黃穎　劉海龍　趙麗華

摘要：擔保是一種普遍的經(jīng)濟現(xiàn)象，也是企業(yè)正常的增信行為。文章以2008～2019年A股制造業(yè)公司為樣本數(shù)據(jù)，從產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角探尋企業(yè)擔保行為對經(jīng)營績效的影響。研究表明，企業(yè)擔保行為與經(jīng)營績效呈負相關(guān);相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)擔保行為對經(jīng)營績效有顯著抑制作用。研究結(jié)論有利于暢通國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)戰(zhàn)略背景下認識不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響因素和提升其融資效率。

關(guān)鍵詞：擔保行為;經(jīng)營績效;產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

一、引言

截至2019年12月31日，我國上市公司的總擔保額度高達65億，實際發(fā)生的擔保額度更是高達124億。我國企業(yè)通過擔保增信融資的方式逐漸流行，那么企業(yè)擔保行為對企業(yè)經(jīng)營績效有著怎樣的影響？國有企業(yè)有著特殊的企業(yè)性質(zhì)，在企業(yè)戰(zhàn)略、目的、行為等都與非國有企業(yè)存在鮮明的差異，那么由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同對公司影響程度不同，企業(yè)也可能具有不同的融資傾向，對企業(yè)經(jīng)營績效也可能會產(chǎn)生不同程度的影響。為此，本文試圖從企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性出發(fā)，探究企業(yè)擔保行為對經(jīng)營績效的影響。

二、文獻綜述

（一）擔保行為與企業(yè)經(jīng)營績效

擔保行為本質(zhì)是增信行為，可以為融資難的企業(yè)解決融資渠道問題。在擔保行為與經(jīng)營績效的關(guān)系上，一般學術(shù)界有兩種觀點：一種是以徐攀等學者為代表，通過實證研究認為無論公司的性質(zhì)和行業(yè)，其關(guān)聯(lián)擔保與公司價值都呈顯著負相關(guān)關(guān)系;另外一種是劉立安等學者通過實證分析認為對子公司擔保存在正面作用，上市公司擔保與經(jīng)營績效并不一定是負相關(guān)，也就是說擔保行為是一把“雙刃劍”，運用得當是可以促進企業(yè)發(fā)展的，如果過度擔保，也可能會增加企業(yè)的風險，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

（二）產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性與擔保行為

關(guān)于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性與擔保，從擔保需求的角度來說，因為國有企業(yè)往往具有較強的綜合實力和較高的經(jīng)濟效益，并且以國資背景作為信用背書，更易從金融機構(gòu)獲得貸款，所以進行擔保融資的需求比非國有企業(yè)小。從擔保的流程來說，國有企業(yè)普遍存在著“預(yù)算軟約束”現(xiàn)象，這種現(xiàn)象可能會對企業(yè)擔保行為形成干預(yù);相反，非國有企業(yè)受到的直接干預(yù)和管制較少，非國有企業(yè)往往擔保等融資方式上更為主動和積極，暢通了供應(yīng)鏈的現(xiàn)金流，提高了資金使用效率，有利于促進企業(yè)經(jīng)營的發(fā)展。企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，參與經(jīng)營管理有不同程度的影響，而根據(jù)不同時期的國有的政策和目標，企業(yè)對擔保行為的態(tài)度也不盡相同。

三、理論分析和研究假設(shè)

擔保是有效解決制造業(yè)企業(yè)“融資難、融資貴”問題重要手段之一，不僅是企業(yè)的增信方式之一，還可以降低企業(yè)的融資成本、優(yōu)化融資條件等等優(yōu)點。但是擔保行為也有不置可否的缺點，上市公司為其他企業(yè)提供擔保，銀行雖然會降低對被擔保方的資信審查，都會存在代償?shù)娘L險，使得提供對外擔保的企業(yè)所要面臨的風險激增，如果此時市場出現(xiàn)波動，那么擔保企業(yè)將需要承擔相應(yīng)連帶賠償責任。擔保易于形成企業(yè)的或有負債，當被擔保企業(yè)未能及時履行債務(wù)償還義務(wù)時，擔保企業(yè)需要代替其償還相應(yīng)借款，這將會影響擔保企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，導(dǎo)致其財務(wù)負擔加重，進而影響企業(yè)經(jīng)營績效。據(jù)此提出假設(shè)H1。

H1：企業(yè)擔保行為與經(jīng)營績效呈負相關(guān)。

企業(yè)性質(zhì)的不同會對企業(yè)發(fā)展、企業(yè)行為等造成不同的影響，企業(yè)也具有不同的投資傾向和持股理念，這種異質(zhì)性對公司的經(jīng)營績效的考核和要求也有所不同。國有企業(yè)資信級別相對較高更易從政府、金融機構(gòu)獲得優(yōu)待甚至庇護，在擔保方面，國有企業(yè)在遇到兌付的資金問題時，政府往往會直接通過補貼、減免稅收或者注入資產(chǎn)等各種方式出面解決，并且國有企業(yè)進行擔保的審批流程相對更復(fù)雜，進行擔保融資對企業(yè)經(jīng)營情況來說可能導(dǎo)致“撿芝麻，丟西瓜”，完全得不償失;而非國有企業(yè)在融資、自然資源等多方面均弱于國有企業(yè)，必須擁有更好的競爭優(yōu)勢和更多的資金才能在資本市場激烈的競爭中生存發(fā)展。因此，非國有企業(yè)進行擔保融資需求較大，積極性高且審批流程更容易，所以本文以為非國有企業(yè)擔保與經(jīng)營績效呈正相關(guān)，本文考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性的不同探討擔保行為對經(jīng)營績效的影響，據(jù)此提出假設(shè)H2、H3。

H2：國有企業(yè)擔保行為與經(jīng)營績效呈負相關(guān)。

H3：非國有企業(yè)擔保行為與經(jīng)營績效呈正相關(guān)。

四、研究設(shè)計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源是國泰安，篩選了A股制造業(yè)上市公司2008～2019年數(shù)據(jù)。剔除數(shù)據(jù)不全公司、剔除ST公司，整理出10526條樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量設(shè)置

因變量為經(jīng)營績效，以tobinq值作為替代變量，因變量為累計擔保行為總額的對數(shù)值（未細分擔保類型）。

控制變量（controls）：上市年齡（age）、資產(chǎn)負債率（lev）、營業(yè)增長率（growth）、獨立董事比例（indep）、是否國有（soe）。

（三）構(gòu)建模型

本文探究擔保行為對經(jīng)營績效的影響，構(gòu)建擔保行為與企業(yè)績效變量（roa）計量模型，以檢驗假設(shè)是否成立：

roa=α0+α1lnteg+α2age+α3indep+α4growth+α5lev+ε（1）

五、實證分析

（一）描述性

企業(yè)上市時間（age）均值為19.7884，最大值41與最小值3;獨立董事比例（indep）均值0.3715，最大值0.8與最小值0.1818;營業(yè)增長率（growth）均值為0.3214，最大值665.5401和最小值-0.9853;資產(chǎn)負債率（lev）均值為0.479，最大值96.959和最小值0.008等;從企業(yè)層面看，各企業(yè)之間差異較大。

（二）回歸結(jié)果

公式（1）的回歸結(jié)果如表3（1）列所示，從總體樣本看，企業(yè)擔保行為的系數(shù)為-0.001，并且在0.05的水平上顯著，所以，企業(yè)擔保行為與經(jīng)營績效呈負相關(guān)關(guān)系，即假設(shè)H1成立;國有企業(yè)擔保行為對企業(yè)經(jīng)營績效的影響不顯著，而非國有企業(yè)擔保行為與企業(yè)經(jīng)營呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，如表3（3）、（4）列所示，即假設(shè)H2、H3均不成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了進一步檢驗企業(yè)擔保對經(jīng)營績效的影響，本文以tobinq替換因變量檢驗企業(yè)擔保行為與經(jīng)營績效的關(guān)系，如表3（2）列所示，企業(yè)擔保行為與企業(yè)經(jīng)營績效呈顯著負相關(guān)，回歸系數(shù)從-0.001變動到-0.067，顯著水平從0.05變動到0.01，說明企業(yè)擔保行為與企業(yè)的經(jīng)營績效負相關(guān)的回歸結(jié)果是可信的。

六、結(jié)論與建議

本文以我國2008～2019年A股上市制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，實證分析了企業(yè)擔保行為和經(jīng)營績效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，總體上看，公司擔保行為對經(jīng)營績效具有顯著影響，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，非國有企業(yè)發(fā)生擔保行為與企業(yè)經(jīng)營績效顯著相關(guān)。本文的研究對于制造業(yè)企業(yè)擔保行為的影響具有一定的研究意義，對于完善不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)經(jīng)營管理具有重要的理論和實踐意義。

基于以上研究結(jié)論，提出以下建議：第一，政府監(jiān)管部門要推動企業(yè)防范金融領(lǐng)域風險的意識，抵御金融風險，推動經(jīng)濟進一步脫虛向?qū)?，真正發(fā)揮金融積極作用。政府要加強對非國有企業(yè)的監(jiān)管，謹防出現(xiàn)企業(yè)為短期績效而提高擔保融資的行為。第二，隨著金融市場逐步發(fā)展且規(guī)模日漸龐大，改善企業(yè)融資環(huán)境的同時，融資風險、債務(wù)風險也會增強，甚至威脅企業(yè)的經(jīng)營績效的發(fā)展，研究結(jié)論為企業(yè)后續(xù)如何優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及提升企業(yè)治理水平和效率具有一定戰(zhàn)略啟示。第三，作為制造業(yè)企業(yè)的自主擔保融資行為，適當擔保進行融資增信可以提高融資效率，提高資金使用效率，從而改善短期的經(jīng)營業(yè)績，管理層應(yīng)慎重決策，在充分考慮風險和收益后理性擔保選擇。第四，對于國有企業(yè)而言，監(jiān)管部門從外部施加了更為嚴格的監(jiān)督規(guī)程，為避免承擔過高的擔保風險，可以考慮在市場上借助專業(yè)擔保公司進行擔保，以專業(yè)、市場經(jīng)驗豐富、更靈活的擔保手段，轉(zhuǎn)嫁國有企業(yè)擔保風險，并為相關(guān)融資提供支持。

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*基金項目：北方民族大學研究生科研創(chuàng)新項目（YCX21008、YCX20048）。

（作者單位：黃穎、趙麗華，北方民族大學;劉海龍，中國鐵塔股份有限公司宿州市分公司。劉海龍為通訊作者）