信息化水平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值

王清剛 陳曦 郭曉慧

【摘 要】 數(shù)字經(jīng)濟(jì)正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展的新引擎，信息技術(shù)已成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面，企業(yè)信息化水平是否有助于提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平及企業(yè)價(jià)值呢？文章以滬深A(yù)股上市公司為樣本，以2015—2020年為數(shù)據(jù)來(lái)源期，考察了企業(yè)信息化水平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系及其作用機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：信息化水平與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，信息化水平的提高能夠直接促進(jìn)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn);信息化水平與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)，企業(yè)運(yùn)用信息技術(shù)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平;企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高有助于提升企業(yè)價(jià)值;信息化水平還能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)作用于企業(yè)價(jià)值。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，信息化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用在非國(guó)有企業(yè)和高科技企業(yè)中更顯著。文章結(jié)論可為企業(yè)合理進(jìn)行信息技術(shù)投資，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升提供參考。

【關(guān)鍵詞】 信息化水平; 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān); 企業(yè)價(jià)值

【中圖分類號(hào)】 F230? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）13-0106-08

一、引言及文獻(xiàn)回顧

目前，疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大影響?，F(xiàn)代信息技術(shù)在疫情防控和實(shí)體企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)中發(fā)揮了重要作用，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。廣泛借助大數(shù)據(jù)和人工智能等新一代信息技術(shù)強(qiáng)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)已成為企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在?！笆奈濉币?guī)劃提出，要打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎。在新一代信息技術(shù)背景下，企業(yè)如何更好地運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)來(lái)有效延長(zhǎng)價(jià)值鏈條，催生發(fā)展新動(dòng)能，已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展面臨的重要議題。已有研究表明，信息技術(shù)日益廣泛的應(yīng)用，不僅提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率，而且使企業(yè)組織結(jié)構(gòu)更加扁平化[1]，降低了管理成本，實(shí)現(xiàn)了降本增收，提升了創(chuàng)新能力[2]。另外，廣泛應(yīng)用大數(shù)據(jù)和人工智能等新技術(shù)還能提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，改善風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，助力企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造與提升。

信息化應(yīng)用對(duì)企業(yè)的發(fā)展日益重要，國(guó)外較早就有學(xué)者檢驗(yàn)了信息化水平與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，但并未得到一致的結(jié)論。信息技術(shù)的運(yùn)用可以有效協(xié)調(diào)內(nèi)部資源、加強(qiáng)知識(shí)管理、提高企業(yè)業(yè)務(wù)流程敏捷性，正成為引領(lǐng)企業(yè)商業(yè)模式變革和提升價(jià)值創(chuàng)造能力的主導(dǎo)力量[3]。同時(shí)，信息技術(shù)作為一種重要的生產(chǎn)要素，會(huì)對(duì)企業(yè)諸多績(jī)效指標(biāo)產(chǎn)生積極影響[4]，如提升企業(yè)價(jià)值[5]，提升生產(chǎn)績(jī)效[6]，提升公司績(jī)效[7-8]。Rajiv et al.[9]研究發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)投資對(duì)公司價(jià)值的影響比對(duì)會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)的影響在統(tǒng)計(jì)上更為顯著。但也有學(xué)者指出，信息技術(shù)投資并未顯著提高公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)[10]。

不確定性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)決策的基本環(huán)境，是企業(yè)獲取收益的前提，也可以說(shuō)利潤(rùn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的補(bǔ)償和回報(bào)。企業(yè)在追逐利潤(rùn)的過(guò)程中不可避免地要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是促進(jìn)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素[11]。因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系也得到了理論界與實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，眾多研究表明，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響[12]，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能有效促進(jìn)公司治理，進(jìn)而有利于公司價(jià)值提升[13]。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)所處發(fā)展階段的影響，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之外，還可能承擔(dān)社會(huì)責(zé)任抑或是追求政治目標(biāo)。因此，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系更顯著[14]。李露等[15]研究發(fā)現(xiàn)，處于轉(zhuǎn)型升級(jí)階段的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效呈倒U型曲線關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)還可能在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中發(fā)揮積極的調(diào)節(jié)作用，或成為企業(yè)各種資源活動(dòng)價(jià)值傳導(dǎo)的路徑。楊道廣等[16]發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤通過(guò)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加了企業(yè)價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在其中發(fā)揮部分中介作用。董保寶[17]的研究表明規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利的影響，風(fēng)險(xiǎn)平衡是企業(yè)的最佳選擇。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理正由錯(cuò)弊防范轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值保護(hù)。如何有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)承受水平進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值是企業(yè)面臨的重要問(wèn)題。

綜上，已有文獻(xiàn)對(duì)信息化水平與企業(yè)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值等進(jìn)行了較為廣泛的研究，為本文的進(jìn)一步研究奠定了良好的文獻(xiàn)基礎(chǔ)，但尚未有將三者結(jié)合起來(lái)的相關(guān)研究。本文以2015—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，分析了信息化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的作用機(jī)理與影響路徑，并將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平納入分析框架，探尋風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在兩者關(guān)系中是否存在中介效應(yīng)，以期豐富企業(yè)信息化價(jià)值增值路徑的研究并提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與假設(shè)提出

企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，信息技術(shù)應(yīng)用已經(jīng)滲透到價(jià)值鏈上的每一環(huán)節(jié)，從采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、售后等基本活動(dòng)，到財(cái)務(wù)、風(fēng)控、審計(jì)等輔助活動(dòng)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和智能化應(yīng)用隨處可見(jiàn)。信息化水平的提升，不僅提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率，節(jié)約了人工成本，而且可以延長(zhǎng)價(jià)值鏈條，催生發(fā)展新動(dòng)能，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與提升。不斷發(fā)展的信息技術(shù)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)了由價(jià)值鏈向價(jià)值網(wǎng)的轉(zhuǎn)變，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理提供了更為強(qiáng)大的平臺(tái)，促進(jìn)了各價(jià)值要素的共享和集成[18]。企業(yè)投資各類基礎(chǔ)設(shè)施和信息化建設(shè)，能夠有效地改善組織績(jī)效[19]。信息化的推進(jìn)能夠改變企業(yè)傳統(tǒng)的運(yùn)行模式，集成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各方面的信息，方便管理者迅速做出決策，極大地提高了經(jīng)營(yíng)管理效率[20-21]。企業(yè)信息化建設(shè)還能夠降低企業(yè)管理成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。李繼學(xué)等[22]研究發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)軟件投資與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。Erdal et al.[23]證實(shí)銀行業(yè)應(yīng)用人工智能，可以從提高工作績(jī)效和降低運(yùn)營(yíng)成本兩個(gè)方面使銀行受益。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

H1：其他條件一定的情況下，信息化水平與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

信息技術(shù)投資是一種典型的風(fēng)險(xiǎn)管理資源。企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生海量的經(jīng)營(yíng)信息，囊括企業(yè)各類業(yè)務(wù)信息和財(cái)務(wù)信息，從這些信息中提取異常信息，有利于揭示企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。已有研究表明，運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，能夠快速處理和分析企業(yè)信息，從而顯著提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確性[24]。人工智能憑借超強(qiáng)的計(jì)算能力、領(lǐng)先的語(yǔ)義分析技術(shù)和先進(jìn)的輿情標(biāo)簽分析能力，建立風(fēng)險(xiǎn)度量模型和自動(dòng)預(yù)警體系，可以使破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)精度大幅度提高[23]。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)能夠針對(duì)信息技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和分析結(jié)果，在明確企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍度的前提下，通過(guò)采取有效的業(yè)務(wù)管理措施，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管控與治理[25]，從而使得企業(yè)能夠在更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上持續(xù)發(fā)展。因此，大數(shù)據(jù)和人工智能可多維度提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理績(jī)效及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，信息化投資的應(yīng)用對(duì)于提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有積極影響。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2：其他條件一定的情況下，信息化水平與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)。

信息化應(yīng)用不僅可以直接為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，而且可以通過(guò)提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力間接為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)借助現(xiàn)代信息技術(shù)可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理效能，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，確保企業(yè)財(cái)務(wù)健康和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，減少危機(jī)發(fā)生的可能性。同時(shí)，企業(yè)信息化應(yīng)用可以提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能夠容許企業(yè)以更快的反應(yīng)速度做出戰(zhàn)略決策和抓住市場(chǎng)機(jī)遇，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升[26]。隨著人工智能和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)逐步融入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程，信息化水平的提高有助于降低企業(yè)的信息搜尋成本與協(xié)調(diào)成本[5]，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部信息加速流轉(zhuǎn)，提升運(yùn)營(yíng)效率[27]。一方面，信息化水平的提升能有效降低信息不對(duì)稱，降低企業(yè)的資本成本，進(jìn)而在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題，而企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)資金等資源具有很強(qiáng)的依賴性[28]，因此，融資成本的降低有利于提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。另一方面，信息化水平的提升有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新水平[29]，已成為推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的最重要因素之一，而創(chuàng)新過(guò)程蘊(yùn)含了較多的風(fēng)險(xiǎn)[30]，企業(yè)跟進(jìn)創(chuàng)新意味著其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升。大多數(shù)已有研究表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能對(duì)公司價(jià)值和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響[31]。據(jù)此，本文提出假設(shè)3。

H3：其他條件一定的情況下，信息化水平通過(guò)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正向作用于企業(yè)價(jià)值，即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在信息化水平與企業(yè)價(jià)值之間起中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

基于研究數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以2015—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本總體，并進(jìn)行如下篩選程序：

1.剔除被ST處理的公司，因?yàn)檫@類公司的情況異常，容易造成檢驗(yàn)結(jié)果的偏差。

2.剔除保險(xiǎn)、銀行和證券等金融業(yè)的樣本公司，這類公司有顯著的行業(yè)特征，其披露狀況同其他行業(yè)比較差異明顯。

3.剔除在檢驗(yàn)區(qū)間（2015—2020年）所披露財(cái)務(wù)信息不全的上市公司，以確保樣本數(shù)據(jù)的連續(xù)性和完整性。

執(zhí)行以上數(shù)據(jù)篩選流程后，最終得到10 594個(gè)樣本觀察值。為消除極端值對(duì)研究的影響，對(duì)連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行了縮尾處理。本研究涉及的信息技術(shù)投資數(shù)據(jù)來(lái)自迪博內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，使用Stata15.1軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量選取與度量

1.被解釋變量

企業(yè)價(jià)值（TobinQ），借鑒Chari et al.[32]、朱永明等[33]的研究，采用TobinQ進(jìn)行測(cè)量。TobinQ指標(biāo)既能反映短期績(jī)效，也能反映長(zhǎng)期績(jī)效，在信息技術(shù)投資績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)被廣泛使用。

2.解釋變量

企業(yè)信息化水平（ITInvestrate），借鑒王鐵男等[7]的測(cè)量方法，用信息化投資強(qiáng)度來(lái)反映。以固定資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)中電子設(shè)備、微型電子計(jì)算機(jī)等項(xiàng)目的年末余額替代信息技術(shù)硬件投資;無(wú)形資產(chǎn)中有關(guān)計(jì)算機(jī)軟件、信息系統(tǒng)、信息相關(guān)技術(shù)等項(xiàng)目的年末余額作為信息技術(shù)軟件投資。由于信息技術(shù)軟件和硬件兩者中單獨(dú)哪一個(gè)都無(wú)法創(chuàng)造價(jià)值，信息技術(shù)軟件也應(yīng)該包含在信息技術(shù)的構(gòu)念之中，不應(yīng)被忽略[34]，因此，本研究中的信息技術(shù)投資包含了信息技術(shù)硬件投資與軟件投資，信息技術(shù)投資強(qiáng)度由信息技術(shù)投資與固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)年末余額之和的比例衡量。

3.中介變量

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RiskT），借鑒John et al.（2006）、何威風(fēng)等[35]的研究，采用業(yè)績(jī)滾動(dòng)窗口期中企業(yè)的盈利波動(dòng)性來(lái)度量。公式1是經(jīng)行業(yè)平均值調(diào)整的企業(yè)每年資產(chǎn)收益率，公式2計(jì)算了企業(yè)在觀測(cè)期內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整的資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差，該標(biāo)準(zhǔn)差即為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)數(shù)值。計(jì)算公式如下：

其中，EBITDA為息稅前利潤(rùn)，ASSETS為期末總資產(chǎn)，兩者比值ROA為資產(chǎn)收益率。i為第i家上市公司;n為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)計(jì)算的觀察時(shí)間段，取值范圍為1至3;k為某行業(yè)的第k家上市公司;X為行業(yè)內(nèi)上市公司總量。

4.控制變量

影響企業(yè)價(jià)值的因素較為復(fù)雜，為厘清企業(yè)信息化水平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、成長(zhǎng)性（Growth）、企業(yè)杠桿水平（Lev）、上市年限（Age）、股權(quán)集中度（First Share）、兩職合一（Duality）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、年份（Year）及行業(yè)（Industry）作為控制變量。

主要變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文構(gòu)建了如下回歸模型，以驗(yàn)證前面提出的假設(shè)。其中，本文參照溫忠麟等（2004）提出的中介變量檢驗(yàn)方法，聯(lián)合模型1—模型3進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。具體檢驗(yàn)方法為：第一步，若模型1中β1>0且顯著，則H1得到驗(yàn)證。第二步，若模型2中β1>0且顯著，則H2得到驗(yàn)證。第三步，在上述兩個(gè)系數(shù)顯著的基礎(chǔ)上，若模型3中β1顯著，則為部分中介，反之為完全中介;若模型3中β2顯著，且β1的系數(shù)小于模型1中β1的系數(shù)，則H3得到驗(yàn)證。

TobinQi，t=β0+β1ITInvestratei，t+β2Growthi，t+β3Sizei，t+

β4Levi，t+β5Firstsharei，t+β6Agei，t+β7Dualityi，t+β8SOEi，t+∑Year+∑Industry+εi，t? 模型1

RiskTi，t=β0+β1ITInvestratei，t+β2Growthi，t+β3Sizei，t+

β4Levi，t+β5Firstsharei，t+β6Agei，t+β7Dualityi，t+β8SOEi，t+∑Year+∑Industry+εi，t? 模型2

TobinQi，t=β0+β1ITInvestratei，t+β2RiskTi，t+β3Growthi，t+

β4Sizei，t+β5Levi，t+β6Firstsharei，t+β7Agei，t+β8Dualityi，t+

β9SOEi，t+∑Year+∑Industry+εi，t 模型3

四、實(shí)證檢驗(yàn)與回歸分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的標(biāo)準(zhǔn)差為1.677，均值為2.420，最大值與最小值分別為9.973和0.809，說(shuō)明樣本公司間企業(yè)價(jià)值水平存在較大差異;信息化水平（ITInvestrate）均值為0.043，中位數(shù)為0.014，呈右偏趨勢(shì)，表明樣本公司的信息化投資水平差異較大;風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RiskT）的均值為0.034，最大值為0.387，標(biāo)準(zhǔn)差較小，為0.047?？刂谱兞恐?，成長(zhǎng)性指標(biāo)（Growth）最小值為-0.668，最大值為3.216，表明樣本公司間成長(zhǎng)性差異較大;公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和第一大股東持股比例（Firstshare）均值分別為22.324、0.417和0.334，中位數(shù)分別為22.144、0.407和0.311，基本呈正態(tài)分布。上市年限（Age）最小值為0，最大值為3.332，均值為2.231，分布較為均勻。兩職合一（Duality）均值為0.295，表明大多數(shù)樣本公司采取董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職務(wù)相分離的治理形式，且樣本中國(guó)有企業(yè)占比為32.8%。

2.相關(guān)性分析

如表3所示，通過(guò)Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，信息化水平（ITInvestrate）、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RiskT）均與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)。企業(yè)信息化水平（ITInvestrate）與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RiskT）也在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)。因此，研究涉及的各主要變量相關(guān)性系數(shù)的關(guān)系符合理論預(yù)期，表明信息化水平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平均可能與企業(yè)價(jià)值存在積極的相關(guān)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果初步驗(yàn)證了本研究的假設(shè)。由表3還可以看出，各變量間的相關(guān)系數(shù)絕大多數(shù)低于0.5，并通過(guò)了方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)，故本研究涉及的變量之間多重共線性問(wèn)題較小，適合通過(guò)多元回歸分析驗(yàn)證假設(shè)。

（二）多元回歸分析

表4為各模型的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。在控制了企業(yè)的成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、上市年限與兩職合一等企業(yè)基本面因素與行業(yè)和年度等宏觀因素后，模型1的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)信息化水平（ITInvestrate）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)趨勢(shì)（β1=1.100，P<0.01），驗(yàn)證了H1，即在控制了其他變量的基礎(chǔ)上，企業(yè)信息化水平越高，越能夠促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值提升。可能是由于企業(yè)的信息化投入能為其他經(jīng)營(yíng)要素提供必要的技術(shù)支持和平臺(tái)，從而正向影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

模型2的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)信息化水平（ITInvestrate）與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RiskT）顯著正相關(guān)（β1=0.022，P<0.01），企業(yè)信息化對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力具有顯著促進(jìn)作用，驗(yàn)證了H2。信息化的應(yīng)用可能使企業(yè)能夠更加科學(xué)地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前、事中及事后的管控，提高了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力。

在模型3中，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RiskT）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的回歸系數(shù)為4.004，在1%的水平上顯著。信息化水平（ITInvestrate）與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)為1.072，仍在1%的水平上顯著，且模型3中信息化水平（ITInvestrate）系數(shù)β1小于模型1中信息化水平（ITInvestrate）系數(shù)β1的值，按照前述中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)論可以得出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RiskT）在信息化水平（ITInvestrate）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）之間起到一定的中介效應(yīng)，支持H3的結(jié)論。又由于信息化水平（ITInvestrate）仍然在1%水平上顯著，結(jié)合前述中介效應(yīng)檢驗(yàn)原則，可以判斷風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平為部分中介。表明在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中，信息化投資通過(guò)提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和承受能力，使企業(yè)在變化的市場(chǎng)環(huán)境和激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中仍然保持發(fā)展的潛力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足的價(jià)值提升。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過(guò)采用如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法以檢驗(yàn)研究結(jié)論的可靠性：（1）TobinQ取對(duì)數(shù)。為減小樣本公司間企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的差異性，將企業(yè)價(jià)值（TobinQ）對(duì)數(shù)化處理，重新進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)論依然成立。（2）進(jìn)行分位數(shù)回歸。由于OLS回歸不能捕捉被解釋變量尾部分布特征的缺陷，為了彌補(bǔ)這種不足，使用25分位數(shù)進(jìn)行回歸，觀察尾部25%的分布條件下樣本公司信息化的價(jià)值創(chuàng)造情況，雖然系數(shù)變小，表明信息化帶來(lái)的價(jià)值提升幅度減弱，但依然顯著，因此回歸結(jié)果依然支持各假設(shè)。（3）改變信息化水平的衡量方法，由于部分樣本公司信息化的年初額和年末額差異較大，使用信息化投資年末余額作為信息化水平指標(biāo)可能存在偏差，故計(jì)算信息化投資年初年末余額均值，除以當(dāng)年企業(yè)固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)期初期末余額均值之和，得到新的信息化水平指標(biāo)并重新進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)論保持不變，說(shuō)明實(shí)證結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步分析

（一）理論分析

1.基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

在屬性稟賦存在差異的企業(yè)，信息技術(shù)的運(yùn)用對(duì)企業(yè)行為的影響有所不同，進(jìn)而對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控行為產(chǎn)生非對(duì)稱的影響。國(guó)有企業(yè)通常面臨預(yù)算軟約束以及由“所有者缺位”所引發(fā)的代理問(wèn)題。在追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之外，還承擔(dān)著更多的解決就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定等社會(huì)責(zé)任，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在分配資源時(shí)可能不能完全出于企業(yè)價(jià)值最大化的考慮。因此，企業(yè)信息化水平對(duì)提升要素配置效率在非國(guó)有企業(yè)中能發(fā)揮更重要的作用，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。

2.基于企業(yè)科技屬性的異質(zhì)性檢驗(yàn)

信息化水平的提升是新時(shí)代下企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在，也是高科技企業(yè)關(guān)注并投入的重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，高科技企業(yè)擁有較好的創(chuàng)新技術(shù)條件，從而為信息技術(shù)的運(yùn)用提供良好的環(huán)境，企業(yè)能夠?qū)⑿乱淮畔⒓夹g(shù)與自身的組織結(jié)構(gòu)以及生產(chǎn)流程進(jìn)行整合[36]，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升。因此，相比非高科技企業(yè)，高科技企業(yè)中信息化水平的提升對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的效果更明顯。

（二）數(shù)據(jù)分析

表5顯示了異質(zhì)性分析的結(jié)果，國(guó)有企業(yè)中ITInvestrate與TobinQ的系數(shù)為0.848，在5%的水平上顯著，非國(guó)有企業(yè)中ITInvestrate與TobinQ的系數(shù)為1.204，在1%的水平上顯著，表明信息化水平的提升對(duì)企業(yè)價(jià)值的推動(dòng)作用在非國(guó)有企業(yè)中更明顯。高科技企業(yè)中ITInvestrate與TobinQ的系數(shù)為1.610，在1%的水平上顯著，而在非高科技企業(yè)中不顯著，表明相比于非高科技企業(yè)而言，信息化水平提升企業(yè)價(jià)值的作用更明顯。

六、結(jié)論與政策建議

本文以2015—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察了企業(yè)信息化水平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息化水平既能夠直接為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，又可通過(guò)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，信息化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用在非國(guó)有企業(yè)和高科技企業(yè)中更顯著。本文主要結(jié)論及政策建議如下：

1.企業(yè)信息化投資和信息化水平的提高，能夠直接促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。企業(yè)應(yīng)抓住新一代信息技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史機(jī)遇，加大信息化投資力度，在治理層面、戰(zhàn)略決策、資源投入、技術(shù)研發(fā)、頂層設(shè)計(jì)等方面不斷提升企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)中的信息化水平，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升企業(yè)價(jià)值。

2.風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素，風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值提升功能，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不可避免地要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的前提。企業(yè)不應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)管理局限于糾錯(cuò)防弊，而應(yīng)轉(zhuǎn)向基于價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，明確目標(biāo)，轉(zhuǎn)變觀念、方法和具體行動(dòng)，全面服務(wù)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值管理。

3.信息化投資有助于提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力及水平。企業(yè)應(yīng)基于不同視角認(rèn)識(shí)信息技術(shù)投資的戰(zhàn)略價(jià)值，快速適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境變化，充分利用大數(shù)據(jù)和人工智能等現(xiàn)代化信息技術(shù)對(duì)價(jià)值鏈、價(jià)值創(chuàng)造和管理活動(dòng)的支持，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管理效能，提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和水平。

4.大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等新技術(shù)是一把雙刃劍。企業(yè)應(yīng)趨利避害，既要充分用它來(lái)提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，服務(wù)于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造;又要注重防控信息技術(shù)自身及其投資可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)信息化投資的項(xiàng)目規(guī)劃與論證，努力提升信息化投資的效率效果。企業(yè)在內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的具體過(guò)程中，要從人員、流程和技術(shù)層面，廣泛利用大數(shù)據(jù)和人工智能，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值提升。

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