戶主年齡與住房債務(wù):偏好還是厭惡

馮 鈺 姚玲珍

(上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200433)

一、引言

住房是民生之本，也是個(gè)體身份和階層的象征。自1998年住房福利分配制度終止以來(lái)，我國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，家庭舉債購(gòu)房或建房成為普遍現(xiàn)象，居民家庭住房債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。2020年10月20日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的《中國(guó)住房金融發(fā)展報(bào)告》顯示，我國(guó)住房貸款余額從2012年的8萬(wàn)億元迅速增長(zhǎng)至2019年的30.07萬(wàn)億元，年均增速為22.36%。進(jìn)一步來(lái)看，住房貸款逐漸成為家庭債務(wù)的主要構(gòu)成。2019年11月25日，中國(guó)人民銀行公布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2019)》表明，2013年～2018年住房貸款占家庭債務(wù)的比例從21.3%上漲至75.9%，年均增長(zhǎng)率超過(guò)20%。當(dāng)前，我國(guó)住房貸款占比已超過(guò)美國(guó)2008年次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)期住房貸款占家庭債務(wù)的比重(約為73%)，家庭住房債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日漸顯現(xiàn)。具體表現(xiàn)為：過(guò)高的住房債務(wù)會(huì)通過(guò)擠壓家庭消費(fèi)導(dǎo)致企業(yè)被動(dòng)增加杠桿，造成企業(yè)短期債務(wù)大量積累；此外，隨著企業(yè)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，其按期償債能力削減，銀行系統(tǒng)的不良貸款比例上升，加大了整個(gè)金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。因此，如何降低家庭住房債務(wù)負(fù)擔(dān)是目前亟需解決的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

近年來(lái)，為防范家庭住房債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政府出臺(tái)了一系列調(diào)控政策，例如對(duì)還款利率、還款年限和償債能力評(píng)估等進(jìn)行調(diào)整。雖然這些嘗試取得了一定成效，但效果有限，家庭住房債務(wù)仍舊年年攀高。究其原因，有以下兩點(diǎn)：一是調(diào)控政策的“一刀切”特征，難以與實(shí)際家庭住房需求掛鉤；二是雖然調(diào)控政策目的主要在于抑制住房投資動(dòng)機(jī)，但尚未能夠準(zhǔn)確剝離出家庭的合理住房需求。因此，有必要明確不同家庭獲取住房的實(shí)際目的。事實(shí)上，家庭的住房需求有著明顯的生命周期特征。隨著家庭發(fā)展階段的改變，家庭對(duì)住房的需求也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。而作為家庭決策者的戶主，基于家庭效用最大化原則，對(duì)住房債務(wù)的偏好也相應(yīng)發(fā)生變化。具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，在家庭建立和發(fā)展階段，受“安居樂(lè)業(yè)”“居者有其屋”等傳統(tǒng)觀念的影響，住房對(duì)于家庭而言，不僅是安生立命之所，更是社會(huì)地位的象征[1]。在這一階段，住房效用得以最大化，家庭的住房需求旺盛。然而，受資源稟賦不足、流動(dòng)性約束的影響，該階段的家庭住房支付能力略顯不足。因此，戶主更偏好利用負(fù)債購(gòu)建房，以實(shí)現(xiàn)住房的提前消費(fèi)。其次，在家庭衰退階段，原生家庭的基本住房需求已經(jīng)得到滿足，為子女買(mǎi)房和改善性住房需求是家庭購(gòu)房的主要?jiǎng)訖C(jī)。隨著家庭財(cái)富的積累和收入水平的提高，家庭的住房支付能力明顯增加，同時(shí)疊加戶主的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度減弱等心理因素的影響，家庭對(duì)住房負(fù)債的偏好不再。綜上所述，由于戶主年齡所代表的家庭生命周期階段與住房效用之間存在著動(dòng)態(tài)變化關(guān)系，家庭對(duì)住房債務(wù)的需求也因時(shí)而異。那么，在住房效用和住房成本的博弈下，住房債務(wù)是否會(huì)因戶主年齡處在不同家庭生命周期階段而出現(xiàn)多重解？戶主對(duì)通過(guò)債務(wù)獲取住房的態(tài)度是否會(huì)因年齡增長(zhǎng)而發(fā)生改變？

理論上來(lái)看，作為家庭管理者，戶主會(huì)基于當(dāng)前的住房需求，按照家庭效用最大化原則進(jìn)行住房決策。在此過(guò)程中，戶主年齡是影響決策結(jié)果的關(guān)鍵因素。一方面，由于戶主年齡是家庭生命周期階段劃分的關(guān)鍵指標(biāo)[2]，所以不同年齡戶主的住房選擇實(shí)質(zhì)上代表了家庭差異化階段的住房需求。另一方面，家庭的可支付能力與戶主年齡密切相關(guān)。人力資本理論認(rèn)為，家庭收入與戶主年齡存在正相關(guān)關(guān)系，即家庭的人力資本回報(bào)會(huì)隨著戶主年齡的變化呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，進(jìn)而增加家庭收入[3]。這就意味著，在整個(gè)家庭生命周期階段，存在家庭的住房支付能力不能夠滿足住房需求的時(shí)刻。這時(shí)，家庭就會(huì)選擇以負(fù)債的方式實(shí)現(xiàn)跨期住房消費(fèi)，例如，對(duì)低收入家庭而言，當(dāng)期可支配收入有限，負(fù)債就成為其緩解流動(dòng)性約束、平滑住房消費(fèi)的重要手段；年輕群體的預(yù)期收入較高，其通過(guò)負(fù)債實(shí)現(xiàn)跨期住房消費(fèi)的意愿更強(qiáng)[4][5]。

然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)中直接探討戶主年齡對(duì)家庭住房債務(wù)影響的研究相對(duì)較少。從內(nèi)容上看，大致可歸為以下兩類(lèi)：一是關(guān)于年齡的分析。首先，年齡的異質(zhì)性客觀存在，會(huì)直接影響個(gè)體的行為選擇[6]。年齡的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致個(gè)體產(chǎn)生心理變化，例如，改變風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，進(jìn)而影響個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為[7]。一般而言，年齡越大，對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回避情緒越強(qiáng)，越不愿意承擔(dān)債務(wù)[8]。此外，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，年齡特征能夠通過(guò)家庭的資源稟賦渠道來(lái)影響其資產(chǎn)配置和儲(chǔ)蓄消費(fèi)等決策[9][10]。而在住房市場(chǎng)，戶主年齡與家庭不同生命周期階段的住房選擇密切相關(guān)。董紀(jì)昌等指出，住房的租購(gòu)選擇具有明顯的生命周期效應(yīng),年輕家庭更加注重住房配套的教育資源，因此更偏向于購(gòu)房，而老年群體更偏向于租房[3]。但李燕橋和臧旭恒的研究發(fā)現(xiàn)，在“二孩政策”放開(kāi)之后，中老年群體的改善性住房需求顯著增加[4]。最后，有學(xué)者研究得出，戶主年齡對(duì)住房債務(wù)的影響可能與其心理變化有關(guān)。一般而言，隨著個(gè)體年齡的增大，其自信程度逐漸減弱，風(fēng)險(xiǎn)回避情緒增強(qiáng)[7][8]，負(fù)債意愿也會(huì)相應(yīng)降低[11]。二是對(duì)住房債務(wù)的形成原因及其外部性的討論。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，信貸政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素和家庭資產(chǎn)等微觀特征是導(dǎo)致家庭住房債務(wù)異質(zhì)性的關(guān)鍵[5][12]；在住房債務(wù)外部性的文獻(xiàn)中，有研究發(fā)現(xiàn)住房債務(wù)不僅會(huì)擠占家庭消費(fèi)[13]，還會(huì)降低家庭生活質(zhì)量、導(dǎo)致家庭資產(chǎn)惡化，并直接影響家庭福利和居民的幸福感[14]，甚至致使家庭陷入貧困[15]。此外，過(guò)高的住房債務(wù)會(huì)造成大范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)[16]。

已有研究對(duì)于本文考察戶主年齡對(duì)住房債務(wù)的影響具有重要參考價(jià)值，但仍存在以下可以拓展的空間：一是盡管一些文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)了家庭生命周期不同階段對(duì)住房的差異性需求，但尚未從戶主年齡特征出發(fā)進(jìn)行系統(tǒng)研究；二是圍繞家庭生命周期階段性住房差異的探討大多集中在消費(fèi)、投資等方面，而對(duì)于住房債務(wù)及其資金來(lái)源卻鮮有提及。對(duì)此，本文利用中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)(CFPS)對(duì)戶主年齡和家庭住房債務(wù)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注家庭住房債務(wù)偏好及住房債務(wù)規(guī)模的異質(zhì)性特征，并且進(jìn)一步探究了家庭住房債務(wù)資金來(lái)源渠道。同以往研究相比，本文從家庭生命周期演進(jìn)的角度厘清戶主年齡對(duì)家庭住房債務(wù)影響的理論機(jī)制，并利用微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，有助于為政府貫徹“房住不炒”的基本理念、緩解家庭部門(mén)的住房資金壓力、防范住房債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供政策思路。

二、理論機(jī)制與研究假設(shè)

家庭從建立、發(fā)展、成熟直至衰退的動(dòng)態(tài)過(guò)程會(huì)隨著戶主的年齡增長(zhǎng)及家庭需求呈現(xiàn)出明顯的階段性特征。推動(dòng)家庭動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程的關(guān)鍵因素就是事件的發(fā)生和轉(zhuǎn)換[17]。在整個(gè)家庭生命周期內(nèi)，住房是承擔(dān)家庭重大事件、任務(wù)的基本載體[18]。在家庭建立初期，生育和隨之而來(lái)的撫育任務(wù)使得家庭更加偏好購(gòu)買(mǎi)具備良好教育資源的住房；在家庭成長(zhǎng)和成熟階段，隨著戶主年齡的增長(zhǎng)和家庭人口規(guī)模的擴(kuò)大，其本身的改善性住房需求和為子女購(gòu)房的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)；而在衰退階段，家庭的基本住房需求不再，住房帶來(lái)的邊際效用遞減，家庭獲取住房的偏好減弱[19]。

家庭的支付能力是決定住房需求能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素。一般而言，當(dāng)住房需求旺盛而支付能力不足時(shí)，家庭會(huì)選擇用負(fù)債來(lái)獲取住房。這也取決于家庭對(duì)當(dāng)期消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)的偏好，其邊際替代率受家庭想要平衡整個(gè)生命周期收入流變化以匹配所期望的消費(fèi)時(shí)間路徑的影響[20]。許多學(xué)者認(rèn)為，家庭收入、資源稟賦等構(gòu)成家庭支付能力的因素和住房負(fù)債具有相關(guān)性。Godwin指出，收入水平越高的家庭，其家庭債務(wù)越少，對(duì)于住房貸款的偏好也更弱[21]。Leonard和Di則發(fā)現(xiàn)，家庭財(cái)富越多，家庭住房負(fù)債越少[22]。然而，這一特征在家庭不同發(fā)展階段又具有不同的內(nèi)涵。對(duì)處于建立和成長(zhǎng)期的家庭而言，教育、醫(yī)療和就業(yè)等重大事件與住房密不可分，住房效用最大化。而這一階段的家庭流動(dòng)性約束大、資源稟賦不足、支付能力較弱，但其對(duì)于未來(lái)收入的預(yù)期較高。因此，為緩解當(dāng)期住房壓力，戶主自然偏好在當(dāng)期負(fù)債而在未來(lái)儲(chǔ)蓄。對(duì)處于成熟和衰退期的家庭而言，子女作為相對(duì)獨(dú)立的個(gè)體逐漸從原生家庭中脫離，并組建下一代新家庭，原有家庭的自有購(gòu)建房需求減弱，住房不再局限于滿足家庭的基本居住需求。這一時(shí)期，家庭的改善型住房需求和為子女購(gòu)房的動(dòng)機(jī)更旺。一方面，隨著生活水平的提高和“二胎政策”放開(kāi)，家庭對(duì)于住房的產(chǎn)品特征有了更高的要求。易成棟等研究發(fā)現(xiàn)，子女和老年人口較多家庭，更偏好面積大、環(huán)境好的住房[23]。另一方面，子女成家難以脫離父母給予的代際支持[24][25]。而在這一時(shí)期，由于前期置業(yè)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)和家庭稟賦積累，原生家庭的支付能力得到顯著提升[26][27][28]，這在一定程度上放松了流動(dòng)性約束，住房債務(wù)不再是家庭進(jìn)行消費(fèi)的單一選擇。因此，家庭的住房債務(wù)偏好走弱，甚至出現(xiàn)厭惡情緒。

住房債務(wù)偏好隨家庭生命周期的演進(jìn)而發(fā)生改變，而對(duì)于能夠承擔(dān)的住房債務(wù)規(guī)模而言，資金可得性、償債能力和戶主心理狀態(tài)是關(guān)鍵影響因素。就資金可得性而言，戶主年齡是金融機(jī)構(gòu)發(fā)放住房借貸的重要參考依據(jù)。隨著戶主年齡的增長(zhǎng)，家庭人口結(jié)構(gòu)由年輕化轉(zhuǎn)為老齡化，家庭預(yù)期收入不確定性特征顯現(xiàn)，家庭的信貸約束增強(qiáng)[29]。因此，家庭住房債務(wù)規(guī)模的增減與戶主年齡、家庭生命周期的變動(dòng)密切相關(guān)。在償債能力方面，收入、家庭財(cái)富是關(guān)鍵影響因素。家庭從建立到衰退，其收入和家庭財(cái)富會(huì)隨著工作經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)閱歷的積累逐漸上漲；發(fā)展到某個(gè)階段之后，隨著技能成熟，年齡增長(zhǎng)，工資水平和家庭財(cái)富達(dá)到穩(wěn)定水平；而在戶主退休后的家庭衰退階段，工資水平降低、家庭財(cái)富實(shí)現(xiàn)了代際傳遞[30]，償債能力自然減弱。以上分析均是在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)條件下進(jìn)行的，然而人的決策行為還受到心理因素的影響[31]。論語(yǔ)有云“吾十有五，而至于學(xué)。三十而立，四十而不惑，五十而知天命，六十而耳順，七十而從心所欲，不逾矩”。這意味著，在不同的年齡階段，個(gè)體的心理和生理都面臨著巨大變化。隨著年齡的增長(zhǎng)，個(gè)體逐漸從青年階段邁向中年階段，其過(guò)度自信程度也呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此更具“冒險(xiǎn)精神”；而從中年階段到老年階段，個(gè)體的過(guò)度自信程度減弱，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡[32][33]。人力資本理論也證明個(gè)體的工作能力及效率隨著年齡的變化呈現(xiàn)出先增長(zhǎng)后下降的態(tài)勢(shì)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也由偏好轉(zhuǎn)為規(guī)避[34]。基于以上分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：戶主年齡和家庭承擔(dān)住房債務(wù)呈現(xiàn)倒U型的非線性關(guān)系。

H2：戶主年齡和家庭住房債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)倒U型的非線性關(guān)系。

三、模型與變量

(一)模型設(shè)定

本文重點(diǎn)關(guān)注戶主年齡對(duì)家庭是否承擔(dān)住房債務(wù)和住房債務(wù)規(guī)模產(chǎn)生的非線性影響?？紤]到家庭是否承擔(dān)住房債務(wù)為二值離散型變量，家庭住房債務(wù)規(guī)模為連續(xù)型變量，本文分別構(gòu)造如下Probit和OLS模型：

(1)

(2)

式(1)(2)中，下標(biāo)i、j、t分別表示家庭個(gè)體、家庭所在地區(qū)和調(diào)查年份。被解釋變量debt_if為虛擬變量，家庭承擔(dān)住房債務(wù)賦值為1，否則為0；debt為家庭住房債務(wù)規(guī)模。age與age2分別表示戶主年齡及其平方項(xiàng)，作為本文關(guān)注的核心解釋變量。借鑒已有研究[35][36]，控制變量集X包括個(gè)體特征、家庭特征以及地區(qū)特征三個(gè)層面。δi和θj分別表示時(shí)間固定效應(yīng)和地區(qū)固定效應(yīng)，ε表示殘差項(xiàng)。需要說(shuō)明的是，在后續(xù)的實(shí)證過(guò)程中，本文將使用家庭層面的聚類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)誤以處理組內(nèi)自相關(guān)。

(二)數(shù)據(jù)與變量

本文所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于北京大學(xué)中國(guó)社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心開(kāi)展的中國(guó)家庭追蹤調(diào)查(China Family Panel Studies, CFPS)項(xiàng)目。該項(xiàng)調(diào)查于2010年開(kāi)始，分別于2012年、2014年、2016年和2018年進(jìn)行追蹤調(diào)查，總樣本涵蓋國(guó)內(nèi)25個(gè)省(含直轄市和自治區(qū))，其目標(biāo)樣本規(guī)模為16000戶家庭，覆蓋面廣且具有統(tǒng)計(jì)代表性。問(wèn)卷內(nèi)容包含少兒、成人、家庭以及共用模塊四個(gè)部分。本文研究所用數(shù)據(jù)主要來(lái)自其中的成人問(wèn)卷和家庭問(wèn)卷。

實(shí)證研究之前，本文對(duì)樣本作了以下預(yù)處理：第一，樣本僅保留自有住房產(chǎn)權(quán)的家庭，戶主年齡為18～65歲；第二，刪除存在數(shù)據(jù)缺失或無(wú)效值的樣本；第三，為緩解異常值對(duì)研究結(jié)果的干擾，本文對(duì)家庭收入、家庭凈資產(chǎn)等連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%縮尾處理，最終得到37928個(gè)樣本觀測(cè)值。

本文的被解釋變量為家庭承擔(dān)住房債務(wù)(debt_if)及住房債務(wù)規(guī)模(debt)。其中，家庭承擔(dān)住房債務(wù)為虛擬變量，即家庭承擔(dān)住房債務(wù)賦值為1，否則為0。數(shù)值界定來(lái)自問(wèn)卷中的“是否貸款買(mǎi)建房”“是否購(gòu)房建房借款”問(wèn)題的回答，如果存在以上負(fù)債情形，本文就認(rèn)為家庭存在住房債務(wù)；住房債務(wù)規(guī)模的指標(biāo)度量來(lái)自問(wèn)卷中“待償房貸本息余額”“購(gòu)房建房借款還有多少?zèng)]還”問(wèn)題的回答，本文加總了各家庭多種住房債務(wù)的余額，以此衡量家庭的住房債務(wù)規(guī)模。本文的核心解釋變量為戶主年齡(age)及年齡的平方項(xiàng)(age2)，年齡的度量為戶主受訪當(dāng)年的實(shí)際年齡。

除此之外，為避免其他影響因素對(duì)本文結(jié)果造成干擾，本文借鑒已有文獻(xiàn)，選取了個(gè)體層面、家庭層面以及地區(qū)層面的一系列變量作為控制變量。其中，個(gè)體層面包含戶主性別(gender)、戶口狀態(tài)(hukou)、教育程度(education)、婚姻狀態(tài)(marriage)和自評(píng)健康狀態(tài)(health)；家庭層面包括家庭凈資產(chǎn)(asset_net)、家庭收入(income)、老年人口撫養(yǎng)比(old)、少兒人口撫養(yǎng)比(child)、擁有房產(chǎn)數(shù)量(house_no)和家庭規(guī)模(size)；地區(qū)層面則包含住房?jī)r(jià)格(price)、人均地區(qū)生產(chǎn)總值(gdp)和銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度(hhi)。

表1和表2分別列示了本文研究所涉及的主要變量的定義及描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示，承擔(dān)住房債務(wù)的家庭占總樣本的27.10%。全樣本中，家庭住房債務(wù)規(guī)模的均值為3.9938萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為9.9190；最大值和最小值分別為400和0，表明家庭之間住房債務(wù)規(guī)模差異較大。此外，在個(gè)體特征和家庭特征方面，教育程度和婚姻狀態(tài)的均值分別為0.0287和0.9077，表明樣本主體大部分學(xué)歷水平較低且屬于已婚家庭；家庭凈資產(chǎn)最大值和最小值分別為4319和10萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為1285.4941，這意味著家庭資產(chǎn)在不同家庭之間存在較大差別。在地區(qū)特征上，人均地區(qū)生產(chǎn)總值的最大值為14.0211萬(wàn)元，是最小值的10倍左右，表明地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不均衡。

表1 主要變量的定義

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報(bào)告了戶主年齡對(duì)是否承擔(dān)住房債務(wù)及住房債務(wù)規(guī)模影響的實(shí)證結(jié)果。為驗(yàn)證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取逐步回歸的方式，依次引入個(gè)體特征、家庭特征以及地區(qū)特征。第(1)列中的回歸結(jié)果顯示，在不加入任何控制變量的情況下，戶主年齡對(duì)家庭是否承擔(dān)住房債務(wù)的影響呈現(xiàn)倒U型特征。第(2)到第(4)列的結(jié)果表明，依次加入各控制變量之后，仍然得到相同結(jié)果。通過(guò)進(jìn)一步計(jì)算得到，倒U型拐點(diǎn)位于30歲，即戶主年齡小于30歲的家庭負(fù)債購(gòu)房的概率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而在30歲之后逐漸減弱。可能的原因是：在家庭成長(zhǎng)期，基本住房需求旺盛而支付能力不足，住房負(fù)債的可能性增大。第(5)列至第(8)列的結(jié)果顯示，戶主年齡對(duì)住房債務(wù)規(guī)模的影響也存在倒U型特征。第(8)列的結(jié)果顯示，這一拐點(diǎn)位于戶主30歲，即戶主年齡在30歲之前的家庭，其住房債務(wù)呈上升趨勢(shì)，而在30歲之后逐漸減少。年齡對(duì)住房債務(wù)規(guī)模的影響主要基于以下兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。對(duì)于年齡較大的群體而言，當(dāng)未來(lái)收入的不確定性增加時(shí)，他們會(huì)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)負(fù)債的可能性及規(guī)模相應(yīng)減少[37]。二是信貸約束。銀行貸款作為住房債務(wù)最主要的資金來(lái)源渠道，其發(fā)放金額、貸款年限和利息等要素與個(gè)體年齡密切相關(guān)。

個(gè)體、家庭以及地區(qū)層面的特征對(duì)家庭是否承擔(dān)住房債務(wù)以及住房債務(wù)規(guī)模的影響大部分顯著。就承擔(dān)住房債務(wù)而言，戶主的教育水平和婚姻狀態(tài)的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明教育水平越高以及處于已婚或同居狀態(tài)的家庭負(fù)債購(gòu)房的概率更高；而戶主健康狀態(tài)的系數(shù)顯著為負(fù)，這是由于健康狀態(tài)較差的個(gè)體，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，借貸意愿較低[35]；戶口狀態(tài)的系數(shù)顯著為負(fù)，可能的原因在于，擁有城鎮(zhèn)戶口的戶主，其住房自有率更高且住房支付能力更強(qiáng)，因此選擇負(fù)債購(gòu)房的可能性較小[38]。在家庭特征方面，家庭收入與家庭規(guī)模兩個(gè)變量的系數(shù)顯著為正，這意味著收入越高的家庭，其償債能力和融資約束更小，因此進(jìn)行負(fù)債購(gòu)房的概率更大；而人口規(guī)模越大的家庭為解決居住需求，負(fù)債買(mǎi)房的可能性更高；家庭凈資產(chǎn)的系數(shù)顯著為負(fù)，這可能是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)多的家庭，住房支付能力更強(qiáng)，通過(guò)負(fù)債來(lái)獲得住房的可能性更??；擁有住房數(shù)量越多的家庭負(fù)債購(gòu)房的概率越大；老年人口撫養(yǎng)比每增加1個(gè)單位，家庭負(fù)債購(gòu)房的概率降低0.1712個(gè)單位，而少兒人口撫養(yǎng)比每增加1個(gè)單位，家庭負(fù)債購(gòu)房的概率相應(yīng)增加0.1287個(gè)單位，這意味著中國(guó)家庭更有可能為下一代背負(fù)住房債務(wù)。在地區(qū)特征層面，房?jī)r(jià)越高，居民承擔(dān)住房債務(wù)的可能性越弱?？赡艿慕忉屖牵诜?jī)r(jià)高的地區(qū)，家庭的住房債務(wù)規(guī)模相對(duì)較大，過(guò)高的債務(wù)會(huì)在一定程度上削弱家庭福祉，進(jìn)而降低住房負(fù)債意愿[39]。而地區(qū)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的系數(shù)顯著為正，這是因?yàn)殂y行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高的地區(qū)，家庭利用銀行貸款的意識(shí)更強(qiáng)。

此外，在住房債務(wù)規(guī)模方面，個(gè)體特征結(jié)果顯示，戶主的受教育水平和婚姻狀態(tài)顯著增強(qiáng)了家庭住房債務(wù)規(guī)模。這是因?yàn)椋瑧糁魇芙逃皆礁?，越懂得利用杠桿來(lái)獲取住房。而已婚家庭住房債務(wù)規(guī)模更大是 “因婚購(gòu)房”的習(xí)俗導(dǎo)致大部分已婚家庭需要在婚前購(gòu)建房。戶口狀態(tài)的系數(shù)為1.2481，表明城市家庭受房?jī)r(jià)過(guò)高影響，其住房債務(wù)規(guī)模較大。在家庭特征方面，家庭收入每增加1個(gè)單位，家庭住房債務(wù)規(guī)模就上漲0.2130個(gè)單位，這是由于收入水平越高的家庭更偏向于質(zhì)量更好的住房，其住房獲取成本也就越高。家庭人口規(guī)模和住房套數(shù)的系數(shù)分別為0.0358、2.9381，意味著人口越多的家庭需要更多的住房，進(jìn)而導(dǎo)致住房債務(wù)規(guī)模攀升。老年人口撫養(yǎng)比和少兒人口撫養(yǎng)比的系數(shù)分別為-0.4757和0.3951，表明家庭更愿意為下一代背負(fù)更多的住房債務(wù)。在地區(qū)特征方面，住房?jī)r(jià)格和人均地區(qū)生產(chǎn)總值的系數(shù)分別為2.9381和0.9898，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度及住房?jī)r(jià)格越高的地區(qū)，家庭住房債務(wù)規(guī)模越高。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保實(shí)證結(jié)果的可信度，除上文采用的逐步回歸法以外，本文也采用了隨機(jī)抽取80%家庭樣本和用年齡分組替換年齡平方項(xiàng)兩種方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

第一，為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參考已有研究[3]，在保持其他變量不變的情況下，隨機(jī)抽取80%的樣本重新回歸，回歸結(jié)果如表4所示。通過(guò)進(jìn)一步計(jì)算可知，戶主30歲仍然是家庭承擔(dān)住房負(fù)債及住房債務(wù)規(guī)模的拐點(diǎn)，結(jié)果穩(wěn)健。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：基于隨機(jī)抽取樣本

第二，在驗(yàn)證非線性關(guān)系的回歸中，不再使用年齡和年齡的平方項(xiàng)，而是通過(guò)設(shè)置不同年齡段進(jìn)行回歸。本文參考已有研究[40]，按照戶主年齡將樣本量劃分為35歲以下，35～50歲以及50歲以上三組進(jìn)行回歸，所得結(jié)果如表5所示。研究發(fā)現(xiàn)，35歲以下的群體承擔(dān)住房債務(wù)的可能性和規(guī)模顯著上升，另外兩個(gè)群體則顯著下降。這一結(jié)果與上文的回歸結(jié)果一致，說(shuō)明戶主年齡對(duì)家庭承擔(dān)住房債務(wù)及住房債務(wù)規(guī)模具有倒U型影響的研究結(jié)論具有可靠性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換年齡變量

(三)機(jī)制分析

收入不確定性的中介效應(yīng)檢驗(yàn)回歸結(jié)果如表6所示。第(1)列至第(3)列的結(jié)果表明，收入不確定性和戶主年齡之間存在倒U型關(guān)系，戶主年齡與家庭是否承擔(dān)住房債務(wù)之間存在倒U型關(guān)系。進(jìn)一步計(jì)算可得三個(gè)中介效應(yīng)檢驗(yàn)值為1.3846、1.6108和1.3018，證明中介效應(yīng)存在。這意味著，隨著戶主年齡的增長(zhǎng)，家庭收入的不確定性程度呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致家庭承擔(dān)住房債務(wù)的可能性先上升后下降。第(4)列至第(6)列的結(jié)果表明收入不確定性在戶主年齡與家庭住房債務(wù)規(guī)模之間存在中介效應(yīng)。同理，通過(guò)計(jì)算得到收入不確定性的中介效應(yīng)檢驗(yàn)值分別為0.6341、1.2867和0.7304，證明收入不確定性的倒U型中介效應(yīng)在住房債務(wù)規(guī)模方面仍然存在。

表6 機(jī)制分析：收入不確定性的中介效應(yīng)

風(fēng)險(xiǎn)偏好的中介效應(yīng)回歸結(jié)果如表7所示。第(1)列至第(3)列的結(jié)果表明，隨著戶主年齡的增長(zhǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致家庭承擔(dān)住房債務(wù)的概率呈倒U型特征。進(jìn)一步計(jì)算得到，風(fēng)險(xiǎn)偏好的中介效應(yīng)檢驗(yàn)值分別為1.0925、1.2001和1.0307，表明中介效應(yīng)存在。在家庭住房債務(wù)規(guī)模方面，第(4)列至第(5)列的回歸結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)偏好在戶主年齡對(duì)家庭住房債務(wù)規(guī)模的影響中也為倒U型特征。其中介效應(yīng)檢驗(yàn)值分別為2.5959、3.0038和2.2867，表明風(fēng)險(xiǎn)偏好的中介效應(yīng)存在，即隨著戶主年齡的增長(zhǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致家庭住房債務(wù)規(guī)模也呈現(xiàn)相同變化趨勢(shì)。這可能是因?yàn)?，受年齡影響，個(gè)體的心理承受能力呈現(xiàn)非線性特征，且年齡越大越想享受安穩(wěn)生活[44]。

表7 機(jī)制分析： 風(fēng)險(xiǎn)偏好的中介效應(yīng)

(四)異質(zhì)性分析

1. 按家庭收入分組。本文按家庭總收入的1/3和2/3分位點(diǎn)將樣本區(qū)分為高收入、中等收入以及低收入三組，分析戶主年齡對(duì)住房債務(wù)的影響差異，回歸結(jié)果如表8所示?？傮w上，在高、中、低收入這三個(gè)組別的家庭中，戶主年齡與承擔(dān)住房債務(wù)、住房債務(wù)規(guī)模之間均存在倒U型關(guān)系。從拐點(diǎn)來(lái)看，高中低收入家庭承擔(dān)住房債務(wù)的概率高峰分別是27歲、35歲和31歲，這意味著高收入家庭進(jìn)行負(fù)債購(gòu)建房的時(shí)間顯著早于中低收入家庭。這可能是因?yàn)楦呤杖爰彝ネ哂休^高的金融素養(yǎng)，因此會(huì)較早地采用杠桿買(mǎi)房[45]。而在住房債務(wù)規(guī)模方面，高收入群體的拐點(diǎn)出現(xiàn)在37歲，顯著高于中低收入家庭的34歲和33歲，這意味著高收入家庭較晚出現(xiàn)住房債務(wù)規(guī)模的峰值。這可能是因?yàn)殡S著家庭逐漸進(jìn)入成熟階段，高收入家庭受改善性住房需求的影響，住房債務(wù)規(guī)模激增；而中低收入家庭受信貸約束的影響，借款額度和借款可獲取性較低。

表8 基于家庭收入的異質(zhì)性分析結(jié)果

2.按住房套數(shù)分組。本文參考以往研究[46]，將樣本區(qū)分為一套房和多套房?jī)蓚€(gè)子樣本，以探究住房套數(shù)差異下戶主年齡對(duì)住房債務(wù)的影響，回歸結(jié)果如表9所示?？傮w上，在一套房和多套房的樣本中戶主年齡均呈現(xiàn)倒U型的影響。進(jìn)一步通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，多套住房家庭承擔(dān)債務(wù)的拐點(diǎn)出現(xiàn)在37歲，這一數(shù)值顯著晚于一套房家庭的拐點(diǎn)(31歲)；在住房債務(wù)規(guī)模方面，多套房家庭的拐點(diǎn)出現(xiàn)在39歲，而一套房家庭的拐點(diǎn)為29歲，這意味著多套房家庭承擔(dān)住房債務(wù)的概率及債務(wù)規(guī)模均較晚出現(xiàn)。這可能是因?yàn)?，多套房家庭大多是處于成熟階段的家庭，其對(duì)住房的需求主要以改善型需求為主。

表9 基于住房套數(shù)的異質(zhì)性分析結(jié)果

3.按有無(wú)未成年子女分組。本文將樣本按照是否有未成年子女劃分為無(wú)未成年子女家庭和有未成年子女家庭兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果如表10所示。表10第(1)列和第(3)列顯示，無(wú)未成年子女的家庭承擔(dān)住房債務(wù)及住房債務(wù)規(guī)模的拐點(diǎn)分別為29歲和30歲；而第(2)列和第(4)列的結(jié)果表明，有未成年子女的家庭承擔(dān)住房債務(wù)和住房債務(wù)規(guī)模的拐點(diǎn)為33歲和32歲。這意味著，有未成年子女的家庭對(duì)下一代的各項(xiàng)消費(fèi)可能擠占了住房支出，削弱了住房支付能力，進(jìn)一步導(dǎo)致購(gòu)房計(jì)劃延遲。

表10 基于有無(wú)未成年子女的異質(zhì)性分析結(jié)果

五、進(jìn)一步討論

上文研究發(fā)現(xiàn)，戶主年齡與家庭是否承擔(dān)住房債務(wù)及住房債務(wù)規(guī)模之間存在倒U型關(guān)系。事實(shí)上，對(duì)于大部分家庭而言，房貸是家庭住房債務(wù)的主要構(gòu)成。而隨著戶主年齡的增長(zhǎng)，家庭的信貸約束增強(qiáng)，此時(shí)家庭為獲得住房資金，可能會(huì)選擇向親友或民間機(jī)構(gòu)借款。而這一行為是否會(huì)與家庭住房債務(wù)規(guī)模的走勢(shì)存在相關(guān)性？為研究這一現(xiàn)象，本文基于住房債務(wù)規(guī)模不為零的樣本，進(jìn)一步考察了戶主年齡對(duì)其住房債務(wù)資金來(lái)源渠道的影響。

(一)模型構(gòu)建

住房債務(wù)資金來(lái)源渠道主要可分為銀行貸款、親友借款和民間機(jī)構(gòu)借款三種，為考察戶主年齡對(duì)其住房債務(wù)資金來(lái)源渠道的影響，本文構(gòu)建如下無(wú)序多分類(lèi)Logistic回歸模型：

ln(ηj|b)=ln[Pr(y=j|Agei,j,t)/Pr(y=b|Agei,j,t)]=α+Xβj|b

(3)

式(3)中，分別定義銀行貸款、親友借款、除銀行和親友外的民間機(jī)構(gòu)借款三種渠道的住房債務(wù)來(lái)源分別為j=1、j=2和j=3。這一被解釋變量是根據(jù)問(wèn)題“待償房貸本息總額”“您家是否通過(guò)以下途徑借款”“借款總額為？”“您家借款主要用于以下哪幾個(gè)方面”的回答歸類(lèi)后得到。b為基準(zhǔn)組，將住房債務(wù)資金來(lái)源為“銀行貸款”的樣本組作為基準(zhǔn)組，η為比值比，其他變量含義同模型(1)。求解方程(3)即可以得到每種選擇的概率：

(4)

由此，建立的住房債務(wù)資金來(lái)源渠道的回歸模型為：

(5)

表11 戶主年齡與住房債務(wù)資金來(lái)源渠道

(二)實(shí)證結(jié)果

表11列示了戶主年齡對(duì)住房債務(wù)資金來(lái)源渠道影響的回歸結(jié)果。由于住房貸款在家庭住房債務(wù)中占據(jù)主導(dǎo)地位，因?yàn)楸疚倪x取銀行貸款為基準(zhǔn)組，親友借款和民間借款作為對(duì)照組。從第(1)列和第(2)列的回歸結(jié)果來(lái)看，選擇親友借款、民間借款的比值比(Odd Ratio)分別為1.0145和1.0256，且分別在1%、5%的水平上顯著，這意味著與銀行貸款相比，戶主年齡每增加一個(gè)單位，其選擇親友借款的概率增加1.45%,而選擇向民間組織借款的概率增加2.56%，這表明戶主年齡越大選擇民間機(jī)構(gòu)借款的概率越高。

(三)異質(zhì)性分析

與上文保持一致，本部分仍按照家庭收入、住房套數(shù)以及是否有未成年子女三種方式進(jìn)行分組討論。表12～14的回歸結(jié)果顯示，在家庭收入分組中，隨著戶主年齡的增長(zhǎng)，所有收入水平的家庭選擇向親友借款的概率顯著增加；其中，低收入家庭的概率最大，是選擇銀行貸款的1.1331倍。這可能是因?yàn)槟壳拔覈?guó)的民間機(jī)構(gòu)貸款市場(chǎng)尚不完善，缺乏政府機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管。因此，在銀行貸款受限的情況下，居民更愿意選擇向親友借款。而擁有多套房的家庭更會(huì)選擇向親友借款，概率為向銀行借款的1.0125倍。這可能是受我國(guó)購(gòu)房政策的影響，擁有多套房的家庭購(gòu)房資格、貸款額度以及貸款利率等方面嚴(yán)格受限，因此向親友借款概率增高。此外，在有無(wú)未成年子女的分組當(dāng)中，無(wú)未成年子女的家庭向親友借款的概率是向銀行借款的1.0125倍；而有未成年子女的家庭向親友借款的概率為向銀行借款的1.0378倍。受家族文化、社會(huì)資本的影響，同銀行借貸相比，親友借款是住房債務(wù)更重要的資金來(lái)源渠道，而有未成年子女的家庭在住房面積、套數(shù)上有更高的要求。因此，在銀行貸款受限、親友借款不足的情況下，部分家庭被迫選擇民間機(jī)構(gòu)借款來(lái)緩解支付能力不足的壓力。

表12 基于家庭收入的住房債務(wù)資金來(lái)源渠道異質(zhì)性分析結(jié)果

表13 基于住房套數(shù)的住房債務(wù)資金來(lái)源渠道異質(zhì)性分析結(jié)果

表14 基于有無(wú)未成年子女的住房債務(wù)資金來(lái)源渠道異質(zhì)性分析結(jié)果

(四)內(nèi)生性問(wèn)題的處理：Heckman兩步法

與上文的基準(zhǔn)回歸不同，本文在分析戶主年齡對(duì)家庭住房債務(wù)資金來(lái)源渠道選擇的影響時(shí)，僅保留了住房債務(wù)規(guī)模不為零的樣本。因此，可能會(huì)存在由于樣本選擇偏誤導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題。為緩解這一影響，本文利用Heckman兩步法進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。先利用Probit模型生成逆米爾斯比值，再將其作為控制變量帶入Logistic模型中進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果(如表15所示)顯示，戶主年齡越大，選擇向民間機(jī)構(gòu)借款的概率越大，表明表11所得的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表15 Heckman兩步法回歸結(jié)果

六、研究結(jié)論與政策建議

隨著戶主年齡和家庭生命周期的變化，住房的功能將從滿足基本需求轉(zhuǎn)為滿足延伸需求。為確保家庭效用最大化，負(fù)債成為緩解住房支付能力不足的重要手段。本文利用中國(guó)家庭追蹤調(diào)查(CFPS)數(shù)據(jù)，從家庭生命周期視角檢驗(yàn)了戶主年齡對(duì)家庭住房債務(wù)的影響。結(jié)果表明，隨著戶主年齡的變化，家庭對(duì)住房債務(wù)的態(tài)度由偏好轉(zhuǎn)為厭惡，進(jìn)而導(dǎo)致家庭是否承擔(dān)住房債務(wù)以及住房債務(wù)規(guī)模均呈現(xiàn)倒U型特征，拐點(diǎn)出現(xiàn)在30歲。即戶主年齡在30歲之前，家庭負(fù)債的概率及規(guī)模呈上升趨勢(shì)，而在30歲之后則逐漸減弱。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，收入不確定性和風(fēng)險(xiǎn)偏好在戶主年齡對(duì)家庭住房債務(wù)的影響中有顯著的中介效應(yīng)。異質(zhì)性分析表明，戶主年齡對(duì)家庭住房債務(wù)的倒U型特征會(huì)因家庭收入、房產(chǎn)數(shù)量和是否有未成年子女的區(qū)別而有所不同。高收入家庭承擔(dān)住房債務(wù)的年齡峰值為27歲，早于中低收入家庭的35歲和31歲；但住房債務(wù)規(guī)模的年齡拐點(diǎn)為37歲，晚于中低收入家庭。多套房家庭承擔(dān)住房債務(wù)及其住房債務(wù)規(guī)模的年齡拐點(diǎn)分別為37歲和39歲，較一套房家庭來(lái)得更晚。有未成年子女家庭承擔(dān)住房債務(wù)及住房債務(wù)規(guī)模的年齡拐點(diǎn)分別為33歲和32歲，均晚于無(wú)未成年子女家庭的29歲和30歲。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，戶主年齡越大，越傾向于通過(guò)民間機(jī)構(gòu)借款。細(xì)分群體來(lái)看，低收入家庭和多套房家庭選擇向親友借款的概率更高；而有子女的家庭會(huì)優(yōu)先選擇向親友借款，其次選擇民間機(jī)構(gòu)。

基于上述結(jié)論，本文認(rèn)為，在住房市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)方面，政府應(yīng)堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”定位，大力推行租購(gòu)并舉，保障居民的合理性住房需求，以促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行。具體來(lái)看，本文的研究結(jié)果在個(gè)體、家庭及金融機(jī)構(gòu)三個(gè)層面具有以下啟示：

第一，從個(gè)體角度看，受“居者有其屋”“租購(gòu)不同權(quán)”等經(jīng)濟(jì)文化的影響，我國(guó)家庭住房需求旺盛。因此，本文建議在全社會(huì)倡導(dǎo)樹(shù)立理性的住房觀念，克服攀比心理，鼓勵(lì)居民家庭做出合理的住房決策，避免背負(fù)過(guò)重的債務(wù)壓力。

第二，對(duì)居民家庭而言，住房貸款具有額度大、還款期長(zhǎng)和借款成本高的特點(diǎn)，導(dǎo)致負(fù)債家庭在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將承受還款壓力，微觀上影響家庭消費(fèi)和孩子生育等行為，宏觀上蘊(yùn)含家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。建議政府加快推動(dòng)住房公積金制度改革、發(fā)展住房合作社等非營(yíng)利組織，將我國(guó)住房消費(fèi)金融體系從住房按揭貸款“一股獨(dú)大”，發(fā)展為市場(chǎng)化的住房按揭體系、政策性金融體系以及互助性金融體系，為處于不同生命周期階段、不同收入層次的家庭提供自助、互助和他助“三位一體”的多元住房融資渠道。

第三，從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，當(dāng)前金融產(chǎn)品單一、信貸獲取資格“一刀切”等問(wèn)題較為突出，而不同發(fā)展階段的家庭在收入水平和住房需求方面存在較大差異。為此，建議政府出臺(tái)相應(yīng)的政策，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足不同家庭的差異化融資需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融公平。此外，青年家庭既是住房債務(wù)的主要承擔(dān)者又是消費(fèi)的主力軍，政府應(yīng)制定針對(duì)性的金融支持政策，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供專門(mén)的金融工具。