基于EVA的美的集團(tuán)價(jià)值評(píng)估

摘 要：我國(guó)許多企業(yè)借助EVA這一方法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值。介紹EVA在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用后，以美的集團(tuán)為目標(biāo)企業(yè)，預(yù)測(cè)該企業(yè)的價(jià)值，并結(jié)合美的集團(tuán)自身實(shí)際情況，分析EVA在實(shí)際運(yùn)用中的有效性。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估;大型家電企業(yè);經(jīng)濟(jì)增加值

企業(yè)在高速發(fā)展過程中，總是面臨著并購(gòu)重組等商業(yè)活動(dòng)，而這些活動(dòng)勢(shì)必離不開對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。隨著新技術(shù)工業(yè)的崛起，網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)的迅速發(fā)展，以及數(shù)據(jù)共享和資源整合等新技術(shù)的出現(xiàn)，促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，順應(yīng)時(shí)代迅速更新迭代的傳統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)也需要借助價(jià)值評(píng)估工具，來衡量企業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r。對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估能夠?yàn)槠髽I(yè)潛在投資者和收購(gòu)方提供一定的參考依據(jù)。相較于現(xiàn)金流量法，EVA還需對(duì)會(huì)計(jì)科目作出調(diào)整，這使得企業(yè)價(jià)值能夠更加真實(shí)地反映出來，因此下文將通過EVA對(duì)美的集團(tuán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

一、美的集團(tuán)基本概況

近年來，我國(guó)家電行業(yè)出口額穩(wěn)步增長(zhǎng)，我國(guó)家電行業(yè)發(fā)展未來可期。截至2021年9月17日，美的集團(tuán)市值約為4765億元。美的集團(tuán)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括消費(fèi)電器、暖通空調(diào)以及機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)。美的集團(tuán)2020年暖通空調(diào)的營(yíng)業(yè)收入為1212.15億元，占集團(tuán)總收入的42.65%，同比增長(zhǎng)1.34%。此外，與空調(diào)板塊相比，消費(fèi)電器板塊營(yíng)收為1138.9億元，機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)仍處于發(fā)展初期，營(yíng)業(yè)收入為215.88億元，占比為7.60%。

二、美的集團(tuán)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

我們認(rèn)為流動(dòng)比率指標(biāo)一般維持在2左右，對(duì)企業(yè)的發(fā)展是較為適宜的。根據(jù)表中顯示，美的集團(tuán)的流動(dòng)比率在1.3-1.5，這表明資金已經(jīng)得到了充分的利用。然而，單純運(yùn)用流動(dòng)比率指標(biāo)來衡量企業(yè)的短期債務(wù)能力仍存在一定的局限性。因此，本論文還選擇了速動(dòng)比率指標(biāo)來反映存貨對(duì)現(xiàn)金流的影響。通常情況下，速度比率為1較好。如上表可見，速動(dòng)比率始終保持靠近最優(yōu)水平。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

每家企業(yè)都有自身特有的經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)方式，根據(jù)這些差異，選擇與所研究企業(yè)相匹配的價(jià)值評(píng)估方法。防止因?yàn)檫x擇了不適合目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估方法導(dǎo)致的結(jié)果偏差。目前，我國(guó)市場(chǎng)在市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策的背景下，存在以下四種價(jià)值評(píng)估法：（1） 成本評(píng)估方法;（2） 市場(chǎng)評(píng)估方法;（3） 收益評(píng)估方法;（4） 現(xiàn)金流量法。

1.成本評(píng)估法

所謂成本評(píng)估法就是通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的分析，來評(píng)估企業(yè)價(jià)值。當(dāng)然，這種方法十分依賴企業(yè)財(cái)務(wù)資料的可靠性。通過對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析、調(diào)整，得出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，再依據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)其進(jìn)行重組，而資本貶值對(duì)最終結(jié)果不造成影響。在這些因素中，資本的貶值分別為：（1） 實(shí)體貶值;（2） 功能貶值;（3） 經(jīng)濟(jì)貶值。實(shí)物價(jià)值的降低，是指在企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)過程中，因機(jī)械維護(hù)、場(chǎng)地維修等資本活動(dòng)而造成的各種物質(zhì)損失。成本法的弊端在于，當(dāng)對(duì)某一企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須先從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取相關(guān)資料，不能將其與其他資產(chǎn)相結(jié)合，計(jì)量每一項(xiàng)資產(chǎn)。例如企業(yè)利潤(rùn)、商業(yè)信譽(yù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、人力資源價(jià)值在企業(yè)成長(zhǎng)過程中的重要影響程度，都有可能使企業(yè)價(jià)值被低估。成本法是以增加企業(yè)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，不考慮企業(yè)未來的發(fā)展作用，這和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成本是密不可分的。

2.市場(chǎng)評(píng)估法

市場(chǎng)評(píng)估法是以替代原則為基礎(chǔ)的一種評(píng)估方法。替代原則指出，同一或類似的企業(yè)資產(chǎn)，其交易價(jià)格應(yīng)當(dāng)是一樣或類似的。當(dāng)同類資產(chǎn)的價(jià)格在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上只有細(xì)微差別時(shí)，可以被視為與同一市場(chǎng)上的企業(yè)的價(jià)值大致相似，則真實(shí)的企業(yè)價(jià)值是可以衡量的。運(yùn)用市場(chǎng)評(píng)估法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，需要重點(diǎn)審查所比較企業(yè)提供的數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性，從市場(chǎng)評(píng)估的視角對(duì)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行深入分析。重點(diǎn)在于充分考慮科學(xué)性、有效性和應(yīng)用性的基礎(chǔ)上，選出一個(gè)較為適合的比率。市場(chǎng)法主要有下三種類型：（1） 市盈率模型;（2） 市凈率模型;（3） 市銷率模型。

市場(chǎng)評(píng)估法需要借助四組有關(guān)數(shù)據(jù)，這四組數(shù)據(jù)分別如下：（1） 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù);（2） 目標(biāo)企業(yè)可比指標(biāo)數(shù)據(jù);（3） 參考企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù);（4） 參考企業(yè)可比指標(biāo)數(shù)據(jù)。這種方式可以有效防止由主觀因素造成的決策偏差，較好掌握與操作。

市場(chǎng)評(píng)估方法要求對(duì)類似的交易進(jìn)行比較，但難以得到類似案例，并且以目前的市場(chǎng)條件，不可能出現(xiàn)所有參數(shù)都完全一致的情況。這一客觀原因的存在致使對(duì)企業(yè)難以進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，市場(chǎng)法依舊有它的不足之處。

3.收益評(píng)估法

收益評(píng)估法就是通過對(duì)市場(chǎng)宏觀環(huán)境的分析把控，預(yù)測(cè)其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及未來的收益能力，同時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)在未來幾年的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行預(yù)測(cè)，來衡量企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用收益評(píng)估法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，應(yīng)注意以下幾方面：（1） 企業(yè)盈利情況必須清楚：企業(yè)的發(fā)展壯大過程中，其收益能力不單單體現(xiàn)在貨幣資金方面，還有諸如企業(yè)的商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)等方面，其體現(xiàn)方式多種多樣。（2） 在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盈利分析時(shí)，要注意對(duì)其收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析、整理，而收益評(píng)估法的構(gòu)建必須建立在清晰的收入結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，否則將會(huì)對(duì)其評(píng)估結(jié)果帶來不利影響。

4.現(xiàn)金流量法

1982年思騰思特提出經(jīng)濟(jì)增加值概念，即EVA。EVA是對(duì)現(xiàn)金流量法的進(jìn)一步升級(jí)，指稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)減投入資本的機(jī)會(huì)成本后的所得。

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本=NOPAT-TC×WACC（公式1）

企業(yè)整體價(jià)值=期初投入資本+經(jīng)營(yíng)各期 EVA現(xiàn)值（公式2）

四、使用EVA法預(yù)測(cè)美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入及成本

根據(jù)美的集團(tuán)2016年-2020年企業(yè)利潤(rùn)表可以得到該企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及其增長(zhǎng)率。2017年美的集團(tuán)并購(gòu)了庫(kù)卡公司及東芝株式會(huì)社，同年美的海外公司業(yè)務(wù)收入獲得高速增長(zhǎng)，海外出口繼續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)家電企業(yè)，美的品牌知名度逐步提升。一系列的業(yè)務(wù)發(fā)展使得美的集團(tuán)2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率高達(dá)51%，在此年以后企業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)定。基于此，預(yù)測(cè)美的集團(tuán)2021年以后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為2.3%，得到2021年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)值為29075174.77萬(wàn)元。預(yù)測(cè)2021年以后成本占營(yíng)業(yè)收入比重為73%，費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重18%，則2021年?duì)I業(yè)成本預(yù)測(cè)值為21224877.58萬(wàn)元，費(fèi)用預(yù)測(cè)值為5233531.46萬(wàn)元，其中，銷售、管理等費(fèi)用為4239160.48萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用為994370.98萬(wàn)元。

五、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）是以美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)得到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，扣除所得稅后加上研發(fā)費(fèi)用和遞延稅調(diào)整事項(xiàng)，再減去攤銷。查閱美的集團(tuán)過去幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，美的集團(tuán)每年都有一定的研發(fā)支出和遞延所得稅款，需進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整。

六、計(jì)算總投入資本（TC）

資本總額=股權(quán)資本+流動(dòng)負(fù)債-應(yīng)付賬款+研發(fā)費(fèi)用+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)

根據(jù)上表相關(guān)項(xiàng)目的比例假設(shè)關(guān)系，計(jì)算出每個(gè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)的具體數(shù)值，最終計(jì)算出2021年資本總額為27988760.04萬(wàn)元，如表所示。

七、估算加權(quán)平均資本成本（WACC）

根據(jù)2016年-2020年WACC預(yù)測(cè)美的集團(tuán)2021年WACC為過去五年平均值，即6.49%。

八、計(jì)算EVA 現(xiàn)值

根據(jù)公式1，預(yù)測(cè)美的集團(tuán)2021年EVA值為688572.49萬(wàn)元，前文已經(jīng)預(yù)測(cè)2021年以后進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)期，美的集團(tuán)在2016年-2020年的歷史增長(zhǎng)率平均值為5.49%，預(yù)測(cè)美的集團(tuán)未來永續(xù)增長(zhǎng)率為5.4%。

企業(yè)價(jià)值=期初投入總資本+EVA現(xiàn)值=27988760.04+21319659.85=49308419.89（萬(wàn)元）

通過查詢得到美的集團(tuán)2021年12月31日市值為50380111.88萬(wàn)元，與EVA評(píng)估出來的企業(yè)價(jià)值很接近，因此判斷EVA評(píng)估出來的企業(yè)價(jià)值具有一定的參考價(jià)值。然而因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估具有預(yù)測(cè)性，評(píng)估過程根據(jù)對(duì)各個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)目的預(yù)測(cè)值計(jì)算，因此最終評(píng)估結(jié)果與實(shí)際真實(shí)值之間也就存在一定偏差。

九、結(jié)語(yǔ)

結(jié)合前文分析，美的集團(tuán)具有以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1） 渠道優(yōu)勢(shì)。美的集團(tuán)擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的線上線下經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，美的集團(tuán)在此基礎(chǔ)上當(dāng)提高門店和網(wǎng)絡(luò)的覆蓋密度及覆蓋率，配送產(chǎn)品時(shí)借助互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)選擇距消費(fèi)者最近的門店或倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行發(fā)貨，縮短產(chǎn)品運(yùn)送時(shí)間。（2） 研發(fā)能力優(yōu)勢(shì)。美的集團(tuán)擁有優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和專門的研發(fā)基地，美的集團(tuán)在此基礎(chǔ)上當(dāng)積極吸納優(yōu)秀的研發(fā)人才，不斷補(bǔ)充新鮮血液，同時(shí)定期安排研發(fā)人員外出交流深造，研發(fā)部門也要積極進(jìn)行內(nèi)部互助小組，在交流學(xué)習(xí)中碰撞出研發(fā)靈感。（3） 戰(zhàn)略合作優(yōu)勢(shì)。美的集團(tuán)在發(fā)展過程中不斷和同行業(yè)企業(yè)之間進(jìn)行戰(zhàn)略合作，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在此基礎(chǔ)上美的集團(tuán)還應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈的上下游開展合作關(guān)系，打通產(chǎn)業(yè)鏈，使得美的集團(tuán)在人力、物力、財(cái)力等方面都更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李寅龍，胡志英.實(shí)物期權(quán)視角下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的認(rèn)知[J].投資研究，2021（11）：123-130.

[2]丁永淦，沈曉峰，許世群.企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素與價(jià)值創(chuàng)造模式[J].財(cái)會(huì)通訊，2016（32）：52-53.

[3]儲(chǔ)珊珊.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題探析[J].會(huì)計(jì)之友，2012（36）：61-63.

作者簡(jiǎn)介：周白玉（1997- ），女，江西九江人，碩士在讀，研究方向：會(huì)計(jì)