雙碳背景下數(shù)字金融賦能新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新: 基于融資約束視角

蔣建勛 唐宇晨 李曉靜

[摘要]文章基于2011—2019年全國上市新能源企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)，運用固定效應模型，實證研究數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及內在機制。研究結果顯示，數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度通過緩解融資約束，對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著促進作用。進一步異質性分析發(fā)現(xiàn)：由于新能源企業(yè)所處地區(qū)的經(jīng)濟、政策等差異，數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響存在異質性。因此，需要加大數(shù)字金融在新能源企業(yè)融資中的應用，并根據(jù)新能源企業(yè)所處環(huán)境，建設具有針對性的數(shù)字金融服務體系。

[關鍵詞]數(shù)字金融;新能源企業(yè);綠色創(chuàng)新;融資約束

[中圖分類號]??F273-1;F832;F49?[文獻標識碼]?A?[文章編號]?1673-0461（2022）05-0081-09

一、引言

雙碳目標是我國要在2030年前達到碳排放峰值，在2060年前實現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標。黨的十九屆六中全會更是提出了“推進科技自立自強”“堅持人與自然和諧共生”的雙重要求。在上述背景下，新能源企業(yè)作為我國構建市場導向綠色技術創(chuàng)新體系的重要主體，在發(fā)展中既要保持創(chuàng)新動力同時也要兼顧環(huán)境保護。由此，如何發(fā)展并提升新能源企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力成為當下的重要議題[1]。然而，由于我國傳統(tǒng)金融存在較為突出的結構性問題，即融資模式與金融供給失衡[2]，加上新能源企業(yè)自身約束特征，使得融資約束常常阻礙新能源企業(yè)獲得充足的資金和完善的金融服務以進行綠色創(chuàng)新[3]。如何化解我國新能源企業(yè)面臨的融資難、融資貴困境，成為亟待解決的問題。近年來，我國提出要加快推進數(shù)字化轉型，推進數(shù)字金融項目實施，這為解決大批新能源企業(yè)因缺乏足夠的資金供給而難以發(fā)展，以及解決金融資本難以發(fā)現(xiàn)合適的投資機會提供了方案[4]。數(shù)字金融是以數(shù)據(jù)中心、5G以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建為依托，通過融合數(shù)字化技術與傳統(tǒng)金融應運而生的新金融模式。例如國家通過設立微眾銀行等互聯(lián)網(wǎng)銀行的方式實現(xiàn)數(shù)字金融升級傳統(tǒng)金融體系，極大優(yōu)化了新能源企業(yè)融資方式。那么數(shù)字金融如何影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新？存在怎樣的內在機制？目前并沒有可借鑒的先例，更值得做深入地討論。

目前，國內外學者圍繞金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機制進行了大量研究，金融是新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要影響因素已經(jīng)成為較為統(tǒng)一的共識[5-6]，但仍缺乏關于數(shù)字金融如何影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的進一步探討。一是數(shù)字金融作為創(chuàng)新性融資模式，能否彌補傳統(tǒng)金融在新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新中存在的融資模式與資金供求之間不匹配問題[2]。傳統(tǒng)金融在支持創(chuàng)新活動中，主要存在著“屬性錯配”“領域錯配”“階段錯配”的問題，上述三個結構性問題極大降低了資源向創(chuàng)新主體配置的有效性，使得融資難、融資貴成為許多有潛力的新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新中的最大難題[4]。數(shù)字金融便捷、信息共享度高、運行成本低的屬性是否能夠彌補傳統(tǒng)金融在促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新上的短板，值得深入研究。二是數(shù)字金融影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新存在怎樣的內在機制。數(shù)字金融依托大數(shù)據(jù)、云計算等科技手段加速了金融產(chǎn)品和流程的發(fā)展[7]，提升資金供求雙方匹配機率，同時也能夠多元化、個性化滿足融資需求，那么數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新又存在怎樣的機制？新能源企業(yè)由于高風險、商業(yè)信用難以判定而受到較大融資約束，數(shù)字金融是否通過緩解新能源企業(yè)融資約束來促進綠色創(chuàng)新值得進一步討論。

針對以上不足，本文基于北京大學互聯(lián)網(wǎng)金融中心發(fā)布的2011—2020數(shù)字普惠金融指數(shù)，探究數(shù)字金融及其特征影響我國新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的內在機制。本文貢獻主要體現(xiàn)在如下三個方面。一是研究視角的新穎性。本文創(chuàng)新性地以數(shù)字金融及其特征為研究切入點，從交易成本理論、資源約束理論系統(tǒng)地分析了區(qū)域數(shù)字金融水平對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響路徑和機制，彌補了現(xiàn)有研究對理論分析的不足。二是構建個體層面新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新分析模型。現(xiàn)有討論我國金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新的文獻多采用傳統(tǒng)金融以及區(qū)域層面數(shù)據(jù)進行分析，而忽略了數(shù)字金融與新能源企業(yè)的研究，本文通過收集數(shù)字金融以及新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)進行微觀實證研究，拓展了研究范圍。三是研究內容更深入。本文考慮到新能源企業(yè)融資約束這一重要變量，能深入地探析數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機制。

二、文獻梳理與研究假設

（一）數(shù)字金融、融資約束與新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新

在影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新要素中，金融資源和創(chuàng)新能力是其核心競爭要素[8]。多數(shù)新能源企業(yè)在進行綠色創(chuàng)新的過程中都會遇到“死亡之谷”這一困境，死亡之谷指企業(yè)創(chuàng)新過程中由于融資約束而被迫停滯創(chuàng)新活動[9]。其原因在于：其一，我國金融市場資源配置具有的二元特征推高了新能源企業(yè)的融資成本，正規(guī)金融更傾向于借貸給風險較小的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，且民間融資利率普遍偏高[10]。其二，新能源企業(yè)的特殊屬性使其在市場中更難獲得融資。新能源企業(yè)強技術屬性體現(xiàn)在進入門檻高、資金需求大、研發(fā)周期長、戰(zhàn)略博弈復雜等方面，投資風險高，常常會“只見投入不見產(chǎn)出”?[11];在融資征信中，我國新能源企業(yè)由于起步較晚，存在創(chuàng)新能力不足、經(jīng)營效率低、財務報表透明度低以及歷史征信記錄不全面等特點，導致投資者與新能源企業(yè)之間產(chǎn)生信息不對稱，所產(chǎn)生的較高信用風險會降低投資者的投資興趣，使得新能源企業(yè)在綠色創(chuàng)新中受到信貸歧視，更難獲得資金支持[8，12]。其三，綠色創(chuàng)新的特殊性也會增加新能源企業(yè)融資難度。DROAN等（2012）的研究指出綠色創(chuàng)新要體現(xiàn)環(huán)保價值、降低環(huán)境影響就會增加更多的研發(fā)成本和風險，降低收益率同時增加投資收益的不確定性[13]。HORBACH（2008）發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新想要發(fā)揮相應的作用，需要在產(chǎn)品生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)、管理方法上均確保減少環(huán)境污染，運營管理成本較高增加了新能源企業(yè)的成本，降低了投資者興趣[14]。

數(shù)字金融解決新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新活動融資約束的路徑機制是“拓展融資渠道”和“優(yōu)化傳統(tǒng)金融”。拓展融資渠道是數(shù)字金融通過整合金融市場中小而散的投資者所持有的資金，解決傳統(tǒng)金融由于交易成本過高而難以吸納零散資金支持新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的問題[15]。內部機理在于數(shù)字金融依托大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等技術解決了金融市場信息不對稱、交易成本高問題，減少了新能源企業(yè)進行融資的成本，同時降低了證券市場投資的門檻，有效增加了新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新資金供應。優(yōu)化傳統(tǒng)金融體現(xiàn)在數(shù)字金融通過新技術優(yōu)化新能源企業(yè)信用風險評估體系，在大數(shù)據(jù)、算法等工具支持下提升了傳統(tǒng)金融機構資源配置和風險管理能力[16-17]，同時可以有效解決新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新中的信貸錯配問題，進一步打破新能源企業(yè)的融資約束[18]。數(shù)字金融為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新提供多元融資路徑，同時降低了從傳統(tǒng)金融機構融資的阻力。更值得一提的是，數(shù)字金融弱化了地理距離這一因素，打破新能源企業(yè)和金融機構之間因為地理隔離形成的阻礙，使得金融更高效促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此提出假設。

假設1a：數(shù)字金融能夠促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新。

假設1b：數(shù)字金融通過緩解融資約束促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（二）數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度與新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新

進一步分析，數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響可以從覆蓋廣度和使用深度兩條路徑進行分析。根據(jù)郭峰等（2020）的研究，數(shù)字金融廣度指在多大程度上能保證用戶得到相應服務，體現(xiàn)的是數(shù)字金融的受眾范圍;數(shù)字金融深度指用戶使用金融服務的類型，體現(xiàn)了數(shù)字金融能夠滿足用戶金融需求的能力[19]。反觀新能源企業(yè)急需解決的金融難題，主要體現(xiàn)在融資渠道少、融資成本高、信貸供需不匹配等問題。數(shù)字金融覆蓋廣度在于利用互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)大范圍開設電子賬戶，消除時間、空間差異限制，拓寬金融服務接觸面，使用廣度越大所服務的新能源企業(yè)越多[20]。數(shù)字金融使用深度反映了其多元的服務類型，包括支付服務、貨幣基金服務、信貸服務、保險服務、投資服務和信用服務等[4，21]。使用深度越高表明數(shù)字金融能夠為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新提供的服務越細致且精準。一是投資服務和信貸服務，能夠解決新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新融資難的問題，彌補因政府基金、項目資金不足造成的資金短缺[22]，也為風險投資提供參與綠色創(chuàng)新的機會。二是因為新能源企業(yè)進行科技研發(fā)的過程中存在較高的不確定性和風險。保險服務可以保障新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新知識產(chǎn)權和合法權益不受侵害，激發(fā)新能源企業(yè)研發(fā)人員的積極性;同時也能在一定程度上保護投資人的資金安全，鼓勵更多的風險投資機構進入到新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新當中[23]。三是我國信用體系的建設還不夠完善，資本市場信息不對稱不透明，導致新能源企業(yè)的信譽資質情況難以被投資機構掌握，因此投資機構為了降低風險而選擇謹慎放款;而一般新能源企業(yè)缺乏證明其信用和償債能力的資料，也難以進行融資。數(shù)字金融可以借助區(qū)塊鏈技術搭建信用平臺，有效降低投融資雙方的信用成本、交易成本，促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新[24]。綜上所述，得到如下假設。

假設2a：數(shù)字金融覆蓋廣度對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新有正向促進作用。

假設2b：數(shù)字金融使用深度對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新有正向促進作用。

三、研究方法與模型構建

（一）模型設定

依據(jù)上述理論推導并展開，本文以2011至2019年我國新能源上市企業(yè)為研究對象，探討區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度以及融資約束對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效應?？紤]到解決隨個體而異、隨時間而變的遺漏變量問題，并基于假設，本文構建如下固定效應模型。

Yit=β0+β1DIFjt+β3∑Zit+μi+τt+εit（1）

Yit=β0+β1DIF_bthjt+β3∑Zit+μi+τt+εit（2）

Yit=β0+β1DIF_dthjt+β3∑Zit+μi+τt+εit（3）

dfcit=β0+β1DIFjt+β3∑Zit+μi+τt+εit（4）

Yit=β0+β1DIFjt+β2dfcit+β3∑Zit+μi+τt+εit（5）

其中式（1）至式（5）是考慮了時間和企業(yè)固定效應的固定效應模型。Yit表示新能源企業(yè)i在第t年綠色創(chuàng)新績效。DIFjt是j省份在第t年數(shù)字金融指數(shù);DIF_bthjt是j省份在第t年數(shù)字金融覆蓋廣度指數(shù);DIF_dthjt是j省份在第t年數(shù)字金融使用深度指數(shù);dfcit是新能源企業(yè)i的融資約束;∑Zit指的是其它影響因變量的控制變量;μi表示企業(yè)固定效應，用于捕捉其它不隨時間變化的新能源企業(yè)特征;τt表示年份固定效應，用來控制隨時間而改變的不可觀測的影響因素;εit表示隨機誤差項。其中，新能源企業(yè)i的注冊地址位于j省份。

（二）指標選取

本文的被解釋變量為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新（Ginno）。已有研究主要從綠色創(chuàng)新產(chǎn)出角度衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新。不選取企業(yè)綠色創(chuàng)新投入衡量是因為創(chuàng)新投入存在時滯期長、高風險和高不確定性問題，導致過高估計企業(yè)綠色創(chuàng)新[25]。而關于綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標，一部分學者傾向于采用綠色專利申請數(shù)量，理由是專利在申請的過程中，其技術就已經(jīng)在企業(yè)生產(chǎn)中得到應用，因此能夠及時且準確地反映企業(yè)綠色創(chuàng)新;另一部分學者則認為綠色專利申請量僅僅體現(xiàn)了企業(yè)的綠色創(chuàng)新意愿，但無法真正反映企業(yè)綠色創(chuàng)新技術的能力和增長，因此傾向于能夠反映企業(yè)綠色創(chuàng)新實力的綠色專利授權數(shù)[8]。綜合以上觀點，本文選取綠色專利授權數(shù)衡量新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新，這樣能夠準確地反映新能源企業(yè)的實際創(chuàng)新能力。此外，綠色專利按照創(chuàng)新性可以細分為綠色發(fā)明專利、綠色實用新型專利和綠色外觀設計專利，由于綠色發(fā)明專利的創(chuàng)新性最強，因此本文在穩(wěn)健性檢驗時采用綠色發(fā)明專利作為衡量指標。

本文的主要解釋變量為區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)（DIF）、區(qū)域數(shù)字金融覆蓋廣度（DIF_bth）和區(qū)域數(shù)字金融使用深度（DIF_dth），該變量來源于《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020》中附錄部分的統(tǒng)計，以省級行政區(qū)域為單位，記錄了在省級地區(qū)每年數(shù)字金融相關指標的數(shù)據(jù)。VILLANI（2017）的研究證明，區(qū)域內的金融咨詢等服務行業(yè)水平對就近行政區(qū)域內的新能源企業(yè)有著輻射影響作用。因此可以認為同省（包括直轄市）域內數(shù)字金融水平對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新具有同等效力影響[26]。

本文的中介變量是企業(yè)融資約束，借鑒余明桂等（2019）的研究[27]，選取新能源企業(yè)利息費用占總負債的比值作為企業(yè)融資約束的指標，理由在于該指標能夠有效體現(xiàn)企業(yè)可自主支配的資金量，客觀反映融資約束指標。

控制變量。影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的因素眾多，參考齊紹洲等（2017）的研究[8]，本文選取如下控制變量。企業(yè)規(guī)模（size），選取企業(yè)資產(chǎn)總額對數(shù)表示;企業(yè)年齡（age），選取企業(yè)當年與成立年之差取對數(shù)表示;企業(yè)杠桿（lev），選取企業(yè)當年負載率表示;股權集中度（equity），選取企業(yè)第一大股東持股比例表示;管理費用率（mfee），由企業(yè)當期管理費用與營業(yè)收入比值表示。

（三）數(shù)據(jù)說明與描述性統(tǒng)計

本文通過測度我國上市新能源企業(yè)所在省或直轄市的數(shù)字金融指數(shù)及其相關信息，來探討其對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。新能源企業(yè)上市公司數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2011—2019年，數(shù)據(jù)樣本來自于中國研究數(shù)據(jù)服務平臺的上市公司綠色專利數(shù)據(jù)庫，并利用國泰安企業(yè)數(shù)據(jù)庫和Wind金融平臺數(shù)據(jù)庫進行補充。另外，通過北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020》收集了2011年至2019年全國31個省、自治區(qū)及直轄市（除香港、澳門特別行政區(qū)以及臺灣省）區(qū)域數(shù)字金融情況數(shù)據(jù)，包括區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)、區(qū)域數(shù)字金融覆蓋廣度以及區(qū)域數(shù)字金融使用深度。選取2011年作為觀測起始點是因為中國的數(shù)字普惠金融業(yè)務在2011—2020年間實現(xiàn)了跨越式發(fā)展[19]，2011年后能夠獲得較為全面的區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)相關指標數(shù)據(jù)。選取2019年作為觀測最后一年主要是局限于數(shù)據(jù)樣本的可得性。在匹配新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)以及《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020》數(shù)據(jù)庫之后對數(shù)據(jù)進行了清洗，包括剔除綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，剔除掛牌ST及退市企業(yè)，剔除財務數(shù)據(jù)缺失企業(yè)后，最終得到144家公司共1?296個觀測樣本的面板數(shù)據(jù)。

在實證分析之前，如表1所示，本文對各變量進行描述統(tǒng)計分析，并分析了各解釋變量與被解釋變量之間的相關系數(shù)。由于綠色創(chuàng)新、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡變量數(shù)值較大且存在取值為零的指標，因此對上述變量加1后再取對數(shù)。從區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)、區(qū)域數(shù)字金融覆蓋廣度和區(qū)域數(shù)字金融使用深度的均值、標準差、最大最小值來看，全國數(shù)字金融發(fā)展程度相差較大，體現(xiàn)出由于地域差異導致大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術在金融領域的應用廣度和深度存在結構性不平衡，數(shù)字金融的普及工作還有待完善。相關系數(shù)方面，主要觀測變量與因變量之間的Person相關系數(shù)均在1%置信水平顯著，說明所選自變量能夠解釋新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新。

四、實證結果分析

（一）基準回歸

為全面研究區(qū)域數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用效果，分別構建固定效應回歸方程進行實證分析，實證分析均使用Stata14軟件。

如表2結果所示，本文建立模型以檢驗區(qū)域數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，用于檢驗假設1a、假設1b、假設2a和假設2b。所有模型的R2均在0-3以上，說明模型很好地對數(shù)據(jù)進行了擬合，且rho值均小于0-1，說明模型自變量能夠較好地解釋被解釋變量。模型（1）和（2）中解釋變量數(shù)字金融指數(shù)（DIF）對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新（Ginno）的影響系數(shù)均為正，且均在5%以上的置信水平顯著，這表明區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著提升作用。模型（3）和模型（4）中解釋變量數(shù)字金融覆蓋廣度（DIF_bth）和數(shù)字金融使用深度（DIF_dth）系數(shù)均顯著為正，這表明區(qū)域數(shù)字金融使用廣度和深度對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著提升作用。由模型（5）可知，數(shù)字金融指數(shù)（DIF）能夠有效緩解新能源企業(yè)融資約束（dfc）。進一步推斷模型（2）可以得到，融資約束（dfc）系數(shù)顯著為負的同時數(shù)字金融（DIF）仍然保持正向顯著，說明數(shù)字金融通過緩解新能源企業(yè)融資約束促進綠色創(chuàng)新。

分析原因，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術通過整合零散資金、搭建信用平臺、重構傳統(tǒng)金融模式等方式，補充新能源企業(yè)資金來源;同時，解決新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新中信貸錯配的問題，通過區(qū)塊鏈等技術手段為新能源企業(yè)信譽進行背書，打消投融資雙方對于風險、信用的疑慮，從而打破新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的融資約束。進一步探討發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的機制在于其覆蓋廣度和使用深度。數(shù)字金融通過其覆蓋廣度增加新能源企業(yè)獲得融資的渠道，提高新能源企業(yè)融資速度，提高融資效率;數(shù)字金融通過使用深度實現(xiàn)多元的服務，一一解決新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新中的信貸雙方風險過大、信用體系不夠透明等問題，彌補傳統(tǒng)金融支持新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的不足。上述分析均體現(xiàn)了數(shù)字金融通過解決新能源企業(yè)融資約束來促進綠色創(chuàng)新的核心機制，特別是新能源企業(yè)成立年限短、融資征信欠缺的劣勢，加上綠色創(chuàng)新高風險高投入且投資收益周期長的特點，加劇了新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新融資難度。因此數(shù)字金融利用其優(yōu)勢緩解新能源企業(yè)融資約束促進綠色創(chuàng)新顯得尤為重要。

控制變量方面。顯著正向影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的變量有企業(yè)規(guī)模、股權集中度、企業(yè)杠桿、管理費用率。所得結論與已有研究達成一致[21]。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為了讓研究結論更加嚴謹穩(wěn)健，考慮到基準方程中以綠色專利中的綠色發(fā)明專利衡量新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新，為了進一步從綠色創(chuàng)新質量角度檢驗數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，借鑒劉滿芝等（2021）的研究選取綠色創(chuàng)新發(fā)明專利作為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的衡量指標進行穩(wěn)健性檢驗[28]。本文的做法是考察新能源企業(yè)綠色發(fā)明專利（Ginno）作為被解釋變量時，區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)以及覆蓋廣度、使用深度、融資約束作用效果是否發(fā)生變化，帶入模型分析的時候取對數(shù)處理?？刂谱兞颗c表2基準回歸模型保持一致，實證結果如表3模型所示?？梢钥闯?，同樣在固定效應模型方法下，區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融使用深度和數(shù)字金融覆蓋廣度的系數(shù)仍顯著為正，數(shù)字金融依舊通過緩解融資約束促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新。這說明數(shù)字金融促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新這一結論是穩(wěn)健的，且數(shù)字金融通過覆蓋廣度、使用深度優(yōu)化新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新融資環(huán)境、緩解融資約束這一內在機理得到進一步確定。

（三）內生性問題探討

本文實證研究中數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融使用深度、數(shù)字金融覆蓋廣度和新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新之間，可能存在內生性問題。一是由于遺漏變量導致的內生性問題。雖然本文已經(jīng)從新能源企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)年齡、股權集中度等方面選取變量，作為控制影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的因素，但新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新會受到許多潛在因素的作用和影響，難以一一列出全部的影響因素，所以本文的研究仍然存在遺漏變量導致的內生性。二是由于測量誤差導致的內生性問題。本文的新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務平臺等權威數(shù)據(jù)庫，數(shù)字金融相關數(shù)據(jù)來自于《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020》，數(shù)據(jù)的權威性和可信程度較高，但也不排除統(tǒng)計人員報錯以及登記遺漏、或者少數(shù)記錄人員為了“粉飾”的可能。三是數(shù)字金融相關指數(shù)和新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新之間存在聯(lián)立性導致的內生性問題[29]。對于那些處在發(fā)達地區(qū)、有政策傾向的新能源企業(yè)，通過獲得的政策優(yōu)勢、市場優(yōu)勢也能夠較為輕松地獲得數(shù)字金融服務。為了解決本文可能存在的內生性問題，本文選擇工具變量并使用兩階段最小二乘法（2SLS）進行重新驗證。

選取合適的工具變量，應同時滿足與數(shù)字金融指數(shù)變量相關，但是與決定新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的未觀測因素不相關[4]。本文使用各省網(wǎng)絡普及率（數(shù)據(jù)來源于《中國互聯(lián)網(wǎng)絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》）。一方面，各省份網(wǎng)絡普及率為數(shù)字金融服務新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新提供了基礎設施保障，也為開展多元化金融服務提供了技術支持，因此與數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融使用深度和數(shù)字金融覆蓋廣度相關，滿足相關性假設;另一方面，新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新是技術創(chuàng)新研發(fā)的過程，與各省份網(wǎng)絡普及率這一指標無關，滿足外生性假設。表4列出了回歸結果。首先為了確定選擇的工具變量是恰當?shù)?，本文對各回歸方程進行了過度識別檢驗，結果顯示P值均表明在10%以上的水平上接受工具變量外生性的原假設，驗證了工具變量有效性。在消除了內生性之后，數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融使用深度和數(shù)字金融覆蓋廣度對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響與本文之前的結論保持一致。

五、進一步分析

東中西三大經(jīng)濟帶的差距直接導致了我國經(jīng)濟總體的差距。本文依據(jù)《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第七個五年計劃的建議》對我國三大經(jīng)濟帶的劃分（由于數(shù)據(jù)可獲得途徑有限，本文數(shù)據(jù)不包含我國澳門、香港特別行政區(qū)和臺灣?。?。其中東部經(jīng)濟帶包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、廣西等11個省、直轄市、自治區(qū);中部經(jīng)濟帶包括黑龍江、吉林、山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南、陜西、內蒙古等10個省、自治區(qū)和四川中部、東部地區(qū);西部經(jīng)濟帶包括新疆、西藏、青海、云南、貴州、寧夏、甘肅等7個省、自治區(qū)和四川西部地區(qū)。該劃分方法一直沿用至今，優(yōu)勢在于該方法可以針對地區(qū)經(jīng)濟、技術、自然資源優(yōu)勢進行工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局，達到因地制宜的效果。以此考察區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)相關變量對不同經(jīng)濟帶新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響差異，理由在于新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新能力及政策、市場環(huán)境會受到所處地區(qū)經(jīng)濟的直接影響，例如東部地區(qū)金融、工業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)達、人才集聚且創(chuàng)業(yè)扶持政策相對完善，相對中、西部地區(qū)上述條件相對落后，就會形成新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新能力了的區(qū)域性差異。通過分析表5模型結果，可以得到如下結論：東部和中部地區(qū)，數(shù)字金融指數(shù)以及覆蓋廣度、使用深度正向影響新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新;西部地區(qū)數(shù)字金融指數(shù)、數(shù)字金融使用深度和數(shù)字金融覆蓋廣度對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新均沒有顯著影響。

東部地區(qū)屬于我國經(jīng)濟、科技發(fā)展領先的地區(qū)，能夠為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新提供較成熟的政策支持、法律金融等咨詢服務，況且東部地區(qū)高校科研院所眾多，能夠為新能源企業(yè)提供綠色創(chuàng)新所需的技術、人才等資源。另外，該地區(qū)數(shù)字金融行業(yè)發(fā)展較早且相對成熟，且5G、區(qū)塊鏈等新基建的早期建設布局為數(shù)字金融服務新能源企業(yè)提供良好基礎。因此東部地區(qū)數(shù)字金融能夠得到有效發(fā)展，也有足夠的土壤和補充要素為數(shù)字金融促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新提供支持。

中部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展落后于東部發(fā)達地區(qū)，但近年來特別是在數(shù)字金融領域發(fā)展迅猛，且具有如武漢大學、中國科學技術大學這樣的高水平學府提供技術和人才支持數(shù)字金融在新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新中的應用。另外，數(shù)字金融的發(fā)展能夠很好地彌補中部地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展落后的劣勢，新舊金融體系的融合也促進了該地區(qū)新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新。而數(shù)字金融對于中部地區(qū)新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機制，同樣是通過高校匹配投融資供求、多元化豐富的業(yè)務模式助力新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新這一路徑機制。

而西部大部分地區(qū)仍欠發(fā)達，數(shù)字金融普及程度較低且區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術發(fā)展滯后;另外，該地區(qū)缺乏足夠的人才和市場作為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的基礎，以及西部地區(qū)的綠色創(chuàng)新政策成熟度、綠色創(chuàng)新市場環(huán)境相對于中東部地區(qū)有一定差距。因此數(shù)字金融在西部地區(qū)難以發(fā)揮東中部地區(qū)對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的同等作用。

六、結論與啟示

（一）結論

在我國加快建設科技強國、經(jīng)濟社會發(fā)展綠色轉型戰(zhàn)略以及數(shù)字金融大力普及背景下，本文深入分析區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)及相關特征指標在促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新方面的實際作用及運行機制，以完善新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素研究，并挖掘新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展中存在的主要問題及不足，為提高新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新效率、充分發(fā)揮數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用提供經(jīng)驗證據(jù)支撐。本文主要得到如下結論。

第一，數(shù)字金融具有促進新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的機制。解決已有研究在數(shù)據(jù)條件、變量選取以及研究方法上的不足，本文基于《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020》發(fā)布的數(shù)字金融數(shù)據(jù)集以及中國研究數(shù)據(jù)服務平臺等數(shù)據(jù)庫發(fā)布的新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)，運用固定效應模型，實證檢驗區(qū)域數(shù)字金融指數(shù)及相關特征指標對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并通過穩(wěn)健性檢驗以及內生性檢驗等角度進行實證結論的再驗證。研究結論認為：區(qū)域數(shù)字金融有效緩解了新能源企業(yè)融資約束，實現(xiàn)了對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的促進作用。

第二，由于區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境差異，導致區(qū)域數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響存在異質性。結果表明：東部和中部地區(qū)數(shù)字金融指數(shù)及數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響;而在西部地區(qū)數(shù)字金融指數(shù)等上述指標對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新均沒有顯著影響。

（二）啟示建議

本文同時從理論和實踐兩個角度系統(tǒng)性研究了區(qū)域數(shù)字金融及其特征指標對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及機制，揭示了當前我國新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展狀況，研究結論對新能源企業(yè)管理者和政策制定者具有實際指導意義。為明確新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的未來著力點，本文提出如下建議。

第一，探索新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的中國路徑和規(guī)律，進一步加強數(shù)字金融對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新服務領域的廣度和深度，完善數(shù)字金融助力新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新協(xié)同機制。本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融特別是數(shù)字金融服務程度的覆蓋面、多元化和深入性有利于新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新，豐富的數(shù)字金融服務業(yè)務能夠很好地解決新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新中亟待解決的融資難、融資貴以及信用風險問題。一方面，應該加強數(shù)字金融在各行業(yè)中的應用，加大數(shù)字化賦能傳統(tǒng)金融業(yè)務的力度，充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)、云計算等數(shù)字技術優(yōu)勢為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新融資提供便利。例如可以通過構建線上金融平臺的方式，充分了解新能源企業(yè)融資需求、簡化新能源企業(yè)融資程序、降低新能源企業(yè)融資成本;亦可利用數(shù)字金融手段為新能源企業(yè)融資開源，通過打造豐富的數(shù)字金融產(chǎn)品，向社會各界、海內外投資者進行融資，拓寬新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新融資邊界。另一方面，針對不同行業(yè)背景的新能源企業(yè)，提供有針對性的、多元化的數(shù)字金融服務，將數(shù)字技術與傳統(tǒng)金融服務情景進行融合。例如通過大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)對新能源企業(yè)進行多維度信用評級，并進行融資資質審核，以及對綠色創(chuàng)新項目的可行性、潛在風險進行價值評估;運用區(qū)塊鏈技術對融資過程及綠色創(chuàng)新項目進行監(jiān)測，降低投融資風險。

第二，根據(jù)新能源企業(yè)所處地域差異化特征有針對性地構建數(shù)字金融服務新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新體系。政府應打造良好的經(jīng)濟基礎和制度環(huán)境保障數(shù)字金融發(fā)揮有效作用。發(fā)達的經(jīng)濟水平能夠提升區(qū)域的資源稟賦，吸引數(shù)字金融人才的同時為新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新帶來科研力量，也能提供必要的資金和配套服務。因此針對中西部欠發(fā)達地區(qū)，應加大經(jīng)濟支持，加強數(shù)字設施建設和人才培養(yǎng)，通過政府補貼、降稅等方式支持符合地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的新能源企業(yè)進行綠色創(chuàng)新;對東部發(fā)達地區(qū)，應加大投入探索數(shù)字金融應用于新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的新模式。另外，數(shù)字金融服務新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新過程中也應加強制度監(jiān)管。一是通過技術手段對新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新過程中的金融風險進行檢測、預警;二是加強法制建設，保障新能源企業(yè)融資過程中的合法權益，防范新融資模式下的資金客戶風險、信用風險以及系統(tǒng)性風險。

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Digital?Finance?Enables?Green?Innovation?in?New?Energy?Enterprises?under

the?Background?of?“Carbon?Emission?Peak”?and?“Carbon?Neutrality”：

From?the?Perspective?of?Financing?Constraint

Jiang??Jianxun1，??Tang??Yuchen2，??Li??Xiaojing3

（1.?Institute?of?Quantitative?&?Technical?Economics，?Chinese?Academy?of?Social?Sciences，??Beijing?100732，?China;?2.?Jiangxi?University?of?Finance?and?Economics，?Nanchang?330006，?China;?3.?Shanghai?Development?Research?Institute，?Party?School?of?Shanghai?Committee?of?CPC，Shanghai?200233，?China）

Abstract：???Based?on?the?green?patent?data?of?listed?new?energy?enterprises?from?2011?to?2019，?this?paper?empirically?studies?the?impact?and?internal?mechanism?of?digital?finance?on?the?green?innovation?of?new?energy?enterprises?using?the?fixed?effect?model.?The?results?show?that：?the?digital?finance?index，?the?coverage?and?application?depth?of?digital?finance?can?significantly?promote?the?green?innovation?of?new?energy?enterprises?by?easing?financing?constraints.?Further?research?shows?that：?due?to?the?economic?and?policy?differences?of?the?regions?where?new?energy?enterprises?are?located，?the?impact?of?digital?finance?index，?coverage?and?use?depth?of?digital?finance?on?green?innovation?of?new?energy?enterprises?is?heterogeneous.?Therefore，?it?is?necessary?to?increase?the?application?of?digital?finance?in?the?financing?of?new?energy?enterprises，?and?build?a?targeted?digital?financial?service?system?according?to?the?environment?of?new?energy?enterprises.

Key?words：digital?finance;?new?energy?enterprises;?green?innovation;?financing?constraint

收稿日期：2021-12-30

基金項目：國家社會科學基金重大項目《建設人才強國背景下激發(fā)科技人才創(chuàng)新活力研究》（21ZDA014）;中國社會科學院博士后創(chuàng)新項目《知識轉移視角下產(chǎn)學研創(chuàng)新網(wǎng)絡結構研究》（IQTE202001）;上海市軟科學重點計劃項目《高質量“走出去”賦能上海創(chuàng)新發(fā)展的動力機制與對策研究》（21692194200）。

作者簡介：蔣建勛（1992—），男，貴州貴陽人，管理學博士，中國社會科學院數(shù)量經(jīng)濟與技術經(jīng)濟研究所博士后，主要研究方向為創(chuàng)新管理、高?？萍汲晒D化;唐宇晨（1997—），女，湖南永州人，江西財經(jīng)大學國際經(jīng)貿(mào)學院碩士研究生，研究方向為企業(yè)進出口中間品質量與出口績效;李曉靜（1991—），女，河南周口人，管理學博士，復旦大學經(jīng)濟學院博士后，中共上海市委黨校上海發(fā)展研究院講師，研究方向為數(shù)字化、國際貿(mào)易、國際投資、企業(yè)創(chuàng)新。

DOI：?10-13253/j.cnki.ddjjgl.2022-05-011