章鐵生（教授/博士） 張承吉 吳良海 （教授/博士） （安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院 安徽馬鞍山 243032）

一、引言

企業(yè)獲取的商業(yè)信用是供應(yīng)鏈中交易雙方不同力量因素博弈與權(quán)衡的結(jié)果（Ge和Qiu，2007），供應(yīng)商集中度作為與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的重要外部因素必然對(duì)商業(yè)信用獲取產(chǎn)生影響。在當(dāng)前對(duì)于供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的研究中，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了討論：從線性關(guān)系視角出發(fā)，供應(yīng)商集中度的增強(qiáng)會(huì)降低商業(yè)信用需求（李艷平，2017），降低商業(yè)信用融資規(guī)模和融資期限（馬黎珺等，2016），二者呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系（朱文莉和白俊雅，2018），但也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商關(guān)系促進(jìn)了商業(yè)信用的融資效應(yīng)（孫蘭蘭等，2017）；從非線性關(guān)系出發(fā)，章鐵生和盛余（2021）對(duì)供應(yīng)商集中度閾值前后商業(yè)信用獲取水平的變化進(jìn)行討論，發(fā)現(xiàn)二者整體呈現(xiàn)出先增加后減少的倒U型關(guān)系?？梢钥闯?，當(dāng)前對(duì)于供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的研究大多是對(duì)線性關(guān)系的討論，對(duì)于非線性關(guān)系的討論較少，同時(shí)得到的結(jié)論也并不統(tǒng)一。供應(yīng)商集中度作為衡量企業(yè)與供應(yīng)商往來(lái)關(guān)系的重要指標(biāo)，對(duì)企業(yè)獲取商業(yè)信用的影響可能不只是上述線性結(jié)論那樣簡(jiǎn)單，在供應(yīng)商集中度增強(qiáng)過(guò)程中不同階段的商業(yè)信用獲取是否存在顯著差別，二者之間呈現(xiàn)的總體趨勢(shì)是否存在非線性關(guān)系值得進(jìn)行進(jìn)一步討論。另外當(dāng)前社會(huì)對(duì)于創(chuàng)新能力與創(chuàng)新水平的重視程度逐漸提高，產(chǎn)品獨(dú)特性作為企業(yè)創(chuàng)新能力與創(chuàng)新水平的重要體現(xiàn)，能夠促進(jìn)產(chǎn)品銷售、增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力（Ettlie，1998），減少因?qū)κ帜７露鴮?dǎo)致的產(chǎn)品市場(chǎng)份額流失，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。產(chǎn)品獨(dú)特性不同必然導(dǎo)致企業(yè)議價(jià)能力和對(duì)供應(yīng)鏈關(guān)系重視程度等方面存在差異，對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取之間關(guān)系產(chǎn)生的影響也值得后續(xù)進(jìn)行探究。

鑒于此，本文以滬深A(yù)股2007—2020年制造業(yè)上市公司為樣本，分析供應(yīng)商集中度對(duì)商業(yè)信用獲取產(chǎn)生的影響，并結(jié)合產(chǎn)品獨(dú)特性進(jìn)行討論。研究結(jié)果表明：隨著供應(yīng)商集中度的增強(qiáng)，企業(yè)獲取的商業(yè)信用呈現(xiàn)出先增加后減少的倒U型關(guān)系；將產(chǎn)品獨(dú)特性納入考慮后發(fā)現(xiàn)較高的產(chǎn)品獨(dú)特性對(duì)二者之間的倒U型關(guān)系存在減弱效應(yīng)，在進(jìn)一步研究中區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)發(fā)現(xiàn)非國(guó)有企業(yè)中二者之間的倒U型關(guān)系更為顯著。與當(dāng)前從非線性角度對(duì)供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用獲取的研究（章鐵生和盛余，2021）相比，本文后續(xù)探究過(guò)程存在如下不同：（1）分析思路存在差異，已有研究通過(guò)討論供應(yīng)商集中度閾值前后的變化關(guān)系得出倒U型關(guān)系的結(jié)論，而本文通過(guò)對(duì)供應(yīng)商集中度較低、適中和較高三個(gè)階段的關(guān)系分別討論來(lái)展開；（2）研究方法存在差異，已有研究中通過(guò)在模型中加入二次項(xiàng)來(lái)探究整體存在的變化趨勢(shì)，而本文通過(guò)分組回歸的方法來(lái)進(jìn)行討論；（3）調(diào)節(jié)變量選取不同，對(duì)產(chǎn)品獨(dú)特性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的討論是對(duì)已有結(jié)論的拓展與補(bǔ)充，論文內(nèi)容也更為豐富。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取。企業(yè)的商業(yè)信用獲取隨著供應(yīng)商集中度的改變而有所差異，下面主要從競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)、供應(yīng)商議價(jià)能力以及產(chǎn)品質(zhì)量保證等幾個(gè)方面來(lái)對(duì)不同階段二者之間的關(guān)系進(jìn)行討論。

當(dāng)供應(yīng)商集中度較低時(shí)，隨著供應(yīng)商集中度的提高企業(yè)獲取的商業(yè)信用逐漸增加。首先，由于此時(shí)企業(yè)與供應(yīng)商尚未建立穩(wěn)固的交易關(guān)系，供應(yīng)商為鎖定客戶、保證市場(chǎng)份額穩(wěn)定與交易關(guān)系的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)將商業(yè)信用作為一種競(jìng)爭(zhēng)手段來(lái)使用（Fisman 和 Raturi，2004 ；Fabbri和 Klapper，2016），同時(shí)商業(yè)信用也是強(qiáng)勢(shì)買方對(duì)供應(yīng)商的資金侵占（于博和植率，2017），企業(yè)的買方市場(chǎng)地位也會(huì)讓供應(yīng)商被迫提供部分商業(yè)信用，隨著雙方交易關(guān)系的增強(qiáng)，商業(yè)信用本身作為競(jìng)爭(zhēng)手段和被迫提供的程度逐漸增強(qiáng)，企業(yè)獲取的商業(yè)信用逐漸增加。其次，隨著供應(yīng)商集中度的增強(qiáng)，交易雙方之間信任程度逐漸提高，頻繁的交易往來(lái)增加了交易雙方的信息共享，降低了雙方的信息不對(duì)稱程度（Williamson，1979 ；葉飛和李怡娜，2006），供應(yīng)商可以更為準(zhǔn)確地推斷企業(yè)的償債能力，對(duì)于壞賬風(fēng)險(xiǎn)的把控能力逐漸提高，商業(yè)信用水平逐漸提高。最后，隨著供應(yīng)商集中度的增強(qiáng)，企業(yè)逐漸增加從少數(shù)貨源的采購(gòu)份額，一旦存在產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響逐漸增大，商業(yè)信用也作為一種產(chǎn)品質(zhì)量保證來(lái)使用（Smith，1987），隨著供應(yīng)商集中度逐漸提高商業(yè)信用呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)。

當(dāng)供應(yīng)商集中度適中時(shí)，隨著供應(yīng)商集中度的提高企業(yè)獲取的商業(yè)信用開始出現(xiàn)下降趨勢(shì)。第一，隨著上下游企業(yè)之間交易關(guān)系提高，供應(yīng)鏈企業(yè)之間生產(chǎn)協(xié)作程度不斷提高，交易雙方逐漸呈現(xiàn)出休戚與共的態(tài)勢(shì)，信息的充分交流能讓雙方更好地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化進(jìn)而提高交易效率（Baiman 和 Rajan，2002），體恤效應(yīng)的存在讓企業(yè)不再過(guò)度占用供應(yīng)商的資金來(lái)促進(jìn)整體的共同發(fā)展（王雄元等，2015 ；吳娜和于博，2017），此時(shí)企業(yè)會(huì)通過(guò)適當(dāng)減少商業(yè)信用的占用來(lái)降低供應(yīng)商的資金壓力。第二，由于雙方交易往來(lái)愈發(fā)頻繁，交易雙方關(guān)系逐漸穩(wěn)定，商業(yè)信用作為競(jìng)爭(zhēng)手段的作用逐漸降低，同時(shí)交易的進(jìn)行讓企業(yè)充分了解產(chǎn)品質(zhì)量，雙方信任程度的提高也降低了商業(yè)信用作為產(chǎn)品質(zhì)量保證存在的必要，商業(yè)信用獲取逐漸下降。第三，供應(yīng)商集中度提高過(guò)程中企業(yè)對(duì)于供應(yīng)商的依賴程度逐漸加深，更換供應(yīng)商所面臨的轉(zhuǎn)換成本逐漸增加，供應(yīng)商的相對(duì)議價(jià)能力也逐漸增強(qiáng)，供應(yīng)商對(duì)于商業(yè)信用的供給水平逐漸降低（鄭軍等，2013；戴俊和屈遲文，2018；肖作平和劉辰嫣，2017），商業(yè)信用獲取逐漸下降。

當(dāng)供應(yīng)商集中度較高時(shí)，隨著供應(yīng)商集中度的提高企業(yè)獲取的商業(yè)信用進(jìn)一步下降。從客戶企業(yè)視角來(lái)講，由于供應(yīng)商集中會(huì)帶來(lái)公司風(fēng)險(xiǎn)水平的提高（陳正林，2016），企業(yè)為防范總體風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)過(guò)度依賴商業(yè)信用，對(duì)于商業(yè)信用的需求呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)（李艷平，2017），“體恤效應(yīng)”的存在也使得企業(yè)對(duì)交易伙伴的商業(yè)信用不能一味占用以避免上游企業(yè)資金壓力過(guò)大，同時(shí)由于供應(yīng)商集中度的提高會(huì)減少企業(yè)的融資約束（李振東和馬超，2019），增強(qiáng)企業(yè)獲取銀行信貸的能力（王迪等，2016），企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用作為替代性的融資渠道的重視程度也逐漸下降。從供應(yīng)商視角來(lái)講，考慮到客戶過(guò)度集中會(huì)削弱企業(yè)的盈利能力（Schumacher，1991），大客戶終止交易會(huì)帶來(lái)權(quán)益和債務(wù)資本成本的上升及公司股價(jià)的波動(dòng)（Dhaliwal等，2016 ；Hertzel等，2008），供應(yīng)商一旦失去客戶企業(yè)則會(huì)對(duì)其營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流量產(chǎn)生較大的影響，同時(shí)考慮到商業(yè)信用提供過(guò)程中存在的機(jī)會(huì)成本、管理成本以及壞賬損失，供應(yīng)商也傾向于進(jìn)一步減少商業(yè)信用供給來(lái)防控風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上分析，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件相同時(shí)，隨著供應(yīng)商集中度水平的提高，企業(yè)獲取的商業(yè)信用呈現(xiàn)出先增加后減少的倒U型關(guān)系，即在供應(yīng)商集中度水平較低時(shí)逐漸增加，水平適中和較高時(shí)逐漸減少。

（二）產(chǎn)品獨(dú)特性的調(diào)節(jié)作用。當(dāng)產(chǎn)品獨(dú)特性水平不同時(shí)，供應(yīng)商集中度對(duì)商業(yè)信用獲取產(chǎn)生的影響也有所差異，較高的產(chǎn)品獨(dú)特性會(huì)對(duì)二者之間的倒U型關(guān)系存在一定的減弱效應(yīng)。

當(dāng)供應(yīng)商集中度較低時(shí)，較高的產(chǎn)品獨(dú)特性會(huì)抑制供應(yīng)商集中度提高所帶來(lái)的商業(yè)信用獲取上升。第一，由于產(chǎn)品獨(dú)特性較高，市場(chǎng)上能夠提供類似原材料的供應(yīng)商數(shù)量有限，相較于標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品整個(gè)市場(chǎng)中供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度更低，供應(yīng)商對(duì)于商業(yè)信用的供給意愿受到一定的影響，關(guān)系型交易增強(qiáng)時(shí)原本作為競(jìng)爭(zhēng)手段而提供商業(yè)信用的動(dòng)機(jī)較弱。第二，產(chǎn)品獨(dú)特性要求供應(yīng)商進(jìn)行較多的專用性生產(chǎn)投入，如購(gòu)買特定的機(jī)器設(shè)備和初級(jí)材料等，由于市場(chǎng)上對(duì)類似原材料和特定生產(chǎn)設(shè)備的需求較小，一旦雙方交易意外終止，供應(yīng)商手中的原材料和設(shè)備向其他客戶銷售往往會(huì)面臨一定的折價(jià)進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值造成損失（Burkart和 Ellingsen，2004），讓供應(yīng)商面臨較高的轉(zhuǎn)換成本和退出成本，為降低交易中斷帶來(lái)的投資損失，差異化產(chǎn)品的供應(yīng)商相比于標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品往往要求客戶提供一定的商業(yè)信用作為補(bǔ)償（Fabbri和Menichini，2010；Giannetti等，2011 ；Dass等，2015），降低供應(yīng)商集中度水平提高時(shí)企業(yè)從供應(yīng)商處獲取商業(yè)信用上升的幅度。第三，產(chǎn)品獨(dú)特性的存在增強(qiáng)了供應(yīng)商自身的相對(duì)議價(jià)能力，由于市場(chǎng)上特定供應(yīng)商數(shù)量有限導(dǎo)致企業(yè)采購(gòu)原材料時(shí)可選擇的余地較小，企業(yè)相對(duì)議價(jià)能力下降也對(duì)供應(yīng)商集中度提高時(shí)商業(yè)信用的提高產(chǎn)生一定的抑制作用。

當(dāng)供應(yīng)商集中度水平適中或較高時(shí)，較高的產(chǎn)品獨(dú)特性會(huì)抑制供應(yīng)商集中度水平提高所帶來(lái)的商業(yè)信用水平的下降。首先，較高的資產(chǎn)退出成本及客戶轉(zhuǎn)換成本降低了供應(yīng)商的議價(jià)能力，進(jìn)而對(duì)商業(yè)信用獲取的下降產(chǎn)生抑制作用。從資產(chǎn)退出成本角度來(lái)講，此時(shí)供應(yīng)商對(duì)于獨(dú)特產(chǎn)品相關(guān)的前期投入均已完善，企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的專用性程度較高，由于較高的退出成本對(duì)于客戶企業(yè)的依賴程度逐漸增大；從原材料分銷角度來(lái)講，供應(yīng)商由于特定產(chǎn)品受眾小，重新去市場(chǎng)上尋找替代客戶面臨的經(jīng)濟(jì)損失較高，轉(zhuǎn)換成本較大，此時(shí)隨著供應(yīng)商集中度的提高商業(yè)信用的下降相對(duì)有限。其次，供應(yīng)商通過(guò)商業(yè)信用維持客戶關(guān)系以確保后續(xù)交易的穩(wěn)定進(jìn)行來(lái)保障自身利益的傾向較強(qiáng)，同時(shí)追求產(chǎn)品獨(dú)特性過(guò)程中較高的資本性支出也要求企業(yè)通過(guò)較高的商業(yè)信用獲取來(lái)抑制上游企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為（程新生和程菲，2016），在供應(yīng)商集中度逐漸提高時(shí)會(huì)減弱商業(yè)信用的下降幅度。最后，雙方信任程度的逐漸增強(qiáng)抑制了商業(yè)信用水平的下降。由于產(chǎn)品獨(dú)特性的存在，交易雙方對(duì)彼此的依賴程度都較高，隨著信息溝通的逐步完善和休戚與共的利益關(guān)系，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)關(guān)系的發(fā)展在供應(yīng)商集中度逐漸提高時(shí)也會(huì)抑制商業(yè)信用水平的降低。

基于以上分析，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件相同時(shí)，產(chǎn)品獨(dú)特性對(duì)企業(yè)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取之間的倒U型關(guān)系存在弱化效應(yīng)。

三、樣本選擇與模型設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。樣本來(lái)源于我國(guó)A股2007—2020年制造業(yè)上市公司報(bào)表數(shù)據(jù)，剔除ST*、ST公司以及相關(guān)交易數(shù)據(jù)不全的公司，最終得到13 748個(gè)樣本。為消除極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)分析軟件采用Stata 15.0。

（二）變量選取與界定。

通過(guò)中國(guó)知網(wǎng)等數(shù)據(jù)庫(kù)檢索發(fā)現(xiàn)，對(duì)體育舞蹈協(xié)調(diào)性與靈敏素質(zhì)的相關(guān)研究?jī)H有11篇，且大多是以體育、舞蹈專業(yè)院校學(xué)生為調(diào)查對(duì)象，以普通大學(xué)生為調(diào)查對(duì)象的實(shí)驗(yàn)研究較少。

1.商業(yè)信用（Tcr）：企業(yè)與供應(yīng)商交易過(guò)程中所獲取的商業(yè)信用，采用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/營(yíng)業(yè)收入來(lái)進(jìn)行衡量，該指標(biāo)越大表明企業(yè)從供應(yīng)商手中獲取的商業(yè)信用水平越高。

2.供應(yīng)商集中度（Stop 5）：企業(yè)與供應(yīng)商之間往來(lái)關(guān)系的密切程度，參考林鐘高等（2014）、方紅星和張勇（2016）等學(xué)者的做法，采用企業(yè)前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占全部采購(gòu)額的比例進(jìn)行衡量。

3.產(chǎn)品獨(dú)特性（Unique）：用來(lái)表示企業(yè)的產(chǎn)品獨(dú)特性水平，參考林鐘高和張春艷（2017）、章鐵生和李媛媛（2019）的做法，采用研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例進(jìn)行衡量，數(shù)值越高說(shuō)明當(dāng)期研發(fā)投入比重越大，企業(yè)的產(chǎn)品獨(dú)特性水平越高。

4.控制變量。參照鄭軍等（2013）、陳正林（2017）的做法，本文在研究中控制了如下變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)年齡（Age）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turn）、銷售現(xiàn)金比率（Cashr）、第一大股東持股比例（Top1）、兩職合一（Dual）、固定資產(chǎn)占比（Capital）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（Grow_ta）、存貨占比（Inva）、獨(dú)立董事比例（Ibr）、托賓 Q 值（Tobin_q）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State），另外添加行業(yè)（Ind）和年份（Year）虛擬變量來(lái)控制行業(yè)和年份的影響，各變量具體情況如下頁(yè)表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計(jì)。本文采用如下模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2是主要變量以及控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中商業(yè)信用（Tcr）均值為0.246，最小值0.019與最大值0.932之間的極差較大，標(biāo)準(zhǔn)差為0.178，說(shuō)明不同企業(yè)之間商業(yè)信用獲取水平存在較大差異。供應(yīng)商集中度（Stop 5）的均值為0.331，中位數(shù)為0.291，說(shuō)明超過(guò)一半的企業(yè)與前五大供應(yīng)商的交易額比例小于30%，最小值為0.066，最大值為0.874，說(shuō)明不同企業(yè)對(duì)于供應(yīng)商的依存度差異較大。產(chǎn)品獨(dú)特性（Unique）的數(shù)值普遍偏低，中位數(shù)為3.8%，上分位點(diǎn)為5.5%，說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品研發(fā)的投入和產(chǎn)品獨(dú)特性的重視程度還需要進(jìn)一步增強(qiáng)。其余控制變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有研究基本一致。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析。表3是主要變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。從中我們可以看出，商業(yè)信用獲取與供應(yīng)商集中度在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與產(chǎn)品獨(dú)特性在1%的水平上顯著正相關(guān)。控制變量中，商業(yè)信用獲取與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等變量顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等變量顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中商業(yè)信用獲取受到多種因素的共同影響。另外控制變量之間相關(guān)系數(shù)基本不超過(guò)0.5，多元回歸時(shí)各變量膨脹因子指數(shù)VIF值均小于3，說(shuō)明模型并不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3 相關(guān)性分析

（三）組間均值中位數(shù)檢驗(yàn)。以產(chǎn)品獨(dú)特性水平的中位數(shù)為基準(zhǔn)將整體樣本分為兩組進(jìn)行均值和中位數(shù)差異檢驗(yàn)，得到結(jié)果如下頁(yè)表4所示。從下頁(yè)表4可以看出，產(chǎn)品獨(dú)特性低水平組獲取的商業(yè)信用均值為0.217、中位數(shù)為0.175，高水平組均值為0.275、中位數(shù)為0.237，進(jìn)行t檢驗(yàn)和Wilcoxon檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)二者均在1%的水平上存在顯著差異，這說(shuō)明產(chǎn)品獨(dú)特性水平對(duì)商業(yè)信用獲取存在著一定的影響，另外不同組別供應(yīng)商集中度和控制變量的均值及中位數(shù)也存在較大差異，這也為我們研究產(chǎn)品獨(dú)特性在其中的作用提供了數(shù)據(jù)支持。

表4 組間差異檢驗(yàn)

（四）多元回歸分析。按照供應(yīng)商集中度將總體樣本等分為三組，對(duì)模型進(jìn)行回歸得到結(jié)果如下頁(yè)表5所示。在供應(yīng)商集中度水平較低組（Low）中，供應(yīng)商集中度的系數(shù)為0.124，在1%的水平上顯著為正，適中組（Medium）和較高組（High）中供應(yīng)商集中度的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明隨著供應(yīng)商集中度水平的增強(qiáng)，企業(yè)獲取的商業(yè)信用在較低組中呈現(xiàn)出逐漸增加的趨勢(shì)，在適中和較高組中呈現(xiàn)出逐漸減少的趨勢(shì)，總體呈現(xiàn)出先增加后減少的倒U型關(guān)系，故假設(shè)1得證。

表5 對(duì)于假設(shè)1的檢驗(yàn)

在供應(yīng)商集中度分組的基礎(chǔ)上再將產(chǎn)品獨(dú)特性以中位數(shù)為基礎(chǔ)分為兩組，對(duì)模型進(jìn)行回歸結(jié)果如表6所示。在產(chǎn)品獨(dú)特性較低組的回歸結(jié)果中，供應(yīng)商集中度較低時(shí)，供應(yīng)商集中度回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，適中和較高組回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，整體依舊呈現(xiàn)出先增加后減少的倒U型關(guān)系；而在產(chǎn)品獨(dú)特性較高組中，供應(yīng)商集中度僅較高組顯著為負(fù)，較低和適中組中回歸系數(shù)均不顯著，整體并未呈現(xiàn)出倒U型的關(guān)系，說(shuō)明產(chǎn)品獨(dú)特性水平的提高對(duì)商業(yè)信用與供應(yīng)商集中度之間的倒U型關(guān)系存在減弱效應(yīng)，故假設(shè)2成立。

表6 對(duì)于假設(shè)2的檢驗(yàn)

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.替換變量設(shè)置方式：我們將被解釋變量衡量方式替換為（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/營(yíng)業(yè)成本，基本結(jié)果與主檢驗(yàn)一致。將產(chǎn)品獨(dú)特性衡量方式替換為研發(fā)投入金額/資產(chǎn)總計(jì)，基本結(jié)論一致。

2.解釋變量提前一期：為部分克服互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，我們將供應(yīng)商集中度提前一期進(jìn)行回歸，即用當(dāng)期商業(yè)信用與上期供應(yīng)商集中度（LStop 5）進(jìn)行回歸，基本結(jié)果與主檢驗(yàn)一致。

（六）進(jìn)一步研究。所有權(quán)性質(zhì)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中重要的企業(yè)特征之一，會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的眾多方面產(chǎn)生影響。一方面，國(guó)有企業(yè)可以從政府手中獲取更多的資源（江偉和曾業(yè)勤，2013）這讓國(guó)有企業(yè)具有較強(qiáng)的償債能力，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低，供應(yīng)商提供商業(yè)信用時(shí)傾向于向國(guó)有企業(yè)提供更多的商業(yè)信用，這也會(huì)降低國(guó)有企業(yè)獲取商業(yè)信用的成本（張英奎等，2021）。另一方面，買賣雙方的市場(chǎng)地位會(huì)對(duì)企業(yè)獲取商業(yè)信用產(chǎn)生較大影響，國(guó)有企業(yè)因規(guī)模大、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)交易中作為買方一般占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，國(guó)有企業(yè)通過(guò)較高的市場(chǎng)地位會(huì)獲取到更多的商業(yè)信用（張新民等，2012），同時(shí)根據(jù)商業(yè)信用買方市場(chǎng)理論，供應(yīng)商會(huì)通過(guò)提供商業(yè)信用來(lái)維持客戶關(guān)系，而國(guó)有企業(yè)較強(qiáng)的議價(jià)能力讓國(guó)有企業(yè)有能力獲取更多的商業(yè)信用。由于國(guó)有企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)的存在讓其在面對(duì)供應(yīng)商集中度變化過(guò)程中受到的影響較小，供應(yīng)商集中度水平較低時(shí)，國(guó)有企業(yè)的商業(yè)信用獲取水平就處于高位，后續(xù)供應(yīng)商集中度提高雖然會(huì)增加商業(yè)信用的獲取，但是總體來(lái)講增長(zhǎng)幅度較為有限，而且即使關(guān)系型交易達(dá)到一定程度，由于國(guó)有企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)商業(yè)信用供給也很難降回較低水平，這讓國(guó)有企業(yè)商業(yè)信用獲取在關(guān)系型交易水平提高的過(guò)程中上升和下降的變化幅度都更為有限，總體來(lái)講國(guó)有企業(yè)中供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取之間的倒U型關(guān)系更弱一些。

我們將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的因素納入考慮，通過(guò)模型（1）進(jìn)行回歸得到的結(jié)果如表7所示?；貧w結(jié)果中非國(guó)有企業(yè)較低組系數(shù)顯著為正，適中以及較高組系數(shù)顯著為負(fù)，呈現(xiàn)出先增加后減少的倒U型關(guān)系，而國(guó)有企業(yè)中適中組以及較高組回歸系數(shù)均不顯著。綜合來(lái)看，商業(yè)信用獲取與供應(yīng)商集中度之間的倒U型關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)中更為顯著，國(guó)有產(chǎn)權(quán)對(duì)二者的倒U型關(guān)系存在一定的減弱效應(yīng)。

表7 進(jìn)一步研究

五、研究結(jié)論

本文以2007—2020年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司為樣本，對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取之間的關(guān)系進(jìn)行了探究，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)從供應(yīng)商處獲取的商業(yè)信用與供應(yīng)商集中度存在倒U型關(guān)系，即隨著供應(yīng)商集中度水平的逐漸增強(qiáng)，企業(yè)獲取的商業(yè)信用呈現(xiàn)出先增加后減少的變化趨勢(shì)；在加入產(chǎn)品獨(dú)特性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的考慮之后發(fā)現(xiàn)較高的產(chǎn)品獨(dú)特性和國(guó)有產(chǎn)權(quán)對(duì)二者之間的倒U型關(guān)系存在一定的減弱效應(yīng)。

本文研究為企業(yè)在自身面臨不同供應(yīng)商集中度水平時(shí)合理運(yùn)用商業(yè)信用進(jìn)行融資活動(dòng)提供了理論依據(jù)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中對(duì)于商業(yè)信用的管理具有一定的啟發(fā)。首先，由于不同的供應(yīng)商集中度導(dǎo)致企業(yè)獲取的商業(yè)信用存在差異，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身與供應(yīng)商之間的交易關(guān)系合理使用商業(yè)信用進(jìn)行融資，通過(guò)適度調(diào)整集中度水平實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大化。其次，在不同產(chǎn)品獨(dú)特性水平下企業(yè)獲取商業(yè)信用的規(guī)律也有所差別，提高自身產(chǎn)品獨(dú)特性可以獲得更為穩(wěn)定的商業(yè)信用供給，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃具有重要的意義。最后，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件的不同合理使用自身議價(jià)能力來(lái)獲取商業(yè)信用融資，避免因過(guò)度要求商業(yè)信用影響供應(yīng)鏈企業(yè)之間關(guān)系的長(zhǎng)期發(fā)展。