政策不確定性溢出效應(yīng)研究：前沿進展、不足與學術(shù)展望

劉金全 申瑛琦

[摘 要]文章基于經(jīng)濟、貿(mào)易、財政、貨幣等視角系統(tǒng)梳理政策不確定性溢出效應(yīng)問題的前沿文獻進展，重點刻畫和總結(jié)政策不確定性溢出效應(yīng)問題的研究不足和學術(shù)展望，結(jié)合中國經(jīng)濟現(xiàn)實與政策背景進行延伸討論。梳理發(fā)現(xiàn)：關(guān)于政策不確定性溢出效應(yīng)問題的學術(shù)研究成果較為豐富，大多文獻證實政策不確定性具有明顯負向溢出效應(yīng)。進一步，指出關(guān)于政策不確定性溢出效應(yīng)的文獻研究存在政策不確定性溢出效應(yīng)傳導(dǎo)機制討論不足、缺乏微觀對象和國別差異的異質(zhì)性比較等問題，后續(xù)研究應(yīng)該更多關(guān)注政策不確定性溢出效應(yīng)的理論機制和路徑刻畫、微觀對象和國別差異視角下的政策不確定性溢出效應(yīng)檢驗等問題。此外，基于“跨周期”“雙循環(huán)”“宏觀經(jīng)濟治理”等視角對政策不確定性溢出效應(yīng)問題進行了進一步討論。

[關(guān)鍵詞]政策不確定性;溢出效應(yīng);前沿進展;學術(shù)展望

[中圖分類號]? F114;F831;F120[文獻標識碼]? A[文章編號]? 1673-0461（2022）06-0001-07

一、引言

改革開放四十三年以來，多種經(jīng)濟政策協(xié)同配合和多重政策紅利作用下，中國經(jīng)濟增長數(shù)量和質(zhì)量得到極大提升。然而，隨著市場經(jīng)濟中多項改革步入“深水區(qū)”，經(jīng)濟發(fā)展中的各種“總量”和“結(jié)構(gòu)”問題逐步顯現(xiàn)。經(jīng)濟一體化增強了各國之間的聯(lián)系和合作，但大開放和大融合令各國經(jīng)濟面臨的不確定性處于高位，經(jīng)濟危機、貿(mào)易摩擦等不確定性事件頻發(fā)。步入新發(fā)展階段，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的內(nèi)外部形勢愈顯復(fù)雜，宏觀調(diào)控政策變動頻率增加，政策不確定性高位態(tài)勢及劇烈波動已然成為一種常態(tài)，政策不確定性問題成為各界關(guān)注的重大現(xiàn)實問題。作為政策不確定性的重要組成部分，經(jīng)濟政策不確定性內(nèi)涵豐富，涵蓋貿(mào)易政策不確定性、財政政策不確定性和貨幣政策不確定性等①。多種不確定沖擊下，各國經(jīng)濟波動有所增強，給一國的經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴峻挑戰(zhàn)，經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)問題成為各界研究熱點，受到廣泛關(guān)注。當下，關(guān)于政策不確定性溢出效應(yīng)問題的研究進展如何？學術(shù)探討集中在哪幾個方面？政策不確定性溢出效應(yīng)問題的學術(shù)研究還有哪些不足和拓展之處？如何進一步完善現(xiàn)有政策不確定性溢出效應(yīng)問題的學術(shù)研究？如何結(jié)合中國經(jīng)濟現(xiàn)實和政策背景進一步探究政策不確定性溢出效應(yīng)問題？這些關(guān)聯(lián)問題都是值得理論界和學術(shù)界重點關(guān)注的現(xiàn)實問題。

本文的邊際貢獻如下：第一，關(guān)于政策不確定性問題的學術(shù)文獻大多為宏觀層面的“多維”展示，學術(shù)研究涵蓋面雖然較廣，但缺乏對同一研究主題的深入分析。本文將政策不確定性問題聚焦到“溢出效應(yīng)”這一視角，梳理和總結(jié)不同政策不確定性溢出效應(yīng)問題的前沿進展與分析不足，研究的針對性更強，現(xiàn)實意義更為突出。第二，關(guān)于政策不確定性溢出效應(yīng)問題的學術(shù)研究大多停留在財政、貨幣、貿(mào)易等不同政策不確定性溢出效應(yīng)問題的獨立分析上，缺乏對不同政策不確定性溢出效應(yīng)問題的系統(tǒng)梳理與對比研究。本文將經(jīng)濟、貿(mào)易、財政、貨幣等政策不確定性放置在同一框架下，梳理和對比不同政策不確定性的溢出效應(yīng)問題，具有較好的橫縱向?qū)Ρ裙π?。第三，關(guān)于政策不確定性溢出效應(yīng)問題的學術(shù)文獻主要是基于實證結(jié)果進行獨立分析，缺乏必要的學術(shù)總結(jié)、后續(xù)展望與現(xiàn)實討論，本文針對政策不確定性溢出效應(yīng)問題的文獻梳理、評價、展望和中國化拓展，為今后相關(guān)學術(shù)研究奠定了堅實文獻基礎(chǔ)，具有較強的學術(shù)指引性②。

二、經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)問題研究進展

無論是經(jīng)濟政策的變更概率加大，還是內(nèi)外部不確定性事件的爆發(fā)頻率增加，都會增加一國經(jīng)濟發(fā)展面臨的經(jīng)濟政策不確定性，經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)問題成為熱點議題，尤其是在BAKER等 （2016）[1]設(shè)計與定量測算出經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)之后，關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)問題的學術(shù)文獻逐步豐富。

（一）經(jīng)濟政策不確定性的宏觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)相關(guān)文獻

大量學者基于不同視角對經(jīng)濟政策不確定性的宏觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)展開理論分析與計量檢驗，成果較為豐富。張玉鵬和王茜 （2016）[2]的研究證實：經(jīng)濟政策不確定性會對經(jīng)濟系統(tǒng)中的主要宏觀經(jīng)濟變量產(chǎn)生“非線性”沖擊影響，“低迷”和“繁榮”等不同時期下宏觀經(jīng)濟變量的響應(yīng)情況不同，政府應(yīng)當妥善運用“預(yù)期管理”“政策承諾”等手段“反向”調(diào)控政策不確定性的負向溢出效應(yīng)。許志偉和王文甫 （2019）[3]基于DSGE模型的理論分析指出：經(jīng)濟政策不確定性呈現(xiàn)出明顯宏觀經(jīng)濟沖擊特征，轉(zhuǎn)型時期表現(xiàn)尤為明顯。劉貫春等 （2019）[4]基于非金融上市公司微觀數(shù)據(jù)，計量檢驗了經(jīng)濟政策不確定性對特定企業(yè)固定資產(chǎn)投資的動態(tài)沖擊影響。BHATTARAI等 （2020）[5]系統(tǒng)論證了美國經(jīng)濟政策不確定性對新興國家的經(jīng)濟變量的沖擊影響，研究認為：美國經(jīng)濟政策不確定性會在較大程度上沖擊影響新興國家的股市、匯市等市場。張喜艷和劉瑩 （2020）[6]探討了經(jīng)濟政策不確定性對城鄉(xiāng)消費的動態(tài)沖擊影響，并重點刻畫了經(jīng)濟政策不確定性沖擊下的城鄉(xiāng)“異質(zhì)性”響應(yīng)特征。李政 （2021）[7]系統(tǒng)比較了經(jīng)濟政策不確定性的長短期沖擊效應(yīng)，并從總量水平、方向差異與影響因素三個角度進行了溢出效應(yīng)對比解析。

（二）經(jīng)濟政策不確定性的微觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)相關(guān)文獻

隨著經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)問題研究的逐步深入，一些研究者開始將注意力轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟政策不確定性的微觀領(lǐng)域，如企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與投資決策行為[8-9]、資產(chǎn)價格[10]、企業(yè)投融資成本[11]、高管變更[12]、債權(quán)融資[13]、審計決策[14]、企業(yè)并購[15]。他們認為經(jīng)濟政策不確定性對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的負向沖擊影響，大多需要通過微觀路徑和渠道實現(xiàn)③。同時，經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)的微觀傳導(dǎo)過程還存在“乘數(shù)”效應(yīng)及多渠道“交互”效應(yīng)，經(jīng)濟政策不確定性的微觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)不容忽視。此外，紀洋等 （2018）[16]測算了中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)，并以此為基礎(chǔ)探討經(jīng)濟政策不確定性對國企與非國企杠桿率的“異質(zhì)性”影響。顧夏銘等 （2018）[17]的研究指出：經(jīng)濟政策不確定性會對微觀企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生差異化的“激勵”指引或“選擇”效應(yīng)。宋全云 （2019）[18]、田國強和李雙建 （2020）[19]的研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟政策不確定性顯著抑制銀行流動性創(chuàng)造，規(guī)模小的區(qū)域性銀行表現(xiàn)明顯。A241A3B5-02D0-4B2D-BEB5-7B0A60CC66A0

總結(jié)來看，大量文獻研究表明經(jīng)濟政策不確定性宏觀和微觀溢出效應(yīng)為負，但也有個別研究者認為經(jīng)濟政策不確定性的宏觀或微觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)不明顯，甚至有時可能存在正向驅(qū)動功效。BORN和PFEIFER （2014）[20]、譚小芬等 （2018）[21]的研究表明：經(jīng)濟政策不確定性的溢出效應(yīng)較弱，直接投資表現(xiàn)尤為突出。張夏等 （2019）[22]的實證分析指出：正反“阻拉”機制作用下，經(jīng)濟政策不確定性并未阻礙出口貿(mào)易升級及出口貿(mào)易總量。荊中博等 （2021）[23]認為：經(jīng)濟政策不確定性上升反而引致了企業(yè)投資額的正向增加。

三、貿(mào)易政策不確定性溢出效應(yīng)問題研究進展

對外貿(mào)易是影響經(jīng)濟增長數(shù)量和質(zhì)量的重要動能，穩(wěn)定的經(jīng)貿(mào)關(guān)系是對外貿(mào)易和經(jīng)濟發(fā)展的重要保證和前提。貿(mào)易政策不確定性會對經(jīng)濟產(chǎn)生較強負向干擾，貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)問題成為各界熱點議題。

（一）貿(mào)易政策不確定性的出口溢出效應(yīng)分析

貿(mào)易政策不確定性能夠通過特定的傳導(dǎo)渠道影響企業(yè)出口貿(mào)易，進而對一國的經(jīng)濟增長速度和發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生重要影響。梳理已有文獻發(fā)現(xiàn)，關(guān)于貿(mào)易政策不確定性出口溢出效應(yīng)問題的文獻研究成果大多支持“貿(mào)易政策不確定性會在一定程度上抑制企業(yè)出口貿(mào)易”這一研究結(jié)論，如ROBAS （2012）[24]、田巍和余淼杰 （2013）[25]、ADITYA和ACHARYYA （2015）[26]、汪亞楠和周夢天 （2017）[27]的研究發(fā)現(xiàn)：貿(mào)易政策不確定性下降增加了企業(yè)的出口分布和企業(yè)出口規(guī)模，他們認為貿(mào)易政策不確定性負向影響了企業(yè)出口貿(mào)易。錢學鋒和龔聯(lián)梅 （2017）[28]在區(qū)域經(jīng)濟一體化和全球貿(mào)易合作框架下的實證研究表明：可預(yù)期和不可預(yù)期貿(mào)易政策不確定性會對制造業(yè)出口貿(mào)易競爭力產(chǎn)生正反影響。

（二）貿(mào)易政策不確定性的進口溢出效應(yīng)分析

拜登入主白宮后，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系得到一定緩和。然而，大國競爭和市場趨利背景下，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系仍然存在較大不確定性。貿(mào)易政策不確定性可以通過特定傳導(dǎo)渠道和路徑影響進口貿(mào)易，一些學者對貿(mào)易政策不確定性的進口貿(mào)易效應(yīng)進行了探索性的計量檢驗，認為貿(mào)易政策不確定性將會對企業(yè)進口貿(mào)易產(chǎn)生明顯的負向沖擊作用，貿(mào)易政策不確定性的負向沖擊影響強度與企業(yè)生產(chǎn)率、企業(yè)加成率、經(jīng)濟階段等因素有關(guān)。具體來看，BAS和STRAUSS-KAHN （2015）[29]、毛其淋和許家云 （2018）[30]、謝杰等 （2021）[31]基于生產(chǎn)率、儲蓄率、企業(yè)加成率等微觀視角，嘗試探討了貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)進口的動態(tài)沖擊效應(yīng)。龔聯(lián)梅和錢學鋒 （2018）[32]系統(tǒng)梳理并多維評價了貿(mào)易政策不確定性問題的學術(shù)研究進展。毛其淋 （2020）[33]在準自然試驗框架下探討了貿(mào)易政策不確定性的進口效應(yīng)，認為貿(mào)易政策不確定性下降將有利于進口，貿(mào)易政策不確定性對不同企業(yè)的進口貿(mào)易作用機制不同。

總結(jié)來看，雖然貿(mào)易政策不確定性會對產(chǎn)出、物價、進出口等多重目標產(chǎn)生影響，但大多文獻將進出口作為影響對象。除去貿(mào)易政策不確定性進出口溢出效應(yīng)外，還有個別學者基于其他視角探討貿(mào)易政策不確定性溢出效應(yīng)，如就業(yè)和企業(yè)杠桿率視角下探討貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)，如PASTOR和VERRONESTI （2013）[34]、趙瑾 （2019）[35]、CALDARA等 （2020）[36]、司登奎等 （2021）[37]。STEINBERG （2019）[38]的模擬和檢驗發(fā)現(xiàn)：貿(mào)易政策不確定性會對經(jīng)濟起到負向沖擊作用，不同階段的沖擊強度有所不同。

四、財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)問題研究進展

財政政策和貨幣政策的調(diào)控效果與協(xié)調(diào)配合機制影響宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢和波動狀況，財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)問題一直以來都是理論界和學術(shù)界的關(guān)注重點，大量學者對財政貨幣政策的溢出效應(yīng)相關(guān)問題進行研究，這為本文關(guān)于政策不確定性溢出效應(yīng)問題研究提供了學術(shù)支撐。

（一）財政政策不確定性的溢出效應(yīng)分析

財政政策在不同經(jīng)濟階段起到了較好的宏觀調(diào)控作用，尤其是面對國際金融危機、歐洲債務(wù)危機等事件沖擊，財政政策的“穩(wěn)增長”“防通脹”“穩(wěn)金融”功效十分顯著。新冠肺炎疫情沖擊下，各國經(jīng)濟增長壓力增加，財政政策不確定性溢出效應(yīng)問題受到各界關(guān)注。HANDLEY和LIMAO （2015）[39]、靳毓和文雯 （2020）[40]的研究發(fā)現(xiàn)：關(guān)稅不確定性會延緩企業(yè)進入既定出口市場的進程，并不利于企業(yè)實現(xiàn)良性債務(wù)融資。FEMANDEZ-VILLAVERDE等 （2015）[41]、PIERCE和SCHOTT （2016）[42]、陳丹和李優(yōu)樹 （2021）[43]基于不同視角分析了財政政策不確定性對宏觀經(jīng)濟、就業(yè)、企業(yè)進入市場難易程度和對外直接投資的影響。朱軍 （2017）[44]、MUMTAZ和SURICO （2018）[45]將財政政策不確定性分為財政支出與財政收入兩種財政政策不確定性，并對比分析了二者對經(jīng)濟的影響強度及“區(qū)制”屬性。龔旻等 （2020）[46]在適應(yīng)性預(yù)期框架下測算中國財稅政策不確定性指數(shù)，并通過計量研究證實：針對產(chǎn)出、物價等主要宏觀經(jīng)濟變量，財稅政策不確定性呈現(xiàn)明顯“超調(diào)”屬性。

（二）貨幣政策不確定性的溢出效應(yīng)分析

宏觀經(jīng)濟的增長乏力提高了市場的貨幣流動性需求，貨幣政策工具的變更與操作變得頻繁，貨幣政策不確定性增加，貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)問題的相關(guān)研究受到各界關(guān)注。目前，各界關(guān)于貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)問題的理論分析與計量檢驗相對較少[47-48]。貨幣政策不確定性主要是指由于貨幣政策本身的易變性因素和屬性，可能導(dǎo)致貨幣政策取向或傳導(dǎo)方向的不確定性[49-50]。BALCILAR等 （2017）[51]的研究證實：美聯(lián)儲貨幣政策不確定性能夠通過歐元區(qū)投資者情緒路徑，影響歐元區(qū)的貨幣政策調(diào)控動態(tài)有效性。PELLEGRINO （2018）[52]通過非線性VAR模型研究了歐元區(qū)貨幣政策不確定性的有效性，研究發(fā)現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟的響應(yīng)極大值、總效應(yīng)與貨幣政策不確定性沖擊之間存在反向關(guān)系，經(jīng)濟政策不確定性呈現(xiàn)出一定宏觀經(jīng)濟調(diào)控“弱化”效應(yīng)。王立勇和王申令 （2020）[53]首先介紹貨幣政策不確定性的基礎(chǔ)測度指標和定量測度方法，進一步系統(tǒng)闡述了貨幣政策不確定性的主要影響因素和決定變量，隨后總結(jié)出貨幣政策不確定性對本國經(jīng)濟的影響以及對他國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)，最后指出已有文獻存在的不足之處。林建浩等 （2021）[54]的研究證實貨幣政策不確定性是股票市場定價的重要參考因素。A241A3B5-02D0-4B2D-BEB5-7B0A60CC66A0

此外，還有個別學者嘗試基于多重指標對比不同類型政策不確定性的溢出效應(yīng)。朱軍和蔡恬恬 （2018）[55]認為貨幣政策不確定性對通貨膨脹預(yù)期的沖擊極值更大，財政政策不確定性對通貨膨脹預(yù)期的長期影響較大。金春雨和張德園 （2020）[56]基于“多重”評價指標系統(tǒng)對比了財政政策不確定性、貨幣政策不確定性、貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)。

五、政策不確定性溢出效應(yīng)問題的研究不足與展望

針對政策不確定性溢出效應(yīng)的文獻梳理、評價、展望和中國化拓展，為各界了解政策不確定性溢出效應(yīng)問題提供了經(jīng)驗借鑒和參考。

（一）經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)研究不足與學術(shù)展望

關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)問題的文獻研究，既有宏觀方向的文獻梳理，也有微觀影響上的學術(shù)總結(jié)，研究成果較為豐富，但已有研究同樣存在一些不足和拓展之處。

第一，經(jīng)濟政策不確定性與經(jīng)濟變量之間的宏觀表象與理論機制刻畫不足。已有文獻大多基于計量模型實證分析經(jīng)濟政策不確定性的溢出效應(yīng)，本質(zhì)上屬于“純粹”量化分析，且多數(shù)文獻并未刻畫經(jīng)濟政策不確定性與經(jīng)濟變量之間的宏觀表象。為此，后續(xù)研究應(yīng)進一步討論經(jīng)濟政策不確定性宏觀和微觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)的理論傳導(dǎo)機制，最終形成宏觀表象、理論機制和實證檢驗的三重遞進與互補檢驗。

第二，缺乏“多重”觀測變量之間的響應(yīng)情況對比分析。關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性溢出效應(yīng)的文獻分析，大多數(shù)文獻僅將觀測變量作為獨立對象進行脈沖分析，缺乏對經(jīng)濟政策不確定性沖擊下，“多重”觀測目標之間的“差異化”響應(yīng)及“異質(zhì)性”特征的對比探討。為此，后續(xù)研究者可以考慮引入“多重”分析評價指標，實現(xiàn)“多目標”“多指標”框架下探討經(jīng)濟政策不確定性的宏觀和微觀溢出效應(yīng)，旨在比較分析中發(fā)現(xiàn)問題。

第三，微觀觀測目標的“差異化”與“異質(zhì)性”認識不清。經(jīng)濟政策不確定性的微觀作用對象具有“地域性”“行業(yè)性”等特征，不同微觀變量之間的“差異化”特征會對微觀變量的“異質(zhì)性”響應(yīng)產(chǎn)生影響，目前各界關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性微觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)的理論探討和計量分析尚未考慮微觀作用對象的個體“異質(zhì)性”。為此，后續(xù)研究可以更多考慮基于不同微觀作用對象和不同國別差異視角，研究經(jīng)濟政策不確定性的微觀經(jīng)濟溢出效應(yīng)，并重點刻畫差異性因素作用下，經(jīng)濟政策不確定性沖擊的異質(zhì)性特征。

（二）貿(mào)易政策不確定性溢出效應(yīng)研究不足與學術(shù)展望

貿(mào)易政策變更可能會加大貿(mào)易政策不確定性，進而對經(jīng)濟產(chǎn)生較強影響。本文關(guān)于貿(mào)易政策不確定性溢出效應(yīng)問題的文獻梳理和學術(shù)評價，為各界深入理解貿(mào)易政策不確定性溢出效應(yīng)問題提供了經(jīng)驗借鑒和政策參考。然而，已有關(guān)于貿(mào)易政策不確定性溢出問題的文獻研究同樣存在一些不足之處。

第一，缺乏總量調(diào)控分析外的異質(zhì)性檢驗。已有文獻大多基于總量視角探討貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)問題，缺乏貿(mào)易政策不確定性“波動屬性”與“階段特征”認知基礎(chǔ)上的“異質(zhì)性”分析，對時間差異下的貿(mào)易政策不確定性沖擊特征考慮不足，更加沒有關(guān)注到不同政策目標對貿(mào)易政策不確定性沖擊的響應(yīng)差異。為此，后續(xù)研究者可以嘗試在刻畫貿(mào)易政策不確定性進出口效應(yīng)的理論傳導(dǎo)路徑和渠道的基礎(chǔ)上，基于時變動態(tài)模型對貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)進行總量脈沖響應(yīng)和分時期脈沖響應(yīng)對比檢驗。

第二，貿(mào)易政策不確定性沖擊的觀測目標過于單一。目前理論界和學術(shù)界關(guān)于貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)問題分析，大多數(shù)將企業(yè)進口貿(mào)易和企業(yè)出口貿(mào)易作為沖擊的觀測變量，缺乏貿(mào)易政策不確定性對產(chǎn)出、物價水平、消費、投資、就業(yè)等主要宏觀經(jīng)濟變量的沖擊影響刻畫。為此，后續(xù)研究者可以考慮將貿(mào)易政策不確定性沖擊的觀測目標“多元化”，拓展貿(mào)易政策不確定性溢出效應(yīng)的針對對象，基于非線性動態(tài)隨機一般均衡、混頻動態(tài)因子等模型對貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)進行量化分析與對比檢驗。

第三，缺乏對貿(mào)易政策不確定性進出口價格效應(yīng)的綜合考慮。當下，大多數(shù)文獻更多關(guān)注貿(mào)易政策不確定性的進出口貿(mào)易溢出效應(yīng)，缺乏針對貿(mào)易政策不確定性進出口價格效應(yīng)的綜合考慮。貿(mào)易條件是一國進出口商品的交換比價，能夠衡量商品進出口競爭力、價值鏈地位及貿(mào)易發(fā)展前景，是一國對外貿(mào)易水平和進出口價格綜合效應(yīng)的一種主要體現(xiàn)方式。為此，后續(xù)研究者可以在貿(mào)易政策不確定性進出口效應(yīng)檢驗和貿(mào)易政策不確定性與貿(mào)易條件宏觀表象直觀刻畫基礎(chǔ)上，基于具有動態(tài)處理能力的時變模型對貿(mào)易政策不確定性的貿(mào)易條件效應(yīng)進行分析。

（三）財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)研究不足與學術(shù)展望

限于模型變量數(shù)據(jù)可獲得性和財政貨幣政策不確定性指數(shù)的定量測算難度，各界關(guān)于財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)的學術(shù)研究不多，已有文獻存在一些拓展之處。

第一，貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)評價指標較為單一。國內(nèi)外現(xiàn)有文獻大多采用M2或利率等貨幣變量進行貨幣政策量價不確定性溢出效應(yīng)的直觀刻畫、理論分析和量化分析。為此，后續(xù)研究者可以嘗試基于多重數(shù)量指標和價格指標，測算一個能夠反應(yīng)貨幣政策不確定性屬性的綜合指標，進而分析貨幣政策不確定性的溢出效應(yīng)問題。

第二，財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)的“逆周期”調(diào)控考慮不足。現(xiàn)有文獻大多關(guān)注財政貨幣政策不確定性對宏觀經(jīng)濟的“弱化”效應(yīng)，缺乏財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)的多維考慮，有針對性的“反向”調(diào)控方案涉獵不足。為此，后續(xù)研究可以嘗試在財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)分析后，重點探尋能夠“反向”調(diào)控財政貨幣政策不確定性負向溢出效應(yīng)的“逆周期”政策措施，充分重視財政政策前瞻引導(dǎo)和央行溝通等預(yù)期政策，同時拓展財政貨幣政策不確定性的影響對象，形成“多指標、多目標”分析。

第三，缺乏財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)的對比研究。國際金融危機的爆發(fā)令越來越多的學者認識到財政貨幣政策不應(yīng)僅發(fā)揮各自獨立調(diào)控作用，二者之間的合理分工能夠?qū)崿F(xiàn)政策的協(xié)同配合效應(yīng)。為此，后續(xù)研究應(yīng)該對財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)進行深入對比研究，重點探索“逆周期”財政貨幣政策組合范式。A241A3B5-02D0-4B2D-BEB5-7B0A60CC66A0

六、進一步討論

關(guān)于政策不確定性溢出效應(yīng)問題的學術(shù)梳理、評價總結(jié)與未來展望，既有利于中國本土科學研究的開展，也能服務(wù)于國外的相關(guān)學術(shù)探討。

（一） “跨周期”調(diào)控思路下的政策不確定性溢出效應(yīng)問題

當下，政府更關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展中的中長期問題，“逆周期”調(diào)控有時更為關(guān)注經(jīng)濟增長的短期目標，宏觀調(diào)控的“跨周期”設(shè)計思想是中國宏觀調(diào)控實踐的歷史經(jīng)驗總結(jié)和重大理論創(chuàng)新，是解決中國經(jīng)濟長期增長和發(fā)展問題的必然選擇。當然，“跨周期”調(diào)控并非完全否定或放棄“逆周期”調(diào)控思路，“跨周期”政策是“逆周期”調(diào)控思路的一種完善和升級手段，更加充分考慮了宏觀經(jīng)濟“短期目標”與“長期發(fā)展”的辯證關(guān)系以及宏觀調(diào)控“供給側(cè)”與“需求側(cè)”的兼容性，更加利于保證中國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長。為此，后續(xù)研究者可以在充分考慮中國經(jīng)濟金融周期的基礎(chǔ)上，權(quán)衡宏觀經(jīng)濟發(fā)展的長、短期目標，基于“跨周期”思路認識并解決政策不確定性的負向溢出效應(yīng)問題。

（二） “雙循環(huán)”新發(fā)展格局下的政策不確定性溢出效應(yīng)問題

近年來，中美貿(mào)易摩擦有所升級。拜登入主白宮后，美國對華政策出現(xiàn)新變化，開始嘗試通過非關(guān)稅壁壘、知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等更隱蔽的方式制衡中國，中國企業(yè)進出口貿(mào)易面臨的貿(mào)易政策不確定性愈顯復(fù)雜。為此，中國政府提出符合經(jīng)濟實際的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，通過內(nèi)外循環(huán)實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展?！半p循環(huán)”新發(fā)展格局和“雙百”目標下，后續(xù)研究者應(yīng)該將政策不確定性中的貿(mào)易政策不確定性問題作為主要研究對象，重點探討內(nèi)外部貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)問題，正確認識內(nèi)外部貿(mào)易政策不確定性的溢出效應(yīng)。當然，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局必然會影響財政貨幣等其他政策，財政貨幣政策不確定性溢出效應(yīng)探討中同樣要兼顧“雙循環(huán)”新發(fā)展格局這一重大戰(zhàn)略。

（三） “宏觀經(jīng)濟治理”戰(zhàn)略下的政策不確定性溢出效應(yīng)問題

經(jīng)濟環(huán)境的變化與進一步復(fù)雜化給中國的經(jīng)濟增長數(shù)量和發(fā)展質(zhì)量帶來嚴峻挑戰(zhàn)，為了應(yīng)對新形勢下的新問題和新挑戰(zhàn)，黨的十九屆五中全會提出“要對宏觀經(jīng)濟調(diào)控進行升級，經(jīng)濟政策要更為看重宏觀經(jīng)濟治理效果”，政策當局應(yīng)充分運用新理念適應(yīng)并引領(lǐng)新格局。政策不確定性大多產(chǎn)生負向干擾，為了實現(xiàn)中國經(jīng)濟的長期增長和高質(zhì)量發(fā)展。宏觀經(jīng)濟治理理念是中國經(jīng)濟發(fā)展的應(yīng)時之選，宏觀經(jīng)濟調(diào)控到宏觀經(jīng)濟治理的轉(zhuǎn)變有利于實現(xiàn)中國經(jīng)濟的中高速增長、高質(zhì)量發(fā)展和“兩個奮斗一百年”目標。為此，理論界、學術(shù)界和決策層應(yīng)在“宏觀調(diào)控”向“宏觀治理”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換背景下，將研究重點轉(zhuǎn)換到如何通過宏觀經(jīng)濟政策“逆周期”調(diào)控政策不確定性的負向溢出效應(yīng)，關(guān)注宏觀經(jīng)濟的治理效果。

為了尋求經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、金融風險等“多重”目標的動態(tài)平衡，美國政策調(diào)控取向經(jīng)歷多次“松緊”切換，致使美國政策不確定性有所增加。目前，各界針對政策不確定性的跨國溢出效應(yīng)問題主要集中在探討美國政策不確定性的外溢效應(yīng)。為此，后續(xù)研究者需要關(guān)注美國等主要經(jīng)濟體對中國經(jīng)濟的政策溢出效應(yīng)，妥善應(yīng)對外部政策不確定性的跨國傳染風險，同時嘗試探討中國政策不確定性的跨國溢出效應(yīng)問題，從而更好地制定相關(guān)的雙邊或多邊合作戰(zhàn)略。當然，政策不確定性并非僅指經(jīng)濟、貿(mào)易、財政和貨幣政策不確定性，還可能涉及無法劃分到上述政策不確定性中的問題，本文無法兼顧政策不確定性溢出效應(yīng)問題的每個視角。同時，經(jīng)濟不確定性與政府換屆等事件同樣會產(chǎn)生政策不確定性，進而對經(jīng)濟系統(tǒng)產(chǎn)生較強的動態(tài)影響，本文更多關(guān)注的是財政、貨幣、貿(mào)易等政策不確定性的溢出效應(yīng)問題，對其他不確定性事件通過政策不確定性渠道產(chǎn)生的溢出效應(yīng)問題，本文并未進行詳細的文獻梳理和客觀評價。此外，本文依據(jù)政策不確定性溢出效應(yīng)問題前沿進展和不足提出的學術(shù)研究展望，具有不同政策不確定性之間的相互適應(yīng)性，如財政貨幣政策溢出效應(yīng)的“逆周期”調(diào)控考慮不足同樣適用于貿(mào)易政策不確定性溢出效應(yīng)。

[注 釋]

① 政策不確定性概念內(nèi)涵極為豐富，不局限于貿(mào)易、財政、貨幣等政策不確定性，還包括產(chǎn)業(yè)、消費和環(huán)保等政策不確定性。然而，考慮到財政、貨幣、貿(mào)易等政策在宏觀調(diào)控中的重要地位，各界針對政策不確定性相關(guān)問題的研究大多集中在經(jīng)濟、財政、貨幣、貿(mào)易政策等不確定性問題。鑒于此，本文以經(jīng)濟、貿(mào)易、財政、貨幣等政策不確定性為例系統(tǒng)梳理政策不確定性溢出效應(yīng)問題，不存在內(nèi)涵范疇矛盾。

② 各界關(guān)于政策不確定性問題的相關(guān)研究成果極為豐富，本文不能也沒必要梳理政策不確定性問題的所有方面。本文的關(guān)注重點和主要工作在于梳理和總結(jié)政策不確定性溢出效應(yīng)問題的前沿文獻進展，對政策不確定性的衡量標準、指數(shù)定量測度、沖擊效果影響因素等方向的文獻資料和學術(shù)進展，本文并未進行詳細的學術(shù)梳理與客觀評價。

③ 毫無疑問，由于經(jīng)濟政策不確定性具有多條傳導(dǎo)路徑和影響渠道，由此造成經(jīng)濟政策不確定性的微觀影響領(lǐng)域和微觀沖擊對象較為廣泛，限于研究篇幅和分析重點，本文正文僅展示政策不確定性的部分微觀影響領(lǐng)域和微觀對象，未展示也沒必要詳細羅列全部政策不確定性的微觀溢出效應(yīng)領(lǐng)域和沖擊對象相關(guān)文獻。

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Research on the Spillover Effects of Policy Uncertainty：

Frontier Progress， Shortcomings and Academic Prospects

Liu? Jinquan，? Shen? Yingqi

（School of Business and Management， Jilin University， Changchun 130012，China）

Abstract： ??This paper first systematically sorts out the research progress of policy uncertainty spillover effects from the economic， the trade， the fiscal and the monetary perspectives， focuses on the shortcomings of researches on the policy uncertainty spillover effects， then proposes corresponding academic research prospects， and further conducts academic discussions combining with the Chinese economic background. After reviewing the literature， we find that the research results on the spillover effects of policy uncertainty are abundant， and most studies show that policy uncertainty basically presents the negative spillover effects. At the same time， the paper points out that there are still some shortcomings in the literature research on the spillover effects of policy uncertainty： insufficient description about the transmission mechanism of policy uncertainty spillover effects， the lack of heterogeneity comparison of micro-objects and country differences. Follow-up research can pay attention to the description of the theoretical mechanism about the spillover effects of policy uncertainty， the test of the spillover effects in the context of micro-object and country differences. In addition， this paper further discusses the issue of policy uncertainty spillover effect from the perspectives of “cross-cycle”， “dual circulation” and “macroeconomic governance”.

Key words：policy uncertainty; spillover effects; frontier progress; academic prospects

（責任編輯：張積慧）A241A3B5-02D0-4B2D-BEB5-7B0A60CC66A0