摘 要：減少代理成本、提高投資效率是企業(yè)經(jīng)營管理的重要目標，企業(yè)的代理成本與投資效率影響著其運營效率，而公司治理機制是減少代理成本、提高投資效率的有效機制之一。產(chǎn)權(quán)機制產(chǎn)生了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上決定了企業(yè)的治理機制。因此，探究產(chǎn)權(quán)制度、公司治理機制以及運營效率三者之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)具有重要意義。本文分別從委托代理成本以及投資效率兩個角度來分析公司治理機制、產(chǎn)權(quán)對企業(yè)運營效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。

關(guān)鍵詞：治理機制;運營效率;代理成本;投資效率

一、委托代理成本角度

現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)與其經(jīng)營權(quán)呈現(xiàn)相分離的狀態(tài)，Jensen等（1976）指出：若管理者對公司的股權(quán)掌控未達到全部狀態(tài)，那么由于信息傳遞自然壁壘的存在等原因，公司內(nèi)部的股東與公司實際經(jīng)營者之間一定會存在有關(guān)利益沖突造成的不可小視的矛盾，從而產(chǎn)生代理成本，影響企業(yè)運營效率。公司治理的機制中，有兩個組成部分，分別是內(nèi)部與外部，這些公司治理機制可以有效緩解上述提到的代理成本問題。而從內(nèi)部治理機制來看，一般研究的范圍包括董事會以及薪酬合約等內(nèi)容，外部機制則涉及市場問題，例如市場的控制權(quán)。在許多學者認為，公司治理水平較高的企業(yè)，會有較少的非投資效率、較高的信息披露質(zhì)量、較少的在職消費，從而減少上述所說的成本，進而對企業(yè)運營效率產(chǎn)生一定程度的正向積極影響作用。另外，產(chǎn)權(quán)機制產(chǎn)生了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上決定了企業(yè)的治理機制內(nèi)涵，因此從根本上產(chǎn)權(quán)也對企業(yè)的委托代理成本以及企業(yè)運營效率產(chǎn)生影響?；诖藦钠髽I(yè)委托代理成本角度出發(fā)，分析內(nèi)外部治理機制對企業(yè)運營效率以及產(chǎn)權(quán)視角下內(nèi)外部治理機制關(guān)于企業(yè)運營效率的影響，探索治理機制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運營效率之間的相互關(guān)聯(lián)

作用。

1.內(nèi)外部治理機制下的企業(yè)委托代理成本相關(guān)問題

公司治理機制的出現(xiàn)可以較好解決企業(yè)代理相關(guān)問題，尤其在解決企業(yè)由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所導致的許多問題上，尤其是委托代理問題。委托代理問題一般包括，信息傳遞自然壁壘的存在、激勵不相容、風險不對稱。在發(fā)達國家，已然形成了一套相對完善的公司治理機制，包括內(nèi)部與外部。內(nèi)部涉及董事會與監(jiān)事會、負債與融資;外部包括市場競爭（要素或產(chǎn)品市場以及控制權(quán)市場、經(jīng)理人市場）、相關(guān)的法律法規(guī)等。在委托代理研究中，信息傳遞自然壁壘的解決是通過外部性的機制完成，激勵相容問題與風險存在等問題由內(nèi)部機制進行完善。進一步的，有學者認為代理問題的解決應該從外部機制切入，當其帶來的問題得到一定解決的情況下，其余兩個問題才能較好緩解。并且在外部治理機制不能較好發(fā)揮作用時，僅從內(nèi)部角度出發(fā)，高級管理人員的激勵與風險擔當問題并不能從本質(zhì)上得以解決。另外，相關(guān)學者分析表明，企業(yè)代理成本的降低、高級管理人員在職消費問題、企業(yè)盈余質(zhì)量等問題都可以通過高質(zhì)量的公司治理而得到解決或完善，從而提高企業(yè)運營效率?；诖?，可認為公司治理機制的內(nèi)部與外部兩部分的內(nèi)容設(shè)置對緩解企業(yè)委托代理問題有重要作用。

2.產(chǎn)權(quán)視角下企業(yè)委托代理成本相關(guān)問題

現(xiàn)有市場條件下，國有企業(yè)除了要面對所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相互分離所產(chǎn)生的諸多問題外，還有著監(jiān)管不力、激勵效果缺失、薪酬程度比例、政府過度干預、企業(yè)經(jīng)營目標分散化等帶來的困境。具體來說，國有企業(yè)在激勵層面有一些民營企業(yè)中較少的問題，比如薪酬等級排列下相對低位、職業(yè)的升遷異化，這也就導致一些國有企業(yè)的高層級管理者自我激勵的泛濫。此外，陳冬華基于企業(yè)的薪酬與在職消費之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)高級管理人員的薪酬絕大程度上低于其在職消費，甚至只有十分之一。李壽喜認為其他產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的代理成本大多低于國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的企業(yè)?；谝陨蠈W者觀點，可以認為，國有企業(yè)有著民營企業(yè)所沒有的更高的代理成本，代理問題更為嚴重，進而其經(jīng)營效率相對較低。

3.產(chǎn)權(quán)視角下關(guān)于內(nèi)外部治理機制對委托代理成本的影響

與發(fā)達國家的公司內(nèi)部治理機制不同，我國國有企業(yè)的高等級管理員有著雙重身份即經(jīng)理人與政府從業(yè)者，并且所有國有企業(yè)負責人仍然受到政府相關(guān)部門的監(jiān)督。因此導致了國有企業(yè)的特殊特征：高管薪酬管制、過多的政府干預、預算軟約束等問題，這些特征進一步加劇了委托代理等問題。林毅夫認為，只關(guān)注甚至過于在意內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，忽略企業(yè)外部治理機制的影響作用，是過去國有企業(yè)改革沒有取得較好效果的重要原因所在。因此基于此可認為，高質(zhì)量的外部治理機制可較好解決國有企業(yè)的相關(guān)代理問題，進一步提高企業(yè)運營效率。

另外，我國的民營企業(yè)的成長是基于市場化的環(huán)境之上，必然要遵循市場優(yōu)勝劣汰的法則，故民營企業(yè)有著國有企業(yè)所沒有的較為明晰的產(chǎn)權(quán)界定與針對性強的經(jīng)營目標、面臨充分的不同類別的市場競爭，并且隨著市場不斷完善發(fā)展，可以認為民營企業(yè)的委托代理問題已經(jīng)得到一定程度上的緩和。具體來說，新會計準則體系的建立，完善了以往關(guān)于財務披露問題造成的損失，民營企業(yè)的代理問題中信息不對稱問題已經(jīng)大有緩解，但由于制度環(huán)境與時間問題，民營企業(yè)的內(nèi)部治理水平相對較弱，其他兩個代理問題需要進一步解決。故提高民營企業(yè)的內(nèi)部治理質(zhì)量就可進一步降低民營企業(yè)的相關(guān)代理問題?；诖丝烧J為，高質(zhì)量的內(nèi)部治理機制可較好解決民營企業(yè)的相關(guān)代理問題，進一步提高企業(yè)運營效率。

二、投資效率角度

在現(xiàn)有研究中，學者們普遍從公司內(nèi)部治理角度去分析關(guān)于企業(yè)投資效率的影響因素，并且在企業(yè)委托代理成本與信息不對稱理論方面的研究也比較深入。雖然在內(nèi)部治理角度中關(guān)于企業(yè)投資效率的研究已有許多，但企業(yè)所處外部環(huán)境下的外部治理卻也是影響企業(yè)投資效率，進而影響企業(yè)運營效率的一個最基本的要素。改革開放后，市場環(huán)境發(fā)生巨大變化，企業(yè)的外部治理環(huán)境水平整體提高。那么關(guān)于外部治理環(huán)境的變化對于企業(yè)所處資本市場甚至投資效率的影響又是一個值得探索的問題。同樣的，產(chǎn)權(quán)機制產(chǎn)生了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上決定了企業(yè)的內(nèi)外部治理機制，并且在外部治理角度下，產(chǎn)權(quán)對企業(yè)的投資效率以及企業(yè)運營效率產(chǎn)生的影響也是值得進一步研究的課題。提高投資效率是企業(yè)經(jīng)營管理的重要目標，企業(yè)的投資效率影響著其運營效率?；诖?，本文從投資效率角度出發(fā)，分析外部治理環(huán)境，即政府干預與金融發(fā)展，對企業(yè)運營效率以及產(chǎn)權(quán)視角下治理機制關(guān)于企業(yè)運營效率的影響，進而探索治理機制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運營效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。

1.政府干預、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率

（1） 政府干預與投資效率

在中國現(xiàn)階段的制度背景下，政府通過行政干預會產(chǎn)生對公司日常經(jīng)營活動有著影響的行為，并且該現(xiàn)象相較于西方更加顯著。學者們從守夜人、掠奪之手以及支持之手等角度對政府干預行為進行解釋，并且普遍認為政府在市場中所扮演的角色會對區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。在我國，政府的干預行為一般出于以下兩個動機：社會目標動機與實現(xiàn)績效動機。而每個地區(qū)的政府在實施干預行為時會因地區(qū)差異而有所不同，具體表現(xiàn)為：若當?shù)氐氖袌龌潭容^弱時，則政府的干預行為產(chǎn)生的效果越顯著，那么在市場競爭機制下，該地區(qū)所能夠分配到的有利資源會越少，公司的投資性決策行為選擇就會受到負面影響，進而影響企業(yè)運營效率。樊綱認為，每個地區(qū)的外部治理機制與結(jié)構(gòu)各有不同，地區(qū)政府干預程度也呈現(xiàn)不同。羅黨論認為，地方產(chǎn)權(quán)的界定與保護質(zhì)量、政府干預程度會對民營公司的行為選擇產(chǎn)生影響，產(chǎn)生與政府合作的行為選擇傾向?；诖?，可以認為，一定區(qū)域內(nèi)的政府行政干預程度會對公司的投資效率產(chǎn)生負向影響作用，進而影響企業(yè)運營效率。

（2） 政府干預、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率

事實上，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府干預行為對公司的投資決策的影響作用會呈現(xiàn)不同。相關(guān)學者認為，政府干預會對國有企業(yè)產(chǎn)生一定影響，并且導致國有企業(yè)的過度投資，進而影響科學管理決策，影響企業(yè)運營。從歷史層面來看，1978年之后的改革總體上遵循分權(quán)化的原則經(jīng)歷了多個階段，而后各地政府相繼擁有了進行其財政支配的權(quán)利。但分權(quán)化的程度并沒有達到徹底，政府對于國有企業(yè)的控制程度依然較高，并且在面臨相關(guān)壓力的情形下，政府的干預行為就會越加明顯。另一方面，政府對于非國有企業(yè)的干預行為較少，其企業(yè)也沒有多重任務目標的壓力，故非國企業(yè)的投資決策因政府干預而發(fā)生波動的可能較小?；谝陨希梢哉J為，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府行政干預行為對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的經(jīng)營投資決策的影響不同。

2.金融發(fā)展水平、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率

（1） 金融發(fā)展水平與投資效率

在經(jīng)濟發(fā)展初期資本市場上有著許多問題，例如信息不對稱、市場本身存在缺陷等，而金融系統(tǒng)的一部分功能就可以較好地解決其問題。在金融發(fā)展環(huán)境的不斷改善下，公司的經(jīng)營管理投資決策行為可以得到良好改進。一方面，相關(guān)學者認為，在金融發(fā)展環(huán)境優(yōu)越的地區(qū)區(qū)域，公司獲得相對質(zhì)量高的投資機會的可能性較大，加上良好融資渠道的助力，企業(yè)實現(xiàn)最優(yōu)決策的可能性較高。因此，在金融高水平發(fā)展的環(huán)境與背景下，改善企業(yè)融資約束環(huán)境、緩解融資壓力已經(jīng)不再是其主要困難，進而提高投資效率。另一方面，金融市場環(huán)境不斷完善的背景下，有效信息趨向透明公開化，金融機構(gòu)對貸款人員組織的監(jiān)督相應增強。同時公司在其背景下也會認真衡量相關(guān)項目的預期收益來達到提高其投資與決策效率的目的?；诖?，可以認為，金融發(fā)展水平的狀況良好與否會對公司的投資效率產(chǎn)生一定的正向影響作用。

（2） 金融發(fā)展水平、產(chǎn)權(quán)與投資效率

有學者認為，金融發(fā)展水平的程度高低與不同產(chǎn)權(quán)屬性性質(zhì)公司的作用機制有著關(guān)聯(lián)影響。具體來說，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的公司其融資約束情況大有不同，國有企業(yè)在銀行貸款、政府財政支持以及貸款利率等方面具有一定優(yōu)勢。但隨著金融發(fā)展水平的改善，諸多為民營企業(yè)提供貸款相關(guān)金融服務的商業(yè)性質(zhì)銀行快速發(fā)展，在一定程度上對非國有企業(yè)的融資約束壓力帶來的負面影響作用起到了緩解效果。沈紅波在其實證研究中發(fā)現(xiàn)，一般情況下金融發(fā)展環(huán)境對融資約束起到正向影響，隨著金融發(fā)展水平的不斷改善與提高，有著較小的融資約束壓力的國有企業(yè)的優(yōu)勢漸進喪失，而非國企業(yè)的融資約束壓力程度相較于國有企業(yè)壓力相對會趨向于低走態(tài)勢。因此，可以認為非國有企業(yè)金融發(fā)展水平的變化，對緩解融資制約壓力有一定的積極影響，進而對企業(yè)的投資效益產(chǎn)生積極影響，提高企業(yè)的經(jīng)營效益。

另一方面，國有企業(yè)本身的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)優(yōu)勢使得普遍認為的金融發(fā)展水平與融資約束問題矛盾較易解決，但隨著金融發(fā)展水平提高以及金融環(huán)境不斷改善，銀行等相關(guān)金融機構(gòu)對其加強了監(jiān)管，并且國有企業(yè)的高級管理人員一般趨向“保守”、“去風險”，面對外部監(jiān)管壓力的增強，其管理人員往往會做出規(guī)避風險類型的行為選擇，使得機會白白流失，降低投資效率?；诖丝烧J為，在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)中，金融發(fā)展水平對企業(yè)投資效率的影響略有不同，進而對企業(yè)運營效率有著不同作用影響。

三、結(jié)論

本文從企業(yè)委托代理成本角度出發(fā)，分析內(nèi)外部治理機制對企業(yè)運營效率以及產(chǎn)權(quán)視角下內(nèi)外部治理機制關(guān)于企業(yè)運營效率的影響，探索治理機制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運營效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。得出以下結(jié)論：（1） 公司治理機制的內(nèi)部與外部兩部分的內(nèi)容設(shè)置對緩解企業(yè)委托代理問題有重要作用。（2） 國有企業(yè)有著民營企業(yè)所沒有的更高的代理成本，代理問題更為嚴重，進而其經(jīng)營效率相對較低。（3） 高質(zhì)量的外部治理機制可較好解決國有企業(yè)的相關(guān)代理問題，進一步提高企業(yè)運營效率。（4） 高質(zhì)量的內(nèi)部治理機制可較好解決民營企業(yè)的相關(guān)代理問題，進一步提高企業(yè)運營效率。

本文從投資效率角度出發(fā)，分析外部治理環(huán)境即政府干預與金融發(fā)展，對企業(yè)運營效率以及產(chǎn)權(quán)視角下治理機制關(guān)于企業(yè)運營效率的影響，進而探索治理機制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運營效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。得出以下結(jié)論：（1） 一定區(qū)域內(nèi)的政府行政干預程度會對公司的投資效率產(chǎn)生負向影響作用，進而影響企業(yè)運營效率。（2） 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府行政干預行為對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的經(jīng)營投資決策的影響不同。（3） 金融發(fā)展水平的狀況良好與否會對公司的投資效率產(chǎn)生一定的正向影響作用。（4） 非國有企業(yè)金融發(fā)展水平的變化對緩解融資制約壓力有一定的積極影響，進而對企業(yè)的投資效益產(chǎn)生積極影響，提高企業(yè)的經(jīng)營效益。（5） 在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)中，金融發(fā)展水平對企業(yè)投資效率的影響略有不同，進而對企業(yè)運營效率有著不同作用影響。

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作者簡介：王志鑫（1998- ），女，漢族，籍貫：山西省臨汾市，學歷：在讀碩士，研究方向：技術(shù)經(jīng)濟及管理