郝毓婷　張永紅

摘 要：基于“雙碳”目標的現(xiàn)實背景，以2015—2020年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制。研究結(jié)果表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG責(zé)任履行具有明顯的賦能效應(yīng)，能顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并且在國有控股企業(yè)和管理層持股比例較少的企業(yè)中提升效應(yīng)更加顯著。影響機制結(jié)果表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過緩解融資約束和擴大分析師關(guān)注進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。進一步地，通過替換指標、Sobel和Bootstrap檢驗、改變模型以及內(nèi)生性檢驗后結(jié)論依然成立。研究結(jié)論不僅為驅(qū)動企業(yè)積極履行ESG責(zé)任提供新的研究視角，而且為企業(yè)推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供有力的經(jīng)驗證據(jù)。

關(guān) 鍵 詞：ESG表現(xiàn);數(shù)字化轉(zhuǎn)型;融資約束;分析師關(guān)注

DOI：10.16315/j.stm.2022.04.007 中圖分類號： F 272 文獻標志碼： A

Research on the influence of digital transformation on enterprise ESG

performance under the “double carbon” goal

HAO Yu-ting， ZHANG Yong-hong

（School of Economics and Management， Taiyuan University of Technology， Jinzhong 030600， China）

Abstract：Based on the realistic background of “dual carbon” target， this paper takes A-share manufacturing listed companies from 2015 to 2020 as research samples to explore the impact of digital transformation on enterprise ESG performance and its mechanism. The research results show that the digital transformation has a significant enabling effect on ESG responsibility， which can significantly improve the ESG performance of enterprises， and is more significant in state-owned holding enterprises and enterprises with less managerial ownership. The results of the influencing mechanism show that digital transformation improves the ESG performance of enterprises by alleviating financing constraints and expanding analysts attention. Further， the conclusions are still valid after replacing indicators， Sobel and Bootstrap test， changing models and endogeneity test. The research conclusion not only provides a new research perspective for driving enterprises to actively fulfill ESG responsibilities， but also provides strong empirical evidence for enterprises to promote digital transformation.

Keywords：ESG performance; digital transformation; financing constraints; analysts attention

“雙碳”目標的提出不僅明確我國未來綠色發(fā)展的戰(zhàn)略部署，而且為各個領(lǐng)域帶來機遇變革。ESG（environmental， social and governance）理念關(guān)注企業(yè)環(huán)境管理、社會責(zé)任和公司治理，兼顧經(jīng)濟與社會效益、適應(yīng)綠色和低碳目標，不僅是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的行動指南和資本市場綠色化的實踐工具，更是助力我國落實“雙碳”戰(zhàn)略目標的重要抓手之一。在ESG信息披露方面，中國ESG研究院發(fā)布的《中國ESG發(fā)展報告2021》顯示只有66家企業(yè)發(fā)布純粹的ESG報告，占所有A股上市公司的1.57%。在ESG評級得分方面，北京融智企業(yè)社會責(zé)任研究院發(fā)布的《中國上市公司ESG研究報告（2021）》顯示，中國上市公司ESG評價整體得分偏低，獲評A級企業(yè)僅占比8.07%。ESG理念高度契合“雙碳”目標下經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展需求，但現(xiàn)階段我國上市公司ESG表現(xiàn)的聲勢與實際情況差距較大，亟需探尋科學(xué)路徑提升企業(yè)ESG表現(xiàn)以彌合現(xiàn)存的知行差距。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型促使各類數(shù)字技術(shù)服務(wù)于企業(yè)的業(yè)務(wù)目標和戰(zhàn)略規(guī)劃，以應(yīng)對企業(yè)發(fā)展過程中的不確定性和現(xiàn)實困境，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的提升和高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型目標。根據(jù)中國信息通信研究院的統(tǒng)計，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模有望維持年均9%的增速，預(yù)計2025年規(guī)模將超過60萬億元，充分表明數(shù)字經(jīng)濟時代已全面到來，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為企業(yè)突破生存困境和謀劃未來布局的迫切需求。數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有革新以往業(yè)務(wù)形式、經(jīng)營方式和營利模式的強大功能，其科技性、創(chuàng)新性、智能性和獨特性等特質(zhì)能夠使企業(yè)獲得新的競爭優(yōu)勢，成為影響企業(yè)踐行環(huán)境、社會和治理責(zé)任的因素之一，為企業(yè)探索科技向善帶來更多的可能與機會。在“雙碳”愿景下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否以及如何提升企業(yè)ESG表現(xiàn)？這是本文研究的主要內(nèi)容。

學(xué)者們圍繞“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”作出諸多有益的探索，通過理論分析和實證經(jīng)驗不斷對其深入研究。在理論層面，既有文獻從數(shù)字化轉(zhuǎn)型的演化由來、現(xiàn)實表征和整合框架入手，并進一步探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型的運行機制、機遇挑戰(zhàn)以及推進策略[1-5]。在實證層面，一方面聚焦于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動因素，例如營商環(huán)境、金融科技、公共創(chuàng)新、動態(tài)能力等內(nèi)容[6-9]。另一方面關(guān)注于數(shù)字化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的經(jīng)濟后果，例如資本市場表現(xiàn)、財務(wù)績效、技術(shù)創(chuàng)新能力、投入產(chǎn)出效率等內(nèi)容[10-13]。其中趙宸宇[14]發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提升創(chuàng)新能力、推動服務(wù)化轉(zhuǎn)型從而帶動企業(yè)積極履行社會責(zé)任;韋誼成等[15]證實數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以降低治理信息不對稱程度進而提高治理水平。關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)，現(xiàn)有研究多關(guān)注于其經(jīng)濟后果，例如企業(yè)價值、投資效率、聲譽風(fēng)險、管理者不當行為等內(nèi)容[16-19]。對于ESG表現(xiàn)提升機制的研究較少，已有研究發(fā)現(xiàn)混合所有制改革、 “深港通”實施、稅制綠色化和黨組織治理會正向影響ESG表現(xiàn)，而盈余管理行為對ESG表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響[20-24]。歸納總結(jié)已有研究發(fā)現(xiàn)，對于數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的非經(jīng)濟績效影響的研究十分匱乏，且?guī)缀鯖]有對數(shù)字化轉(zhuǎn)型和ESG表現(xiàn)關(guān)系的研究。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制有待進一步研究，對二者關(guān)系的研究有助于加深對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的認識并且提供改善ESG表現(xiàn)的可行對策。

基于此，本文基于“雙碳”目標的宏觀背景，以2015—2020年中國制造業(yè)上市公司為研究樣本，采用非平衡面板數(shù)據(jù)和中介效應(yīng)檢驗流程，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及作用機制。本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在以下3個方面：第一，基于制造業(yè)上市公司的現(xiàn)實情境探究影響ESG表現(xiàn)的因素，拓展現(xiàn)有ESG相關(guān)理論的研究范疇，并為企業(yè)履行ESG責(zé)任提供理論參考。第二，從非經(jīng)濟績效的視角豐富數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果的研究，有助于重新審視數(shù)字化轉(zhuǎn)型效應(yīng)研究的多重邏輯，促使企業(yè)步入數(shù)字化驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展階段。第三，從融資約束和分析師關(guān)注兩方面出發(fā)檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機制，揭示數(shù)字化轉(zhuǎn)型的ESG表現(xiàn)提升效應(yīng)，使反映二者關(guān)系的邏輯鏈條更加完整。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)

數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素相比實體生產(chǎn)要素具有更多的優(yōu)勢特點，具體表現(xiàn)為更易獲得、更易加工、更易傳播、更易交易以及更易度量，種種優(yōu)勢促使企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中完成生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的升級和重構(gòu)，進而對企業(yè)的環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在環(huán)境方面，龐瑞芝等[25]證實數(shù)字化能提高環(huán)境治理績效，且提高效應(yīng)長期存在。在社會責(zé)任方面，Xin等[26]發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融通過改善融資效應(yīng)來促使企業(yè)社會責(zé)任的履行。在公司治理方面，祁懷錦等[27]認為企業(yè)數(shù)字經(jīng)濟化對治理水平具有積極的影響。

從數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特征與內(nèi)涵出發(fā)分析其對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。首先，數(shù)字化具有泛生性、開放性、流動性、虛擬性和普惠性的本質(zhì)特征，使得企業(yè)能夠精準匹配供求信息，快速靈敏地感知到利益相關(guān)各方的訴求，與利益相關(guān)各方互聯(lián)互通，強化突出企業(yè)的ESG責(zé)任導(dǎo)向，實現(xiàn)環(huán)境責(zé)任、社會福利和公司治理層面的目標[28]。其次，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型更具戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性和長期性，不是片面局部的管理活動，而是能夠全面深入經(jīng)營決策的各個環(huán)節(jié)和流程，引起的變革勢必會影響企業(yè)環(huán)境、社會和治理責(zé)任的履行情況。例如，開發(fā)可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)品、制定綠色經(jīng)營計劃、控制負面經(jīng)營事件、追求企業(yè)扶貧目標、提高財務(wù)可信度以及重視違規(guī)違法事件。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進程中，諸如此類積極的實踐活動將推動企業(yè)ESG表現(xiàn)越來越好。再次，數(shù)字化以其彈性、柔性、互動、協(xié)同和規(guī)模優(yōu)勢賦予企業(yè)更強的ESG戰(zhàn)略能動性[29]。各類數(shù)字技術(shù)的出現(xiàn)與發(fā)展使企業(yè)可以預(yù)判和推斷在環(huán)境管理、社會責(zé)任和公司治理方面的決策是否合理，改變過去被動反應(yīng)型的戰(zhàn)略選擇，為發(fā)展ESG責(zé)任理念與ESG戰(zhàn)略目標提供有利的起點與環(huán)境。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

1.2 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、融資約束與ESG表現(xiàn)

數(shù)字化可以推動上云、用數(shù)、賦智，加速數(shù)字技術(shù)運用環(huán)境的構(gòu)建，提供緩解融資約束的科技力量。在區(qū)域?qū)用?，盛思思等[30]發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可以降低企業(yè)融資約束水平。在企業(yè)層面，花俊國等[31]證實數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效緩解融資約束。企業(yè)陷入融資約束的困境的原因是投資者與企業(yè)之間一直存在著信息不對稱問題[32]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型促使企業(yè)通過信息技術(shù)構(gòu)建全面開放共享的信息平臺、完成各類信息的互通與融合，完善企業(yè)信用評級并降低信用風(fēng)險，緩解信息不對稱程度以及增強市場積極預(yù)期，最終實現(xiàn)企業(yè)融資約束程度的降低[33]。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使企業(yè)具有更強的資源獲取能力。數(shù)據(jù)已成為劃時代變化和支撐當前社會發(fā)展的重要經(jīng)濟要素，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為國家大力倡導(dǎo)和社會普遍認同的發(fā)展方向。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)不僅可以獲得更大力度的政府補助、稅收優(yōu)惠等政策紅利，而且逐漸成為資本市場追捧的熱點對象，最終表現(xiàn)為更容易獲得各類資源的支持，達到降低企業(yè)融資約束程度的目的。

分別從環(huán)境、社會和治理層面考慮融資約束對ESG表現(xiàn)的影響。融資約束的降低有利于激勵企業(yè)的綠色創(chuàng)新、污染減排、慈善捐贈以及改善內(nèi)部控制從而提高環(huán)境績效、社會責(zé)任表現(xiàn)和治理水平[34-37]，最終實現(xiàn)提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)[38]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過緩解融資約束提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

1.3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、分析師關(guān)注與ESG表現(xiàn)

分析師關(guān)注數(shù)據(jù)和事實，對所在領(lǐng)域的技術(shù)及商業(yè)模式有深刻的理解和洞察，其輸出的報告被客戶及潛在客戶用作決策參考，幫助企業(yè)降低會計信息風(fēng)險[39]。一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是科技革命和產(chǎn)業(yè)變革下引領(lǐng)的發(fā)展方向，既符合“數(shù)字中國”的戰(zhàn)略背景，又契合數(shù)字技術(shù)的價值內(nèi)涵。因此，推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)提高信息透明度和共享性，更容易吸引媒體監(jiān)督和分析師關(guān)注。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)提供更強大數(shù)據(jù)收集、資源管理和客戶洞察功能，為服務(wù)和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為可操作的見解奠定技術(shù)基礎(chǔ)，提供于分析師更全面的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，使分析師的預(yù)測質(zhì)量不斷提高[40]。此外，在數(shù)字科技的應(yīng)用和數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進的過程中，還產(chǎn)生一類專門的商務(wù)數(shù)據(jù)分析師，該類分析師以數(shù)據(jù)作為主要的信息來源，更加全面和客觀地應(yīng)對各類數(shù)據(jù)和信息問題。國家對于數(shù)字化的政策以及企業(yè)對此的響應(yīng)促使數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)的一項重要戰(zhàn)略管理活動，在這種影響下分析師關(guān)注度也將越來越高。程博[41]基于市場監(jiān)督理論證實分析師關(guān)注可以有效改善環(huán)境治理績效;陳露蘭等[42]提出影響企業(yè)社會責(zé)任履行的重要影響因素是分析師的跟蹤關(guān)注;袁芳英等[43]認為分析師關(guān)注顯著減少違規(guī)傾向和次數(shù)從而提高企業(yè)治理績效。充足的經(jīng)驗證據(jù)表明分析師關(guān)注度的提升可以帶來更強大的社會監(jiān)督力量，促使企業(yè)積極履行在環(huán)境、社會和治理方面的責(zé)任。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過擴大分析師關(guān)注提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2015—2020年A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，并對樣本篩選：第一，剔除ST和*ST的上市公司;第二，剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的觀測值;第三，對連續(xù)變量在1%和99%的水平上縮尾處理，最終共得到11 750條公司—年度觀測值。本文ESG表現(xiàn)的數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）中的華證ESG評級，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理軟件為Stata16.0。

2.2 變量定義

1）被解釋變量。本文被解釋變量為ESG表現(xiàn)（ESG）。目前我國上市公司ESG信息披露存在指標各異、口徑不一，數(shù)據(jù)無法對比等問題，導(dǎo)致自行構(gòu)建ESG指標不具可行性。目前得到認可的第三方評級有商道融綠ESG評級、華證ESG評級、潤靈ESG評級、中財大綠金院ESG評級等，借鑒席龍勝等[44]、王琳璘等[45]、王曉紅等[46]的研究采用華證ESG評級。華證ESG評價體系充分論證選取指標的適用性，并增加中國特色的指標，具有適應(yīng)中國市場、覆蓋范圍廣泛、數(shù)據(jù)時效性高等優(yōu)點。因此，采用華證ESG評級結(jié)果衡量ESG表現(xiàn)。華證ESG評級依據(jù)上市公司的ESG得分水平給予“AAA-C”的九檔評級，其中將評級結(jié)果為“AAA”的上市公司ESG表現(xiàn)賦值為9，“AA”的上市公司ESG表現(xiàn)賦值為8，以此類推，最終得到一個取值范圍為“1～9”且“數(shù)值越大ESG表現(xiàn)越好”的有序變量。

2）解釋變量。本文解釋變量為數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的科學(xué)測度是學(xué)者們重點關(guān)注的前沿問題之一，何帆等[47]構(gòu)造虛擬變量判定企業(yè)是否進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，無法體現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型程度;劉政等[48]以企業(yè)信息化的內(nèi)容和過程構(gòu)建信息設(shè)備類、信息網(wǎng)絡(luò)類和運營過程類的數(shù)字化指標，可能存在關(guān)鍵指標數(shù)據(jù)缺失的問題。本文使用國泰安數(shù)據(jù)庫中“中國數(shù)字經(jīng)濟研究—上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度”，以“人工智能技術(shù)”、“區(qū)塊鏈技術(shù)”、“云計算技術(shù)”、“大數(shù)據(jù)技術(shù)”和“數(shù)字技術(shù)運用”五類特征詞匯在財務(wù)報告中出現(xiàn)的次數(shù)衡量該上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的程度，其中，“人工智能技術(shù)”特征詞下有15個關(guān)鍵詞，“區(qū)塊鏈技術(shù)”特征詞下有8個關(guān)鍵詞，“云計算技術(shù)”特征詞下有13個關(guān)鍵詞，“大數(shù)據(jù)技術(shù)”特征詞下有9個關(guān)鍵詞，“數(shù)字技術(shù)運用”特征詞下有34個關(guān)鍵詞。最終以五類特征詞匯出現(xiàn)次數(shù)總和加1后的自然對數(shù)作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理指標。

3）中介變量。本文涉及的中介變量有融資約束（FC）和分析師關(guān)注（Analyst）。測度融資約束程度的指標有單變量指標和多變量指標，其中多變量指標FC指數(shù)的構(gòu)造更適用于中國上市公司，因此選取FC指數(shù)作為融資約束的代理指標。對于分析師關(guān)注，使用一年內(nèi)對該公司進行過跟蹤分析的分析師（團隊）數(shù)量測度。同時，為平滑數(shù)據(jù)的波動性，對跟蹤分析的分析師（團隊）數(shù)量加1后取自然對數(shù)。

4）控制變量。為保證研究的準確性與穩(wěn)健性，借鑒張吉昌等[49]、王海芳等[50]、李萌萌等[51]的相關(guān)研究科學(xué)設(shè)置控制變量。從財務(wù)、治理和地區(qū)層面共選取9個控制變量，財務(wù)層面的控制變量有企業(yè)價值、財務(wù)杠桿、成長能力和管理能力，治理層面的控制變量有股權(quán)集中度、董事會獨立性和兩職分離，地區(qū)層面的控制變量有經(jīng)濟發(fā)展水平和市場化程度。同時加入個體、行業(yè)和時間效應(yīng)。詳細的變量定義與說明，如表1所示。

2.3 模型設(shè)計

設(shè)定以下模型研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及作用路徑。第一，為檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系構(gòu)建有序響應(yīng)模型（Ologit），具體模型如下：

第二，為檢驗融資約束和分析師關(guān)注的中介效應(yīng)，參照溫忠麟等[52]總結(jié)的檢驗流程構(gòu)建模型（2）和模型（3），其中模型（2）使用最小二乘法模型（OLS），模型（3）使用有序響應(yīng)模型（Ologit）。

其中：i表示公司，t表示年度，ESGit表示i公司在t時期的ESG表現(xiàn)，Digitalit表示i公司在t時期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，Mediator表示中介變量FC和Analyst，Controlsit表示控制變量，∑Year、∑Industry為年度和行業(yè)控制變量，εit為隨機誤差項。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

本文研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，如表2所示。企業(yè)ESG表現(xiàn)均值為6.288，標準差為1.054，總體上評級處于中等水平。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的標準差為4.804，最小值與最大值差距較大，企業(yè)之間的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度存在較大差距。融資約束均值為0.533，說明融資約束是大多數(shù)企業(yè)都存在的難題。分析師關(guān)注均值為1.982，標準差為0.916，樣本在分析師關(guān)注方面總體差異不大。控制變量除股權(quán)集中程度外，標準差均較小，樣本分布較為均勻，與以往文獻統(tǒng)計結(jié)果基本一致。

3.2 相關(guān)性檢驗

主要變量的Pearson檢驗結(jié)果，如表3所示。由表3可知：數(shù)字換轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)顯著正相關(guān)，初步驗證假設(shè)H1;數(shù)字換轉(zhuǎn)型與融資約束顯著負相關(guān)、與分析師關(guān)注顯著正相關(guān)，初步證明融資約束和分析師關(guān)注在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)二者關(guān)系中可能具有中介作用。此外，沒有控制變量的方差膨脹因子（VIF）大于10，不存在多重共線性問題，可以繼續(xù)進行回歸分析。

3.3 回歸分析

1）基準回歸。為檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響與作用機制，對模型（1）～（3）依次進行檢驗，結(jié)果如表4所示。由表4列（1）可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)的相關(guān)系數(shù)為0.031，并且在1%的水平上顯著，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，ESG表現(xiàn)越好。數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得企業(yè)與利益相關(guān)各方建立更強的鏈接性，更加快速地獲取來自環(huán)境、社會和治理方面的訴求，表現(xiàn)出對ESG責(zé)任履行明顯的賦能效應(yīng)，假設(shè)H1得證。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實踐中，聯(lián)想集團依托“端-邊-云-網(wǎng)-智”全要素覆蓋的“新IT”技術(shù)架構(gòu)建新的數(shù)字化底座，在環(huán)境管理、社會責(zé)任和公司治理的過程中釋放數(shù)字化轉(zhuǎn)型價值，使ESG評級升至AA級，為全球同行業(yè)最高等級。由表4列（2）、和列（4）可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束、分析師關(guān)注的相關(guān)系數(shù)分別為-0.008和0.027，并且均在1%的水平上顯著，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于緩解融資約束和擴大分析師關(guān)注。由表4列（3）和列（5）可知，在模型中加入融資約束和分析師關(guān)注后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型依然顯著正向影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，說明數(shù)字換轉(zhuǎn)型通過緩解融資約束和擴大分析師關(guān)注進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動企業(yè)提供更多具有共享性的信息，不僅可以降低與投資者之間的信息不對稱程度，減少融資阻力，而且更容易吸引分析師關(guān)注，促使企業(yè)積極進行ESG實踐，進而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，假設(shè)H2和假設(shè)H3得證。

2）邊際效應(yīng)分析。使用Ologit模型得出的相關(guān)系數(shù)不能直觀反映變量間影響作用的大小，因此計算數(shù)字化轉(zhuǎn)型及中介變量對企業(yè)ESG表現(xiàn)的邊際效應(yīng)，結(jié)果如表5所示。由表5可知，當模型中只包含數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一解釋變量時，數(shù)字化程度每增加1，ESG表現(xiàn)為7（評級為A）的概率增加0.25%、ESG表現(xiàn)為8（評級為AA）的概率增加0.39%、ESG表現(xiàn)為9（評級為AAA）的概率增加0.01%。即隨著數(shù)字化程度的增加，企業(yè)獲得更高ESG評級的概率會增加。當模型中包含數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中介變量時，融資約束程度每增加1，ESG為7（評級為A）的概率減少15.57%;分析師關(guān)注度每增加1，ESG為7（評級為A）的概率增加3.35%，即隨著融資約束程度的降低和分析師關(guān)注度的提高，企業(yè)獲得更高ESG評級的概率增加。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

1）替換指標的度量方法。分別替換融資約束和分析師關(guān)注的度量方法，使用KZ指數(shù)和一年內(nèi)被跟蹤分析的研報數(shù)量作為衡量融資約束和分析師關(guān)注的替換指標，得到衡量融資約束和分析師關(guān)注的新變量FC2和Analyst2。替換指標的度量方法后得到的回歸結(jié)果與前文一致。

2）中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗。使用Bootstrap和Sobel法對換融資約束和分析師關(guān)注的中介效應(yīng)檢驗，結(jié)果如表6所示。針對數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進ESG表現(xiàn)的2條路徑，首先采用Bootstrap法進行1 000次的重復(fù)抽樣，95%置信區(qū)間的結(jié)果均不包含0;其次進行Sobel檢驗，均在1%的水平上顯著。Bootstrap和Sobel法的檢驗結(jié)果說明融資約束和分析師關(guān)注在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響ESG表現(xiàn)的過程中確實發(fā)揮著中介作用。

3）模型穩(wěn)健性檢驗。當被解釋變量為有序變量時，可以采用Ologit模型或Oprobit模型。模型（1）和模型（3）的被解釋變量為ESG表現(xiàn)是一個有序變量，已使用Ologit模型進行檢驗，并驗證了研究假設(shè)。繼續(xù)使用Oprobit模型檢驗融資約束和分析師關(guān)注的中介效應(yīng)，得到的結(jié)果與前文一致。

4）內(nèi)生性檢驗。第一，工具變量法。選取同一行業(yè)同一年度公司的數(shù)字換轉(zhuǎn)型均值（Digital_IV1）和互聯(lián)網(wǎng)普及率（Digital_IV2）作為工具變量，這2個變量與數(shù)字化轉(zhuǎn)型高度相關(guān)，但與ESG表現(xiàn)不相關(guān)，符合工具變量的構(gòu)造條件?；貧w結(jié)果，如表7所示。表7中的列（1）和列（2）是自變量僅為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的結(jié)果，Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計量顯著，表明不存在不可識別問題，Cragg-Donald Wald F和Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計量顯示，對于名義顯著性水平為5%的檢驗，真實顯著性水平不會超過10%，不存在弱工具問題，Hansen J統(tǒng)計量顯著，不存在過度識別問題。三大檢驗均通過說明構(gòu)造的工具變量有效，且回歸結(jié)果再次證實數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。列（3）～列（6）是加入中介變量的結(jié)果，結(jié)果顯示三大檢驗均通過，且證實數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過緩解融資約束和擴大分析師關(guān)注進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第二，采用傾向性得分匹配估計數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)、融資約束和分析師關(guān)注的凈效應(yīng)。以是否大于數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值劃分控制組和實驗組，選取ROA、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金資產(chǎn)比例、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度、獨立董事比例和兩職分離作為匹配的協(xié)變量，選擇近鄰匹配、半徑匹配和核匹配進行有放回的匹配。平衡性檢驗結(jié)果如表8所示。數(shù)據(jù)顯示平均處理效應(yīng)（ATT）和顯著性，所有匹配結(jié)果在1%水平上顯著，支持已得出的結(jié)論。

3.5 進一步分析

分別探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和管理層持股比例對數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)二者關(guān)系的影響，引入數(shù)字化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和管理層持股比例的交乘項，回歸結(jié)果如表9所示。數(shù)字化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交乘項系數(shù)為正，與管理層持股比例交乘項系數(shù)為負，實證結(jié)果說明：當該公司實際控制人為國有企業(yè)時，更加推崇和響應(yīng)數(shù)字政策的實踐與運用，導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的正向影響更加顯著;當該公司管理層持股比例越少時，越能規(guī)避管理層短視行為與不當決策，致使數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的提升效應(yīng)更加顯著。

4 結(jié)論與建議

本文以2015—2020年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及作用路徑。研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有明顯的提升效應(yīng)，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越大，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好;第二，從作用路徑來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過緩解融資約束和擴大分析師關(guān)注兩條重要路徑實現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升，且通過多種穩(wěn)健性檢驗后結(jié)論依然成立;第三，進一步分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和管理層持股比例對數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)二者關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)在國有控股企業(yè)和管理層持股比例較少的企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效應(yīng)更加顯著。本文的研究豐富數(shù)字化轉(zhuǎn)型的非經(jīng)濟效應(yīng)和ESG表現(xiàn)驅(qū)動因素的既有文獻，對數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響ESG表現(xiàn)的作用路徑作出探索性研究，為進一步深化“數(shù)字中國”下的ESG理論與實踐提供經(jīng)驗基礎(chǔ)。

本文研究結(jié)論具有如下現(xiàn)實啟示：第一，企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略決策層面高度重視數(shù)字化賦能的社會效益與經(jīng)濟價值，將數(shù)字戰(zhàn)略嵌入企業(yè)履行環(huán)境、社會和治理責(zé)任的各個環(huán)節(jié)，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型牽引企業(yè)環(huán)境、社會和治理體系的數(shù)字化協(xié)同，促使企業(yè)積極履行ESG責(zé)任。企業(yè)環(huán)境治理績效的提高離不開數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用，可以通過數(shù)字手段建立對企業(yè)生產(chǎn)、能源管控、環(huán)保標準、污染防治和綠色創(chuàng)新的動態(tài)管理與監(jiān)督，并客觀及時地披露企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況，增加企業(yè)環(huán)境信息的透明度，從而提高環(huán)境治理績效。在社會責(zé)任承擔(dān)方面，構(gòu)建企業(yè)的社會責(zé)任數(shù)字化平臺，使利益相關(guān)各方可以監(jiān)督和查詢履責(zé)信息，加強企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息溝通和交流。對于公司治理，可以從數(shù)字化領(lǐng)導(dǎo)力培育、數(shù)字化人才培養(yǎng)、數(shù)字化資金統(tǒng)籌安排、安全可控建設(shè)等方面，建立與新型能力建設(shè)、運行和優(yōu)化相匹配的數(shù)字化治理機制。第二，政府和各監(jiān)管部門應(yīng)完善企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的激勵政策和標準體系，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)變治理理念、方式和規(guī)范，系統(tǒng)性推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型的制度創(chuàng)新和深化改革。此外，還應(yīng)建設(shè)與完善數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，為企業(yè)數(shù)據(jù)應(yīng)用場景的實現(xiàn)提供必要前提條件與有利實施環(huán)境。數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善與成熟，將為數(shù)據(jù)資源的開發(fā)和應(yīng)用提供有力支撐，助力企業(yè)承載數(shù)據(jù)能源、驅(qū)動生產(chǎn)變革，從而推動企業(yè)環(huán)境、社會和治理責(zé)任的積極實踐。

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[編輯：厲艷飛]

收稿日期： 2022-04-20

基金項目： 山西省哲學(xué)社會科學(xué)專項課題（2022YD048）

作者簡介： 郝毓婷（1998—），女，碩士研究生;張永紅（1968—），男，副教授，碩士生導(dǎo)師.