叢穎 宋興文

摘 要：本文基于2008—2018年我國35個大中城市的面板數(shù)據(jù)，研究在人力資本視角下住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的影響。研究結(jié)果表明：住房價格上漲能促進(jìn)城鎮(zhèn)居民消費需求，人力資本在住房價格和城鎮(zhèn)居民消費之間存在顯著的部分中介效應(yīng)，人力資本和住房價格總體上對城鎮(zhèn)居民消費有正向促進(jìn)作用。本文將我國35個大中城市按照房價水平進(jìn)行聚類，發(fā)現(xiàn)住房價格、人力資本與城鎮(zhèn)居民消費之間存在區(qū)域差異。房價較低的三類城市與房價較高的一二類城市相比較，人力資本在住房價格和城鎮(zhèn)居民消費之間的中介效應(yīng)更顯著。研究結(jié)果對促進(jìn)我國住房市場健康平穩(wěn)發(fā)展和國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長具有重要意義。

關(guān)鍵詞：住房價格;人力資本;城鎮(zhèn)居民消費;中介效應(yīng)

中圖分類號：F290;F126.1? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X（2022）05-0067-10

住房財富效應(yīng)（Housing Wealth Effect）是房地產(chǎn)經(jīng)濟學(xué)和家庭金融領(lǐng)域日趨重要的研究論題[1]。財富效應(yīng)是由Pigou[2]最早提出的，Modigliani和Brumberg[3]根據(jù)生命周期理論的消費函數(shù)，將其延伸到財富因素對家庭消費的影響。住房財富效應(yīng)的實質(zhì)是指住房價格變動對居民消費的作用[4]。在我國，根據(jù)《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》顯示，居民住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重為59.1%，我國城鎮(zhèn)居民家庭的住房擁有率為96.0%，住房財富是家庭財富最主要的組成部分。近年來，我國住房價格逐年高升，住房資產(chǎn)升值所帶來的財富變化與居民消費關(guān)系緊密，而與之相對，我國消費需求疲軟，消費（特別是居民消費）增長長期滯后于經(jīng)濟增長，這種趨勢如果持續(xù)下去將會阻礙我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

人力資本因素給住房財富效應(yīng)提供了一個新的研究視角[5]。人力資本一般包括：教育、醫(yī)療保健、在職培訓(xùn)、個人和家庭為適應(yīng)就業(yè)機會的變化而進(jìn)行的遷移活動。Chi[6]認(rèn)為，人力資本是長期經(jīng)濟增長的關(guān)鍵，人力資本通過影響實物資本投資而對我國經(jīng)濟的發(fā)展間接發(fā)揮作用，初始人力資本存量對后期的固定資產(chǎn)積累有著巨大而顯著的影響。羅良清和尹飛霄[7]的研究表明，人力資本具有較強的增長效應(yīng)，人力資本構(gòu)成中的教育、健康和遷移均能促進(jìn)經(jīng)濟增長。同時，人力資本對家庭總財富的貢獻(xiàn)率顯著，如果忽視人力資本對于家庭消費行為的沖擊，研究結(jié)果很有可能會存在偏誤[8]?；诖耍疚膹娜肆Y本視角研究住房價格對居民消費的影響和區(qū)域差異，研究結(jié)果對于促進(jìn)我國住房市場健康平穩(wěn)發(fā)展和國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的影響

關(guān)于住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的作用研究，學(xué)術(shù)界目前尚無定論。劉建江[9]總結(jié)了房地產(chǎn)財富效應(yīng)（分為實現(xiàn)和未實現(xiàn)的財富效應(yīng)）的傳導(dǎo)渠道，這兩種財富效應(yīng)使持有住房資產(chǎn)居民的家庭財富增加，促進(jìn)了消費支出，房價上漲表現(xiàn)為財富效應(yīng);而預(yù)算約束效應(yīng)、流動約束效應(yīng)、替代效應(yīng)意味著房價的上漲同時也會導(dǎo)致居民生活成本增加，從而抑制消費，房價上漲表現(xiàn)為抑制效應(yīng)，住房價格對居民消費的總效應(yīng)取決于兩者的博弈。Tang[10]測度了住房財富和金融財富的變化對家庭消費的影響，研究發(fā)現(xiàn)，從長期來看，住房價格每增加1美元，家庭年消費就會增加6美分，是金融資產(chǎn)價格同等增長的3倍，房價的大幅波動比金融資產(chǎn)價格的相應(yīng)波動更具破壞性。Bischoff[11]分析了住房價格和收入之間的相互依賴關(guān)系，研究結(jié)果顯示，收入和住房價格之間存在顯著的正交互作用，且從長期來看，人口發(fā)展的預(yù)期對住房價格和收入產(chǎn)生積極影響。陳斌開和楊汝岱[12]使用 2002—2007年城鎮(zhèn)調(diào)查數(shù)據(jù)研究認(rèn)為，住房價格上漲使居民儲蓄轉(zhuǎn)為購房儲備，從而降低了消費。Bagliano和Morana[13]估計住房價格對消費影響的長期和短期變動，通過協(xié)整分析與共同趨勢模型的應(yīng)用研究結(jié)果表明，各國之間存在重要差異，住房價格對消費支出的長期影響僅在一些國家顯著。顏色和朱國鐘[14]構(gòu)建生命周期動態(tài)模型研究發(fā)現(xiàn)，住房價格持續(xù)健康發(fā)展會促進(jìn)居民消費的增加，但住房價格的某次跳躍式增加則會擠出消費。余華義等[15]從空間異質(zhì)性角度構(gòu)建跨空間影響分析框架，運用空間面板杜賓模型研究發(fā)現(xiàn)，不同城市間消費具有空間上的示范效應(yīng);西部城市財富效應(yīng)不顯著，核心城市存在負(fù)效應(yīng);東部城市和核心城市對周邊城市消費具有正向影響。薛曉玲和臧旭恒[16]構(gòu)建中介效應(yīng)模型分析住房財富效應(yīng)的影響機制，認(rèn)為住房價格對可支配收入具有信心效應(yīng)、抵押貸款效應(yīng)等，對儲蓄率具有替代效應(yīng)、預(yù)防儲蓄效應(yīng)等，進(jìn)而對消費產(chǎn)生財富效應(yīng)和擠出效應(yīng)，最終住房財富總效應(yīng)取決于二者的凈效應(yīng)。研究結(jié)果顯示，住房價格上漲通過增加可支配收入和降低儲蓄率對有房家庭消費產(chǎn)生促進(jìn)作用。根據(jù)上述分析，關(guān)于住房價格對消費影響的研究，國內(nèi)外文獻(xiàn)在傳導(dǎo)效應(yīng)的分析主要集中于住房價格對居民消費的擠出效應(yīng)和擠入效應(yīng)，在研究維度上涉及了時間異質(zhì)性、聚類分析空間異質(zhì)性及中介效應(yīng)分析，住房財富總效應(yīng)存在不確定性。據(jù)此，筆者提出如下假設(shè)：

H1：住房價格的上漲能夠刺激城鎮(zhèn)居民消費的增加，即住房財富的總效應(yīng)為正。

（二）住房價格與人力資本的關(guān)系

駱永民和劉艷華[17]認(rèn)為，我國人力資本發(fā)展對住房價格的影響有自身的特殊性，一方面，住房價格上漲會造成購房困難導(dǎo)致人力資本的流失;另一方面，住房價格上漲具有財富效應(yīng)形成更高的人力資本集聚程度帶來人力資本的提升，正反兩種效應(yīng)的均衡最終決定二者的關(guān)系，且發(fā)現(xiàn)，住房價格沖擊對人力資本的影響在東部地區(qū)為正，中部地區(qū)不顯著，西部地區(qū)為負(fù)。李祈安[18]認(rèn)為，從企業(yè)角度看，高房價會增加企業(yè)的薪酬福利成本;就個人而言，自身發(fā)展空間受到很大限制;在社會上也會造成國內(nèi)優(yōu)秀人才流失，國外海歸放棄回國，阻礙人才的流動性，增加了就業(yè)難度;在降低人力資本配置效率等方面，對人力資本積累施加負(fù)面影響。陳斌開和張川川[19]認(rèn)為，城市化是人力資本影響住房價格的重要渠道，通過該渠道可以解釋我國住房價格上漲的 “非平穩(wěn)性”和“異質(zhì)性”，研究表明，高人力資本人口規(guī)模通過“直接效應(yīng)”推動城市化，又通過“外溢效應(yīng)”吸引更多外地務(wù)工人員，并形成“預(yù)期效應(yīng)”提高居民購房意愿，三個效應(yīng)共同促進(jìn)住房價格上漲，進(jìn)一步證實了二者的關(guān)系。王盛[20]從資金途徑、研發(fā)投資渠道、企業(yè)成本三個角度分析認(rèn)為，住房價格上漲會通過多條渠道對人力資本投資產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而提出企業(yè)人力資本投資與住房價格負(fù)相關(guān)、企業(yè)研發(fā)投資是人力資本投資強度與住房價格之間的中介變量這兩個假設(shè)，并通過相對指標(biāo)與絕對指標(biāo)兩個維度驗證了上述兩個假設(shè)。王麗艷等[21]認(rèn)為，住房價格通過直接財富效應(yīng)促使家庭增加教育支出，減少預(yù)防性儲蓄而增加當(dāng)期投資與消費傾向，且緩解了流動性約束，進(jìn)一步增加教育支出。當(dāng)居民擁有自住房時，住房負(fù)債會抑制教育支出;當(dāng)居民已有多套住房時，會增加資產(chǎn)性收益，從而促進(jìn)教育支出。根據(jù)已有研究可以看出，住房價格對人力資本的影響目前尚未有定論?；谧》績r格對人力資本影響的不確定性，筆者提出以下假設(shè)：26EAB2E9-4818-4EB2-8C0F-583D179C4EE6

H2：住房價格的上漲會進(jìn)一步刺激人力資本投資的增加，即住房價格與人力資本正相關(guān)。

（三）住房價格、人力資本對城鎮(zhèn)居民消費的影響

根據(jù)傳統(tǒng)消費理論，居民的消費由收入和儲蓄決定，已有國內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于住房價格、人力資本對居民消費的影響有不同層面的研究。Erosa等[22]認(rèn)為，人力資本積累強烈放大了各國之間的全要素生產(chǎn)率差異，更高的人力資本存量通過提高資本的邊際產(chǎn)量來刺激更多的物質(zhì)資本積累，也帶來更高的收入。Giovanni和Matsumoto[8]認(rèn)為，人力資本財富的價值及其回報過程是研究消費行為和投資組合配置的重要量化指標(biāo)，且研究發(fā)現(xiàn)，人力資本和住房超額回報之間存在的正相關(guān)性可以解釋住房較強的財富效應(yīng)，因為住房價格的變化也可能捕捉到人力資本財富價值的變化;人力資本與長期債券的正相關(guān)有助于證明被觀察家庭的借貸行為;人力資本與股權(quán)的負(fù)相關(guān)關(guān)系有助于解釋股權(quán)投資組合中的家庭偏好。Jarko和Matus[5]研究斯洛伐克過去二十年經(jīng)濟改革中不同勞動力市場群體的教育回報發(fā)現(xiàn)，一方面，市場改革前獲得的教育人力資本回報率較低;另一方面，早期勞動力市場的家庭也更容易獲得住房，兩種效應(yīng)相互抵消，老年群體人力資本回報率和消費水平較低，但住房財富較高。余官勝[23]認(rèn)為，貿(mào)易開放對發(fā)展中國家居民收入的影響主要取決于技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)，當(dāng)人力資本存量較高時，會使較多居民收入增多，而當(dāng)存量較低時，僅有較少居民收入增多，從而擴大居民收入差距。尚晌和藏旭恒[24]認(rèn)為，不同經(jīng)濟能力的家庭，住房資產(chǎn)對于消費的影響是不同的，現(xiàn)住房產(chǎn)不具備投資品屬性，從而不具有財富效應(yīng);非現(xiàn)住房產(chǎn)財富效應(yīng)非常明顯。該研究在家庭財富的分析中加入了人力資本中的教育資本和健康資本兩個變量，在同一框架分析家庭資產(chǎn)和人力資本對消費行為的影響，研究結(jié)果表明，教育資本對消費具有顯著促進(jìn)作用，且多套房產(chǎn)家庭對此更敏感;健康資本對消費的促進(jìn)作用則穩(wěn)定一些。樊穎和楊贊[25-26]認(rèn)為，從短期來看，在住房價格上漲的情況下，家庭人力資本支出增加，從而對居民消費產(chǎn)生擠壓作用，同時地方政府在教育和醫(yī)療保健方面的人力資本支出下降，進(jìn)一步加重擠壓效果。長期來看，住房價格的增加能夠通過人力資本支出的渠道促進(jìn)居民消費，人力資本支出具有投資屬性，影響居民的教育水平和健康情況，從而影響未來居民收入情況，因此，人力資本支出增加在長期將有助于促進(jìn)居民消費。居民的金融知識水平會影響非正規(guī)借貸、儲蓄及正規(guī)借貸之間的成本與風(fēng)險的判斷等，進(jìn)而影響借貸決策。金融知識會通過人力資本積累促進(jìn)居民住房抵押貸款概率和規(guī)模。鐘榮桂和呂萍[27]認(rèn)為，住房穩(wěn)定性通過“收入預(yù)算效應(yīng)”和“時間預(yù)算效應(yīng)”影響人力資本投資，且住房穩(wěn)定性影響專用性人力資本投資，即住房穩(wěn)定性通過人力資本對收入產(chǎn)生影響，由此提出住房穩(wěn)定性的增加有助于提高個人收入水平的假說。該研究通過OLS和PSM法驗證了自有產(chǎn)權(quán)的住房青年比非自有產(chǎn)權(quán)的住房青年收入高，得出住房穩(wěn)定性增加顯著提高青年群體收入的結(jié)論。

已有研究表明，住房價格、人力資本和城鎮(zhèn)居民消費三者之間相互影響，但未對三者之間的影響機制進(jìn)行系統(tǒng)的整體分析。據(jù)此，筆者提出以下假設(shè)：

H3：住房價格通過人力資本這一中介變量對城鎮(zhèn)居民消費產(chǎn)生影響。

H4：人力資本對住房財富具有顯著作用，城市發(fā)展程度越高，人力資本對住房財富的正向作用越顯著。

二、研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建

住房價格、人力資本和城鎮(zhèn)居民消費三者作用關(guān)系如圖1所示。首先，住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的總效應(yīng)。住房價格的提高會通過預(yù)期效應(yīng)及抵押貸款效應(yīng)增加居民的可支配收入，通過預(yù)算約束效應(yīng)及替代效應(yīng)增加居民儲蓄，進(jìn)而對城鎮(zhèn)居民消費產(chǎn)生擠入效應(yīng)或擠出效應(yīng)。其次，住房價格與人力資本的關(guān)系。住房價格上升使已有住房居民資產(chǎn)增多，對未來或當(dāng)期教育支出與醫(yī)療保健支出增多，勞動力效率提高，造成更多的人力資本集聚。對于擁有住房負(fù)債或無房的居民來說，住房價格的提高會使生活成本增加，對人力資本支出減少，人才流失。最后，人力資本對城鎮(zhèn)居民消費的影響。人力資本與商品住宅一樣同時具有投資品屬性與消費品屬性，在短期主要表現(xiàn)為消費品屬性，對于人力資本的支出會減少居民在耐用消費品上的消費比例，從而抑制消費。而在長期主要表現(xiàn)為投資品屬性，人力資本是對未來收益的投資，人力資本積累會提高居民的知識儲備與職業(yè)素養(yǎng)，從而提高居民的工作效率與收入狀況，也進(jìn)一步促使有效收入增加，刺激居民消費，人力資本是住房價格對消費影響的中介變量，住房價格的變動通過人力資本這一中介變量對城鎮(zhèn)居民消費產(chǎn)生影響。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)獲取

近年來，我國城市化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，住房價格總體也呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢，為消除政策、樣本等變化造成的數(shù)據(jù)波動性，本文采用我國35個大中城市2008—2018年的面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于中國城市統(tǒng)計年鑒、各地方國民經(jīng)濟與社會發(fā)展公報、中國房地產(chǎn)統(tǒng)計年鑒及國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

（三）變量說明及模型設(shè)定

選取住房價格（p）為自變量，用人均商品房住宅銷售均價衡量;城鎮(zhèn)居民消費（c）為因變量，用城鎮(zhèn)人均消費支出衡量;采用城鎮(zhèn)勞動力就業(yè)人口（lab）、人均財政教育支出（ge）及人均醫(yī)療衛(wèi)生保健支出（mh）作為衡量人力資本三個維度的中介變量;影響消費的外生因素，本文用人均存貸款余額年均增長率（cd）、人均房地產(chǎn)住宅開發(fā)投資（i）和城鎮(zhèn)人均居民可支配收入（y）作為控制變量。

根據(jù)弗里德曼持久收入假說，把收入分為暫時性收入和持久性收入，以闡述短期消費函數(shù)波動性和長期消費函數(shù)穩(wěn)定性。本文在此理論基礎(chǔ)上，為減少變量遺漏的偏差，在傳統(tǒng)消費模型中加入衡量家庭財富的控制變量，所用基礎(chǔ)理論模型如下：

lncjt=c1+α1lnpjt+α2cdjt+α3lnijt+α4lnyjt+εjt（1）

其中，lncjt為城鎮(zhèn)人均消費支出的自然對數(shù)，lnpjt為城鎮(zhèn)人均商品房住宅銷售均價的自然對數(shù)，cdjt為城鎮(zhèn)人均存貸款余額年均增長率，lnijt為城鎮(zhèn)人均房地產(chǎn)住宅開發(fā)投資的自然對數(shù)，lnyjt為城鎮(zhèn)人均居民可支配收入的自然對數(shù)。c1為截距，εjt為誤差項，j代表不同的城市，t代表不同的時間。26EAB2E9-4818-4EB2-8C0F-583D179C4EE6

為考察人力資本視角下住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的影響，本文采用溫忠麟和葉寶娟[28]提出的新的中介效應(yīng)檢驗流程，來分析住房價格—人力資本—城鎮(zhèn)居民消費之間的關(guān)系。第一步，檢驗H1，即住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的回歸系數(shù)是否顯著，檢驗住房價格對于城鎮(zhèn)居民消費是否具有總效應(yīng);第二步，檢驗H2，即住房價格對人力資本的回歸系數(shù)是否顯著，檢驗住房價格對人力資本的效應(yīng);第三步，檢驗H3，即在住房價格和人力資本的共同作用下，二者對城鎮(zhèn)居民消費的回歸系數(shù)是否顯著，通過勞動資本、教育資本和健康資本三個人力資本維度檢驗住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的效應(yīng)。若檢驗上述步驟系數(shù)均顯著，則說明存在中介效應(yīng)的原假設(shè)是成立的。最后，檢驗H4，將我國35個大中城市按照住房銷售價格水平進(jìn)行聚類分析，分析高中低房價城市，檢驗住房價格和人力資本對城鎮(zhèn)居民消費的回歸系數(shù)是否具有顯著的區(qū)域差異。

基于模型（1）構(gòu)建住房價格對城鎮(zhèn)居民消費支出的回歸模型組如式（2）—式（7）：

lnlabjt=c2+a1lnpjt+a2cdjt+a3lnijt+a4lnyjt+εjt（2）

lngejt=c3+b1lnpjt+b2cdjt+b3lnijt+b4lnyjt+εjt（3）

lnmhjt=c4+d1lnpjt+d2×cdjt+d3lnijt+d4×lnyjt+εjt（4）

lncjt=c5+β1lnpjt+β2×lnlabjt+β3cdjt+β4lnijt+β5lnyjt+εjt （5）

lncjt=c6+γ1lnpjt+γ2lngejt+γ3×cdjt+γ4lnijt+γ5lnyjt+εjt（6）

lncjt=c7+δ1lnpjt+δ2lnmhjt+δ3cdjt+δ4lnijt+δ5lnyjt +εjt （7）

其中，lnlabjt為城鎮(zhèn)勞動力就業(yè)人口的自然對數(shù)，lngejt為城鎮(zhèn)人均財政教育支出的自然對數(shù)，lnmhjt為城鎮(zhèn)人均醫(yī)療衛(wèi)生保健支出的自然對數(shù)。εjt為誤差項。j代表不同的城市，t代表不同的時間。式（2）、式（3）和式（4）是以人均商品房住宅銷售均價為主要自變量，以人均存貸款余額年均增長率、人均房地產(chǎn)住宅開發(fā)投資、人均居民可支配收入為控制變量，分別檢驗住房價格對人力資本變量中勞動力就業(yè)人口、人均財政教育支出、人均醫(yī)療衛(wèi)生保健支出的效應(yīng)。式（5）、式（6）和式（7）分別以人均商品房住宅銷售均價，以及人力資本中勞動力就業(yè)人口、人均財政教育支出、人均醫(yī)療衛(wèi)生保健支出為自變量和中變量，以人均存貸款余額年均增長率、人均房地產(chǎn)住宅開發(fā)投資、人均居民可支配收入為控制變量，分別檢驗不同人力資本相關(guān)變量條件下住房價格對居民消費的效應(yīng)。各變量以2008年為基期進(jìn)行去通脹處理，并取自然對數(shù)以減少數(shù)據(jù)波動性，避免異方差的影響。

三、實證檢驗與分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計與單位根檢驗

從表1可以看出，2008—2018年商品房住宅平均價格為9 064.1881元/平方米，在這十年間中國城鎮(zhèn)住房價格快速上漲。樣本區(qū)間內(nèi)，人均財政教育支出的平均值為2 246.3377元，人均存貸款余額的平均值為50 240.6897元，以上兩個變量的標(biāo)準(zhǔn)差均大于平均值，說明不同城市間的財政教育支出及存貸款余額存在較大的差異性。

檢驗時間序列平穩(wěn)性。只有平穩(wěn)的時間序列才能進(jìn)行計量分析，否則會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。本文選取LLC檢驗作為同質(zhì)單位根檢驗，選取ADF檢驗作為異質(zhì)單位根檢驗，結(jié)果如表2所示。

分別對各組數(shù)據(jù)變量進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果表明lnc、lnp、lnlab、lnge、lnmh、cd、lni、lny的LLC檢驗、ADF檢驗P值小于0.0500，拒絕原假設(shè)，都是一階單整，其一階差分序列均為平穩(wěn)序列。因此，使用廣義最小二乘法進(jìn)行回歸分析。

（二）實證分析

表3顯示了基于35個大中城市住房價格對居民消費影響總體回歸結(jié)果。

從表3可以看出，在不考慮人力資本有關(guān)變量的情況下，以城鎮(zhèn)居民消費為因變量式（1）的回歸結(jié)果顯示，住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的影響顯著存在，彈性系數(shù)為1.0454，即住房價格每上升1%，城鎮(zhèn)居民消費增加1.0454%。說明35個城市住房價格對消費存在正向的財富效應(yīng)，即住房價格表現(xiàn)為促進(jìn)城鎮(zhèn)居民消費，驗證了H1。住房價格上漲可以適當(dāng)刺激當(dāng)?shù)氐南M需求，同時也從回歸方程中看出，人均存貸款余額年均增長率（cd）、人均房地產(chǎn)住宅開發(fā)投資（i）和城鎮(zhèn)人均居民可支配收入（y），作為控制變量都對城鎮(zhèn)居民消費也存在顯著的促進(jìn)作用。

分別以衡量人力資本三個維度的變量，即勞動供給、教育支出及醫(yī)療衛(wèi)生保健支出為因變量，按照式（2）、式（3）和式（4）進(jìn)行回歸，住房價格對勞動供給、教育支出及醫(yī)療衛(wèi)生保健支出的系數(shù)分別顯著為0.4156、0.8756、1.1088，說明住房價格對人力資本的總效應(yīng)為正，即大多數(shù)城鎮(zhèn)居民會通過住房價格的上升而進(jìn)一步增加居民在人力資本上的投資，驗證了H2。由系數(shù)大小可以看出，住房價格對城鎮(zhèn)醫(yī)療衛(wèi)生保健支出的影響最大，說明相對于勞動與教育支出這類必需品來說，居民在醫(yī)療衛(wèi)生保健的支出上具有更大的彈性，更易受到住房價格波動的影響。城鎮(zhèn)居民在教育支出上對住房價格表現(xiàn)為財富效應(yīng)，增加勞動力供給以獲得更多收入，對人力資本產(chǎn)生積極的作用。

以人力資本三個維度的變量分別與住房價格作為自變量，按照式（5）、式（6）和式（7）進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示，城鎮(zhèn)勞動力就業(yè)人口、財政教育支出及醫(yī)療衛(wèi)生保健支出均對城鎮(zhèn)居民消費的回歸系數(shù)顯著為正;三個式子中，住房價格對消費的系數(shù)也都顯著為正，即控制中介變量人力資本的影響后，住房價格對消費的直接效應(yīng)。研究結(jié)果驗證了H3，說明存在部分中介效應(yīng)，住房價格不僅能直接影響到消費，也能通過人力資本的變量間接對消費產(chǎn)生影響。26EAB2E9-4818-4EB2-8C0F-583D179C4EE6

考慮到我國各城市人力資本的初始擁有量及積累量具有很大差異，房地產(chǎn)市場發(fā)展完善的程度也存在較大差異，因此，不同經(jīng)濟發(fā)展的城市間，住房價格、人力資本及城鎮(zhèn)居民消費關(guān)系也可能具有較大的差異性。為了驗證H4，本文對35個大中城市地區(qū)的商品住宅銷售均價聚類分析，分為3個房地產(chǎn)市場發(fā)展程度的經(jīng)濟類群。表4、表5和表6為基于35個城市的聚類分析結(jié)果。

對于不同住房價格水平的城市群，[一類城市地區(qū)（7個）為：北京市、深圳市、廈門市、上海市、杭州市、廣州市、南京市。二類城市地區(qū)（11個）為：寧波市、天津市、福州市、合肥市、武漢市、青島市、濟南市、大連市、太原市、昆明市、?？谑?。三類城市地區(qū)（17個）為：石家莊市、西安市、成都市、哈爾濱市、貴陽市、沈陽市、南昌市、呼和浩特市、重慶市、鄭州市、長春市、烏魯木齊市、南寧市、蘭州市、西寧市、銀川市、長沙市。]住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的總效應(yīng)存在很大的差異。式（1）的回歸結(jié)果表明，由一類房價較高的城市至三類房價較低的城市，住房價格對消費的促進(jìn)效應(yīng)依次遞增。住房價格越低的城市群，居民住房價格升高對消費的促進(jìn)效應(yīng)越強烈。因為住房價格較低的城市產(chǎn)生的預(yù)算約束效應(yīng)以及替代效應(yīng)對居民儲蓄的促進(jìn)作用較弱，從而對消費的擠出效應(yīng)較小，住房價格對城鎮(zhèn)居民消費產(chǎn)生較大的積極作用。

研究住房價格對人力資本的影響，式（2）的回歸分析表明，一類住房價格較高、三類住房價格較低城市的回歸系數(shù)顯著，且三類城市顯著作用更大一些（0.4693），住房價格水平相對較低的城市房地產(chǎn)市場經(jīng)濟發(fā)展較慢，使得已有住宅居民選擇增加勞動參與率以獲得更多收入滿足其需求;而未有住宅居民由于存在價格預(yù)期心理，根據(jù)當(dāng)前價格預(yù)測未來住房價格可能會繼續(xù)上升，會增加勞動供給獲得更多可支配收入以滿足當(dāng)前購買商品住宅。而二類城市住房價格的回歸結(jié)果顯示，勞動供給受住房價格的影響不顯著，住房價格變動，居民仍會穩(wěn)定勞動供給以償還住房貸款及維持生活水準(zhǔn)。

研究住房價格對財政教育支出的影響，式（3）的回歸分析表明，只有二三類城市的彈性系數(shù)顯著，住房價格與家庭教育支出正相關(guān)。對于住房價格較高的一類城市，教育投資上不會面臨信貸約束，從而住房價格對其教育支出不產(chǎn)生影響;而對于住房價格較低的三類城市，教育投入相對較小，因此，住房價格的波動所帶來的財富效應(yīng)在很大程度上會決定不同的教育支出比例。住房價格對醫(yī)療衛(wèi)生保健支出的影響與對教育支出的影響結(jié)果相對應(yīng)，如式（4）所示，同樣只有二三類城市的回歸系數(shù)顯著。房價較高的一類城市，城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療衛(wèi)生生活水平較高，消費支出具有棘輪效應(yīng)與示范效應(yīng)，從而住房價格對該類城市的醫(yī)療衛(wèi)生保健支出影響較小。而三類城市中的醫(yī)療衛(wèi)生的消費彈性較高。對式（5）的回歸分析表明，勞動供給系數(shù)只有在住房價格較低的三類城市顯著，其他兩類城市勞動力供給中介變量對消費的效應(yīng)不顯著，即住房價格不能通過勞動供給間接對消費產(chǎn)生影響。住房價格較高的一二類城市由于居民的可支配收入和消費支出相對較高，消費支出受金融財富及其他因素的影響較強，因而勞動時間的波動對消費的刺激不強;且該類城市地區(qū)金融市場發(fā)展較為完善，住房價格變動對消費的長期影響有限。因此，勞動供給對住房價格的中介效應(yīng)在發(fā)展較為緩慢的城市顯著成立。

在基礎(chǔ)模型中加入教育支出這一中介變量，式（6）的回歸結(jié)果表明，各類城市的教育支出與住房價格都對消費支出產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用。教育支出作為長期投資品屬性，促進(jìn)人力資本的高質(zhì)量積累，使得城鎮(zhèn)居民完善就業(yè)匹配度，以獲得更多的收入來匹配消費，進(jìn)而對消費產(chǎn)生影響。根據(jù)上述分析，二三類城市存在著房價—教育支出—消費的部分中介效應(yīng)。式（7）的回歸結(jié)果表明，只有中房價和低房價的二三類城市的醫(yī)療衛(wèi)生保健支出在住房價格與居民消費的關(guān)系中存在部分中介效應(yīng)。加入中介變量后，與各類城市式（1）的回歸相比，住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的彈性系數(shù)明顯降低，教育支出這一人力資本中介變量會降低住房財富效應(yīng)。

四、結(jié)論與政策建議

本文以我國35個大中城市為例，研究了人力資本視角下住房價格對居民消費的影響，并將35個大中城市根據(jù)房屋銷售價格進(jìn)行聚類分析，分析不同房價水平城市的住房價格、人力資本和居民消費的關(guān)系及區(qū)域結(jié)構(gòu)差異。研究結(jié)果顯示：

第一，住房價格對城鎮(zhèn)居民消費支出有直接影響，住房價格與居民的消費顯著正相關(guān)，表明在我國房地產(chǎn)市場上存在正向的住房財富效應(yīng)，房地產(chǎn)市場的繁榮發(fā)展會促進(jìn)居民消費支出。

第二，住房價格通過人力資本對城鎮(zhèn)居民消費支出產(chǎn)生影響，人力資本在住房價格對城鎮(zhèn)居民消費的影響機制中發(fā)揮部分中介作用。人力資本變量也會通過部分中介效應(yīng)對居民消費產(chǎn)生影響，人力資本的數(shù)量和質(zhì)量均影響著住房財富市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。

第三，住房價格、人力資本對居民消費影響存在區(qū)域差異。不同房地產(chǎn)發(fā)展水平的城市，其住房價格、人力資本與居民消費的影響機制存在較大的差異性。對于住房價格較高的一類城市，人力資本對住房價格與消費的影響不顯著，住房價格對消費的促進(jìn)作用也較小。對于住房價格較低的三類城市，住房價格、人力資本與居民消費存在顯著部分中介效應(yīng)。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，加大人力資本投資力度。首先，需要積極穩(wěn)定就業(yè)，發(fā)揮勞動力供給增加對消費的積極促進(jìn)作用，完善最低工資的社會保障政策，以及稅收與再分配機制，健全人才流動市場機制，完善人才流動服務(wù)體系，通過普惠政策，避免人力資源的缺失。尤其是對三類房價較低的城市，更應(yīng)重視勞動力供給的市場配置。優(yōu)化推行鼓勵生育的相關(guān)政策，以增加人口出生率，降低人口老齡化程度;削弱勞動力供給的結(jié)構(gòu)性錯配，通過制定相關(guān)法律及指導(dǎo)方針，保障雇主與雇員雙方的合理化權(quán)益，營造和諧的勞動市場環(huán)境，提高勞動供給的利用率。其次，建議增加科教文衛(wèi)等改善民生的財政支出，刺激消費增長。完善職業(yè)技術(shù)教育、高等教育、繼續(xù)教育的協(xié)調(diào)發(fā)展機制，提高人力資本產(chǎn)出率，從而形成住房價格與教育支出的良性影響機制。增加財政教育支出，提高保障民生的醫(yī)療衛(wèi)生保健支出，建立健全法律支持體系，促進(jìn)我國住房市場健康平穩(wěn)發(fā)展和國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。26EAB2E9-4818-4EB2-8C0F-583D179C4EE6

第二，房地產(chǎn)調(diào)控政策要因地制宜、因城施策，防止住房價格大起大落，平衡區(qū)域發(fā)展。實證分析結(jié)果顯示，目前我國住房價格對居民消費總體呈擠入效應(yīng)，良性的住房市場發(fā)展，會刺激居民的消費支出。在住房價格水平不同的城市，人力資本對住房財富效應(yīng)的影響存在區(qū)域異質(zhì)性，因此，在制定房地產(chǎn)調(diào)控政策時要因地制宜因城施策，防止住房價格大起大落，堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，保持住房市場平穩(wěn)健康發(fā)展。同時也要警惕高住房價格對人力資本積累負(fù)面影響，防止因區(qū)域房價差距過大所導(dǎo)致的住房財富不平等。對于住房價格較高的一類城市，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范市場環(huán)境，保障人才流入初期過渡性安居政策。對于住房價格較低的第二類和第三類城市，應(yīng)加強醫(yī)療衛(wèi)生保健支出和教育支出，促進(jìn)配套的醫(yī)療保障和教育體系建設(shè)，采取差別化的調(diào)控政策，平衡區(qū)域之間的發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：鄧 菁）

收稿日期：2022-03-07

基金項目：教育部人文社會科學(xué)基金青年項目“我國住房財富結(jié)構(gòu)性差異與不平等問題研究：基于時間和空間維度的實證分析”（16YJC790011）;東北財經(jīng)大學(xué)校級青年培育項目“住房財富分化及其不平等研究：測度、機理與對策”（DUFE2016Q14）

作者簡介：叢 穎（1985-），女，遼寧大連人，講師，博士，主要從事房地產(chǎn)經(jīng)濟學(xué)、城市經(jīng)濟學(xué)和城市更新研究。E-mail：congying0726@126.com

宋興文（1998-），女，遼寧本溪人，碩士研究生，主要從事房地產(chǎn)經(jīng)濟學(xué)研究。E-mail： 1848720381@qq.com]26EAB2E9-4818-4EB2-8C0F-583D179C4EE6