養(yǎng)老理財產(chǎn)品的設計宗旨與創(chuàng)新思路

中銀理財產(chǎn)品研發(fā)部

摘要：養(yǎng)老理財產(chǎn)品以服務國家應對人口老齡化戰(zhàn)略為根本方向，以提升投資者老年生活品質(zhì)為根本目標，產(chǎn)品特征集中表現(xiàn)為普惠性、穩(wěn)健性、長期性。我國已發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品通過全方位的結構設計，為廣大群眾提供了優(yōu)質(zhì)、高效、實惠的養(yǎng)老投資工具，豐富了養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給。展望未來，養(yǎng)老理財產(chǎn)品設計可不斷創(chuàng)新，如加強對國家戰(zhàn)略發(fā)展重點領域的資產(chǎn)配置、豐富產(chǎn)品功能、與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)深入融合等。

關鍵詞：養(yǎng)老理財 產(chǎn)品設計 人口老齡化 產(chǎn)品創(chuàng)新

隨著經(jīng)濟社會發(fā)展和人民健康水平的提高，我國進入人口老齡化階段，民眾養(yǎng)老理財?shù)闹饔^意識和經(jīng)濟實力逐步增強。儲蓄養(yǎng)老和以房養(yǎng)老等傳統(tǒng)方式，正逐步被長期財富管理所替代，養(yǎng)老需求層次日趨多元。2021年9月10日，銀保監(jiān)會正式啟動養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點工作，豐富了養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給，對構建多層次、多支柱養(yǎng)老保障體系具有重要意義。

養(yǎng)老理財產(chǎn)品的設計宗旨與產(chǎn)品特性

（一）設計宗旨

1.服務國家應對人口老齡化戰(zhàn)略

第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，全國65歲及以上人口約為1.9億人，占13.50%。預計到2035年，全國老年人口總量將占總人口的30%。黨中央把積極應對人口老齡化上升為國家戰(zhàn)略，這在《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》中已有專門部署。國務院在《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務體系規(guī)劃》中，鼓勵“金融機構開發(fā)符合老年人特點的支付、儲蓄、理財、信托、保險、公募基金等養(yǎng)老金融產(chǎn)品”。養(yǎng)老理財產(chǎn)品設計的根本方向，是服務國家應對人口老齡化戰(zhàn)略，嘗試通過金融創(chuàng)新實踐為我國應對人口老齡化貢獻力量。

2.提升投資者老年生活品質(zhì)

長期以來，我國養(yǎng)老保險體系建設的重心在第一支柱基本養(yǎng)老保險，2022年基本養(yǎng)老金迎來第18次上漲，為人民群眾退休后的基本生活提供了有力保障。但在當前收入水平和老齡化程度均上升的背景下，人民群眾對退休后生活水平的要求不斷上升，養(yǎng)老需求從生存型向發(fā)展型轉變，需求層次愈加多元，基本養(yǎng)老難以完全滿足人民群眾的養(yǎng)老需要。與此同時，第二支柱職業(yè)養(yǎng)老保險雖然逐步發(fā)展完善，但人口覆蓋相對有限——2020年，企業(yè)年金覆蓋率僅為6.8%。此時，探索設計具備養(yǎng)老功能的專業(yè)理財產(chǎn)品，可進一步拓寬人民群眾打理養(yǎng)老錢的渠道，形成對基本養(yǎng)老保險的有效補充，更好地滿足多層次的養(yǎng)老需要。因此，養(yǎng)老理財產(chǎn)品的設計應以提升投資者老年生活品質(zhì)為根本目標。

（二）產(chǎn)品特性

基于養(yǎng)老理財產(chǎn)品的設計宗旨，其產(chǎn)品特性應集中表現(xiàn)為普惠性、穩(wěn)健性、長期性，這些特性是養(yǎng)老理財產(chǎn)品設計理念的現(xiàn)實體現(xiàn)，也是養(yǎng)老理財產(chǎn)品具體設計的落腳點。普惠性是養(yǎng)老理財服務國家應對人口老齡化戰(zhàn)略的基本要求;穩(wěn)健性是投資者對養(yǎng)老理財產(chǎn)品的基本期待;長期性是養(yǎng)老資金積累時點和使用時點相分離賦予養(yǎng)老理財產(chǎn)品的基本屬性。養(yǎng)老理財產(chǎn)品的設計應在符合理財產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定的前提下，從產(chǎn)品結構、功能、投資、風控等方面進行優(yōu)化，不斷強化產(chǎn)品的普惠性、穩(wěn)健型、長期性。

已發(fā)行養(yǎng)老理財產(chǎn)品的設計要點

截至2022年3月底，我國養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點機構共推出養(yǎng)老理財產(chǎn)品15只。整理其公開披露的信息，總體來看在產(chǎn)品設計方面呈現(xiàn)如下特點。

（一）產(chǎn)品期限均在5年以上，契合長期養(yǎng)老規(guī)劃需求

投資者購買養(yǎng)老理財產(chǎn)品的核心投資目標是保障退休后的生活品質(zhì)。理財資金天然具有投資期限較長、臨時性用款需求小的特點。目前，養(yǎng)老理財產(chǎn)品投資期限均在5年以上，高度契合投資者的核心投資目標。較長的理財產(chǎn)品期限拓展了養(yǎng)老理財產(chǎn)品的運作空間，為養(yǎng)老理財產(chǎn)品跨越債券、股票等大類資產(chǎn)市場周期，降低短期市場波動影響創(chuàng)造了有利條件，便于養(yǎng)老理財產(chǎn)品聚焦長期財富保值增值需求，以獲取長期穩(wěn)健的投資回報。

（二）投資策略均衡，兼顧穩(wěn)健性和收益性

養(yǎng)老理財產(chǎn)品的投資注重安全性、收益性和長期性，均采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，其產(chǎn)品收益波動風險、產(chǎn)品風險等級在中等及以下。

一是現(xiàn)有養(yǎng)老理財產(chǎn)品采用均衡穩(wěn)健的投資策略，重點關注產(chǎn)品凈值波動風險和回撤幅度，主要投資策略包括目標風險策略、目標日期策略、固定比例投資組合保險（CPPI）和時間不變性投資組合保險（TIPP）策略。

二是限制產(chǎn)品投資范圍，控制底層資產(chǎn)風險，不投資大宗商品、藝術品、實物資產(chǎn)、商品期貨、權證等資產(chǎn)收益隨市場變化程度較大，或資產(chǎn)收益不確定性較高的資產(chǎn);不投資法律法規(guī)和國家政策禁止的行業(yè)和領域。

三是限制權益類資產(chǎn)的占比。當前養(yǎng)老理財產(chǎn)品主要分為固收增強類和混合類兩大類別。在固收增強類產(chǎn)品中，權益類資產(chǎn)投資占比在20%以內(nèi)。在混合類產(chǎn)品中，監(jiān)管部門對權益類資產(chǎn)投資占比提出的上限為80%，但實踐中理財公司嚴格限制該比例。以某股份制銀行理財公司混合類養(yǎng)老理財產(chǎn)品為例，其權益類資產(chǎn)比例不超過40%，其中普通股票市值敞口不超過15%，以此來控制組合風險。

四是強化非標資產(chǎn)集中度管理。在已發(fā)行的15只養(yǎng)老理財產(chǎn)品中，有12只可投向非標準化債權類資產(chǎn)。相關產(chǎn)品投資于單一債務人非標準化債權類資產(chǎn)的余額，均不超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%。嚴格控制非標資產(chǎn)投資集中度有助于降低非標資產(chǎn)信用水平變化對產(chǎn)品的影響。

（三）強化風險管理，引入平滑基金等管理機制

為保障產(chǎn)品的平穩(wěn)運作，養(yǎng)老理財產(chǎn)品普遍設計了風險管理機制，以降低市場波動對估值水平的影響。其中，最具特色的設計當數(shù)穩(wěn)定產(chǎn)品凈值的平滑基金機制：當產(chǎn)品的市場價值快速上升、產(chǎn)品投資業(yè)績高于業(yè)績比較基準時，將超額收益部分按照一定比例提取至平滑基金，并進行專項管理，控制產(chǎn)品凈值上漲幅度;當市場環(huán)境不佳、產(chǎn)品凈值發(fā)生回撤或投資業(yè)績不及業(yè)績基準時，則使用已提取的平滑基金補充產(chǎn)品資產(chǎn)，穩(wěn)定產(chǎn)品凈值。目前，每只養(yǎng)老理財產(chǎn)品均開立專門賬戶對平滑基金進行管理，各產(chǎn)品的平滑基金相互隔離。

除平滑基金外，養(yǎng)老理財產(chǎn)品設有專項風險準備金、減值準備和風險資本的計提機制。專項風險準備金按產(chǎn)品管理費的20%計提，并進行單獨管理，主要用于彌補因操作錯誤或者技術故障造成的損失。根據(jù)企業(yè)會計準則規(guī)定，結合預期信用損失方法，養(yǎng)老理財產(chǎn)品對金融工具投資計提減值準備，同時按投資資產(chǎn)的0.5%計算附加風險資本，以增強風險抵御能力，促進業(yè)務穩(wěn)健運行。

（四）以優(yōu)惠費率為重點，突出產(chǎn)品普惠性設計

普惠性是養(yǎng)老理財產(chǎn)品的核心特性。在費率結構設計上，養(yǎng)老理財產(chǎn)品的費率標準極為優(yōu)惠，已發(fā)行產(chǎn)品的固定管理費一般為年化0.1%，托管費為0.015%～0.02%，銷售服務費普遍減免至0，并且均未設置認購費、申購費和超額業(yè)績報酬等其他費用。

此外，養(yǎng)老理財產(chǎn)品均不設購買起點限制，確保有養(yǎng)老理財需求的投資者均可購買;投資限額方面，按規(guī)定單一投資者購買全部養(yǎng)老理財產(chǎn)品的規(guī)模不超過300萬元，以惠及更多投資者。

（五）具有多種產(chǎn)品形態(tài)和功能，滿足投資者多種需求

2021年發(fā)行的首批四只養(yǎng)老理財產(chǎn)品均為封閉式產(chǎn)品，產(chǎn)品形態(tài)簡明，易于投資者理解，相對更適合已經(jīng)具備一定經(jīng)濟實力的投資者進行集中投資。2022年以來，多家試點機構還嘗試推出開放式養(yǎng)老理財產(chǎn)品，更適合仍處于財富增長初期的投資者逐步積累養(yǎng)老資金。

除逐漸豐富的產(chǎn)品形態(tài)外，各試點機構還積極探索養(yǎng)老理財產(chǎn)品的特色功能設計。

一是產(chǎn)品分紅安排，部分養(yǎng)老理財產(chǎn)品設有定期分紅條款，在產(chǎn)品成立一段時間后按照每月/每季度的頻率進行分紅，滿足投資者日常用款需要，提升投資體驗。

二是提前贖回安排，對于封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品，投資者可在罹患重大疾病、購房等情況下，辦理提前贖回。對于年滿60歲的投資者，投資開放式產(chǎn)品可不受持有期限制，更為靈活地贖回產(chǎn)品。這些產(chǎn)品贖回安排更好地關懷了投資者。

養(yǎng)老理財產(chǎn)品創(chuàng)新展望

當前，我國已發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品通過全方位的結構設計，為廣大群眾提供了優(yōu)質(zhì)、高效、實惠的養(yǎng)老投資工具，豐富了養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給，充分踐行了理財行業(yè)“金融為民”的理念。展望未來，養(yǎng)老理財產(chǎn)品將不斷通過產(chǎn)品設計繼續(xù)強化普惠性、穩(wěn)健性和長期性，具體可從如下方面著手。

（一）秉持長期投資理念，強化環(huán)境、社會和公司治理（ESG）策略，加強對國家戰(zhàn)略發(fā)展重點領域的資產(chǎn)配置

人民群眾高質(zhì)量的生活與國家的戰(zhàn)略和發(fā)展息息相關。養(yǎng)老理財產(chǎn)品作為金融市場中具有代表性的長期限資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應圍繞國家長期戰(zhàn)略開展投資運作，分享國家持久發(fā)展的紅利。

一是強化ESG投資策略，踐行社會責任。圍繞碳達峰碳中和等主題尋找投資機會，挖掘細分行業(yè)龍頭的投資機遇，服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

二是立足“三新一高”1，以深化金融供給側結構性改革為主線，全面支持實體經(jīng)濟發(fā)展。特別是針對“十四五”規(guī)劃中的重點戰(zhàn)略新興行業(yè)，應充分發(fā)揮長期限的養(yǎng)老理財資金作為金融市場與實體經(jīng)濟之間重要橋梁紐帶的作用，通過資產(chǎn)配置支持科技、綠色、新能源、新基建、普惠等重點領域的發(fā)展。

（二）豐富產(chǎn)品功能，細化養(yǎng)老理財需求

養(yǎng)老理財產(chǎn)品的長期性既表現(xiàn)在投資者持有產(chǎn)品的期限長，又表現(xiàn)在投資者累積資金的時間跨度和使用資金的時間跨度長。未來，養(yǎng)老理財產(chǎn)品可深入研究這一特性，發(fā)掘投資者需求，并相應設計產(chǎn)品交易結構，優(yōu)化產(chǎn)品功能。

一是增加定期投資功能，方便投資者按計劃定期購買養(yǎng)老理財產(chǎn)品，形成長期理財習慣。

二是優(yōu)化產(chǎn)品的持續(xù)分紅和自動贖回設計，投資者可選擇分紅方案合理的產(chǎn)品或設定自動贖回計劃，逐步獲得理財資金，滿足老年生活細水長流的資金需要。

三是推出零投整取交易方式，針對確定性較強的遠期大額用款需求，投資者可運用養(yǎng)老理財產(chǎn)品逐步積累資金并獲取投資收益。

四是增加整投零取交易方式，面向已經(jīng)積累一定資產(chǎn)但以持續(xù)性資金支出為主的投資者，助其滿足退休后的用款需求。

（三）發(fā)揮綜合化優(yōu)勢，與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)深入融合

養(yǎng)老理財產(chǎn)品是滿足人民群眾多層次養(yǎng)老需求的重要載體，也是大型商業(yè)銀行集團理財服務的重要組成部分。目前，各大商業(yè)銀行正積極把握銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展機遇，研究打造覆蓋客戶全生命周期的養(yǎng)老綜合服務平臺。未來，銀行理財公司可進一步借助集團綜合化經(jīng)營優(yōu)勢，全面拓展金融和非金融相結合的養(yǎng)老理財服務，加大對社會民生領域的服務力度，與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)深入融合，通過創(chuàng)新支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

一是有效利用銀行集團的多元化資源，為養(yǎng)老理財產(chǎn)品投資者提供產(chǎn)品收益之外的多種服務。例如，針對退休后的醫(yī)、食、住、行、娛、用等養(yǎng)老需求，收集與篩選境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老產(chǎn)品與服務機構信息，打造養(yǎng)老綜合信息服務平臺，方便投資者將養(yǎng)老資金優(yōu)惠、迅捷地轉化為生活服務，提升退休后的生活品質(zhì)。

二是探索“時間銀行”理財模式，倡導互助養(yǎng)老。鼓勵身體健康的養(yǎng)老理財產(chǎn)品投資者通過參與助老服務積累時間，并轉化為“時間理財積分”，在理財產(chǎn)品到期時積分可兌換相應的養(yǎng)老服務時間或老年用品折扣等。

三是積極對接中國老年大學協(xié)會等機構，為養(yǎng)老理財投資者提供線上注冊、報名、繳費等服務，助力老年群體精神生活品質(zhì)的提升。

四是在資產(chǎn)配置方面，銀行理財公司可發(fā)揮業(yè)務優(yōu)勢，推進各類資源整合，通過引入優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項目的非標債權和股權投資，發(fā)掘投資標的，實現(xiàn)投資—收益—服務的良性養(yǎng)老聯(lián)動循環(huán)。

（四）逐步拓寬范圍，惠及不同年齡層客群

養(yǎng)老資金的積累貫穿投資者工作生活的各個階段，時間跨度長，在不同階段客戶的投資特點和風險承受能力有較大差異。在未來的產(chǎn)品研發(fā)設計中，可在堅持長期投資理念的基礎上，設計推出符合不同年齡層次客戶需求的養(yǎng)老理財產(chǎn)品，幫助客戶實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提升投資回報，促進財富保值增值。例如，針對中年投資者，可考慮在限額內(nèi)適當配置風險資產(chǎn)，提高權益資產(chǎn)配置比例，提高潛在回報水平上限;針對臨退休投資者，進一步加強投資組合的風險控制，盡量避免產(chǎn)品凈值回撤。

注：

1.“三新”指新發(fā)展階段、新發(fā)展理念、新發(fā)展格局，“一高”指高質(zhì)量發(fā)展。

責任編輯：唐潔瓏 劉穎