達(dá)昀 曾月明

摘 要：本文采用2015—2019 年中國(guó)滬深兩市A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)客戶集中度、企業(yè)銀行借款融資和真實(shí)盈余管理關(guān)系進(jìn)行多元回歸分析。實(shí)證結(jié)果顯示，客戶集中度較高企業(yè)的銀行借款融資規(guī)模更大，真實(shí)盈余管理水平越高。在此基礎(chǔ)上，本文應(yīng)用逐步回歸法實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，真實(shí)盈余管理在客戶集中度對(duì)企業(yè)銀行借款融資的積極影響過程中起部分中介作用，本文結(jié)果對(duì)銀行信貸審批決策和企業(yè)處理客戶關(guān)系具有一定的啟示作用。

關(guān)鍵詞：客戶集中度;銀行借款;盈余管理;中介效應(yīng);融資

本文索引：達(dá)昀，曾月明.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2022（13）：-124.

中圖分類號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2022）07（a）--04

現(xiàn)階段，我國(guó)金融體系不斷完善，資本市場(chǎng)尚未高度成熟，銀行借款仍是企業(yè)主要的融資方式。國(guó)內(nèi)“去杠桿”的背景下，銀行在向企業(yè)授予信貸時(shí)會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和還款能力。同時(shí)，為適應(yīng)當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈的市場(chǎng)環(huán)境，應(yīng)對(duì)變化速度加快的生存與發(fā)展環(huán)境，企業(yè)開始尋求與大客戶合作，通過維持與幾個(gè)大客戶的穩(wěn)定合作關(guān)系促使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)銷售水平保持相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。

在上述背景下，本文探究企業(yè)加強(qiáng)與幾個(gè)大客戶關(guān)系的行為對(duì)銀行信貸決策的影響作用及其機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述

（1）在客戶集中度與銀行借款關(guān)系研究方面，章鐵生、章菊 （2018）的研究指出，客戶群體比較單一的企業(yè)可能面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而削弱企業(yè)的銀行借款能力[1]。而徐晨陽(yáng)、王滿 （2017）實(shí)證研究表明，銀行愿意為有固定大客戶的企業(yè)提供長(zhǎng)期信貸資金，認(rèn)為該類企業(yè)具有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)[2]。（2）在客戶集中度與盈余管理關(guān)系研究方面，鮑群、趙秀云 （2015）認(rèn)為，企業(yè)有動(dòng)機(jī)向客戶展示良好的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀[3]。況學(xué)文等 （2019）從企業(yè)與客戶競(jìng)合博弈的角度證實(shí)上述觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)存在為與客戶建立長(zhǎng)久關(guān)系而向客戶主動(dòng)“示好”的意愿[4]。（3）在盈余管理與銀行借款方面，李四海等 （2015）實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，低質(zhì)量的會(huì)計(jì)盈余不利于企業(yè)獲得規(guī)模更大、成本更低的信貸資金[5]。而馬永強(qiáng)等 （2014）認(rèn)為，銀行管理體制無法使銀行有效辨別企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，從而給予企業(yè)為獲得更多信貸資源而人為調(diào)控利潤(rùn)水平的機(jī)會(huì)[6]。

基于以上文獻(xiàn)，本文認(rèn)為客戶集中度、真實(shí)盈余管理和銀行借款融資兩兩間存在互相影響關(guān)系。綜合考慮客戶集中度、真實(shí)盈余管理水平和企業(yè)銀行借款融資之間關(guān)系的文獻(xiàn)尚不多。

2 理論分析與研究假設(shè)

從信號(hào)傳遞角度，當(dāng)企業(yè)與幾大采購(gòu)商維持較大規(guī)模的供銷業(yè)務(wù)時(shí)，企業(yè)與采購(gòu)商相互之間通常以投入大、投資周期長(zhǎng)的關(guān)系型專用資產(chǎn)為基礎(chǔ)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、行業(yè)內(nèi)口碑較好的企業(yè)通常會(huì)被優(yōu)先選擇。因此，銀行可借此將企業(yè)與其他企業(yè)區(qū)分，辨別出經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、信用水平較高的企業(yè)。因此，本文提出：

假設(shè)1：當(dāng)其他條件不變時(shí)，較高的客戶集中度有助于提高企業(yè)銀行借款融資規(guī)模。

如前所述，采購(gòu)商在選擇上游企業(yè)合作時(shí)，為降低可能在將來因受上游企業(yè)影響產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常選擇與具有良好經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)的企業(yè)合作，利潤(rùn)水平能直接反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)資源運(yùn)用能力。因此，企業(yè)有動(dòng)機(jī)借助真實(shí)盈余管理手段，通過修飾企業(yè)利潤(rùn)水平向客戶釋放相互合作的積極信號(hào)。綜上，本文提出：

假設(shè)2：當(dāng)其他條件不變時(shí)，較高的客戶集中度促進(jìn)企業(yè)真實(shí)盈余管理程度。

除此之外，較高的客戶集中度不僅能在一定程度上確保企業(yè)銷售額，還能幫助企業(yè)避免遭遇因存貨積壓、陳舊、毀損等損失。在此前提下，由于真實(shí)盈余管理行為導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量下降對(duì)企業(yè)銀行借款融資的負(fù)面影響將弱于經(jīng)真實(shí)盈余管理修飾后的利潤(rùn)水平對(duì)企業(yè)銀行借款融資的積極影響。因此，本文提出：

假設(shè)3：當(dāng)其他條件不變時(shí)，真實(shí)盈余管理在客戶集中度與企業(yè)銀行借款融資關(guān)系之間起中介效應(yīng)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2015—2019年中國(guó)滬深兩市A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，在剔除ST企業(yè)、保險(xiǎn)和金融行業(yè)企業(yè)和數(shù)據(jù)缺失樣本后共獲得9901個(gè)樣本數(shù)據(jù)。為避免極端數(shù)值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)變量在1%水平上進(jìn)行縮尾處理。所有樣本數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，本文采用 STATA16.0 完成數(shù)據(jù)處理和實(shí)證檢驗(yàn)工作。

3.2 變量設(shè)計(jì)

3.2.1 被解釋變量——企業(yè)銀行借款融資

企業(yè)銀行借款融資用企業(yè)長(zhǎng)短期借款規(guī)模與平均總資產(chǎn)的比值度量，即企業(yè)銀行借款融資= （期末短期借款+期末長(zhǎng)期借款）/期初期末平均總資產(chǎn)，數(shù)值越大表明企業(yè)銀行借款融資規(guī)模越大。

3.2.2 解釋變量——客戶集中度

客戶集中度用向前五大客戶合計(jì)銷售額與當(dāng)年銷售總額的比例表示，數(shù)值越大表明企業(yè)的銷售額來源集中在與某幾個(gè)大客戶之間發(fā)生的業(yè)務(wù)越多。

3.2.3 中介變量——真實(shí)盈余管理

本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍采用的 Roychowdhury（2006）、Cohen 等 （2008）方法度量真實(shí)盈余管理。模型共由以下三個(gè)公式構(gòu)成：

其中， CFOi，t指當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量， PRODi，t指當(dāng)期廣義生產(chǎn)成本，即當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本和存貨變動(dòng)額的總額;DISEXPi，t指當(dāng)期酌量性費(fèi)用，本文選用管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用總和表示; SALESi，t指當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入總額; ?SALESi，t指當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額; ?SALESi，t-1指上期營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額; SALESi，t-1指上期營(yíng)業(yè)收入總額， ASSETi，t-1指期初總資產(chǎn)。

其中， REM為公司當(dāng)期真實(shí)盈余管理程度; ，、，、 ，分別代表公式 （1）- （3）因變量的異常額。

3.2.4 控制變量

本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，控制其他影響企業(yè)銀行借款融資和真實(shí)盈余管理的因素，所有變量定義如表1所示。

3.3 模型構(gòu)建

3.3.1 客戶集中度與企業(yè)銀行借款融資

為驗(yàn)證客戶集中度與企業(yè)銀行借款融資關(guān)系的假設(shè)1，構(gòu)建以下模型：

3.3.2 客戶集中度與真實(shí)盈余管理

為驗(yàn)證客戶集中度與真實(shí)盈余管理關(guān)系的假設(shè)2，構(gòu)建以下模型：

3.3.3 客戶集中度、真實(shí)盈余管理與企業(yè)銀行借款融資

本文參照溫忠麟 （2014）采用逐步回歸法檢驗(yàn)真實(shí)盈余管理在客戶集中度與企業(yè)銀行借款融資關(guān)系間的中介效應(yīng)[7]，構(gòu)建以下模型驗(yàn)證假設(shè)3：

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

如表2所示，企業(yè)銀行借款融資平均值約為16.3%，標(biāo)準(zhǔn)差為12.4%，說明樣本企業(yè)銀行借款融資規(guī)模區(qū)間較大;客戶集中度平均值達(dá)到29.5%，中位數(shù)為24.1%，說明近50%的樣本企業(yè)與企業(yè)前五大采購(gòu)商交易金額占企業(yè)銷售總額的30%以上;真實(shí)盈余管理的最大值和最小值分別為0.505和-0.649，表明企業(yè)的真實(shí)盈余管理程度通常為企業(yè)上期總資產(chǎn)的5%左右。

4.2 相關(guān)性分析

如表3所示，客戶集中度與企業(yè)銀行借款融資和真實(shí)盈余管理的相關(guān)系數(shù)分別在1%水平上顯著，初步驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2。此外，除公司財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)銀行借款融資相關(guān)系數(shù)外，其余變量間相關(guān)系數(shù)均小于0.6，說明模型存在多重共線性的可能性較小，而公司財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)銀行借款融資相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.6385，是由于企業(yè)銀行借款是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的構(gòu)成部分導(dǎo)致。

4.3 多元回歸分析

如表4所示，由第二、三列可見，客戶集中度系數(shù)為0.033且在1%水平上顯著，說明客戶集中度越高的企業(yè)可獲得更多企業(yè)銀行借款融資資源，證實(shí)本文假設(shè)1;由第四、五列可見，客戶集中度系數(shù)為0.168且在1%水平上顯著，說明企業(yè)客戶集中度越高，真實(shí)盈余管理程度越大，證實(shí)本文假設(shè)2。

在上述結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文檢驗(yàn)真實(shí)盈余管理在客戶集中度與企業(yè)銀行借款融資關(guān)系間的中介效應(yīng)，研究客戶集中度對(duì)企業(yè)銀行借款融資的影響機(jī)制。

如表5所示，客戶集中度與真實(shí)盈余管理和企業(yè)銀行借款融資均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，且相比不加入真實(shí)盈余管理時(shí)，客戶集中度從0.033降至0.020，顯著性水平從1%升至5%，真實(shí)盈余管理在1%水平上顯著，表明真實(shí)盈余管理在客戶集中度與企業(yè)銀行借款融資影響關(guān)系中起部分中介作用，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例約為39.2%。

真實(shí)盈余管理中介效應(yīng)的存在說明客戶集中度對(duì)企業(yè)銀行借款融資起正向作用的影響機(jī)制中，由客戶集中度對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理水平的正向作用，致使企業(yè)展現(xiàn)的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到了部分作用，說明盈余水平仍是銀行制定信貸決策時(shí)重點(diǎn)考慮的因素，銀行無法識(shí)別由較高客戶集中度促進(jìn)的真實(shí)盈余管理水平。

5 結(jié)語

本文采用2015—2019年中國(guó)滬深兩市 A 股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)客戶集中度、企業(yè)銀行借款融資和真實(shí)盈余管理關(guān)系進(jìn)行多元回歸分析。實(shí)證結(jié)果顯示，客戶集中度較高企業(yè)的銀行借款融資規(guī)模更大，真實(shí)盈余管理水平越高。在上述結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文應(yīng)用逐步回歸法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，真實(shí)盈余管理在客戶集中度對(duì)企業(yè)銀行借款融資的積極影響過程中起部分中介作用。本文的結(jié)論一方面可啟發(fā)企業(yè)與幾個(gè)大客戶保持一定銷售規(guī)模的業(yè)務(wù)關(guān)系，有助于獲取銀行對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力和盈利水平的信任。另一方面，可對(duì)銀行貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)信息審批行為給予一定的啟示，銀行在評(píng)估企業(yè)的盈余水平時(shí)，需客觀評(píng)價(jià)企業(yè)大客戶對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

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