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      恒立液壓“不認(rèn)命”

      2022-05-19 21:03:43張賀
      英才 2022年3期
      關(guān)鍵詞:挖機(jī)液壓泵挖掘機(jī)

      張賀

      “一家工程機(jī)械企業(yè),憑啥進(jìn)入未來(lái)50強(qiáng)?”

      當(dāng)《財(cái)富》將恒立液壓與京東健康、拼多多、匯川技術(shù)等一道列入未來(lái)50強(qiáng)榜單時(shí),不免有人會(huì)有如此想法。與互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)自動(dòng)化不同,工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)步入成熟期,未來(lái)還會(huì)有多少想象力,不少人都在嘀咕。

      這家曾攜手三一重工“打造”工程機(jī)械“牛市”的企業(yè),股價(jià)曾連漲18個(gè)月。不過(guò),在三一重工大跌之時(shí),恒立液壓也從高位下跌了60%,市值蒸發(fā)上千億。

      不同的是,這家逐步將海外巨頭“趕出”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的液壓件龍頭,一如既往地“少言寡語(yǔ)”。官方賬號(hào)的更新頻次遠(yuǎn)少于三一,話題性也大大不如拼多多。

      不過(guò),深受工程機(jī)械周期之殤的恒立液壓,對(duì)抗周期的技能在加碼,進(jìn)入未來(lái)50強(qiáng)的實(shí)力也逐漸凸顯。

      股價(jià)跟隨周期起伏

      恒立液壓連續(xù)多年4%以上的研發(fā)投入占比,以及與三一重工的合作,幫助本土挖掘機(jī)逐步走向主導(dǎo)地位。恒立液壓也成為國(guó)內(nèi)唯一在高端液壓件取得突破,并進(jìn)入海內(nèi)外頭部主機(jī)廠的企業(yè)。

      不過(guò),液壓件縱然為裝備制造的核心且應(yīng)用廣泛,卻難逃工程機(jī)械的周期魔咒。畢竟在下游需求中,工程機(jī)械占比達(dá)到41%,而挖掘機(jī)又是價(jià)值量最大的品類。

      在上一輪周期下行(2011-2015年)期間,我國(guó)挖掘機(jī)銷量從17.7萬(wàn)臺(tái)降至5.6萬(wàn)臺(tái)。但得益于產(chǎn)品的突破,恒立液壓業(yè)績(jī)影響較小,營(yíng)收降幅僅為3.5%。

      相比之下,股價(jià)反應(yīng)要大得多。

      恒立液壓從2011年上市之初最高6.69元/股(前復(fù)權(quán)),不足一年的時(shí)間最多跌逾60%至2.46元/股(前復(fù)權(quán)),此后就是持續(xù)兩年多的底部震蕩。

      隨著以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械行業(yè)于2015年開始進(jìn)入上行周期,恒立液壓的業(yè)績(jī)“一飛沖天”。iFinD數(shù)據(jù)顯示,2016-2020年,恒立液壓營(yíng)業(yè)總收入和歸屬母公司股東凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)到48.8%和104.18%。而同期國(guó)內(nèi)液壓件規(guī)模復(fù)合增速僅為7.7%。

      在業(yè)績(jī)支撐下,恒立液壓股價(jià)從2016年最低3.09元/股(前復(fù)權(quán))一躍而起,2021年初達(dá)到137.6元/股(前復(fù)權(quán)),期間漲幅逾40倍。

      不過(guò),在景氣上行期間,恒立液壓在我國(guó)挖掘機(jī)油缸領(lǐng)域占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)(國(guó)內(nèi)份額約55%)的同時(shí),其業(yè)績(jī)也對(duì)挖掘機(jī)產(chǎn)生依賴。在恒立液壓2020年79億營(yíng)收中,挖掘機(jī)相關(guān)收入就超過(guò)50億元。

      在經(jīng)過(guò)2021年前三個(gè)月的大增后,去年4月開始,國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量連續(xù)9個(gè)月增速下滑。2022年跌勢(shì)不減,前兩個(gè)月挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量同比下降37.6%。恒立液壓股價(jià)年內(nèi)也跌約50%。

      “備戰(zhàn)”未來(lái)周期

      恒立液壓不愿“坐以待斃”。

      除了工程機(jī)械,冶金機(jī)械、航空航天、海工和新能源等在液壓件的應(yīng)用占比也分別達(dá)到11%、10%和38%。在液壓件系統(tǒng)內(nèi)部,油缸、泵、閥、馬達(dá)技術(shù)壁壘及價(jià)值量也比較高。根據(jù)中國(guó)液壓氣動(dòng)密封件工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),挖機(jī)液壓件系統(tǒng)中液壓泵和馬達(dá)、液壓閥、液壓油缸價(jià)值量占比分別為27%、27%和18%。

      3月初公布的2021年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示,恒立液壓營(yíng)收和歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18.51%和19.52%。

      盡管在原材料、運(yùn)費(fèi)上漲,挖機(jī)需求下降的多重不利因素下,恒立液壓能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)十分難得。但營(yíng)收增速創(chuàng)2015年以來(lái)最低,利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于過(guò)去4年也是事實(shí)。

      當(dāng)然,這并非業(yè)績(jī)快報(bào)體現(xiàn)的全部。

      分業(yè)務(wù)看,挖機(jī)油缸產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)12%,非標(biāo)油缸和液壓泵閥產(chǎn)品收入增速達(dá)到24%和38%。

      天風(fēng)證券測(cè)算,從產(chǎn)量角度看,恒立液壓挖機(jī)油缸市占率提升7.27pct。而且在大本營(yíng)進(jìn)一步穩(wěn)固的同時(shí),非標(biāo)油缸、液壓泵閥的較高增長(zhǎng),也意味著恒立液壓的第二增長(zhǎng)曲線正在支撐自身業(yè)績(jī),抗周期能力也在提升。

      恒立液壓曾透露,公司已成功開發(fā)出適用于15T以下小型挖掘機(jī)用的HP3V系列軸向柱塞泵和HVS系列多路控制閥,其精確操控性和燃油經(jīng)濟(jì)性均超過(guò)國(guó)外同類產(chǎn)品,產(chǎn)品整體技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。

      為了盡快拓展挖機(jī)油缸之外的增長(zhǎng)點(diǎn)和海外業(yè)務(wù),去年9月恒立液壓發(fā)布了上市以來(lái)首份定增公告,擬定增募資不超過(guò)50億元。用于線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目、通用液壓泵技改項(xiàng)目、恒立國(guó)際研發(fā)中心、超大重型油缸項(xiàng)目、恒立墨西哥項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

      大部分資金用于非挖機(jī)領(lǐng)域。

      其中,墨西哥項(xiàng)目目的在于開拓美國(guó)為主的海外業(yè)務(wù),美國(guó)作為全球最大的液壓市場(chǎng)(2020年銷售占比38%),該項(xiàng)目建設(shè)意義重大;線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目直指電動(dòng)化升級(jí),電動(dòng)缸符合環(huán)保要求,體積小,結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,性能高效,而且應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展,項(xiàng)目中的滾珠絲桿是電動(dòng)缸的關(guān)鍵零部件,國(guó)內(nèi)電動(dòng)缸和滾珠絲桿技術(shù)均亟待突破。

      通用泵閥、非標(biāo)油缸項(xiàng)目則有助于恒立液壓進(jìn)一步拓展航空航天、冶金、新能源等非挖掘機(jī)領(lǐng)域,擴(kuò)大收入規(guī)模的同時(shí),也增強(qiáng)了抗周期能力。

      定增何時(shí)能完成?

      值得一提的是,該定增項(xiàng)目已于今年1月14日獲批。但截止目前,定增仍無(wú)最新消息。

      考慮到今年二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,恒立液壓股價(jià)更是一跌再跌,資金的顧慮自然也會(huì)更多。而且該批復(fù)有效期12個(gè)月,恒立液壓有足夠時(shí)間來(lái)籌劃。

      來(lái)源:恒立液壓公告

      只不過(guò)如果定增進(jìn)度影響了項(xiàng)目建設(shè),也將影響未來(lái)業(yè)務(wù)的開展,尤其是液壓件的主機(jī)廠驗(yàn)證期較長(zhǎng),甚至可達(dá)10年之久。

      而且當(dāng)前恒立液壓正面臨成本、需求兩頭壓縮的局面,工程機(jī)械周期的影響仍在繼續(xù)??紤]到全球通脹風(fēng)險(xiǎn)高企,以原油為代表的大宗商品價(jià)格上漲,將持續(xù)影響工程機(jī)械行業(yè),進(jìn)而對(duì)恒立液壓不利。

      股價(jià)、通脹、周期組成了一個(gè)框,框住了想要跳出的恒立液壓。

      好消息是,恒立液壓資產(chǎn)負(fù)債率控制在較低水平,上市以來(lái)從未高于40%。而且2018年以來(lái)逐步下降,加杠桿空間仍然比較充裕。

      在定增公告中,恒立液壓也表示,為保證募投項(xiàng)目的順利進(jìn)行,在定增資金到位之前,將根據(jù)募投項(xiàng)目的實(shí)際情況,以自籌資金先行投入,并在募集資金到位之后根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的程序予以置換。

      只是,定增拖得越久,恒立液壓的壓力也就越大。

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