熊園

年內(nèi)發(fā)行特別國債的必要性上升，有助于更好控疫情、穩(wěn)增長。

受疫情影響，3月工業(yè)增加值同比由12.8%大幅下降至5.0%、社會消費品零售總額增速同樣由6.7%大幅下降至-3.5%;據(jù)我們測算，疫情將拖累4月消費約7%，若5月底疫情基本受控，將拖累二季度GDP約2%，合計拖累全年GDP 0.7%。

對應到財政端，3月一般財政收入由1-2月的10.5%下降至3.4%，尤其是稅收收入下滑明顯，其中：3月個人所得稅增速從1-2月的46.8%大降至-51.3%，增值稅增速、消費稅增速均下滑了10個百分點;此外，3月土地財政收入同比-22.8%，一季度累計下滑-27.4%。

3月衛(wèi)生健康相關(guān)支出增速由1-2月的4%抬升至9%，社保相關(guān)支出增速由1-2月的4.8%抬升至10.4%，近幾年看這兩項支出都是環(huán)比下降，指向的是建設(shè)方艙醫(yī)院、核酸檢測、失業(yè)險等防疫相關(guān)的支出明顯增加。此外，常態(tài)化核酸檢測如果全國范圍內(nèi)推廣，也將進一步加大財政支出壓力。

近期市場對年內(nèi)發(fā)行特別國債的預期升溫。機制上看，相比一般國債，特別國債有三大不同：

從資金用途看，一般國債主要用于彌補財政赤字、補充財政資金;特別國債主要用于特定目的、服務特定政策，比如2020年抗疫、1998年補充四大銀行資本金等。

從管理方式看，一般國債計入財政赤字，發(fā)行后納入一般公共預算進行管理和使用;特別國債不計入財政赤字，發(fā)行后統(tǒng)一納入中央政府性基金預算進行管理和使用。

從發(fā)行流程看，一般國債需納入當年財政收支預算草案，并提交“兩會”審議，通過后由財政部安排發(fā)行;特別國債由國務院向人大常委會提交議案進行審議，通過后由財政部安排發(fā)行，發(fā)行時間不局限于“兩會”期間、總體上相對靈活。

歷史上看，共發(fā)行過四次特別國債：

1998年特別國債。主因四大行資本充足率不滿足《巴塞爾協(xié)議》要求，亟須補充資本金、提高銀行體系的風險應對能力。1998年2月，人大常委會通過《國務院關(guān)于提請審議財政部發(fā)行特別國債補充國有獨資商業(yè)銀行資本金的議案》;3月，央行降準向四大行釋放資金約2400億元;8月，財政部向四大行定向發(fā)行2700億元特別國債，所籌資金全部用于補充四大行資本金。

2007年特別國債。主因當時出口大幅創(chuàng)匯，需解決國內(nèi)市場流動性過剩問題，并成立中投公司有效管理外匯儲備。2007年6月，人大常委會通過《國務院關(guān)于提請審議財政部發(fā)行特別國債購買外匯及調(diào)整2007年末國債余額限額的議案》;8月，財政部采取公開和定向兩種方式開始發(fā)行特別國債，分為8期，共募資1.55萬億元。其中，1.35萬億元由央行借道農(nóng)業(yè)銀行認購，0.2萬億元由銀行、保險、個人認購。募集資金用于向央行購買現(xiàn)匯及匯金公司股權(quán)，用作中投公司的資本金。

2017年續(xù)發(fā)特別國債。主要是針對2007年到期的特別國債進行續(xù)發(fā)。2017年8-11月，分四次續(xù)發(fā)特別國債，規(guī)模為6964億元;在方式上，財政部向有關(guān)商業(yè)銀行定向滾動發(fā)行，同日央行通過公開市場操作，從有關(guān)商業(yè)銀行全部買斷。

2020年抗疫特別國債。主要是應對新冠肺炎疫情的影響，屬于“特殊時期的特殊舉措”;2020年5月“兩會”審議通過草案;6月起，財政部開始公開發(fā)行抗疫特別國債，分為四期，共募資1萬億元。本次特別國債為市場化公開招標，資金主要來源為個人和機構(gòu)。募集資金通過特殊的轉(zhuǎn)移支付機制，直達市縣基層、直接惠企利民，主要用于疫情特殊時期的保就業(yè)、?；久裆?、保市場主體。

綜合看，年內(nèi)發(fā)行特別國債的必要性上升、操作上也完全可行，可作為4月29日政治局會議所提“增量工具”的可選政策，應有助于更好控疫情、穩(wěn)增長。