孫瑞婷，熊學萍，郭晨光

（華中農業(yè)大學經濟管理學院，湖北武漢 430070）

人口老齡化是21世紀貫穿我國的基本國情。2020年底我國65歲及以上人口已達1.91億，占總人口的13.50%①見第七次全國人口普查公報（第五號）。，距離“老齡社會”僅差0.50%。中國發(fā)展研究基金會預測，2050年我國65歲及以上人口將達3.8億，占總人口近30%②見《中國發(fā)展報告2020：中國人口老齡化的發(fā)展趨勢和政策》。。相關數據顯示我國將于2025年以前進入深度老齡社會，到2035年邁入超級老齡社會③見《中國老齡社會與養(yǎng)老保障發(fā)展報告（2013）》。。老齡化程度加深的同時，我國養(yǎng)老體系的負擔逐漸增加，單獨依靠基本養(yǎng)老保險已難以達到老年生活預期。

為了積極應對人口老齡化、減輕居民養(yǎng)老經濟壓力，2006年以來，國務院、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等部門密集出臺了鼓勵居民進行養(yǎng)老資產儲備的各項政策。2019年《國家積極應對人口老齡化中長期規(guī)劃》指出要鼓勵家庭和個人建立養(yǎng)老財富儲備。收入水平的增長也為個人進行養(yǎng)老資產儲備提供了條件。統(tǒng)計表明，新中國成立70年來我國居民的人均可支配收入實際增長59.2倍，且中等收入群體逐漸增加，預計到2035年約占總人口一半④李實：中國中等收入人群到底有多少？https：//xueqiu.com/1212782157/178872423.。這說明有相當一部分人群是具有一定的養(yǎng)老資產儲備能力的。但調查顯示我國居民的養(yǎng)老資產儲備行為并不積極，此外，城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老資產儲備存在明顯差異，城鎮(zhèn)老年人為養(yǎng)老提前做好經濟規(guī)劃的比例比農村更高[1]，Chen等基于我國的調查發(fā)現(xiàn)農村人口在經濟上為養(yǎng)老做準備的比例僅為城鎮(zhèn)的一半[2]。

政策刺激與收入增加的雙重作用并沒有對養(yǎng)老資產儲備行為起到明顯的效果，僅用“收入水平”來探求其與養(yǎng)老儲備的關系似乎并不能得到滿意的結果。預防性儲蓄理論為進一步探求二者之間的關系提供了一個較好的解釋框架，該理論指出人們在進行消費決策時，不僅要考慮目前的收入水平，還要考慮未來收入的不確定性?；谝陨显?，本文從收入角度出發(fā)，探討收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響?？紤]我國城鄉(xiāng)二元結構和收入差距明顯，本文進一步對城鄉(xiāng)差異進行分析。

一、文獻綜述

1.收入水平與養(yǎng)老資產儲備

收入水平對養(yǎng)老資產儲備的正向影響得到了眾多學者的證實。早期針對美國的調查顯示，收入水平越高，在養(yǎng)老資產儲備中繳納的金額越高[3]。針對我國居民的研究也顯示，收入水平會正向影響?zhàn)B老保險的參保意愿和行為[4-5]。一些研究表明收入水平或經濟狀況是影響居民是否進行自愿退休儲蓄計劃的重要因素[6-7]，收入較低群體的補充養(yǎng)老儲蓄計劃的繳納金額很低，甚至沒有為養(yǎng)老做計劃[8-9]。Yao等指出收入低于16000美元的人群擁有個人退休賬戶的比例僅為11.3%，收入大于等于60000美元的群體這一比例為66.5%[10]。高收入者更愿意制定養(yǎng)老金融計劃，養(yǎng)老儲蓄和養(yǎng)老投資也更多[11-12]，與收入低于25000美元的居民相比，高收入者進行額外養(yǎng)老儲蓄計劃的概率要高11%～14%[13]。但部分學者指出收入水平對養(yǎng)老資產儲備的影響并不顯著，如王海江的研究顯示，社會養(yǎng)老保險參保行為不會受到收入的影響，主要原因是當時的保費水平較低[14]。宋濤等發(fā)現(xiàn)人們不會根據一時的收入水平進行商業(yè)養(yǎng)老保險購買決策，因為商業(yè)養(yǎng)老保險是一種長期投資產品，他們會考慮自身的長期財富積累水平[15]。此外，穆懷中等則指出新型農村養(yǎng)老保險更受中低收入群體的歡迎[16]。Hrung、Agnew等分別基于美國和澳大利亞的數據發(fā)現(xiàn)，收入對個人退休賬戶和養(yǎng)老金融計劃的影響在統(tǒng)計上并不顯著[17-18]。

2.收入不確定性的定義與測量

收入不確定性即為收入的不可預測性，也即收入的穩(wěn)定性或收入風險。根據收入沖擊的影響，分為暫時性和永久性收入風險[19]。根據收入來源的不同，分為經營性、工資性和財產性收入風險[20]。針對收入不確定性的測量，目前并沒有統(tǒng)一的指標?，F(xiàn)有測量方法主要從以下幾個方面進行：①根據工作和職業(yè)狀況來衡量，如工作單位性質[21-22]、家庭中就業(yè)人員所占比例[23]、家庭中收入者個數[24]、地區(qū)的失業(yè)率[25]，這類方法測量較為簡單，但只能反映來自工作方面的收入不確定性，不夠全面，可能存在一定的誤差。②根據主觀的收入感知來衡量，即個人對收入穩(wěn)定性的主觀評價[26-27]，這類方法因帶有較大的主觀性，較少被學者們采用。③通過計算實際收入和預期收入偏差來衡量，如根據一段時間實際收入測量的預期收入與實際收入間的調整離差率[20]，或根據性別、年齡、教育等個人特征預測的收入與實際收入的偏差[28]，該方法被廣大學者使用，但它并沒有去除個人能夠預測到的收入波動，因此衡量的不確定性可能高于實際值。④根據與收入相關的方差或標準差等來衡量，如家庭近幾年收入的方差或標準差[24]，根據職業(yè)種類、工作單位和教育年限分組計算的組內家庭收入方差、標準差、方差的對數等[29-31]，預期通貨膨脹和預期收入增長方差構造的實際收入主觀方差[32]，這類方法涵蓋了來自多方面的收入不確定性，被很多學者采納。

3.收入不確定性對資產儲備的影響研究

Dreze等最早探討了收入風險和資產配置間的關系，結果顯示，當金融市場趨近完美時，收入風險會同時影響居民的財富水平和資產配置[33]。但具體如何影響，文中并沒有明確指出。后續(xù)針對收入不確定性對資產儲備影響的研究結果表現(xiàn)為三種：①大多數學者認為收入不確定性會正向影響居民的資產儲備。收入不確定性是居民進行預防性儲蓄的原因[34]，是投資波動的重要驅動力[35]。收入不確定性的提高會以遞減方式增加居民儲蓄需求[36]。Amuedo等認為收入不確定性增加一個標準差，將使家庭在資產積累方面的支出增加約2%[37]。Cardak等基于澳大利亞數據，發(fā)現(xiàn)收入不確定性對投資組合決策有重要影響[24]。收入不確定程度比較低的家庭，非存款類金融資產占比更高，投資種類也較為豐富[38]。②部分學者發(fā)現(xiàn)收入不確定性對居民資產儲備有顯著的負影響。隨著收入不確定性的增加，居民進行投資的概率減少[39]。收入比較穩(wěn)定的居民，更愿意持有風險性金融資產，自由職業(yè)者的收入不確定性程度較高，投資于風險性金融資產的概率最低[21]。Guiso等認為當投資者面對不確定的收入風險時，他們會減小風險資產份額，從而來降低總體風險敞口[32]。Guiso等從風險偏好這一角度來進行解釋，他們認為面臨更多收入不確定性的個體，風險厭惡程度越高，風險資產的持有概率越低[40]。胡振等進一步從金融素養(yǎng)角度來解釋，他們認為家庭收入不確定性程度越高，越不愿意進行金融教育投入，金融素養(yǎng)得分越低，從而降低了金融市場參與概率[26]。③但也有少部分研究發(fā)現(xiàn)收入不確定性與資產儲備的關系并不顯著。如Angerer等指出暫時性的收入風險并不會降低家庭風險資產份額[19]。陳學招等指出收入風險對家庭金融市場參與程度的影響不顯著[27]。王剛貞等指出收入穩(wěn)定性不會影響居民的資產選擇，居民在進行金融投資時主要依據現(xiàn)有的閑置資金，預期收入的影響非常有限[41]。

4.收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響

養(yǎng)老資產儲備作為一種特殊的資產儲備，研究收入不確定性對其影響的文獻較少。John等指出勞動收入風險的現(xiàn)實異質性會強烈影響生命周期內的最優(yōu)投資組合選擇[42]。較高的收入不確定性會誘使個人在生命周期的早期儲蓄更多的金額，但是在工作壽命的后期，人們可能會改變儲蓄模式[43]，股權投資也會隨著收入風險的增加而增加[22]，風險金融資產配置隨之發(fā)生變化[44]。收入不確定對商業(yè)養(yǎng)老保險參保的影響會存在兩種情況：收入不確定性較低的家庭，其經濟來源比較穩(wěn)定，商業(yè)養(yǎng)老保險的消費能力更強；但同時收入不確定性越低，家庭的風險承受能力也越強，對相關的風險規(guī)避產品的需求較低，即參保概率較低[23]。如李連友等指出更換工作次數對養(yǎng)老保險退保概率有負向影響，也即收入不確定性越高，越愿意選擇繼續(xù)購買養(yǎng)老保險[45]。這是因為工作收入穩(wěn)定的人員，往往單位福利待遇較好且養(yǎng)老金較高，不愿意進行額外的養(yǎng)老資產儲備[46]。但穆懷中等、李小林等則發(fā)現(xiàn)收入穩(wěn)定性較差的產業(yè)占比過高，將不利于居民的養(yǎng)老保險參保和持續(xù)繳費，最終導致覆蓋率和遵繳率降低[47-48]。Hrung也證明了收入不確定性會對退休前的個人退休賬戶參與有負面影響，他們更愿意將這部分資金放在應急資金中，因為個人退休賬戶退回需要交納一定的罰款[17]。

由以上文獻可知，眾多文獻從收入角度分析了其對養(yǎng)老資產儲備的影響，也進行了一系列的實證檢驗，但還存在以下不足：關于收入水平對養(yǎng)老資產儲備影響的研究較多，但收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響較少被學者們所關注，且兩者的影響并沒有得出一致的結論；現(xiàn)有文獻大多關注養(yǎng)老資產儲備的某一方面，如養(yǎng)老金融計劃、養(yǎng)老保險、養(yǎng)老儲蓄的參與概率等，鮮有文獻全面分析居民所有養(yǎng)老資產的儲備情況，也沒有對城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老資產儲備情況進行比較。

二、研究假設

收入對儲蓄影響已經得到眾多理論的證實。凱恩斯的國民收入決定理論指出，儲蓄隨著收入水平的增加而增加，且邊際儲蓄傾向遞增。持久收入假說將收入分為持久收入（人們能夠預料到的和連續(xù)的）和暫時收入（偶然的），消費主要來源于持久收入，暫時收入的大部分用于儲蓄。關于收入水平對養(yǎng)老資產儲備的影響可追溯到生命周期假說，理性的消費者會根據自己一生的收入來安排消費和儲蓄，以實現(xiàn)效用最大化，他們在有勞動能力時，將部分收入用于儲蓄，作為退休時期的經濟來源?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

H1：收入水平對居民的養(yǎng)老資產儲備有正向的影響。

預防性儲蓄理論首次討論了不確定條件下居民的儲蓄行為。該理論指出，居民在進行消費和儲蓄決策時，不僅要考慮目前的收入水平，還要考慮未來收入的不確定性。存在不確定性情況下的預期未來消費邊際效用，要大于確定性情況下的邊際效用。也就是說未來收入不確定性越大，預期未來消費的邊際效用就越大，居民則會進行更多的預防性儲蓄。之后，在不確定性條件下誕生的隨機游走假說、流動性約束假說以及緩沖存貨假說等都證實了收入不確定性對儲蓄的重要性。養(yǎng)老資產儲備是廣義上的儲蓄，因此，本文提出如下假設：

H2：收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備有正向的影響。

三、數據來源與變量

1.數據來源

中國養(yǎng)老金融調查（CAFF50 survey）是由中國養(yǎng)老金融50人論壇、中國家庭金融調查與研究中心和人民網于2017年組織的，面向內地31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）投放的問卷，旨在了解居民的養(yǎng)老規(guī)劃和養(yǎng)老金融需求情況。調查內容包括三部分，第一部分為養(yǎng)老金融活動認知，包括了養(yǎng)老儲備的總體認知、養(yǎng)老儲備及養(yǎng)老金融活動的總體參與情況和參與意愿；第二部分為養(yǎng)老保險參與情況，包括了退休人員和在職人員的基本養(yǎng)老保險參與情況，以及第三支柱個人養(yǎng)老保險計劃參與意愿；第三部分為個人和家庭的基本信息。通過線上與線下結合的方式，共回收有效問卷45282份。由于養(yǎng)老資產儲備主要面向具有一定的經濟基礎、未步入老年生活的人群，本文選取30～60歲人群，去除關鍵變量缺失樣本，共計有效樣本為23051份。

2.變量選取與描述

（1）被解釋變量：養(yǎng)老資產儲備。養(yǎng)老資產儲備是居民為了養(yǎng)老生活進行的一系列除房產等固定資產外的實際資產儲備情況。根據問卷設置的區(qū)間，選取中間值來衡量養(yǎng)老資產儲備。

（2）解釋變量：收入水平與收入不確定性。根據受訪者的月收入水平區(qū)間的選擇，選取中間值的對數作為收入水平的確定值，然后帶入模型。收入不確定性的測量，參考Carroll和李云森的研究[29，31]，根據教育程度、工作單位性質、省份分組，去除本身的三個小組的組內方差相乘取對數，來衡量居民的收入不確定性。

（3）控制變量。性別、年齡、受教育程度、政治面貌、家庭規(guī)模、子女數量、家庭資產和房產等個人和家庭特征對養(yǎng)老資產儲備的影響得到了眾多學者的證實[1，4，6，18]。張強等發(fā)現(xiàn)國有企事業(yè)單位及外資企業(yè)個體更有可能參加商業(yè)養(yǎng)老保險[4]。Lusardi指出社會保障和退休金是決定養(yǎng)老規(guī)劃的主要因素，有退休金的居民普遍認為不需要再為養(yǎng)老做財務計劃[8]。此外，阻礙居民投資行為的一個主要因素是對詐騙行為的擔心。因此，參考上述研究及問卷設計，本文引入性別、年齡、受教育程度、家庭資產和房產、工作單位性質、基本養(yǎng)老保險、金融受騙經歷等控制變量。各變量的定義及描述見表1。

表1 變量選取與描述

四、實證分析

1.模型設定

根據上文分析，本文構建如下實證模型進行檢驗：

式（1）中，savingi表示受訪者養(yǎng)老資產儲備情況，即實際的養(yǎng)老資產儲備金額，income1i表示受訪者的收入水平，income2i表示受訪者的收入不確定性。ctrli為控制變量，εi為隨機誤差項。由于養(yǎng)老資產儲備金額為連續(xù)變量，本文的模型采用OLS進行回歸。

2.基本回歸

根據模型（1）進行回歸，收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響結果見表2。全樣本回歸發(fā)現(xiàn)：收入水平越高，養(yǎng)老資產儲備規(guī)模越大；收入不確定性的系數顯著為正，說明不確定性程度越大，養(yǎng)老資產儲備規(guī)模越大，這與研究假設相符。究其原因，收入不確定性會降低居民的安全感，增加預防性儲蓄，從而增加養(yǎng)老資產儲備。

表2 基本回歸結果

結果顯示，收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的系數依然顯著為正，說明無論是對城鎮(zhèn)居民還是農村居民來說，收入水平和收入不確定性的增加都會增加其養(yǎng)老資產儲備規(guī)模。比較城鎮(zhèn)和農村樣本收入水平的系數可知，城鎮(zhèn)居民的養(yǎng)老資產儲備對收入水平的變化更敏感，愿意將更高的收入比例用于養(yǎng)老儲備。究其原因是大部分農村居民依然奉行“養(yǎng)兒防老”的觀念，更愿意將收入結余留給子女，而不是用于自己的養(yǎng)老生活。農村居民收入不確定性的系數大于城鎮(zhèn)居民，說明農村居民的養(yǎng)老資產儲備對收入不確定性的變化更敏感，當收入不確定性增加時，更多地進行養(yǎng)老資產儲備。這可能的原因是農村居民大多是風險厭惡型，他們不愿意面對收入不確定性帶來的未來消費水平降低，因此儲蓄更多資產應對未來的養(yǎng)老生活。

3.分位數回歸

OLS研究的是自變量對因變量均值的影響，為了更準確把握收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備分布的影響，本文采用分位數回歸進一步對此進行分析，回歸結果見表3。從收入水平分位數回歸系數來看，無論是全樣本，城鎮(zhèn)樣本還是農村樣本，收入水平在各個分位數上都會正向影響居民的養(yǎng)老資產儲備，且影響程度隨分位數的提高而增強。比較城鎮(zhèn)和農村居民收入水平分位數回歸系數發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)居民收入水平在各個分位點上的影響都要大于農村，這與前文的分析一致。從收入不確定性分位數回歸系數來看，各個樣本居民的收入不確定性在每個分位點上都會正向影響居民的養(yǎng)老資產儲備，且影響程度逐漸增強。比較城鎮(zhèn)和農村居民收入不確定性分位數回歸系數發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)居民收入不確定性在25百分位和75百分位上的影響要大于農村居民，而在50百分位上的影響則要小于農村居民。這說明，對養(yǎng)老資產儲備規(guī)模處于低分位和高分位的群體來說，城鎮(zhèn)居民的收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響更大，但對于養(yǎng)老資產儲備水平處于中間的居民來說則相反。

表3 分位數回歸結果

為了進一步了解收入水平和收入不確定性的分位數回歸系數隨著分位數的變化趨勢，運用stata畫出了收入水平和收入不確定性的分位數回歸系數變化，見圖1。圖1a、圖1b和圖1c分別展示了全樣本、城鎮(zhèn)樣本、農村樣本的系數變化。

由圖1a可知，總體來說：收入水平對養(yǎng)老資產儲備的影響隨分位數增長呈上升趨勢，但系數在低分位和高分位隨著分位數增長都呈快速增長趨勢，而在中分位時，收入水平的影響系數幾乎不變，趨于平穩(wěn)；收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響也隨著養(yǎng)老資產儲備分位數增長呈上升趨勢，且增長速度逐漸變快。由圖1b和圖1c可知，城鎮(zhèn)和農村樣本的分位數回歸系數變化趨勢與總體樣本基本一致，城鎮(zhèn)居民在中位數附近收入水平系數比較平穩(wěn)，基本保持不變，但農村居民收入水平的分位數回歸系數變化整體平滑上升。此外，農村居民收入不確定性系數在中間有短暫下降趨勢，這與全樣本及城鎮(zhèn)樣本具有一定的差異。

圖1 收入水平和收入不確定性的分位數回歸系數變化

4.異質性分析

（1）區(qū)域異質性?？紤]各省份的收入水平和收入不確定性差異較大，按照國家統(tǒng)計局方法，將我國劃分為東、中、西和東北四個經濟區(qū)域，運用模型（1）進行分樣本回歸，結果見表4的前四列。結果可知，收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響存在明顯的區(qū)域異質性。

表4 異質性分析

從收入水平影響的異質性來看：無論是對全樣本、城鎮(zhèn)樣本還是農村樣本來說，四個區(qū)域居民的收入水平對養(yǎng)老資產儲備都有顯著的正向影響?？傮w來看，東部居民的養(yǎng)老資產儲備對收入水平更敏感，中部最不敏感。對城鎮(zhèn)居民來說，東部居民的養(yǎng)老資產儲備對收入水平最敏感，東北最不敏感。東部的人口老齡化最嚴重，且城鎮(zhèn)居民收入水平較高，因此更愿意將收入儲蓄起來用于養(yǎng)老。對農村居民來說，東北居民的養(yǎng)老資產儲備對收入水平最敏感，中部居民則最不敏感?？赡艿脑蚴菛|北人口流失嚴重，尤其是農村勞動人口流出嚴重，養(yǎng)老負擔較重，居民養(yǎng)老資產儲備意識較強。

從收入不確定性影響的異質性來看：總體來說，東部、中部、西部三個區(qū)域居民的收入不確定性都對養(yǎng)老資產儲備有顯著的正向影響，而東北居民收入不確定性的系數并不顯著，且中部居民的養(yǎng)老資產儲備受收入不確定性的影響更大；對城鎮(zhèn)居民來說，中部和西部居民的收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備有顯著的正向影響，而東部和東北居民收入不確定性的系數不顯著；對農村居民來說，東部和中部居民的收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備有顯著的正向影響，而西部和東北居民收入不確定性的系數不顯著，且東北居民的收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響為負。上述結果顯示無論是全樣本還是城鎮(zhèn)或農村樣本，東北居民收入不確定性都不會影響?zhàn)B老資產儲備，這可能與東北人天性樂觀的性格有關。

（2）經濟發(fā)展水平的異質性。考慮收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響可能與經濟發(fā)展程度有關。本文將2019年人均GDP排名前15的省份定為經濟發(fā)達地區(qū)，后16位的省份定為經濟欠發(fā)達地區(qū)?；谀Ｐ停?）對兩個區(qū)域樣本分別進行回歸，結果見表3的后兩列。

從收入水平影響的異質性來看：經濟發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)的居民收入水平對養(yǎng)老資產儲備都有顯著的正向影響，且經濟發(fā)達地區(qū)居民的養(yǎng)老資產儲備對收入水平更敏感。主要原因是經濟發(fā)達地區(qū)的居民對養(yǎng)老問題關注較早，獨立養(yǎng)老觀念更為濃厚，更愿意依靠自己儲蓄養(yǎng)老，且居民收入水平更高，因此，更有能力進行養(yǎng)老資產儲備。

從收入不確定性影響的異質性來看：總體來說，兩個地區(qū)居民的收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備有顯著的正向影響，且對經濟發(fā)達地區(qū)的影響更高；對城鎮(zhèn)居民來說，收入不確定性僅對經濟發(fā)達地區(qū)居民的養(yǎng)老資產儲備有顯著的正向影響；對農村居民來說，收入不確定性對發(fā)達和欠發(fā)達地區(qū)居民的養(yǎng)老資產儲備分別在1%和10%的顯著性水平下有正向影響，且經濟發(fā)達地區(qū)的農村居民的養(yǎng)老資產儲備受收入不確定性的影響更大。經濟發(fā)達地區(qū)養(yǎng)老成本較高，居民更注重養(yǎng)老生活質量，因此，面對收入不確定時，愿意進行更多的養(yǎng)老資產儲備。

5.穩(wěn)健性檢驗

（1）構建關鍵變量的替代變量。部分學者采用預期收入與實際收入的殘差作為收入不確定性的代理變量[28]。參考此類做法，本文將月收入水平作為因變量，年齡、性別、受教育年限以及工作單位性質作為自變量，進行回歸分析，然后用殘差平方的對數來代表收入不確定性，代入模型（1），結果見表5。結果發(fā)現(xiàn)收入水平和收入不確定性依然對養(yǎng)老資產儲備有顯著的正向影響，且城鎮(zhèn)居民的養(yǎng)老資產儲備受收入水平的影響更大，受收入不確定性的影響更小，這與前文的基本回歸結果一致。

表5 替代變量結果

（2）空間穩(wěn)健性檢驗。由于居民的養(yǎng)老資產儲備行為可能會受到同伴行為的影響，本文在考慮空間相關的前提下進行穩(wěn)健性檢驗。本文的空間權重矩陣采用0-1鄰接空間權重矩陣，將處在同一個省份的樣本賦值為1，其他則為0。首先對全樣本、城鎮(zhèn)樣本和農村樣本的養(yǎng)老資產儲備分別進行空間自相關檢驗①由于截面數據較大，Stata無法運行11000以上維度的空間權重矩陣，本文的全樣本和城鎮(zhèn)樣本均超過最大負荷，因此用Stata隨機選取10000份全樣本和城鎮(zhèn)樣本進行空間分析。，檢驗結果見表6，結果顯示Moran’sI值至少在5%的水平下顯著，表明全體、城鎮(zhèn)和農村居民的養(yǎng)老資產儲備都在空間上存在顯著的相關性。本文選取SEM模型來檢驗在考慮空間相關作用下的收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響。收入水平和收入不確定性的系數都顯著為正，與前文的基本回歸結果一致。

表6 空間統(tǒng)計結果

6.交互效應分析

以上分析表明，收入水平和收入不確定性都會正向影響居民的養(yǎng)老資產儲備，但二者是否存在交互作用，值得進一步探討。一方面，收入水平高的居民養(yǎng)老資產儲備能力較強，能夠有充足資金準備自己的養(yǎng)老，但若收入不確定性較低，則意味著其有穩(wěn)定的工作和收入水平，居民風險規(guī)避意識較低，這種偏好會抑制其養(yǎng)老資產儲備意識。另一方面，收入不確定性高的居民，沒有安全感，其預防性儲備意識濃厚，會增加自己的養(yǎng)老資產儲備，若收入水平較高，較強的經濟能力會加強儲備的水平。因此，本文認為收入水平和收入不確定性之間可能存在交互作用機制。為證明上述關系，本文在前文分析的基礎上加入兩者的交叉項進行分析?；貧w結果見表7。

表7 交互效應結果

由結果可知：總體而言，收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備依然有顯著的正向影響，且交叉項的系數為正，說明隨著收入水平的提高，收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的邊際正效應增強；分樣本回歸可知，城鎮(zhèn)居民的收入水平和收入風險之間不存在交互作用機制，但農村居民有。

全樣本的收入不確定性和收入水平對養(yǎng)老資產儲備的邊際效應變動趨勢如圖2所示。由圖2a可知：最初，收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的負向影響比較顯著，但隨著收入水平的逐步提高，收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的邊際負效應持續(xù)下降，當收入達到一定水平時，在交互效應的影響下，收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的負向影響變?yōu)檎?。由圖2b可知：收入不確定性的提升使得居民的風險規(guī)避意識增強，收入水平對養(yǎng)老資產儲備的影響受到拉動，邊際效應遞增。

圖2 全樣本的收入不確定性和收入水平對養(yǎng)老資產儲備的邊際效應變動趨勢

城鎮(zhèn)樣本和農村樣本的收入不確定性和收入水平對養(yǎng)老資產儲備的邊際效應變動趨勢見圖3和圖4。由圖可知，無論是城鎮(zhèn)樣本還是農村樣本，收入不確定性和收入水平的邊際效應變動趨勢與總樣本相似。但比較城鎮(zhèn)樣本和農村樣本的邊際效應變動趨勢圖可知，無論收入在什么水平，農村居民的收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的邊際效應高于城鎮(zhèn)居民，且比較斜率可知，農村居民收入不確定性邊際效應變動更大；無論收入不確定性程度如何，城鎮(zhèn)居民的收入水平對養(yǎng)老資產儲備的邊際效應高于農村居民，比較二者的斜率可知，農村居民收入水平的邊際效應變動程度同樣高于城鎮(zhèn)居民。

圖3 城鎮(zhèn)樣本收入不確定性和收入水平對養(yǎng)老資產儲備的邊際效應變動趨勢

五、結論與啟示

本文基于中國養(yǎng)老金融調查數據，實證研究了收入水平和收入不確定性對城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老資產儲備的影響，得出以下結論：（1）基本回歸結果顯示，收入水平和收入不確定性正向影響?zhàn)B老資產儲備；城鎮(zhèn)居民的收入水平對養(yǎng)老資產儲備的影響高于農村居民，收入不確定性的影響則相反。（2）分位數回歸結果顯示，無論是全樣本，城鎮(zhèn)樣本還是農村樣本，收入水平和收入不確定性在各個分位數上都會正向影響居民的養(yǎng)老資產儲備，且影響程度隨分位數的提高而增強；城鎮(zhèn)居民收入水平在各個分位點上的影響都要大于農村；城鎮(zhèn)居民收入不確定性在25百分位和75百分位上的影響要大于農村居民，而在50百分位上的影響則要小于農村居民。（3）異質性回歸結果與上述結論基本一致，按照區(qū)域劃分的樣本回歸結果顯示，東部居民的養(yǎng)老資產儲備對收入水平最敏感，中部最不敏感，除東北地區(qū)外，其他地區(qū)的居民收入不確定性都會對養(yǎng)老資產儲備起正向影響；按照經濟發(fā)展水平劃分的樣本回歸結果顯示，經濟發(fā)達地區(qū)居民的養(yǎng)老資產儲備對收入水平和收入不確定性都更敏感。（4）通過構建收入不確定性的替代變量和考慮空間相關作用兩種方法，都證明了收入水平和收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備影響的穩(wěn)健性。（5）考慮交互效應機制后發(fā)現(xiàn)，總樣本和農村樣本的收入水平和收入不確定性存在交互效應，但城鎮(zhèn)樣本不存在。

基于此，本文得出如下啟示：（1）居民的養(yǎng)老資產儲備規(guī)模隨著收入水平的提高而增加，這也說明了我國未來養(yǎng)老金融市場還有很大潛力。（2）收入不確定性越大，居民養(yǎng)老資產儲備的金額越高，說明了我國居民的預防性儲備意識濃厚，會根據自己的收入不確定程度準備養(yǎng)老資產，這對于緩解老年經濟壓力有重要作用。（3）收入水平和收入不確定程度較低的居民，養(yǎng)老資產儲備規(guī)模較小，因此要重點針對這類群體進行養(yǎng)老金融教育，培養(yǎng)他們的養(yǎng)老資產儲備意識；農村居民的收入水平對養(yǎng)老資產儲備的影響更小，說明其將收入用于養(yǎng)老資產儲備的比例更低，因此要著重在農村地區(qū)進行養(yǎng)老觀念的教育和宣傳，培養(yǎng)他們的自我養(yǎng)老意識，鼓勵他們積極將收入結余用于養(yǎng)老資產儲備；城鎮(zhèn)居民的收入不確定性對養(yǎng)老資產儲備的影響更小，說明其在進行養(yǎng)老資產儲備過程中，對收入穩(wěn)定性較不敏感，因此要培養(yǎng)他們的養(yǎng)老憂患意識，鼓勵他們在收入不穩(wěn)定階段及時為養(yǎng)老做好經濟準備。（4）金融機構要加強養(yǎng)老金融產品的宣傳力度，積極開展養(yǎng)老理財知識普及活動，讓居民全面、深入了解養(yǎng)老金融產品，并根據不同收入水平和收入不確定性來設計養(yǎng)老金融產品，有針對性地為他們提供匹配的服務。此外，政府可以通過稅收優(yōu)惠、財政補貼等形式促進養(yǎng)老金融市場發(fā)展。