王勇 曹宇騰

摘要：以2012—2019年滬深非金融類A股上市公司為研究對象，理論分析與實(shí)證檢驗企業(yè)環(huán)境稅負(fù)對其環(huán)保投資的影響，并揭示政治關(guān)聯(lián)對兩者間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)境稅負(fù)顯著地促進(jìn)其環(huán)保投資，并且這一促進(jìn)作用在政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更為顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)通過緩解企業(yè)的融資約束來影響企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與其環(huán)保投資的關(guān)系，并且在市場化進(jìn)程比較低的地區(qū)該作用更為顯著。政府在實(shí)行環(huán)境稅的同時應(yīng)配套積極的貨幣政策或財政政策，并且政策導(dǎo)向應(yīng)結(jié)合各地市場化程度而異。

關(guān)鍵詞：環(huán)境稅負(fù);環(huán)保投資;政治關(guān)聯(lián);融資約束;地區(qū)市場化進(jìn)程

中圖分類號：F272.3

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-5595（2022）01-0024-12

一、引言

2013—2018年，中國對世界經(jīng)濟(jì)增長的年均貢獻(xiàn)率為28.1%①，位居世界第一

。然而，經(jīng)濟(jì)快速增長的同時，環(huán)境污染問題日益凸顯。對此，中國政府給予高度重視。2015年黨的十八屆五中全會再次強(qiáng)調(diào)綠色發(fā)展模式，明確要求發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，減少環(huán)境污染。[1]2016年全國環(huán)境治理投資總額達(dá)到9 219.80億元，占當(dāng)年GDP的1.24%②。《全國城市生態(tài)保護(hù)與建設(shè)規(guī)劃（2015—2020）》明確提出，到2020年環(huán)保投資占GDP的比例不低于3.5%。與此同時，政策手段也由基于價格對環(huán)境管理的排污費(fèi)制度和環(huán)境保護(hù)稅收的雙調(diào)控政策手段，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒏油晟频沫h(huán)境保護(hù)稅制度。2016年12月25日《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》頒布并于2018年1月1日起正式生效。環(huán)境保護(hù)稅制度的實(shí)施進(jìn)一步明確了征收范圍，統(tǒng)一了稅率水平，規(guī)范了優(yōu)惠政策的具體實(shí)施[2]，促使我國環(huán)境保護(hù)從“花錢買污”逐漸演變?yōu)椤拔廴局卫怼薄?/p>

企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)增長的主要載體，是環(huán)境稅負(fù)的主要承擔(dān)者，承載著來自內(nèi)部與外部的環(huán)境壓力。[3-4]其一，企業(yè)作為生產(chǎn)經(jīng)營主體，各項決策體現(xiàn)著“經(jīng)濟(jì)人”的利己屬性。在傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)會因污染問題負(fù)擔(dān)較高的環(huán)境稅而降低企業(yè)利潤，基于業(yè)績壓力以及環(huán)保投資的不確定性，直接承擔(dān)是部分企業(yè)的傳統(tǒng)做法。其二，社會責(zé)任的承擔(dān)以及政府政策的要求，增加了企業(yè)的外部壓力，結(jié)合長期發(fā)展戰(zhàn)略，環(huán)保投資成為企業(yè)的另一選擇。面對環(huán)境監(jiān)管的日趨嚴(yán)格以及環(huán)境稅制法制化進(jìn)程的推進(jìn)，增加環(huán)保投資可能成為企業(yè)理性且切實(shí)的選擇。

針對上述問題，現(xiàn)有文獻(xiàn)多為立足經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國家政策的視角研究環(huán)境稅的改革進(jìn)程以及模式選擇[5-6]，證實(shí)了環(huán)境稅對減少污染排放、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整具有顯著作用[7]。然而，現(xiàn)有研究主要集中在宏觀層面和行業(yè)層面對環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資進(jìn)行分析。企業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要載體，考察企業(yè)層面的環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資間關(guān)系及其影響因素，有助于從微觀層面透視環(huán)境稅制改革尚存的局限與進(jìn)一步改進(jìn)的方向。鑒于此，基于微觀研究視角，企業(yè)環(huán)境稅負(fù)對其環(huán)保投資可能產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的中國，企業(yè)管理層與政府及官員之間普遍存在著密切的聯(lián)系，如公司董事或高管是否曾經(jīng)（或現(xiàn)在）在政府工作，這一聯(lián)系通常被稱為政治關(guān)聯(lián)。[8]一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)借助政府對關(guān)鍵資源的掌控，往往能得到較多好處，如行業(yè)準(zhǔn)入、稅收優(yōu)惠等。但同時，由于污染源治理等投資多為企業(yè)自籌，政府能夠通過政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)投資行為施加影響，當(dāng)企業(yè)面對社會效益大于經(jīng)濟(jì)效益的環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資時，企業(yè)受政治關(guān)聯(lián)的影響尤為明顯。因此，在企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資的關(guān)系研究中，政治關(guān)聯(lián)可能會產(chǎn)生重要的調(diào)節(jié)與干預(yù)作用。

本文以2012—2019年滬深非金融類A股上市公司為研究對象，收集與整理企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，理論分析與實(shí)證檢驗企業(yè)環(huán)境稅負(fù)對其環(huán)保投資的影響，并探討政治關(guān)聯(lián)對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用、企業(yè)內(nèi)部因素（融資約束）以及外部因素（地區(qū)市場化進(jìn)程）對上述影響的異質(zhì)性?；诂F(xiàn)有的研究成果，本文的主要貢獻(xiàn)有以下三點(diǎn)：第一，立足于中國上市公司的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)，基于企業(yè)環(huán)境稅負(fù)對環(huán)保投資的影響分析探究環(huán)境稅結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施效果[7，9]，將環(huán)境稅結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施效果的研究視角從宏觀與行業(yè)層面延伸至微觀層面;第二，從企業(yè)環(huán)境稅負(fù)的視角，考察環(huán)境稅這一特定的制度實(shí)施對于企業(yè)環(huán)保投資的影響，豐富了政府環(huán)境規(guī)制因素影響企業(yè)環(huán)保投資的經(jīng)驗證據(jù);第三，揭示了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與其環(huán)保投資間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)以及該效應(yīng)在不同融資約束程度企業(yè)的差異性表現(xiàn)，有助于深化政治關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)后果的理解。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.環(huán)境稅負(fù)實(shí)施效果的相關(guān)研究

環(huán)境稅制度的實(shí)施經(jīng)歷了由排污費(fèi)制度到環(huán)境保護(hù)稅的演變，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于環(huán)境稅負(fù)實(shí)施效果的分析主要從宏觀、行業(yè)與微觀三個層面展開。宏觀層面，環(huán)境稅的“雙重紅利”③一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)。一方面，部分學(xué)者的研究結(jié)果支持雙重紅利。[10-11]陸旸[12]認(rèn)為，采取征收環(huán)境稅與減少所得稅的組合型綠色稅收政策，對低碳經(jīng)濟(jì)的增長具有促進(jìn)作用。范丹等[13]認(rèn)為，環(huán)境稅費(fèi)在適宜區(qū)間內(nèi)，能發(fā)揮更好的“雙重紅利”效應(yīng)。何平林等[14]利用OECD國家的面板數(shù)據(jù)證實(shí)了環(huán)境稅雙重紅利的存在。另一方面，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)雙重紅利并不存在。[15]吳茵茵等[16]運(yùn)用中國工業(yè)產(chǎn)出以及污染排放等數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)無論統(tǒng)一、還是差異化的環(huán)保稅，都未必能夠?qū)崿F(xiàn)“環(huán)境紅利”。行業(yè)層面，現(xiàn)有研究多集中于環(huán)境稅對重污染和高耗能行業(yè)的影響。秦昌波等[7]的研究表明，環(huán)境稅的征收抑制重污染行業(yè)的產(chǎn)品出口，而促進(jìn)清潔產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展。陳真玲等[17]的研究表明，在環(huán)境稅開征的初期應(yīng)選擇較低的稅率，以保護(hù)高耗能企業(yè)等受沖擊較大的行業(yè)的競爭力，同時應(yīng)該在不同行業(yè)實(shí)施不同稅率。微觀層面，國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境稅負(fù)對企業(yè)環(huán)保技術(shù)的選擇、綠色研發(fā)及企業(yè)競爭力有影響。Krass等[18]通過建立數(shù)學(xué)模型分析得出，環(huán)境稅的最初增長可能會促使企業(yè)選擇更環(huán)保的技術(shù)，而進(jìn)一步的稅收增加可能會使其反向轉(zhuǎn)變。趙愛武等[19]研究發(fā)現(xiàn)，較高的環(huán)境稅率能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)境技術(shù)的創(chuàng)新。畢茜等[20]研究證實(shí)，環(huán)境稅能促進(jìn)企業(yè)競爭力提升，但是存在分位異質(zhì)性。

綜上，關(guān)于環(huán)境稅實(shí)施效果的研究大多從宏觀或者行業(yè)角度進(jìn)行探究，并通過利用國家層面數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)對環(huán)境稅負(fù)的實(shí)施效果進(jìn)行考察。局限于數(shù)據(jù)，基于微觀企業(yè)數(shù)據(jù)對環(huán)境稅負(fù)施效果的研究相對偏少，其中包括對企業(yè)環(huán)保投資水平影響的研究。

2.企業(yè)環(huán)保投資影響因素相關(guān)研究

關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資的影響因素研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境規(guī)制因素兩個角度加以探究。企業(yè)內(nèi)部因素中，首先是財務(wù)因素，桂荷發(fā)等[21]研究發(fā)現(xiàn)，融資約束在一定程度上會抑制企業(yè)環(huán)保投資;劉艷霞等[22]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的融資融券會促進(jìn)環(huán)保投資。其次是非財務(wù)因素，唐國平等[23]研究表明，中國上市公司環(huán)保投資行為存在著較為突出的個體差異和產(chǎn)權(quán)差異，且普遍存在環(huán)保投資不足現(xiàn)象;李強(qiáng)等[24]研究發(fā)現(xiàn)，高管政治網(wǎng)絡(luò)對于企業(yè)環(huán)保投資具有顯著影響;李虹等[25]研究發(fā)現(xiàn)，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)“U”型關(guān)系;另外，已有文獻(xiàn)還考察了公司特征[26]、環(huán)境公約影響[27]和公司高管薪酬[28]等因素對企業(yè)環(huán)保投資的影響。關(guān)于外部環(huán)境規(guī)制因素，唐國平等[29]研究認(rèn)為，在較為寬松的環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)為了減少高昂的環(huán)保投資額寧愿繳納相對較低的環(huán)境稅費(fèi)，而隨著執(zhí)法力度的增強(qiáng)，環(huán)保投資額遠(yuǎn)低于環(huán)境稅費(fèi)，企業(yè)也不得不重視環(huán)保投資;王云等[30]研究了媒體對環(huán)境污染的負(fù)面報道，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注會增加企業(yè)環(huán)保投資;李國祥等[31]認(rèn)為，政府環(huán)境規(guī)制會影響企業(yè)的生產(chǎn)行為，環(huán)保投資越高表明環(huán)境規(guī)制的約束力越強(qiáng);苗苗等[32]研究表明，地方政府加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制力度，能夠提升企業(yè)的環(huán)保投資力度。需要說明的是，現(xiàn)有研究對于企業(yè)環(huán)保投入的計量指標(biāo)不盡相同，包括企業(yè)環(huán)保技術(shù)研發(fā)投入[33]、企業(yè)綠色創(chuàng)新[34]或企業(yè)環(huán)保型固定資產(chǎn)投入[35]。

綜上，對于企業(yè)環(huán)保投資的影響因素，現(xiàn)有研究已取得了豐碩的成果，但仍存在進(jìn)一步深化的空間。環(huán)境稅負(fù)作為環(huán)境規(guī)制的重要手段之一，其對微觀企業(yè)環(huán)保投資行為影響的相關(guān)研究相對較少。

3.政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資約束的影響

在企業(yè)尋求政治關(guān)聯(lián)的動機(jī)研究中，核心觀點(diǎn)是資源依賴?yán)碚?，即任何組織都需要從外部環(huán)境中獲取其賴以發(fā)展的資源，因而資源需求方的行為受資源控制方的影響。馬曉維等[36]認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)能給企業(yè)帶來如更優(yōu)惠的銀行貸款和行業(yè)準(zhǔn)入、更大的市場份額、更多的政府補(bǔ)貼和更低的稅費(fèi)等多種好處。楊其靜[37]研究顯示，企業(yè)在對內(nèi)進(jìn)行能力建設(shè)的同時，也會對外尋求政治關(guān)聯(lián)，以便獲得某種競爭優(yōu)勢。因此，政治資源作為企業(yè)最重要的資源之一，企業(yè)有更強(qiáng)烈的動機(jī)去建立政治關(guān)聯(lián)，同時政治關(guān)聯(lián)也影響著企業(yè)的行為。

關(guān)于企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的影響，主要體現(xiàn)在融資約束方面。于蔚等[38]從信息效應(yīng)和資源效應(yīng)的視角分析了政治關(guān)聯(lián)緩解融資約束的作用機(jī)理。首先，政治關(guān)聯(lián)具有較強(qiáng)的信息效應(yīng)，能降低資金供求雙方的信息不對稱，進(jìn)而緩解融資約束。孫錚等[39]的研究認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)是一種重要的聲譽(yù)補(bǔ)充機(jī)制，資金供給方預(yù)期這種優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能在未來具有良好的經(jīng)營業(yè)績，違約風(fēng)險較低。胡旭陽[40]的研究表明，民營企業(yè)家的政治身份傳遞出了企業(yè)質(zhì)量良好的信號，從而提高了企業(yè)的資本獲取能力。其次，政治關(guān)聯(lián)具有較強(qiáng)的資源效應(yīng)，可以幫助企業(yè)獲取其發(fā)展的必要資源進(jìn)而緩解融資約束。羅黨論等[41]的研究表明，民營企業(yè)通過政治關(guān)聯(lián)可以進(jìn)入政府管制的行業(yè)，進(jìn)而顯著提高企業(yè)的績效。余桂明等[42]的研究表明民營企業(yè)通過與地方政府建立政治關(guān)聯(lián)，可以獲得更多的財政補(bǔ)貼。李傳憲[43]的研究表明，具有政治關(guān)聯(lián)的虧損上市公司可以利用與政府之間的關(guān)系，通過財政補(bǔ)貼的方式較快實(shí)現(xiàn)虧損扭轉(zhuǎn)。毛新述等[44]的研究表明，政治關(guān)聯(lián)有利于公司與債券發(fā)行機(jī)構(gòu)建立直接聯(lián)系，因此可以獲得更高的債券發(fā)行概率、更大的發(fā)行金額和更長的發(fā)行期限。

綜上，當(dāng)存在政治關(guān)聯(lián)時，出于對政治關(guān)聯(lián)的維系及其對融資約束的緩解效果的考慮，企業(yè)的各項行為或?qū)⑹艿接绊憽Ｒ虼耍?/p>

政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資的關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不可忽視。

（二）理論分析與假設(shè)提出

從企業(yè)發(fā)展與污染治理角度來看，環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資體現(xiàn)了企業(yè)在環(huán)境政策上的選擇。一方面，環(huán)境稅負(fù)對環(huán)保投資有抑制效應(yīng)。環(huán)境稅負(fù)會造成企業(yè)資金流出，擠占企業(yè)的資金供給，弱化企業(yè)環(huán)保投資能力。直接承擔(dān)環(huán)境稅負(fù)而不進(jìn)行環(huán)保投資，往往體現(xiàn)了企業(yè)將環(huán)境保護(hù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給社會公眾，表現(xiàn)為企業(yè)事后型環(huán)境戰(zhàn)略;而選擇環(huán)保投資則體現(xiàn)了企業(yè)主動治理的態(tài)度，表現(xiàn)為預(yù)防型環(huán)境戰(zhàn)略。另一方面，環(huán)境稅負(fù)對環(huán)保投資有促進(jìn)效應(yīng)。環(huán)保投資作為企業(yè)的一種特殊投資方式，追求的是包括經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益與社會效益在內(nèi)的綜合效益。企業(yè)承擔(dān)環(huán)境稅負(fù)時，環(huán)保投資在減少污染、承擔(dān)社會責(zé)任的同時，還維持了長期經(jīng)濟(jì)效益，相比事后型治污戰(zhàn)略，環(huán)保投資效果更優(yōu)，因而環(huán)境稅負(fù)可能對環(huán)保投資具有促進(jìn)作用。

環(huán)境稅負(fù)作為環(huán)境規(guī)制的方式之一，本質(zhì)是一種中等強(qiáng)度的環(huán)境規(guī)制手段。首先，從政府的角度來說，近年來，中央政府對于環(huán)境問題高度重視，在《國家環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃》中明確規(guī)定了地方政府是規(guī)劃實(shí)施的責(zé)任主體，并將規(guī)劃執(zhí)行情況作為地方政府領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評價的重要內(nèi)容，這意味著官員晉升不僅依靠經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也依靠環(huán)境指標(biāo)。[45]政府可采用強(qiáng)制關(guān)閉污染源等命令型規(guī)制方式，也可采用環(huán)境信訪、環(huán)保投訴等公眾參與型規(guī)制方式，前者往往較為嚴(yán)苛，在提高環(huán)境績效的同時損失了經(jīng)濟(jì)績效，而后者往往不能取得很好的環(huán)保效果。環(huán)境稅負(fù)作為中等強(qiáng)度的政府環(huán)境規(guī)制手段，地方政府雖然不具備調(diào)整法定稅率的權(quán)力，但是征稅收入取決于政府努力程度。環(huán)境稅負(fù)的征收對于企業(yè)起到了良好的警示作用，雖未過于嚴(yán)重但也能起到規(guī)制作用，幫助企業(yè)重視在兼顧財務(wù)業(yè)績的同時主動承擔(dān)環(huán)保責(zé)任，從源頭上降低企業(yè)環(huán)境污染的風(fēng)險。其次，從企業(yè)的角度來說，面臨日益嚴(yán)格的環(huán)境監(jiān)管，企業(yè)主動承擔(dān)環(huán)境的積極性持續(xù)上升。企業(yè)環(huán)境稅負(fù)的上升不僅意味著其面臨較為嚴(yán)峻的合法性風(fēng)險，而且會影響企業(yè)的盈利水平與持續(xù)發(fā)展。最后，相較于增加環(huán)保投資，增加環(huán)境稅負(fù)不僅會帶來更多的企業(yè)資金支出，而且該支出不能轉(zhuǎn)化為企業(yè)的未來競爭優(yōu)勢，在這種情形下，企業(yè)會選擇更高效的方式解決污染問題并同時兼顧企業(yè)的長期發(fā)展效益，即增加環(huán)保投資?，F(xiàn)有研究證實(shí)，環(huán)保投資越高，對減輕自身稅負(fù)有越好的效果。[45-46]綜上所述，中國現(xiàn)行環(huán)境下，企業(yè)環(huán)境稅負(fù)對其環(huán)保投資具有促進(jìn)作用。基于此，提出假設(shè)H1。

H1：企業(yè)環(huán)境稅負(fù)對其環(huán)保投資具有顯著的正向影響。

企業(yè)作為環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資的載體，其行為不僅受到內(nèi)部因素的制約，而且受到外部制度環(huán)境的影響。大量研究表明，存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在融資、社會責(zé)任承擔(dān)等方面與不存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)存在差異。一方面，從企業(yè)融資角度而言，環(huán)境稅負(fù)的繳納會擠占企業(yè)的部分資金，同時由于環(huán)保投資項目經(jīng)濟(jì)效益較低，項目融資面臨一定的困難，而現(xiàn)有研究表明，政治關(guān)聯(lián)的存在有助于緩解企業(yè)融資時的信息不對稱與融資歧視，對于緩解融資約束問題具有積極作用。另一方面，從企業(yè)政治關(guān)聯(lián)維護(hù)角度而言，中國的市場經(jīng)濟(jì)體制中，高管與政府建立政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，能為企業(yè)發(fā)展提供多重便利。[47]現(xiàn)有政府官員考核制度不僅包含GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而且包含環(huán)境指標(biāo)。環(huán)境負(fù)外部性的存在，使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程帶來的環(huán)境成本轉(zhuǎn)嫁給社會，環(huán)境稅費(fèi)的繳納使得社會環(huán)境損失不能得到根本彌補(bǔ)。投資決策作為公司決策的主要內(nèi)容，也是政治因素能夠施加影響的重要方面，考核壓力使政府官員有動力通過政治關(guān)聯(lián)將政府發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，使得企業(yè)在發(fā)展的同時兼顧社會效益與經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)出于維護(hù)政治關(guān)聯(lián)的目的，往往會采取互惠行為來支持政府的環(huán)境政策。基于此，提出假設(shè)H2。

H2：相比非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的環(huán)境稅負(fù)對其環(huán)保投資的影響更為顯著。

融資是企業(yè)運(yùn)營和投資的保障，企業(yè)環(huán)保投資項目往往需要強(qiáng)有力的融資支持。一方面，環(huán)境稅負(fù)作為企業(yè)的一項費(fèi)用，會造成企業(yè)短期內(nèi)的資金流出，增加企業(yè)的融資約束。另一方面，環(huán)保投資具有自身的特殊性，其不僅難以形成直接的經(jīng)濟(jì)利益流入，而且需要花費(fèi)巨額資金購置專用設(shè)備，存在高風(fēng)險、投資大、見效慢、外部性強(qiáng)等特點(diǎn)，依靠項目本身難以從外部獲得資金支持。為此，面對環(huán)境稅負(fù)施加的影響時，低融資約束企業(yè)基于其較強(qiáng)的資金獲取能力，在短期內(nèi)可以較好地緩解資金擠占并實(shí)現(xiàn)環(huán)保投資，政治關(guān)聯(lián)的存在對其影響較弱。而對于高融資約束企業(yè)，現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，政治關(guān)聯(lián)的存在一方面可以使企業(yè)更容易獲得銀行貸款及市場準(zhǔn)入等優(yōu)惠待遇;另一方面也向市場傳達(dá)出企業(yè)未來業(yè)績的有效信號，能降低市場資金供求雙方信息不對稱的程度，從而緩解了企業(yè)的融資約束。[48]所以政治關(guān)聯(lián)可以緩解高融資約束企業(yè)的融資問題，降低環(huán)境稅負(fù)造成的資金擠出，同時為環(huán)保投資提供更為強(qiáng)有力的融資支持?；诖?，提出假設(shè)H3。

H3：相比低融資約束企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)對高融資約束企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資間關(guān)系的影響更為顯著。

根據(jù)資源依賴?yán)碚?，資源需求方會對資源供給方產(chǎn)生依賴。出于經(jīng)濟(jì)利益的考慮，很多企業(yè)會選擇建立政治關(guān)聯(lián)，以獲取其發(fā)展所需要的必要資源。然而，樊綱等[49]以中國行政區(qū)域劃分為界限，整理了各省市場化相對進(jìn)程指數(shù)，證實(shí)了各地區(qū)的市場化進(jìn)程存在顯著差異。市場化程度較高的地區(qū)，市場競爭機(jī)制更完善，金融業(yè)發(fā)展相對成熟，企業(yè)更多地通過市場機(jī)制獲取資源，進(jìn)而緩解融資約束，同時，在資源依賴度較低的情況下，企業(yè)與政府間的互惠行為較少，企業(yè)出于維護(hù)政治關(guān)聯(lián)的迎合動機(jī)較低。而在市場化程度較低的地區(qū)，政府對于關(guān)鍵資源的掌控和配置能力更強(qiáng)，企業(yè)通過市場機(jī)制獲取資源的能力較弱，因此企業(yè)對于政治關(guān)聯(lián)有更強(qiáng)的依賴。環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資代表著企業(yè)對于承擔(dān)社會責(zé)任的被動性與主動性，政治關(guān)聯(lián)的存在使得政府考核壓力轉(zhuǎn)移，出于對政府的依賴及關(guān)鍵資源的獲取，在市場化程度較低的地區(qū)，存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更愿意主動承擔(dān)環(huán)保責(zé)任?；诖?，提出假設(shè)H4。

H4：相對于市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)，市場化程度較低地區(qū)的企業(yè)存在的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資關(guān)系的影響更為顯著。

綜上所述，政治關(guān)聯(lián)、環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資的作用機(jī)制如圖1所示。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到環(huán)保投資數(shù)據(jù)的可得性，選擇2012—2019年中國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，同時進(jìn)行如下篩選：（1）剔除金融類公司樣本;（2）剔除樣本期內(nèi)ST、*ST、PT的樣本;（3）剔除相關(guān)變量缺失的樣本。樣本年度行業(yè)分布如表1所示。相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，為了避免相關(guān)數(shù)據(jù)異常值的影響，使用軟件STATA15.0對所有連續(xù)變量均進(jìn)行1%的縮尾處理。

（二）測試變量定義

1.企業(yè)環(huán)境稅負(fù)

企業(yè)環(huán)境稅負(fù)存在廣義與狹義之分。狹義的環(huán)境稅是一種獨(dú)立的稅種，主要是指為了籌集環(huán)境保護(hù)資金以預(yù)防和控制環(huán)境污染而征收的稅種。廣義環(huán)境稅一般按照經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）的統(tǒng)計范圍，是指為了達(dá)到特定的環(huán)境目標(biāo)而引入的稅種，或者最初的引入并非是基于環(huán)境原因，但對環(huán)境目標(biāo)有著一定的影響，可以為了環(huán)境原因而增加、修改或減少的稅種。本文借鑒畢茜等[20]、于連超等[34]的研究，采用廣義環(huán)境稅的定義，主要包括：資源稅、資源補(bǔ)償費(fèi)、堤圍防護(hù)費(fèi)、防洪費(fèi)、水利建設(shè)費(fèi)、耕地占用稅、草原補(bǔ)償費(fèi)、土地使用稅、車船使用稅、廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金、排污費(fèi)、垃圾稅（垃圾處理費(fèi)）等。

2.環(huán)保投資

上市公司在年報附注中會披露有關(guān)環(huán)境保護(hù)投資支出數(shù)據(jù)，可通過在建工程和開發(fā)支出明細(xì)獲取。其中，在建工程科目明細(xì)下有污水廢氣除塵治理、脫銷脫硫處理、廢液廢物回收再利用、環(huán)保設(shè)備構(gòu)建等資本化支出，開發(fā)支出科目明細(xì)下有環(huán)保節(jié)能系統(tǒng)研發(fā)、環(huán)保技術(shù)優(yōu)化升級研究等項目。借鑒唐國平等[29]、呂明晗等[35]的研究，從上述項目中手工篩選環(huán)保治理相關(guān)項目的當(dāng)期發(fā)生額作為企業(yè)環(huán)保投資額，并以企業(yè)環(huán)保投資/營業(yè)收入作為企業(yè)環(huán)保投資的計量指標(biāo)。

3.政治關(guān)聯(lián)

借鑒易志高等[50]的研究，若該企業(yè)CEO或董事長任或曾任政協(xié)委員、人大代表，則政治關(guān)聯(lián)取值為1，否則取值為0。另外，借鑒于連超等[34]的研究，檢驗?zāi)Ｐ椭羞€加入控制變量，相關(guān)變量定義具體見表2。

（三）模型構(gòu)建

借鑒唐國平等[29]的研究，基于上述變量的界定，構(gòu)建多元回歸模型（1）進(jìn)行假設(shè)H1的檢驗。

EINVESTit=α0+α1Exaxit-1+βk×Ctrolsit-1+θmyear+nindustry+εit（1）

根據(jù)前文分析，預(yù)期模型（1）中α1的系數(shù)應(yīng)該為正。

為了研究政治關(guān)聯(lián)對環(huán)境稅負(fù)和環(huán)保投資的調(diào)節(jié)作用，引入Etaxit-1×Polit-1交互變量，構(gòu)建多元回歸模型（2）進(jìn)行假設(shè)H2的檢驗。

EINVESTit=α0+α1Etaxit-1+α2Etaxit-1×Polit-1+α3Polit-1+βk×Ctrolsit-1+θmyear+nindustry+εit （2）

根據(jù)前文分析，預(yù)期模型（2）中α1的系數(shù)應(yīng)該為正，α2的系數(shù)應(yīng)該為正。

針對假設(shè)H3，在融資約束的分組方面，現(xiàn)有研究提出了多種融資約束的分類標(biāo)準(zhǔn)。例如：魏鋒等[51]以股利分配率、多元判別分析方法的判別值和企業(yè)規(guī)模進(jìn)行分組;徐龍炳等[52]以KZ指數(shù)和企業(yè)規(guī)模為依據(jù)進(jìn)行分組;連玉君等[53]以企業(yè)規(guī)模、股利分配率和負(fù)債率進(jìn)行分組。本文選擇了文獻(xiàn)中最廣泛使用的兩種標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)規(guī)模（Sizeit-1）與股利分配率（Dividendit-1）的均值。利用模型（2）采用分組回歸的方式進(jìn)行檢驗，預(yù)期在小規(guī)模企業(yè)組和低股利分配率組，α2的系數(shù)應(yīng)該為正。

針對假設(shè)H4，借鑒楊旭東等[45]的研究，以王小魯和樊綱等編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》中的市場化指數(shù)（Mktit-1）作為地區(qū)市場化進(jìn)程的衡量指標(biāo)，高于中位數(shù)的組為地區(qū)市場化進(jìn)程高組，否則為地區(qū)市場化進(jìn)程低組。利用模型（2）采用分組回歸的方式進(jìn)行檢驗，預(yù)期在地區(qū)市場化進(jìn)程低組，α2的系數(shù)應(yīng)該為正。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果（見表3）顯示：第一，企業(yè)環(huán)保投資（EINVESTit），EINVESTit的最小值為0，最大值為0.098，平均值為0.012，中位數(shù)為0.002，整體呈現(xiàn)右偏分布，說明環(huán)保投資占營業(yè)收入的比例偏低，與唐國平等[54]的研究結(jié)果一致;第二，環(huán)境稅負(fù)（Etaxit-1），Etaxit-1的最小值與中位數(shù)均為0，均值與中位數(shù)相差不大，最大值與最小值差距較大，表明環(huán)境稅負(fù)存在較大差異。

（二）相關(guān)性分析

主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)（見表4）顯示，未考慮其他因素的影響時，企業(yè)環(huán)境稅負(fù)（Etaxit-1）與企業(yè)環(huán)保投資（EINVESTit）二者顯著正相關(guān)，初步與假設(shè)H1保持一致。另外，為檢測模型（1）的多重共線性問題，計算了模型（1）各主要變量的方差膨脹因子VIF值，VIF最小值為1.02，最大值為1.36，平均值為1.11，即VIF值接近于1，故模型（1）多重共線性問題較輕。

（三）回歸結(jié)果與分析

1.假設(shè)H1回歸結(jié)果與分析

假設(shè)H1的多元回歸結(jié)果見表5，其中，第（1）列環(huán)境稅負(fù)（Etaxit-1）的系數(shù)為1.043且在1%水平上顯著。為緩解模型的內(nèi)生性，將解釋變量進(jìn)行滯后二期處理，重新進(jìn)行假設(shè)H1的檢驗，結(jié)果如第（2）列所示，環(huán)境稅負(fù)（Etaxit-2）的系數(shù)為0.769且在1%水平上顯著。結(jié)果表明環(huán)境稅負(fù)顯著地促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資，說明環(huán)境稅制度的改革，對于企業(yè)加大環(huán)保投資即采取預(yù)防治理措施有顯著地促進(jìn)作用。綜上所述，假設(shè)H1得證。

2.假設(shè)H2回歸結(jié)果與分析

假設(shè)H2的多元回歸結(jié)果如表6所示。第（1）列Etaxit-1的系數(shù)為0.848，在1%水平上顯著，說明在有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，環(huán)境稅負(fù)對環(huán)保投資的促進(jìn)作用更為顯著。進(jìn)一步地，交互項Etaxit-1×Pol it-1的系數(shù)為1.975，在1%水平上顯著，表明與無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相比，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)環(huán)境稅負(fù)對環(huán)保投資的促進(jìn)作用更為顯著。同樣，為緩解內(nèi)生性問題，采用滯后模型對假設(shè)H2進(jìn)行檢驗，結(jié)果如第（2）列所示，與第（1）列結(jié)果保持一致。相比非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更容易緩解因環(huán)境稅造成的資金擠出效應(yīng)，同時承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任。綜上所述，假設(shè)H2得證。

3.假設(shè)H3回歸結(jié)果與分析

假設(shè)H3的多元回歸結(jié)果見表7。Panel A為模型（2）基于企業(yè)規(guī)模（Sizeit-1）的分組回歸結(jié)果，其中，第（1）列結(jié)果顯示Etaxit-1×Polit-1的系數(shù)為正且在1%水平上顯著，說明在小規(guī)模企業(yè)中，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資關(guān)系的影響更強(qiáng)。第（2）列結(jié)果顯示，Etaxit-1×Polit-1的系數(shù)為不顯著，說明在大規(guī)模企業(yè)中，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資關(guān)系的影響不明顯。第（3）、第（4）列為采用滯后模型的多元回歸結(jié)果，與前述結(jié)果保持一致。Panel B列示了模型（2）按照企業(yè)股利分配率（Dividendit-1）進(jìn)行分組的多元回歸結(jié)果，第（5）列結(jié)果顯示，Etaxit-1×Polit-1的系數(shù)為正且在1%水平上顯著，說明在低股利分配率企業(yè)中，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資關(guān)系的影響更強(qiáng)。第（6）列結(jié)果顯示，Etaxit-1×Polit-1的系數(shù)為不顯著，說明在高股利分配率企業(yè)中，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資關(guān)系的影響不明顯。第（7）、第（8）列為采用滯后模型的分組回歸結(jié)果。存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在融資時與資金提供方的信息不對稱問題得到緩解，加之政府對關(guān)鍵資源的分配優(yōu)勢，融資約束問題得到改善，環(huán)境稅負(fù)造成的資金擠占問題得到緩解，從而促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。綜上所述，假設(shè)H3得證。

4.假設(shè)H4回歸結(jié)果與分析

假設(shè)H4的多元回歸結(jié)果如表8所示。其中，第（1）列Etaxit-1×Polit-1的系數(shù)不顯著，而第（2）列Etaxit-1×Polit-1的系數(shù)為2.167且在1%水平上顯著，說明與市場化進(jìn)程高的地區(qū)相比，市場化進(jìn)程低的地區(qū)企業(yè)其政治關(guān)聯(lián)對環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資關(guān)系的影響更強(qiáng)。第（3）、第（4）列為采用滯后模型的多元回歸結(jié)果，與前述結(jié)果保持一致。與市場化進(jìn)程高的地區(qū)相比，在市場化進(jìn)程低的地區(qū)，政府對于關(guān)鍵資源的掌控程度更高，企業(yè)從市場獲取所需資源的可能性較低，在企業(yè)融資時，直接通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的難度較高，存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對政府的依賴程度加大。綜上所述，假設(shè)H4成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗

（1）內(nèi)生性檢驗——工具變量法。前文中采用了滯后模型緩解了環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資之間存在的雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，但可能存在不可觀測因素同時對環(huán)境稅負(fù)和環(huán)保投資產(chǎn)生影響從而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。為了緩解內(nèi)生性問題，借鑒底璐璐等[55]的處理方法，本文使用按同年度同行業(yè)計算的環(huán)境稅負(fù)均值（ivEtax1）和按同年度同省份的環(huán)境稅負(fù)的均值（ivEtax2）為工具變量，采用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸對假設(shè)H1和假設(shè)H2進(jìn)行檢驗。結(jié)果如表9所示，與前文結(jié)果一致。

（2）更換政治關(guān)聯(lián)（Polit-1）的計量指標(biāo)。將政治關(guān)聯(lián)界定為該企業(yè)CEO或董事長任或曾任政協(xié)委員、人大代表或政府官員，重新進(jìn)行假設(shè)H2、假設(shè)H3和假設(shè)H4的檢驗，結(jié)果如表10所示，更換政治關(guān)聯(lián)的計量指標(biāo)后，結(jié)果與前文結(jié)果一致。以Polit-2作為解釋變量重新進(jìn)行檢驗，回歸結(jié)果依然保持一致（限于篇幅，未予列示）。

五、結(jié)論與啟示

近年來，中國的環(huán)境保護(hù)問題得到政府和社會公眾的高度重視。環(huán)境政策經(jīng)歷了由排污費(fèi)制度到環(huán)境保護(hù)稅制度的不斷演變，宏觀政策在微觀層面的具體實(shí)施效果對于環(huán)境稅制度的進(jìn)一步改革具有重要導(dǎo)向作用。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的重要載體，研究其環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資的關(guān)系具有重要意義。同時，當(dāng)前時期企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資的關(guān)系研究有必要將政治關(guān)聯(lián)作為重點(diǎn)，從而為環(huán)境稅結(jié)構(gòu)性改革提供進(jìn)一步的導(dǎo)向性意見。

本文基于2012—2019年中國A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究的方法考察了環(huán)境稅負(fù)對企業(yè)環(huán)保投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境稅負(fù)顯著地促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)保投資，政治關(guān)聯(lián)對這一關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步探索環(huán)境稅負(fù)對企業(yè)環(huán)保投資的影響異質(zhì)性后發(fā)現(xiàn)：第一，相比低融資約束企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)對高融資約束企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與環(huán)保投資間關(guān)系的影響更為顯著;第二，相對于市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)，市場化程度較低地區(qū)的企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)時對企業(yè)環(huán)境稅負(fù)與其環(huán)保投資關(guān)系的影響更為顯著。研究結(jié)論在緩解內(nèi)生性問題和一系列穩(wěn)健性測試后依然保持不變。

基于上述研究發(fā)現(xiàn)，各級政府在環(huán)境稅制的完善過程中，一方面，應(yīng)結(jié)合微觀企業(yè)實(shí)際，給予相應(yīng)財政金融政策的支持，從而緩解企業(yè)在環(huán)境保護(hù)這一社會效益比重較大項目上的融資約束，提高企業(yè)的環(huán)保投資水平。另一方面，鑒于不同省份市場化程度的不均衡，政策導(dǎo)向應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌龌潭榷?。地方政府在提高市場化程度的同時做好銀行等金融中介的監(jiān)督工作，在考慮地方差異和企業(yè)差異的條件下制定資本的精準(zhǔn)投放政策，為企業(yè)的綠色環(huán)保經(jīng)營提供資金支持。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源于央視網(wǎng)：http：//jingji.cctv.com/2019/08/30/ARTIYT2jFHG2xSUm5PhIhFB1190830.shtml。

② 數(shù)據(jù)來源于中金普華產(chǎn)業(yè)研究院：http：//www.chinazjph.com/dongcha/3163.html。

③ 根據(jù)“雙重紅利”假說，環(huán)境稅負(fù)具有改善環(huán)境、減少污染的環(huán)境紅利，也有減少市場扭曲、提高經(jīng)濟(jì)增長的非環(huán)境紅利。

④ 行業(yè)分類按照中國證監(jiān)會2012年公布的《上市公司行業(yè)分類指引》劃分。其中：A為“農(nóng)、林、牧、漁業(yè)”，B為“采礦業(yè)”，C為“制造業(yè)”，D為“電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”，E為“建筑業(yè)”，F(xiàn)為“批發(fā)和零售業(yè)”，G為“交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)”，H為“住宿和餐飲業(yè)”，I為“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”，K為“房地產(chǎn)業(yè)”，L為“租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)”，M為“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”，N為“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)”，O為“居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)”，R為“文化、體育和娛樂業(yè)”，S為“綜合”。

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責(zé)任編輯：曲 紅

Abstract：Taking Shanghai and Shenzhen non-financial A-share listed companies from 2012 to 2019 as the research objects， this research conducts theoretical analysis and empirical tests on the impact of corporate environmental tax burden on their environmental investment and reveals the moderating role of political connection in their relationship. It is found that the environmental tax burden of enterprises significantly promotes their environmental investment and that this promotion effect is more significant in politically connected enterprises. Further research shows that political connection affects the relationship between corporate environmental tax burden and environmental investment by alleviating corporate financing constraints and that the effect is more significant in the regions with low marketization process. The study proposes that the government should implement the environmental tax policy together with active monetary policy or fiscal policy and that the relevant policy orientation should vary with the local marketization degree.

Key words：environmental tax burden; environmental investment; political connection; financing constraints; regional marketization process