張夢(mèng)帆 楊洪濤

摘要：從2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》開(kāi)始，員工持股計(jì)劃經(jīng)歷了幾次暫停之后又一次的全面重新啟動(dòng)，自此員工持股計(jì)劃無(wú)論是在理論方面還是在實(shí)踐方面成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及學(xué)者們重點(diǎn)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。本文闡述了員工持股計(jì)劃概念及發(fā)展歷程，從目前實(shí)施現(xiàn)狀中分析了員工持股計(jì)劃在實(shí)施過(guò)程中存在的相關(guān)問(wèn)題，并針對(duì)該問(wèn)題提出了相應(yīng)的改進(jìn)建議，希望能夠?yàn)楹罄m(xù)進(jìn)行研究員工持股計(jì)劃的學(xué)者提供有價(jià)值的參考意義。

關(guān)鍵詞：上市公司;員工持股計(jì)劃;激勵(lì)制度

1 引言

員工持股計(jì)劃起源于上世紀(jì)，是公司用于激勵(lì)員工、提高員工積極性的一種有效手段。員工持股計(jì)劃發(fā)展至今逐漸形成了一個(gè)相對(duì)成熟完善的實(shí)施體系。與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的員工持股計(jì)劃在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)達(dá)30余年的探索，尚處于發(fā)展階段。我國(guó)在黨的十八屆三中全會(huì)中，經(jīng)過(guò)審議，針對(duì)我國(guó)改革進(jìn)程發(fā)展中明確指出，在混合所有制經(jīng)濟(jì)中通過(guò)員工持股的方式，使生產(chǎn)資料所有者與無(wú)產(chǎn)階級(jí)形成互利關(guān)系，緩解勞資矛盾。證監(jiān)會(huì)以員工持股的規(guī)范性為出發(fā)點(diǎn)，為全面落實(shí)員工持股在我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革中的效果，對(duì)相關(guān)內(nèi)容與流程進(jìn)行了指導(dǎo)意見(jiàn)的公布。我國(guó)員工持股計(jì)劃仍處于初步發(fā)展階段，針對(duì)試點(diǎn)階段的相關(guān)問(wèn)題而提出優(yōu)化建議，為我國(guó)全面開(kāi)展員工持股計(jì)劃具有典型性的意義。

2 員工持股計(jì)劃的概念及發(fā)展歷程

2.1 員工持股計(jì)劃的概念

2014年6月，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在該文件中明確指出，上市公司可以依據(jù)法律規(guī)定實(shí)施員工持股計(jì)劃，通過(guò)一種合法的方式使員工獲得公司的股票并可以長(zhǎng)期持有，股份的權(quán)益會(huì)按照約定分配給員工。

員工持股計(jì)劃其實(shí)是一種制度安排，是員工實(shí)現(xiàn)所有權(quán)的一種形式，公司的所有者和員工共同來(lái)分享公司的所有權(quán)和未來(lái)的收益權(quán)。根據(jù)該定義可知員工持股計(jì)劃又類似于一種員工薪酬的激勵(lì)制度，旨在通過(guò)讓員工持有該公司的股份，成為公司的股東，這樣就可以使員工具有勞動(dòng)者和所有者的雙重身份，可以參與公司經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)力與剩余的索取權(quán)，增強(qiáng)員工的凝聚力，實(shí)現(xiàn)上市公司對(duì)員工長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。

2.2 我國(guó)員工持股計(jì)劃的發(fā)展歷程

在我國(guó)，員工持股計(jì)劃最早可以追溯到19世紀(jì)的清代，其中最為典型的代表就是晉商票號(hào)的“身股制”，將銀股和身股共同組成股本，這樣員工都能夠享受到公司的紅利。在我國(guó)員工持股計(jì)劃發(fā)展的這幾十年中，既有成功的經(jīng)驗(yàn)被多次運(yùn)用，也有失敗的經(jīng)驗(yàn)被多次喊停。以下是員工持股計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程及結(jié)果分析如下表所示。員工持股計(jì)劃經(jīng)歷了前面三次的被迫叫停，首先是由于剛開(kāi)始實(shí)行員工持股計(jì)劃的目的是存在問(wèn)題的，公司實(shí)行員工持股計(jì)劃的目的并不是為了籌集資金而更多的是為了激勵(lì)員工，使得員工能夠更好的為公司創(chuàng)造出更多的價(jià)值。其次，隨著公司實(shí)施員工持股計(jì)劃迎來(lái)火熱之潮，越來(lái)越多的公司開(kāi)始實(shí)行員工持股計(jì)劃，但由于當(dāng)時(shí)公司實(shí)踐步伐太快，相關(guān)的制度設(shè)計(jì)跟不上該步伐，就會(huì)容易出現(xiàn)公司內(nèi)部制度混亂難以實(shí)施進(jìn)行下去的狀況。最后，國(guó)家總結(jié)前兩次的失敗的經(jīng)驗(yàn)，也相應(yīng)就發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題發(fā)布了相關(guān)的規(guī)定，但這只是解決了外部矛盾，并不能有效的治理公司內(nèi)部的相關(guān)矛盾，甚至出現(xiàn)了大量的國(guó)有資產(chǎn)流失等情況，使得這次公司實(shí)施的熱潮也逐漸下降。

在2013年我國(guó)召開(kāi)了十八屆三中全會(huì)后，我國(guó)這次主要針對(duì)的是國(guó)有控股公司進(jìn)行混合所有制改革，其中員工持股計(jì)劃就是混合所有制改革中的重要方式之一，相繼第四次員工持股計(jì)劃又一次拉開(kāi)帷幕。

3 員工持股計(jì)劃的實(shí)施現(xiàn)狀

我國(guó)員工持股計(jì)劃走走停停已經(jīng)走過(guò)了30余年的實(shí)踐之路，在這段過(guò)程中我們看到了國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃發(fā)展不斷壯大，同時(shí)也作出了不少貢獻(xiàn)，但更多看到的是我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃在改革過(guò)程中不斷的探索，不斷的反思。這必然會(huì)出現(xiàn)諸多的問(wèn)題，本文將我國(guó)員工持股計(jì)劃的現(xiàn)狀問(wèn)題分為以下幾類問(wèn)題。

3.1 法律法規(guī)不健全

在我國(guó)剛開(kāi)始實(shí)行員工持股計(jì)劃時(shí)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)首先起到了帶頭的作用，國(guó)有企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃的主要目的是為了擺脫當(dāng)時(shí)公司因資金不到位，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)舉步維艱、生產(chǎn)也停滯不前的困難局面，并沒(méi)有由表及里的觸及到公司機(jī)制的真正改革，法律法規(guī)也沒(méi)有跟上公司發(fā)展的步伐。因此我國(guó)在實(shí)施員工持股計(jì)劃階段經(jīng)歷了三次暫停和重啟。直到2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于員工持股計(jì)劃的《指導(dǎo)意見(jiàn)》，我國(guó)的法律法規(guī)不管是在實(shí)施的具體要求、持股比例還是對(duì)能夠?qū)嵤┑纳鲜泄镜囊蠖甲龀隽艘欢ǖ囊?guī)定措施，但對(duì)于資金方面的來(lái)源問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)并沒(méi)有給出具體的規(guī)定，現(xiàn)在上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的資金來(lái)源有員工薪酬及自籌資金、持股計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)金、股東或者實(shí)際控制人借款、向第三方融資等這些來(lái)源手段，這些不明確的規(guī)范足以會(huì)影響公司今后的發(fā)展。好的一個(gè)法律法規(guī)在各行各業(yè)中是顯得尤為重要的，這也是首要要考慮的因素。

3.2 缺乏政策方面支持和保護(hù)機(jī)制

受目前政策和市場(chǎng)環(huán)境的影響，中國(guó)員工持股制度并不能發(fā)揮到完美的效果。一方面從公司層面的角度出發(fā)來(lái)看，關(guān)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的員工持股計(jì)劃的《指導(dǎo)建議》并不是正式的法律文件，其中并沒(méi)有對(duì)各個(gè)行業(yè)的情況分別分類地作出詳細(xì)規(guī)定。這就會(huì)導(dǎo)致上市公司在實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)就會(huì)受到一定的約束，無(wú)法從自身的角度出發(fā)去制定出最適合自身的制度方案，也就使得發(fā)布的員工持股計(jì)劃沒(méi)有了自身的特色，使得最后公司實(shí)行的員工持股計(jì)劃的結(jié)果都會(huì)很相似。員工的持股制度并沒(méi)有被完整的建立起來(lái)，這種缺乏政策方面的支持也就會(huì)使員工持股計(jì)劃的實(shí)際運(yùn)作得不到充分的管理。另一方面從員工的角度出發(fā)來(lái)看，員工將錢投入公司所實(shí)行的員工持股計(jì)劃中去，必然會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)收益的不確定性無(wú)法得到保障，公司員工自然而然持股的意愿就會(huì)慢慢減弱。與此同時(shí)，目前國(guó)家對(duì)于員工持股計(jì)劃的要求還是較為嚴(yán)格的，實(shí)行員工持股計(jì)劃的公司以及同時(shí)為公司提供持股資金的金融機(jī)構(gòu)缺少對(duì)其的優(yōu)惠政策，從而也就無(wú)法調(diào)動(dòng)員工持股的積極性，參與持股計(jì)劃的員工隨之也會(huì)越來(lái)越少。

3.3 員工持股比例不合理

截至2021年已經(jīng)有483家上市公司實(shí)施了592期員工持股計(jì)劃，在這些上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃中很少有公司是員工全部持股，基本是高管和大股東持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于員工的持股比例，因此這些公司少之又少的持股比例對(duì)于員工的激勵(lì)并不能起到很好的效果，使得員工與這些大股東相比依舊處于劣勢(shì)地位，并不能很好的體現(xiàn)出公司的治理結(jié)構(gòu)。有的公司甚至不愿意給員工派發(fā)股利和紅利，而占公司股份很少的員工也無(wú)法對(duì)最終的利潤(rùn)分配造成任何的影響，這就使得員工持股變成了一個(gè)形式上的持股，失去了它原有的作用和影響。

3.4 監(jiān)督管理機(jī)制不完善

從公司內(nèi)部的監(jiān)督管理來(lái)看，公司在實(shí)施員工持股計(jì)劃過(guò)程中，對(duì)于大部分公司而言，不僅僅是員工參與到員工持股計(jì)劃中去，管理層和高管也會(huì)參與進(jìn)去，而管理層中的監(jiān)事本身就是公司內(nèi)部的監(jiān)督人員，從而這就造成了公司內(nèi)部的監(jiān)督管理機(jī)制信息不對(duì)稱問(wèn)題，如果不去完善公司內(nèi)部的管理機(jī)制，約束好公司員工與管理層之間的監(jiān)督機(jī)制，那么在實(shí)施員工持股計(jì)劃過(guò)程中員工自身的利益必然會(huì)受到侵害。從員工持股的平臺(tái)監(jiān)管方面來(lái)看，大部分上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃都是依靠持股平臺(tái)來(lái)進(jìn)行員工持股計(jì)劃的管理，而對(duì)持股平臺(tái)的管理一般沒(méi)有約束力，基本采用的是一致的管理形式，因此持股平臺(tái)對(duì)公司員工持股計(jì)劃進(jìn)行管理的時(shí)候很難做到原始上的創(chuàng)新，也就會(huì)導(dǎo)致公司和員工難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性上的改變。

4 員工持股計(jì)劃的實(shí)施建議

4.1 健全法律制度體系，加強(qiáng)政府的扶持

美國(guó)的員工持股計(jì)劃能夠得到有效地推行并取得不錯(cuò)的效果，很重要的一個(gè)原因就是美國(guó)有完善的法規(guī)作為支撐，在美國(guó)實(shí)施員工持股計(jì)劃的二十多年里也出現(xiàn)了問(wèn)題，但美國(guó)的聯(lián)邦和各州政府就會(huì)推出多部法律法規(guī)來(lái)完善實(shí)施過(guò)程中有問(wèn)題的點(diǎn)。而相對(duì)于我國(guó)的員工持股計(jì)劃發(fā)展?fàn)顩r缺乏法律法規(guī)的約束，我國(guó)大部分都是以“暫行辦法”和“指導(dǎo)意見(jiàn)”等形式存在，約束力比較低。我國(guó)員工持股計(jì)劃的發(fā)展應(yīng)借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，加快立法建立健全員工持股計(jì)劃的法律法規(guī)，使得員工持股計(jì)劃可以在各方面做到有法可依。

美國(guó)的員工持股計(jì)劃得以順利推行的另一個(gè)重要原因無(wú)疑是受益于政府及政策的支持。比如它們實(shí)行了很多的稅收優(yōu)惠政策，這就為公司大大的減少了稅負(fù)的壓力，同時(shí)也會(huì)增強(qiáng)公司實(shí)行員工持股計(jì)劃的動(dòng)力。因此，我們?cè)诮∪煞ㄒ?guī)體系時(shí)，也要同時(shí)加強(qiáng)政府對(duì)公司的大力支持，這對(duì)于一個(gè)公司的發(fā)展也是尤為重要的。

4.2 選擇合適的員工持股計(jì)劃推出時(shí)機(jī)

公司要想實(shí)施員工持股計(jì)劃達(dá)到預(yù)期的效果，何時(shí)推出員工持股計(jì)劃是一個(gè)值得考慮和重視的點(diǎn)。但對(duì)于公司來(lái)說(shuō)就要結(jié)合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的內(nèi)外部環(huán)境。從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，當(dāng)公司在發(fā)展過(guò)程遇到困難，員工也逐漸流失，核心競(jìng)爭(zhēng)力也不強(qiáng)時(shí)，可以通過(guò)實(shí)施員工持股計(jì)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)員工與公司利益的捆綁，這不僅能夠調(diào)動(dòng)員工的積極性，增強(qiáng)他們對(duì)公司的忠誠(chéng)度，同時(shí)也能增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，向外部市場(chǎng)傳遞出一個(gè)好的信號(hào)，能夠更進(jìn)一步促進(jìn)公司的健康發(fā)展。從外部環(huán)境來(lái)看，實(shí)施員工持股計(jì)劃按照國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)政策，能夠?yàn)閱T工持股計(jì)劃提供法律依據(jù)和政策支持，避免了實(shí)行過(guò)程中存在的潛在政策風(fēng)險(xiǎn)，有良好的外部環(huán)境做依托，員工持股計(jì)劃才能夠發(fā)揮更好的效果。

4.3 借鑒成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，完善員工持股計(jì)劃激勵(lì)機(jī)制

大部分公司的員工是在持股期限解禁后全部拋售，這使得員工更多的是去關(guān)注公司的股價(jià)變動(dòng)和最終的套現(xiàn)獲利，違背了當(dāng)初實(shí)行員工持股計(jì)劃的初衷。我國(guó)大部分實(shí)施員工持股計(jì)劃的公司持股期限都比較偏短，大致都是一至三年中，而這只能是對(duì)員工的短期激勵(lì)并不能達(dá)到長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制。其實(shí)我們可以借鑒美國(guó)對(duì)于員工持股計(jì)劃成熟的經(jīng)驗(yàn)，比如可以讓員工持股計(jì)劃與養(yǎng)老金結(jié)合起來(lái)，或者可以將績(jī)效考核加入到員工持股計(jì)劃的方案中，這樣員工持有股票的數(shù)量就與規(guī)定時(shí)間內(nèi)工作績(jī)效的考核掛鉤，建立科學(xué)合理的績(jī)效考核制度和評(píng)價(jià)體系，給績(jī)效考核良好并且為公司創(chuàng)造更多利益的員工更多的購(gòu)買公司股票的比例，獲得更多的薪酬福利。

5 結(jié)論

根據(jù)前文關(guān)于員工持股計(jì)劃的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀的分析可以看出來(lái)，員工持股計(jì)劃幾經(jīng)波瀾，多次被喊停多次又被重啟，這一次國(guó)家出臺(tái)的政策無(wú)非又為該計(jì)劃的實(shí)施重新注入了活力。結(jié)合前文提到的關(guān)于員工持股的發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題和對(duì)實(shí)施現(xiàn)狀的分析以及針對(duì)該問(wèn)題提出的建議，我們知道在員工持股計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程中，是離不開(kāi)一個(gè)好的內(nèi)外部環(huán)境。因此從公司和政府層面對(duì)我國(guó)員工持股計(jì)劃的實(shí)施總結(jié)了幾點(diǎn)建議。

5.1 公司層面

從公司層面的視角來(lái)看，公司是員工持股計(jì)劃得以運(yùn)行的一個(gè)載體，員工持股計(jì)劃實(shí)施的有效才能更好的為企業(yè)創(chuàng)造出價(jià)值。公司要保證制定出一個(gè)合理的員工持股計(jì)劃激勵(lì)水平，使得員工持股計(jì)劃的激勵(lì)作用能夠得到充分的發(fā)揮。如何能更好的實(shí)施該計(jì)劃對(duì)公司和員工自己能夠創(chuàng)造出更大的價(jià)值，這應(yīng)該是在公司發(fā)展過(guò)程中值得去重視的問(wèn)題。結(jié)合前文的理論論述，從公司層面總結(jié)以下幾點(diǎn)：

第一，公司要結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境制定出一個(gè)合理可靠的員工持股計(jì)劃方案和措施，合理分配員工和各高管的持股比例數(shù)量，能夠從正向激勵(lì)該公司的價(jià)值。

第二，員工持股計(jì)劃的實(shí)施能夠?qū)?guó)有上市公司在治理過(guò)程中起到好的監(jiān)督作用。目前，我國(guó)大部分公司相關(guān)的治理結(jié)構(gòu)機(jī)制還在不斷完善的過(guò)程中，代理成本問(wèn)題仍較為嚴(yán)重，這一方面的問(wèn)題同時(shí)也在影響該公司的價(jià)值。因此通過(guò)員工持股計(jì)劃的實(shí)施能夠降低信息不對(duì)稱的問(wèn)題，還能進(jìn)一步減少代理成本過(guò)高的問(wèn)題，同時(shí)也能相應(yīng)的抑制國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重的問(wèn)題。因此，在實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)就要賦予員工相應(yīng)的收益權(quán)和監(jiān)督權(quán)，員工能夠?qū)Ω呒?jí)管理層經(jīng)營(yíng)決策有效的監(jiān)督，使員工能充分發(fā)揮出人力資本的價(jià)值，從而來(lái)降低代理成本，減少國(guó)有資產(chǎn)的流失，從而也能進(jìn)一步提高公司的價(jià)值。

第三，要進(jìn)一步加強(qiáng)和完善與員工持股計(jì)劃相關(guān)的頂層設(shè)計(jì)。公司內(nèi)部自身的管理機(jī)制和內(nèi)控制度對(duì)于一個(gè)公司的發(fā)展是至關(guān)重要的，要建立一個(gè)合理且規(guī)范的健康章程和規(guī)則，讓公司首先能有一個(gè)健康的內(nèi)部控制制度。因此在保證員工能夠享受到公平合理的前提下，加深公司自身的管理制度，讓員工持股能夠從短期的激勵(lì)制度成為長(zhǎng)期的激勵(lì)制度，從而發(fā)揮出員工持股計(jì)劃真正的價(jià)值。

第四，要讓員工持股計(jì)劃與合理的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行搭配。一個(gè)公司良好的資本結(jié)構(gòu)也能夠促進(jìn)員工持股計(jì)劃的實(shí)施，合理的分配制度，能夠提升該公司的價(jià)值，這也是我們最終實(shí)施員工持股計(jì)劃要達(dá)到的目的。

5.2 政府層面

第一，要加強(qiáng)關(guān)于持股計(jì)劃的立法工作，從而能夠有效的推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。目前，我國(guó)對(duì)于員工持股計(jì)劃的立法體系還不夠完善。因此，員工持股計(jì)劃在被大力倡導(dǎo)實(shí)施的情況下，政府也要建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)，能夠起到推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的作用。我們也要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)員工持股計(jì)劃健康合理發(fā)展的同時(shí)，也需要有健全的立法體系和健康的資本市場(chǎng)?；谶@一點(diǎn)，在有公司法的基礎(chǔ)上也要相應(yīng)的考慮資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，出臺(tái)對(duì)員工持股計(jì)劃有利實(shí)施的法律文件。

第二，要加強(qiáng)對(duì)實(shí)施員工持股計(jì)劃企業(yè)的財(cái)政激勵(lì)機(jī)制。從發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的稅收優(yōu)惠和信貸支持經(jīng)驗(yàn)成果來(lái)看，這些政策對(duì)于實(shí)施員工持股計(jì)劃是至關(guān)重要的，起到了不可忽視的作用。因此，在我國(guó)推進(jìn)公司混合所有制改革的背景下，要進(jìn)一步推行員工持股計(jì)劃的發(fā)展，政府也可以適當(dāng)?shù)膶W(xué)習(xí)西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，相應(yīng)的提高我國(guó)的稅收優(yōu)惠制度或者能夠在財(cái)政上給予一定的支持，這不僅能增強(qiáng)員工的工作動(dòng)力，也能夠提高公司對(duì)于實(shí)施員工持股計(jì)劃的信心。[5]

結(jié)合公司層面和政府層面的結(jié)論得出，有一個(gè)良好的法律環(huán)境，員工持股計(jì)劃才能夠有效地實(shí)施?，F(xiàn)階段我國(guó)的資本市場(chǎng)缺乏管理和監(jiān)管，投機(jī)取巧較為嚴(yán)重，不利于公司更好的實(shí)施員工持股計(jì)劃。員工持股計(jì)劃在實(shí)施過(guò)程中還需要不斷的與公司實(shí)際發(fā)展情況相結(jié)合，以致于與公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相一致。在員工持股計(jì)劃中，可通過(guò)員工持股比例來(lái)提高員工的參與度，員工持股的比例越高，員工的參與度才能夠得到進(jìn)一步的提升，從而使員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果才能更好。

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