可轉(zhuǎn)債新規(guī)給投資者帶來(lái)哪些影響？

沈陽(yáng) 水開(kāi)

6月17日晚上，滬深兩交易所發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》），并于6月17日起至7月1日前向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。同時(shí)，為進(jìn)一步強(qiáng)化可轉(zhuǎn)債投資者適當(dāng)性管理，滬深兩交易所還發(fā)布《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），自6月18日起實(shí)施?！秾?shí)施細(xì)則》和《通知》對(duì)可轉(zhuǎn)債交易做了很多改變，新增了一些規(guī)定，其中，筆者認(rèn)為投資可轉(zhuǎn)債準(zhǔn)入條件調(diào)高和漲跌幅限制對(duì)可轉(zhuǎn)債交易影響最大。

《通知》規(guī)定個(gè)人投資者參與可轉(zhuǎn)債申購(gòu)、交易要同時(shí)滿足：參與證券交易24個(gè)月以上和資產(chǎn)不低于人民幣10萬(wàn)元兩個(gè)條件。這一規(guī)定，將帶來(lái)如下四點(diǎn)影響。一是很大地保護(hù)了剛剛?cè)胧械耐顿Y者。這部分投資者有一部分可能初生牛犢不怕虎，幻想掙快錢(qián)，在對(duì)可轉(zhuǎn)債不了解的情況下，容易盲目地跟風(fēng)，誤入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。當(dāng)有了24個(gè)月時(shí)間限制，就可以杜絕此類問(wèn)題產(chǎn)生。二是可以極大地規(guī)避某些人抱團(tuán)惡意炒作可轉(zhuǎn)債的可能。市場(chǎng)中有人為拉抬某只轉(zhuǎn)債可能臨時(shí)想辦法開(kāi)立很多賬戶，這些賬戶同時(shí)拉高某只可轉(zhuǎn)債，引起其他人跟風(fēng)，然后再利用T+0的交易制度賣出以獲得利潤(rùn)。為了逃避監(jiān)管，在拉抬其他可轉(zhuǎn)債時(shí)，再新開(kāi)一些賬戶。而24個(gè)月時(shí)間限制，完全杜絕了這種炒作方式。三是一些新入市的投資者失去了申購(gòu)新債的機(jī)會(huì)。這幾年，申購(gòu)新債中簽后，上市則賣出，幾乎沒(méi)有虧損的，每一簽獲利在幾十元到幾百元不等。有時(shí)新債獲利甚至超過(guò)新股獲利金額，24個(gè)月限制，使新入市的投資者無(wú)法免費(fèi)“薅羊毛”。四是可轉(zhuǎn)債參與者將減少?？梢灶A(yù)見(jiàn)在未來(lái)24個(gè)月內(nèi)，新增加的可轉(zhuǎn)債投資者只能來(lái)自目前已經(jīng)開(kāi)戶，同時(shí)還未開(kāi)始投資可轉(zhuǎn)債的那部分人，但這部分投資者轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)債投資者的可能性很小。所以可轉(zhuǎn)債未來(lái)24個(gè)月內(nèi)，參與者會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從而影響可轉(zhuǎn)債的活躍程度，但可轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率會(huì)提高。

針對(duì)《通知》這一點(diǎn)，筆者認(rèn)為，24個(gè)月的時(shí)間限制有些長(zhǎng)，改為12月甚至6個(gè)月更合適一些。同時(shí)，因?yàn)樯曩?gòu)可轉(zhuǎn)債中簽幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的投資者不進(jìn)行任何限制，只在買(mǎi)入方面做限制即可。

在《實(shí)施細(xì)則》中明確了漲跌幅限制：可轉(zhuǎn)債上市首日采取57.3%和-43.3%的漲跌幅機(jī)制，次日起引入20%的漲跌幅限制，將于征求意見(jiàn)結(jié)束后開(kāi)始施行。目前可轉(zhuǎn)債上市首日，滬市漲幅無(wú)限制，深市為57.3%。新增漲跌幅限制可以降低滬市新債首日爆炒風(fēng)險(xiǎn)。如今年5月17日上市的永吉轉(zhuǎn)債，由于發(fā)行規(guī)模小，只有1.46億，且其中0.958億被原始股東認(rèn)購(gòu)需要鎖定，所以上市當(dāng)天實(shí)際流通初始市值只有0.49億元。這么小的市值引發(fā)市場(chǎng)爆炒，最后三分鐘大漲二百多元，最高價(jià)達(dá)到了421元，使轉(zhuǎn)債價(jià)格嚴(yán)重偏離轉(zhuǎn)股價(jià)。如果有漲幅57.3%的限制，將大大降低跟風(fēng)盤(pán)的損失，將有力于可轉(zhuǎn)債長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。但《實(shí)施細(xì)則》中關(guān)于次日漲跌幅限制，可能使轉(zhuǎn)債在上市前幾天無(wú)法充分換手，只能無(wú)量漲停。如4月8日上市的盤(pán)龍轉(zhuǎn)債，上市前正股暴漲，使可轉(zhuǎn)債對(duì)正股有很高的負(fù)溢價(jià)。這種情況下，可轉(zhuǎn)債就會(huì)出現(xiàn)像核準(zhǔn)制下發(fā)行的新股一樣，上市前幾天無(wú)量漲停。

新增漲跌幅限制，使滬深可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則變得更接近，便于可轉(zhuǎn)債投資者日常交易可轉(zhuǎn)債。但個(gè)人認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債漲跌幅及停牌制度還是相對(duì)復(fù)雜，應(yīng)該更簡(jiǎn)化，甚至可與滬深主板保持一致。

總之，新規(guī)是為保護(hù)投資者利益、預(yù)防炒作可轉(zhuǎn)債而制定的，并沒(méi)有改變可轉(zhuǎn)債保本穩(wěn)健的債性和與正股走勢(shì)相關(guān)聯(lián)的股性。所以，對(duì)喜歡低價(jià)格、低溢價(jià)率的可轉(zhuǎn)債投資者長(zhǎng)期看幾乎沒(méi)影響。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債仍然實(shí)行T+0的交易制度，對(duì)趨勢(shì)投資者吸引力仍然很大，所以可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交投仍會(huì)保持活躍！