幫助企業(yè)維持主業(yè)的正常經(jīng)營，避免危機的進一步擴大以及危機危害的加劇。最后，尋求政府在稅收、補貼、銀行融資增信等領(lǐng)域的支持，從而進一步優(yōu)化上市公司的融資環(huán)境，為上市公司解決當(dāng)前的債務(wù)危機創(chuàng)造支持條件。例如，通過政府的中間協(xié)調(diào)，讓銀行適當(dāng)延長上市公司的還款期限，或者是給予上市公司新的貸款授信，進而幫助上市公司緩解當(dāng)前的債務(wù)危機。

4 結(jié)論

上市公司具有體量大、涉及利益相關(guān)者數(shù)量眾多等特點，一旦發(fā)生財務(wù)風(fēng)險將導(dǎo)致眾多利益相關(guān)者出現(xiàn)損失。為提高上市公司的財務(wù)風(fēng)險管控能力，加強對上市公司財務(wù)危機的預(yù)防尤為重要。文章構(gòu)建了上市公司財務(wù)危機的動態(tài)預(yù)測，并對模型的應(yīng)用方向進行探討，主要應(yīng)用包括借助財務(wù)危機預(yù)測模型來預(yù)估企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險發(fā)生概率，找出企業(yè)在財務(wù)管理上存在的問題及預(yù)判企業(yè)的財務(wù)管理成果。為提高上市公司財務(wù)危機預(yù)測模型的實踐應(yīng)用價值，降低上市公司的財務(wù)危機發(fā)生率，文章提出需要從完善財務(wù)風(fēng)險的評估制度、科學(xué)設(shè)計債務(wù)危機化解方案、積極爭取政府的大力支持等方面來設(shè)計應(yīng)對方案。

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