摘 要：本文基于凱恩斯貨幣需求理論，在弗里德曼的貨幣需求函數基礎上，構建流通現金需求的計量函數模型，以2010年至2021年的季度數據，對電子貨幣規(guī)模和支付便利性影響流通現金進行實證分析。本文的研究表明：電子貨幣對流通現金具有長期替代作用，且支付便利性對于流通現金具有周期性的替代和促進作用。

關鍵詞：第三方支付;電子貨幣;支付便利性;流通現金

一、引言

由于第三方支付行業(yè)的興起，電子貨幣在日常生活中也被頻繁地使用。1998年巴塞爾協議將電子貨幣的定義為：零售支付機制中，通過銷售終端、不同的電子設備之間以及在公開網絡上執(zhí)行支付的儲值和預付支付機制。這種新型的電子貨幣對于流通中的現金影響也日益增大。其中主要表現是流通中的現金M0在廣義貨幣供應量M2中的占比不斷下降，M0的增長率也呈現下降趨勢。而已有的研究大多是電子貨幣規(guī)模對流通現金的影響，沒有從電子貨幣的內在屬性出發(fā)，研究其對于流通現金的影響。所以本文試圖從電子貨幣的內在屬性——便利性出發(fā)，研究支付便利性對流通中現金的影響，并提出相關的建議。

二、文獻綜述

1.貨幣需求理論及擴展

關于貨幣需求理論，本文從費雪（Fisher，1911）所持有的古典理論一開始就認為貨幣流通速度是制度因素所決定。這取決于消費者的支付習慣，信貸增長率等。國民收入和就業(yè)水平被認為在短期內是穩(wěn)定的，其水平很高，供給量因價格和名義國民收入而變化。但是該理論缺少了微觀因素。因此，凱恩斯（Keynes，1936）在馬歇爾等人基于貨幣需求動機的研究，將貨幣需求分解為交易性需求、預防性需求和投機性需求這三種動機，表明決定三種需求的因素包括總產出和利率水平。

而后代學者在凱恩斯理論貨幣需求模型上擴展出新的需求模型。主要包括存貨理論、預防性貨幣需求和消費者需求理論。存貨理論模型由鮑莫爾（Baumol，1952）和托賓（Tobin，1956）提出將貨幣作為進行交易的庫存資源。基于交易的動機，出現了一種預防性的貨幣需求形式，人們持有貨幣是因為他們可能支付未指明數量的金額。在這種框架下，惠倫（Whalen，1966）提出的關于貨幣需求的預防動機是利率遞減函數的模型，也稱為立方根定律。對預防性資金的需求來自于人們對未來事物的不確定考慮，實際維持的金額總是超過正常預期的需求，而額外的部分是預防性需求。而消費者需求理論模型由弗里德曼（Friedman，1956）和巴奈特（Barnett，1992）提出，在消費者對商品的需求背景下對貨幣進行分析，認為人們持有貨幣會從中獲益。

2.電子貨幣對貨幣供求的影響

現如今大多數學者也多是在前者擴展理論模型的基礎上，進一步研究電子貨幣對貨幣供求的影響。王瀟穎和馮科（2011）根據惠倫模型分析了電子貨幣對微型實體持有貨幣動機的影響，已經發(fā)現電子貨幣具有不同程度的替代作用。周光友和施怡波（2015）通過對惠倫模型的修正并對電子貨幣與預防性需求的相關性進行了實證，發(fā)現與現金低收益性相比，電子貨幣的使用會減少預防性現金需求。馮科和宋敏（2016）利用鮑莫爾-托賓模型研究發(fā)現，在電子貨幣的使用過程中會減少生息資產向現金轉換，從而引起現金需求的減少。賈麗平等（2019）在鮑莫爾-托賓模型的基礎上，重新推導了交易性貨幣需求，發(fā)現電子貨幣改變了貨幣需求結構，加大了中介目標的不確定性，弱化了貨幣政策的有效性。

綜上所述，已經有很多學者在電子貨幣方面進行了研究并取得了很多有價值的研究成果，但是以往的研究雖都是從某一個經典理論或者模型出發(fā)，有的缺少電子貨幣因素，且對于電子貨幣內在屬性的研究很少。所以本文的創(chuàng)新之處在于將電子貨幣支付的內在屬性——便利性引入貨幣需求函數，從而構建出新的需求函數，進一步分析支付便利性對于流通中現金的影響。

三、理論模型

1.費雪方程的調整

貨幣可以大致地分為現金和電子貨幣，所以總的貨幣需求可以用現金和電子貨幣共同表示。費雪方程變?yōu)椋篗V=M0V0+MeVe。

其中M代表總的貨幣需求，V代表貨幣流通速度，M0流通中的現金需求，V0代表現金流通速度，Me代表電子貨幣需求，Ve代表電子貨幣流通速度?，F有的理論可以清楚地知道，電子貨幣的流通速度遠快于現金的流通速度，即Ve>V0。所以現金流的快慢取決于電子貨幣對流通現金的替代程度，電子貨幣的替代程度越高，流通現金的速度越快。所以可以從貨幣的需求函數出發(fā)，電子貨幣和流通中的現金的各自變化，衍生出電子貨幣對流通中的現金的替代程度。

2.模型的建立

弗里德曼在傳統的貨幣理論上，通過凱恩斯的貨幣需求理論，提出了貨幣需求函數：

Md/P= f（Y，W，Rm，Rb，Re，Pg，u）

其中，Md指名義貨幣需求量，P指物價水平，Md/P指實際貨幣需求，Y為恒久收入，W指非人力財富在總財富的占比，Rm指貨幣的期望收益率，Rb指債券的預期收益率，Re指股票的預期收益率，Pg指物價水平的預期變動率，u表示其他對于貨幣需求有影響的因素。且影響貨幣需求的主要因素為：W和Y代表的財富因素，Rm、Rb和Re代表機會成本因素，u代表其他因素。

而本文在弗里德曼貨幣需求函數的基礎上，對于個別的因素進行綜合簡化，進一步分析對于貨幣需求的影響因素。從理論上來看，對于現金的需求有關的變量主要是國內生產總值，而國內生產總值主要由投資和消費組成，所以本文用更具有代表性的固定資產投資代替研究GDP總量。用固定資產投資代表財富因素，用電子貨幣規(guī)模代表機會成本因素。在此我們引入一個新的因素——支付便利性，用其代表其他因素。

隨著互聯網、第三方支付等線上交易愈加頻繁，現有的貨幣交易方式已經不能滿足人們對于貨幣的進一步要求。而電子貨幣快速產生并適應人們的日常生活，這其中有一個不可忽略的因素就是電子貨幣本身的一個內在屬性——便利性。劉向東和張舒（2019）發(fā)現，居民在消費市場進行支付的過程中，因移動支付的低透明度、低連接度的屬性能夠降低消費者支付疼痛感并提升愉快感，從而刺激消費。且裴輝儒和胡月（2020）通過對現金、信用卡以及移動支付這三種支付的比較，發(fā)現移動支付因其成本優(yōu)勢可以節(jié)約支付時間、降低成本和提高支付的效率。反映了電子貨幣自身的優(yōu)勢以及其內在屬性便利性的重要性。最終構建出新的貨幣需求函數模型：lnM0=lnPAY+lnSR+lnTZ+et

四、實證研究

1.數據說明

本文選取2010年到2021年的時間序列數據進行分析，建立在Var模型下進行回歸分析，該模型有利于分析電子貨幣規(guī)模和支付便利性對流通中現金的影響變化，其原理是借助電子貨幣規(guī)模沖擊實驗，引入支付便利性，分析流通中現金的變化，從而在研究電子貨幣規(guī)模的傳統基礎上，進一步得到支付便利性對流通中現金的影響。

關于電子貨幣便利性數據選取參考了王博和趙真真（2021），他們認為App軟件、互聯網、物聯網的發(fā)展為電子貨幣發(fā)揮其支付功能的便利性提供了載體。所以本文采用軟件業(yè)務收入額作為支付便利性的衡量指標，軟件收入額越高，則互聯網、第三方支付等越來越普及，電子貨幣支付的便利性越好。

2.指標選取

本文電子貨幣規(guī)模指標選取參考了賈麗平等（2019），選取了2010年到2021年共12年的季度數據進行分析，數據來源是Wind數據庫，參考了王崢（2018）的指標選取，使用固定資產投資總額，電子貨幣便利性支付，數據來源工信部官網①——軟件業(yè)務經濟運營狀況季報。

3.描述性統計

本文使用統計軟件Stata進行數據分析和計算。通過描述性統計呈現每個變量的統計指標，然后根據變異系數這一指標得出電子貨幣規(guī)模（PAY）、支付便利性（SR）、固定投資量（TZ）的時間序列具有很好差異性，適用于使用計量經濟學模型分析經濟關系。同時發(fā)現PAY、SR、TZ、M0的數值較大，會不利于數據相關系數的解釋，在下文的模型構建和分析過程中，每組數據都經過對數化處理。

4.平穩(wěn)性檢驗

本文使用ADF測試來檢測每組數據中是否存在單位根，并且序列的滯后選項基于是Stata的AIC、SBIC檢驗。若序列不穩(wěn)點，就需要對其進行一階差分再看是否存在單位根。各個自變量的ADF檢驗結果，除了PAY，所有序列變量都能通過10%的顯著性水平，要對PAY組序列進行差分處理。進行差分之后，此時變量都是平穩(wěn)的，都能通過10%的顯著性水平，說明經過差分以后各組序列都變得平穩(wěn)，后文就可以通過差分項來建立Var模型進行相關分析。

5.向量自回歸模型分析

（1） 最優(yōu)滯后項檢驗

關于 Var 模型的檢驗，首先需要檢驗模型是否存在滯后項，本文采用AIC（赤池信息量準則）、SBIC進行統計量檢驗。由于AIC與SBIC準則選擇的滯后階數不同，所以在第2期和第5期之間進行了進一步挑選，最終選擇檢驗結果最好的第3期，建立電子貨幣規(guī)模、電子貨幣便利支付、固定投資對于流通現金的VAR（3） 是最優(yōu)的。

（2） 格蘭杰檢驗

在滯后3階的模型中，電子貨幣規(guī)模不是流通現金的格蘭杰原因，因為P值都高于0.1。但是，支付便利性、固定投資對于流通現金預測都通過了5%的顯著水平。證明SR、TZ是M0的格蘭杰原因。但是，整體上通過了對于M0的5%顯著水平預測，具有整體顯著性。也進一步表示整體可以對M0進行預測，是M0的格蘭杰原因。

（3） VAR模型分析結果

在下表的分析結果可以看出，所顯示的相關系數結果比較復雜，難以評估電子貨幣規(guī)模的影響路徑，因此在后文將運用脈沖響應圖分析動態(tài)變化。

根據上表得到lnM0的估計方程為：

=0.3176lnM0t-1+0.0275lnM0t-2-0.287lnM0t-3-0.0203dlnPAYt-1+2.2121dlnPAYt-2-0.088dlnPAYt-3-0.0567 lnSRt-1+0.168lnSRt-2 +0.1664lnSRt-3+0.5072lnTZt-1-0.2365lnTZt-2-0.2031lnTZt-3+8.137

（4） 脈沖響應分析圖

首先，在電子貨幣規(guī)模出現了第一個標準差沖擊時，M0出現了較小的正影響，并且在第三期出現了最大的負影響，上下波動后穩(wěn)定在零很長一段時間。由此說明電子貨幣發(fā)行規(guī)模在短期內對于流通現金會產生較大的替代影響，減少其流通量。其次，在支付便利性（軟件業(yè)務收入）出現了第一個標準差沖擊時，對于M0同樣出現了較大的正面影響，且影響較大，在長期趨近在零點，但是其變化在整體上呈現大幅度震蕩，影響大于電子貨幣規(guī)模，由此反映出支付便利性對于流通現金具有周期性的影響。最后，對于固定投資出現第一個標準差沖擊時，對于M0的影響為正，更大一些，且在第三期之后始終處于正影響，說明固定投資促進流通現金量的增加。

（5） 方差分解分析

方差分析是脈沖響應分析的補充說明，在第1期，由于lnM0的所有變動都來自身的標注誤差，貢獻度為100%，然后也在逐步降低，在第10期收斂于49.197%;而且dlnPAY、lnSR、lnTZ對于lnM0預測誤差的貢獻度在第1期的時候都沒有解釋能力，之后在逐步升高，說明其影響存在一定的滯后性。到了第10期后，dlnPAY、lnSR和lnTZ的貢獻度分別為4.181%、21.917%和24.705%。所以從長期看，流通現金具有很強的提升發(fā)展能力，支付便利性和固定資產投資在很大程度上對流通中的現金產生影響。這一點與脈沖響應分析結果相一致，進一步說明了支付便利性更能反應對于流通現金的影響。

五、結論與建議

通過上文的結果分析，本文得出了以下結論。

第一，電子貨幣對于流通現金具有長期替代作用。隨著電子貨幣的數量增加，在短期內流通現金出現了大幅度的下降，且隨后出現了較大的波動。并且在長期出現相同影響，但是效果減小。說明電子貨幣對于流通現金具有替代作用，并且是一個長期過程。隨著時間的增加，替代的作用減弱。

第二，支付便利性對于流通現金具有周期性的替代和促進作用。從實證分析看出，當電子貨幣規(guī)模擴大時，流通現金先是出現大幅度的增加，隨后快速下降，并在長期過程中反復出現上訴現象。說明電子貨幣在一開始，促進流通現金的增加，但在達到一定規(guī)模時出現了替代作用。并且隨著時間的推移，促進作用仍表現強烈，但替代作用逐漸減少。

本文的結論對于貨幣政策的實施有一定的建議作用。

第一，央行需要考慮電子貨幣的貨幣替代作用?？梢悦鞫娮迂泿艑τ诹魍ㄖ械默F金存在著替代作用，一方面在貨幣發(fā)展的過程中，隨著科技的進步，由紙幣所代表的流通中的現金逐漸被電子貨幣所取代是大勢所趨，也是人們適應互聯網時代的選擇。從另一方面，電子貨幣對于流通中現金的是一個長期的過程，隨著電子貨幣的使用量增加，流通中的現金逐漸減少，最終使得現金流與電子貨幣長期共存，出現的是一種增長過程的替代。在電子貨幣發(fā)展的初期，由于其替代作用不足以完全抑制流通中現金的增加，會出現電子貨幣與流通中的現金同時增加的現象。但隨著電子貨幣規(guī)模的不斷擴大，替代作用逐漸增強，會出現流通中現金的增長速度減慢的現象。

第二，中央銀行要加強對支付便利性的關注。一直以來現金在中央銀行的貨幣政策中起到了至關重要的作用。電子貨幣對于流通中的現金會產生替代作用，而其內在的便利性又會導致現金流的流通速度不斷加快，產生增加貨幣供應量的效果。因此，對于央行貨幣政策的施行也會產生不確定的影響。對于商業(yè)銀行來說，由于人們更多地持有電子貨幣，導致活期存款減少，銀行的資金來源下降。央行可以從貨幣本身的內在屬性出發(fā)，加強對其的便利性關注，從而在快速監(jiān)管電子貨幣的同時控制其數量，保護貨幣政策的有效實施，防止電子貨幣的濫用對經濟穩(wěn)定造成破壞，減少交易市場各類風險的產生。

第三，提高央行貨幣的便利性。在電子貨幣的使用過程中會對現金和存款的市場產生擠兌的效應，人們更愿意持有便利性更高的電子貨幣。相對于傳統的現金或是信用卡等，電子貨幣等第三方支付，無需通過攜帶大量現金或是銀行卡綁定等繁瑣的過程，只需要手機的支付密碼輕松解決。大幅度提高了日常交易的效率。且攜帶現金會存在不方便或者丟失的問題，很容易使人們選擇用電子貨幣的支付方式。從整體上來看，支付的便利性使得第三方支付快速普及，在電子貨幣的推動下，市場上產生了更多的金融或信用的衍生品，使得貨幣供應量有了更大程度的提高。而央行貨幣要想處于優(yōu)勢地位，就需要在便利性方面進一步提升，從而增加貨幣政策的有效性。

注釋：

工信部官網為www.miit.gov.cn。

參考文獻：

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作者簡介：方堃（2001.05- ），男，漢族，安徽池州市人，安徽工業(yè)大學商學院，本科在讀，研究方向：金融