程實(shí) 張弘頊

政策性開發(fā)性金融工具的加力蓄力、發(fā)力向前，將有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)銀行資產(chǎn)負(fù)債表在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上更好匹配，形成擴(kuò)大有效投資、帶動(dòng)微觀就業(yè)、促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)的綜合效應(yīng)。

8月24日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次向市場(chǎng)釋放重大利好，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼，在落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的同時(shí)，再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)。其中，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)了加力用好政策性開發(fā)性金融工具的重要性。金融是大國(guó)重器，在引導(dǎo)社會(huì)資源有效配置和支撐經(jīng)濟(jì)大盤有序復(fù)蘇兩方面始終發(fā)揮著重要作用，特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，政策性開發(fā)性金融工具攻堅(jiān)克難和引領(lǐng)示范的系統(tǒng)重要性也進(jìn)一步凸顯。在堅(jiān)持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣的條件下，政策性開發(fā)性金融工具的加力蓄力、發(fā)力向前，將有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)銀行資產(chǎn)負(fù)債表在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上更好匹配，形成擴(kuò)大有效投資、帶動(dòng)微觀就業(yè)、促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)的綜合效應(yīng)。

政策性開發(fā)性金融工具將加速專項(xiàng)債項(xiàng)目落地。長(zhǎng)期以來，有效融資一直制約著國(guó)家重大基建和工程項(xiàng)目投資，其主要原因是重大基建和工程項(xiàng)目具有開發(fā)周期長(zhǎng)、資金持續(xù)投入需求高，以及外部性（如市場(chǎng)利率）敏感度高等特征，導(dǎo)致民間社會(huì)資本對(duì)于重大項(xiàng)目工程的直接參與度較低，使得市場(chǎng)效率低且投資回報(bào)有限。此次國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)發(fā)揮好政策性開發(fā)性金融工具的作用，其核心是通過提高金融資源配置的有效性和服務(wù)的精準(zhǔn)性，在一定程度上緩解重大項(xiàng)目工程投資過程中資金約束和配置不到位的問題。從結(jié)構(gòu)性的角度看，金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化募集資金，既堅(jiān)持了貨幣政策堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，又有利于改善市場(chǎng)有效信貸需求不足的局面，優(yōu)化信貸布局。一方面，通過政策性開發(fā)性工具帶來的資金可以用來直接補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，能夠積極發(fā)揮好資金的杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)萬億元規(guī)模的投融資支持，有效提振中國(guó)重大基建和工程項(xiàng)目投資。另一方面，這些資金可以被用作國(guó)家專項(xiàng)債項(xiàng)目的資本金，從而快速補(bǔ)足地方部分專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金缺口，推動(dòng)地方專項(xiàng)債項(xiàng)目（主要以基建為主）加快落地，形成實(shí)物工作量。從宏觀層面來看，運(yùn)用好政策性、開發(fā)性資金有助于保障中國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)投資繼續(xù)在下半年成為托底中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支撐。當(dāng)前，中國(guó)專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)的基建項(xiàng)目平均資本金比例為20%。根據(jù)筆者估算，本次運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，將帶動(dòng)約1.2萬億元（理論上為4倍左右）的配套融資支持。考慮到額外8000億元政策性開發(fā)性中長(zhǎng)期信貸資金支持，新的政策性、開發(fā)性金融工具可為重大基建及工程項(xiàng)目投資引入約2萬億元的增量資金，約相當(dāng)于2021年固定資產(chǎn)投資規(guī)模的3.7%。假設(shè)本輪政策性、開發(fā)性金融工具有效加快70%以上的項(xiàng)目落地和開發(fā)投資，那么將帶動(dòng)全年固定資產(chǎn)投資同比增速加快約2.6個(gè)百分點(diǎn)。

本輪資金投向?qū)⒓壤?dāng)前又惠長(zhǎng)遠(yuǎn)。從國(guó)常會(huì)釋放的信號(hào)來看，本輪政策性開發(fā)性金融工具以市場(chǎng)化方式融資，所支持的項(xiàng)目需符合“十四五”規(guī)劃等，既要考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和金融環(huán)境，又要堅(jiān)持國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向滿足項(xiàng)目長(zhǎng)期性要求?？偟膩砜?，本輪資金將主要投向以新農(nóng)村、綠色能源、交通物流及科技創(chuàng)新為主的傳統(tǒng)基建和新型基建項(xiàng)目，且不得用于土地儲(chǔ)備和彌補(bǔ)地方財(cái)政收支缺口。具體來看，根據(jù)人民銀行的分類，本輪資金將主要集中三類項(xiàng)目：一是中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，包括交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施；二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域；三是其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。從比例來看，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（新老基建）占比將超過65%。從當(dāng)前項(xiàng)目審核和執(zhí)行的內(nèi)容來看，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同各中央、地方有關(guān)部門和中央企業(yè)形成足夠多的備選項(xiàng)目清單，由國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行通過本輪新的金融工具按照市場(chǎng)化原則自主選擇投資。此外，國(guó)家發(fā)展改革委將加強(qiáng)對(duì)本輪項(xiàng)目用地及環(huán)境保護(hù)的評(píng)估，國(guó)家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行將對(duì)金融工具籌資、資金使用、日常運(yùn)營(yíng)以及風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行協(xié)同和監(jiān)督。筆者認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金能否充分撬動(dòng)額外的投融資，能否加速項(xiàng)目落地和運(yùn)營(yíng)，最主要還是在于項(xiàng)目的選擇。按照市場(chǎng)化原則，如何有效在社會(huì)效益和投資回報(bào)（經(jīng)濟(jì)效益）之間做出有效平衡，將決定未來是否有更多的社會(huì)資本愿意參與，從而撬動(dòng)更大規(guī)模的投融資規(guī)模。同時(shí)，企業(yè)和政府需要積極探索和完善優(yōu)先示范區(qū)內(nèi)項(xiàng)目的甄選機(jī)制和投后管理模式，因地制宜發(fā)揮地方要素優(yōu)勢(shì)，這對(duì)項(xiàng)目資金長(zhǎng)期來源穩(wěn)定至關(guān)重要。

政策實(shí)施效果顯著，各地參與意愿積極。從近兩個(gè)月新政策工具的落地情況來看，考慮到商業(yè)銀行發(fā)放項(xiàng)目貸款的流程時(shí)間較長(zhǎng)、審核嚴(yán)格，而本輪政策工具對(duì)補(bǔ)充項(xiàng)目資本，為項(xiàng)目成功融資創(chuàng)造了條件。從各地具體落地的情況來看，全國(guó)各省參與意愿普遍積極。7月下旬至8月上旬，中國(guó)東部省份（江蘇、浙江及安徽）先后有重大項(xiàng)目獲政策性開發(fā)性金融工具資金支持，江蘇和浙江政府也表示將利用新的資金支持把握三季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)窗口期。具體來看，7月28日，江蘇省首筆政策性開發(fā)性金融工具（基金）落地蘇州，資金主要用于通安保障性租賃住房新建項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資21億元，將建設(shè)超2000套保障性租賃住房；7月29日，農(nóng)發(fā)行安徽省分行投放安徽省首筆政策性金融工具1.1億元，用于支持池州港公用碼頭工程項(xiàng)目落地；7月31日，政策性開發(fā)性金融工具落地浙江省桐鄉(xiāng)市，國(guó)家開發(fā)銀行設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施基金出資18億元支持蘇臺(tái)高速公路（二期）項(xiàng)目，首筆1.38億元資金已基本完成投放。除了東部省份，中西部省份也正在加快項(xiàng)目落地，重慶及湖南兩省7月底基建項(xiàng)目分別成功獲批。具體來看，7月21日，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行投放全國(guó)首筆農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金5億元支持重慶市云陽縣建全抽水蓄能電站項(xiàng)目建設(shè)；7月29日，湖南省首筆政策性開發(fā)性金融工具（基金）落地永州市，資金將作為湘江流域生態(tài)治理工程項(xiàng)目的資本金。筆者認(rèn)為，除了加快新金融工具對(duì)中國(guó)各省份項(xiàng)目對(duì)接和落地的融資支持外，政策性銀行與商業(yè)銀行之間針對(duì)項(xiàng)目資金投放、投后管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制上可考慮進(jìn)一步分工明確，避免政策性銀行直接與商業(yè)銀行在某些項(xiàng)目上形成直接競(jìng)爭(zhēng)。比如，建議政策性銀行可考慮重點(diǎn)支持周期更長(zhǎng)、外部性更強(qiáng)以及社會(huì)效應(yīng)更廣泛的項(xiàng)目，建議商業(yè)銀行更加著眼于周期分布均勻、市場(chǎng)化程度高以及經(jīng)濟(jì)效益較高的商業(yè)性項(xiàng)目。另外，也建議東部和西部、南方與北方各省份能夠在項(xiàng)目選擇上作出更加平衡的考慮，比如在長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)可以側(cè)重考慮短期經(jīng)濟(jì)效益和就業(yè)壓力，中西部地區(qū)則需更加關(guān)注對(duì)于民生保障、農(nóng)村基建、生態(tài)環(huán)境、水利建設(shè)等項(xiàng)目投資?？傮w而言，資金的投放需要統(tǒng)籌好區(qū)域和空間的平衡，最大化資源投入得到的綜合效益。

來源：中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)