張曉添

全球股市正在經(jīng)歷歷史級(jí)別的風(fēng)暴之中，小盤(pán)股受到的打擊最為嚴(yán)重。過(guò)去12 個(gè)月里，作為小盤(pán)股基準(zhǔn)的美國(guó)羅素2000 指數(shù)下跌近25%，大幅跑輸標(biāo)普500指數(shù)。你是如何度過(guò)這種熊市呢？主動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)了嗎？

這的確是切合實(shí)際的問(wèn)題。我們是長(zhǎng)期投資者，會(huì)始終關(guān)注優(yōu)質(zhì)、增長(zhǎng)勢(shì)頭良好的公司。

今年1 月，市場(chǎng)中成長(zhǎng)與價(jià)值股之間非常劇烈的輪換并非偶然。變化的關(guān)鍵時(shí)間是俄烏沖突。這個(gè)相當(dāng)大的變化，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了更長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性影響。

我們確實(shí)對(duì)投資組合進(jìn)行了積極的調(diào)整，但仍在質(zhì)量-增長(zhǎng)這一投資框架內(nèi)，投資組合會(huì)向防御型成長(zhǎng)股傾斜。當(dāng)下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率急劇上升，引發(fā)了人們對(duì)需求環(huán)境發(fā)生變化的擔(dān)憂(yōu)，擔(dān)心通脹影響未來(lái)的增長(zhǎng)。之前表現(xiàn)出色的股票都是具有可持續(xù)增長(zhǎng)前景的優(yōu)質(zhì)公司。但現(xiàn)在，我們認(rèn)為具有強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表、定價(jià)能力、能夠獨(dú)立于宏觀環(huán)境實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司，很有吸引力。

如你所說(shuō)，通貨膨脹和利率飆升后，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)已反映在股市中。你如何看待經(jīng)濟(jì)衰退的可能性？

我認(rèn)為全球出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)肯定是有的。

鮑威爾曾說(shuō)，實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性似乎受到挑戰(zhàn)。近日，國(guó)際貨幣基金組織也將美國(guó)GDP 展望下調(diào)至被認(rèn)為屬于衰退的范圍內(nèi)?？梢钥隙?，下半年存在很大的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)擔(dān)憂(yōu)。然而，有一點(diǎn)需要特別注意，市場(chǎng)通常在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束前就完全觸底?；仡櫳鲜兰o(jì)50 年代，就是如此。

那么，如何看待未來(lái)一到兩年小盤(pán)股整體表現(xiàn)呢？

回顧全球金融危機(jī)以及2001 至2003 年期間，小盤(pán)股的表現(xiàn)并不一定落后于大盤(pán)股，盡管它們確實(shí)曾有大幅下跌。更有趣的是，小盤(pán)股在市場(chǎng)觸底后的一到三年里，是顯著跑贏市場(chǎng)的。

目前，我們所處的情況與之前類(lèi)似，所以我對(duì)小盤(pán)股投資的前景非常樂(lè)觀。

當(dāng)然，未來(lái)一到兩年內(nèi)，市場(chǎng)仍將繼續(xù)受到挑戰(zhàn)。但對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，小盤(pán)股的誘人機(jī)會(huì)就在眼前。當(dāng)下小盤(pán)股的估值遠(yuǎn)低于大盤(pán)股，也遠(yuǎn)低于其10年平均水平。所有這些綜合在一起，投資者就可以考慮，當(dāng)下將資金配置到哪里是最有趣的時(shí)機(jī)。

小盤(pán)股的特點(diǎn)之一是業(yè)務(wù)比較本土化，或者像你說(shuō)的“獨(dú)立”。這與大型跨國(guó)公司正好相反。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者都在談?wù)摗叭ト蚧?，你如何看待“去全球化”?wèn)題？長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種趨勢(shì)對(duì)小盤(pán)股的投資有何影響？

我們會(huì)持續(xù)關(guān)注事件發(fā)展。如果確實(shí)出現(xiàn)去全球化的進(jìn)一步加劇，我認(rèn)為小盤(pán)股將率先適應(yīng)并改變其布局。

因?yàn)樵谖覀兊耐顿Y組合中，許多股票就是受益于核心市場(chǎng)之外的國(guó)際市場(chǎng)增長(zhǎng)。就特性和發(fā)展階段而言，小盤(pán)股更專(zhuān)注于特定的利基市場(chǎng)。與大盤(pán)股相比，小盤(pán)股更能適應(yīng)不斷變化的宏觀環(huán)境。

有人說(shuō)，相比大盤(pán)股，小盤(pán)股的世界更像是一場(chǎng)“探險(xiǎn)”。傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇也對(duì)小盤(pán)股情有獨(dú)鐘，他曾說(shuō)，要想獲得最大回報(bào)，就必須投資于小型公司。在你二十多年的基金經(jīng)理生涯中，是什么促使你專(zhuān)注于小盤(pán)股？

小盤(pán)股是一個(gè)非常令人興奮的領(lǐng)域，有非常豐富和多樣化的機(jī)會(huì)。

首先，在全球上市公司中，小盤(pán)股基準(zhǔn)指數(shù)中的公司僅占市值的15%，但小盤(pán)股的公司數(shù)量則占三分之二，幾大基準(zhǔn)指數(shù)中包含6000只股票。

其次，這個(gè)領(lǐng)域受分析師關(guān)注的程度不如大盤(pán)股。平均而言，全球每只大盤(pán)股約有22位分析師關(guān)注研究，在每只小盤(pán)股領(lǐng)域卻只有6位。利用小盤(pán)股領(lǐng)域中這些低效現(xiàn)象，遠(yuǎn)比在大盤(pán)股領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)要多。

而且小盤(pán)股本質(zhì)上往往處在發(fā)展的早期階段，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這個(gè)領(lǐng)域中的好公司會(huì)明顯跑贏大盤(pán)股。

比較幸運(yùn)，我在職業(yè)生涯中有幾只股票的漲幅超過(guò)了10倍。我們持有這幾只股票大約7年，并且看到顯著的復(fù)合式增長(zhǎng)。

這些公司都是高質(zhì)量公司，真正讓這些公司脫穎而出的，首先是這些公司相當(dāng)獨(dú)特，其次是所在領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。尤其在專(zhuān)有技術(shù)方面具有關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是該領(lǐng)域其他公司所沒(méi)有的。而且這些優(yōu)質(zhì)小盤(pán)股的共同點(diǎn)以及與其他股票的區(qū)別在于，有管理層推動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)目標(biāo)的能力。

除了你剛才談的在小盤(pán)股領(lǐng)域取得成功的必需要素，是否還有其他條件呢？?jī)r(jià)值投資的理念和方法是否適用于小盤(pán)股？

雖然投資者應(yīng)該關(guān)注很多東西。但在我們一直關(guān)注小盤(pán)股的25年里，跑贏的關(guān)鍵是那些高質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)以及盈利預(yù)期持續(xù)提升的公司。

因此，投資者應(yīng)該審視諸如資產(chǎn)負(fù)債表健康程度之類(lèi)的關(guān)鍵指標(biāo)。比如，公司的資產(chǎn)負(fù)債表中有現(xiàn)金嗎？公司能產(chǎn)生現(xiàn)金流嗎？有良好的管理嗎？管理層是否能夠推動(dòng)增長(zhǎng)目標(biāo)？或者，公司是否依賴(lài)于某種無(wú)法控制的外部因素？其中公司盈利預(yù)期即將提升是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。

很多投資人認(rèn)為價(jià)值型股票往往是便宜的股票，但便宜往往是事出有因的，小盤(pán)股就特別明顯。如那些負(fù)債累累的、只依賴(lài)一種產(chǎn)品或其產(chǎn)品幾年后才上市的公司，可能是尚未盈利的公司，有時(shí)被認(rèn)為是價(jià)值型公司，但這些公司風(fēng)險(xiǎn)很高。投資中我會(huì)避開(kāi)這類(lèi)公司，而是專(zhuān)注于已有盈利的、以及未來(lái)有明確增長(zhǎng)軌跡的公司。

在一些新興市場(chǎng)（比如中國(guó)A股市場(chǎng)），小盤(pán)股因?yàn)槭兄敌?，可以被擁有大量資金的投資者所左右，導(dǎo)致明顯的投機(jī)行為。你如何看待這種風(fēng)險(xiǎn)？

這種投機(jī)不僅在新興市場(chǎng)。因?yàn)橥顿Y者進(jìn)進(jìn)出出的確會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)顯著波動(dòng)，這也是我們?cè)?月看到大幅回撤的主要原因。當(dāng)時(shí)，對(duì)沖基金在拋售，算法基金在進(jìn)行著市場(chǎng)交易。關(guān)鍵在于，能夠找到這些專(zhuān)注某個(gè)利基市場(chǎng)的主要公司，并長(zhǎng)期持有這些公司。

因?yàn)槲覀兊慕?jīng)驗(yàn)告訴我們，小盤(pán)股的最大回報(bào)是由長(zhǎng)期持有股票而來(lái)的。正如我一直所說(shuō)，對(duì)那些具有優(yōu)秀特征的公司做好研究，然后長(zhǎng)期持有。選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)實(shí)際上很難做到。

眼下你如何看待中國(guó)小盤(pán)股的機(jī)會(huì)？

中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)很大的市場(chǎng)，是我們投資的關(guān)鍵市場(chǎng)之一。過(guò)去幾年中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展非常鼓舞人心，比如科創(chuàng)板的建立。我們渴望在這里找到更多的投資機(jī)會(huì)，這里也是投資中小型股的絕佳市場(chǎng)。

我們?cè)谠S多領(lǐng)域看到了可持續(xù)增長(zhǎng)，無(wú)論是機(jī)器人技術(shù)還是自動(dòng)化領(lǐng)域，電動(dòng)汽車(chē)和清潔能源領(lǐng)域也在進(jìn)行大量創(chuàng)新。這些也都是投資者開(kāi)始關(guān)注的巨大機(jī)會(huì)。

對(duì)中國(guó)市場(chǎng)感興趣的另一個(gè)原因是貨幣政策差異。當(dāng)下西方經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率急劇上升，利率也隨之快速上升。但中國(guó)和日本的政策仍然很寬松。在中國(guó)，出臺(tái)大量刺激措施，經(jīng)濟(jì)正在擺脫疫情的影響，這些都正在推動(dòng)增長(zhǎng)。我認(rèn)為，投資者現(xiàn)在有充足理由關(guān)注中國(guó)敞口。

說(shuō)到電動(dòng)汽車(chē)，有一類(lèi)中小型公司，處在全球巨頭公司的供應(yīng)鏈上，如特斯拉供應(yīng)鏈。這些公司一旦與大型公司合作，其股票就會(huì)受到大量的關(guān)注和投資。但風(fēng)險(xiǎn)在于：一旦上游大公司更換供應(yīng)商、合作終止，它們就會(huì)面臨顯著風(fēng)險(xiǎn)。你如何看待這類(lèi)公司的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？

供應(yīng)商、客戶(hù)集中度以及產(chǎn)品多樣化，是我們?cè)u(píng)估公司可能面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)指標(biāo)。

如果一個(gè)客戶(hù)占公司收入30%以上，我們會(huì)一直保持謹(jǐn)慎。高度集中使公司容易受到供應(yīng)沖擊、價(jià)格沖擊或客戶(hù)決定停止使用產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)的影響。產(chǎn)品多樣化是公司降低集中風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。正如我們所討論的，我們?cè)噲D找到管理層可以控制關(guān)鍵變量以推動(dòng)增長(zhǎng)的那類(lèi)股票。

你的基金堅(jiān)定地遵循著ESG理念。為什么如此堅(jiān)信ESG，以至于會(huì)優(yōu)先考慮這一理念而不是最大化回報(bào)？

這是個(gè)很好的問(wèn)題。良好的ESG實(shí)踐與投資回報(bào)密不可分，ESG是我們綜合投資方法的重要組成部分。

ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)有重要影響，那些ESG實(shí)踐不佳的公司，基本都是勞動(dòng)力管理薄弱、治理標(biāo)準(zhǔn)模糊，或者環(huán)境資質(zhì)不符合要求。他們要么以罰款等方式受到懲罰、要么在競(jìng)爭(zhēng)中失敗。最典型的例子是日本的電力公司，由于福島核電站事故最近被罰款創(chuàng)紀(jì)錄的13萬(wàn)億日元（約合人民幣6350億元），原因是未能制定足夠的程序來(lái)應(yīng)對(duì)災(zāi)難。從中可以看到，因?yàn)楣緵](méi)有適當(dāng)?shù)腅SG措施，從而面臨巨大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

與之形成鮮明對(duì)比的，有些公司則明顯受益于良好的ESG 程序。如中國(guó)最大的針織制造商，當(dāng)公司是一只小盤(pán)股時(shí)，我們已經(jīng)認(rèn)為它是一個(gè)好的投資。這家公司擁有非常好的ESG 實(shí)踐。他們有更好的環(huán)境實(shí)踐，在水資源利用、水循環(huán)利用、某些氣體的使用方面有非常明確的目標(biāo)，他們能夠在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法獲得許可證的地區(qū)開(kāi)拓新產(chǎn)能。得益于比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更卓越的ESG政策，他們能夠獲得市場(chǎng)份額并繼續(xù)增長(zhǎng)和投資。

就源板塊而言，我們會(huì)看重ESG因子。但能源股長(zhǎng)期存在的一個(gè)問(wèn)題是，公司多受到油價(jià)波動(dòng)的影響，而這超出了管理層的控制范圍。這些公司沒(méi)有我們喜歡的增長(zhǎng)可預(yù)測(cè)性或可見(jiàn)性。這也是為何我們看淡能源類(lèi)股票的原因之一。

說(shuō)到“選股”，除了ESG之外，你最看重哪些基本面指標(biāo)？希望你多談?wù)勌暨x股票的經(jīng)驗(yàn)。

如前面所說(shuō)，選股時(shí)我們看重三大關(guān)鍵特征：質(zhì)量、增長(zhǎng)和勢(shì)能。隨著時(shí)間的推移，這是真正產(chǎn)生超額回報(bào)的因素。

我們會(huì)關(guān)注一些指標(biāo)從而衡量這些特征。首先是杠桿率，找出公司背負(fù)了多少債務(wù)。理想狀態(tài)是低負(fù)債，這樣的公司能夠承受各種不同的經(jīng)濟(jì)周期并在這些時(shí)期繼續(xù)增長(zhǎng)。公司是否產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。可觀的利潤(rùn)率也同樣重要，它可以顯示公司定價(jià)能力及其維持未來(lái)增長(zhǎng)的能力。理想情況是隨著時(shí)間的推移，公司能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)并擴(kuò)大利潤(rùn)率。隨著公司在地理上擴(kuò)張或擴(kuò)大其產(chǎn)品組合，我們希望看到收入和銷(xiāo)售額穩(wěn)定健康的增長(zhǎng)，以及關(guān)注營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化。另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE），這對(duì)股東至為關(guān)鍵。

你提到債務(wù)問(wèn)題和強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表。在過(guò)去，健康的資產(chǎn)負(fù)債表可能意味著較低負(fù)債率，比如說(shuō)大約25%。但由于過(guò)去10年左右的超低利率，如今公司負(fù)債率似乎普遍要高得多。我們現(xiàn)在能否對(duì)這些較高的負(fù)債率更加寬容？

我認(rèn)為全球市場(chǎng)走到了一個(gè)拐點(diǎn)。鑒于未來(lái)利率前景不同，我會(huì)將日本和中國(guó)歸為略有不同的那一類(lèi)市場(chǎng)。而在西方經(jīng)濟(jì)體中，隨著進(jìn)入更高利率的環(huán)境，低債務(wù)或沒(méi)有債務(wù)的公司實(shí)際上處于更有利位置。如果公司能夠產(chǎn)生充?，F(xiàn)金，或具有調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的能力，那么公司就有更好的前景來(lái)投資自己的業(yè)務(wù)或繼續(xù)產(chǎn)生增長(zhǎng)，而不必向銀行償還利息。在這種環(huán)境下展望未來(lái)，我們會(huì)提倡關(guān)注那些負(fù)債率較低的公司。

作為基金經(jīng)理，我們還想知道你是如何管理現(xiàn)10金和股票倉(cāng)位的。對(duì)于你看好的股票，你是在便宜時(shí)重倉(cāng)投入，還是在首次買(mǎi)入后逐漸投入更多現(xiàn)金？

我傾向于以1%到2%左右低權(quán)重建倉(cāng)。隨著時(shí)間的推移以及對(duì)公司了解的加深，我們會(huì)逐漸加倉(cāng)，對(duì)任何個(gè)股的持倉(cāng)比例最多為5%。

作為非常長(zhǎng)期的投資者，我們喜歡隨著時(shí)間的推移發(fā)展與管理層的關(guān)系并與其互動(dòng)。這有助于建立對(duì)某只股票的信念，也就是判斷公司是否具備跑贏市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。

你是如何決定賣(mài)出時(shí)點(diǎn)的？

這的確很難決定，要考慮許多因素。我們管理的是小盤(pán)股投資組合，只允許持有少量不在小盤(pán)股基準(zhǔn)指數(shù)內(nèi)的股票。有時(shí)，我們賣(mài)出僅僅是因?yàn)槟承┕善笔兄祵?duì)我們而言太大了，超過(guò)小盤(pán)股基準(zhǔn)的市值，這些公司開(kāi)始進(jìn)入新的階段、變成大盤(pán)股。但實(shí)際上這些股票是非常成功的投資。

此外，我們出售股票更常見(jiàn)的原因是投資依據(jù)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。比如，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手意外推出更好的產(chǎn)品，而自己所投公司失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；蛘?，有高級(jí)管理人員離開(kāi)，讓我們對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略以及公司是否能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)預(yù)期產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。

或者看到公司盈利連續(xù)下調(diào)，而不是上調(diào)。我們通過(guò)量化工具來(lái)監(jiān)控這一點(diǎn)，當(dāng)開(kāi)始看到盈利下調(diào)出現(xiàn)時(shí)，我們會(huì)搞清楚基礎(chǔ)投資觀點(diǎn)是發(fā)生了暫時(shí)變化還是永久變化。若是永久變化，那就是我們尋求賣(mài)出的時(shí)候了。

優(yōu)秀的管理層對(duì)公司未來(lái)的回報(bào)至關(guān)重要，專(zhuān)業(yè)的基金管理者非常重視與他們的直接接觸。你如何從與管理層的談話(huà)中判斷他或她是合適的人選？管理層身上要有哪些重要特征？

在與管理層正式會(huì)面之前，我們會(huì)查看一些指標(biāo)，公司是否盈利、此前是如何發(fā)展的、管理層在管理資產(chǎn)負(fù)債表方面的保守程度如何，是否大量舉債來(lái)發(fā)展公司。

在會(huì)面中，我們真正要發(fā)現(xiàn)的是，公司的優(yōu)先事項(xiàng)是什么，以及管理層實(shí)現(xiàn)未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵步驟是什么，然后將其與市場(chǎng)期望進(jìn)行對(duì)比。如果感覺(jué)到管理層的優(yōu)先事項(xiàng)與預(yù)期一致，那么這一投資就是可行的。

在中國(guó)古代哲學(xué)中，團(tuán)隊(duì)的成功離不開(kāi)“人和”，同時(shí)對(duì)人的理解和判斷是非常重要的。如果我是一位CEO，通過(guò)這次談話(huà)你覺(jué)得我會(huì)是一位優(yōu)秀的CEO嗎？

你會(huì)問(wèn)很多追根究底和有趣的問(wèn)題，這讓我在建立信任方面保持良好的心態(tài)。與管理層直接接觸，很大一部分也是關(guān)于建立信任。作為長(zhǎng)期投資者，與管理層建立關(guān)系，與管理層互動(dòng)，了解他們的想法和行為是什么，是獲得成功投資結(jié)果的關(guān)鍵。

管理層的優(yōu)先目標(biāo)與小股東的優(yōu)先目標(biāo)保持一致是極其重要的。但過(guò)去也曾經(jīng)出現(xiàn)：管理層的目標(biāo)與小股東回報(bào)方面的關(guān)鍵優(yōu)先事項(xiàng)不同，管理層偏離主目標(biāo)，購(gòu)買(mǎi)炫耀性資產(chǎn)，脫離核心戰(zhàn)略。

找到管理優(yōu)異的公司——資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流被很好地管理，專(zhuān)注于利基市場(chǎng)并且利潤(rùn)率可觀——可以幫助我們了解公司的歷史以及未來(lái)的發(fā)展方向。

是否實(shí)行著良好的管理，是成功公司和不成功公司之間的主要區(qū)別之一。

你在大學(xué)時(shí)學(xué)習(xí)法語(yǔ)并獲得碩士學(xué)位。這似乎更多地與文化和人文有關(guān)。這對(duì)你的職業(yè)生涯有何幫助？如果推薦一部對(duì)股票投資人有所裨益的書(shū)籍、最好是文學(xué)作品，你會(huì)推薦什么？

學(xué)習(xí)一門(mén)語(yǔ)言涉及很多分析技能，要閱讀和分析許多文章，說(shuō)出理解和收獲，然后圍繞它形成你的論點(diǎn)。法語(yǔ)尤其特別，它是一種邏輯性很強(qiáng)的語(yǔ)言，書(shū)寫(xiě)和口語(yǔ)方式都講求邏輯。我的學(xué)位的一個(gè)方面是語(yǔ)言學(xué)的研究，即語(yǔ)言結(jié)構(gòu)以及文學(xué)性，很多是圍繞語(yǔ)言及其歷史的技術(shù)性分析。

這與我們現(xiàn)在分析、解釋以及討論是否買(mǎi)入或賣(mài)出、持有股票非常相關(guān)。所有這些技能都適用于基金管理。主修法語(yǔ)同時(shí)，我也學(xué)習(xí)了高水平的統(tǒng)計(jì)學(xué)和自然科學(xué)，并且對(duì)數(shù)字和數(shù)值研究非常感興趣。因此，過(guò)渡到基金管理并不是那么困難。

我認(rèn)為，與了解資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)務(wù)數(shù)字同樣重要的是，基金管理人員還需要了解需求、行為、對(duì)比投資觀點(diǎn)與市場(chǎng)預(yù)期。所有這些特點(diǎn)在更廣泛的意義上結(jié)合在一起，而不是只看數(shù)字本身?；鸸芾硎且环N全面綜合性的工作，不僅僅是純粹的數(shù)字。

我推薦一本《大熊市啟示錄》，這是一位名叫拉塞爾·納皮爾（Russell Napier）的前策略師所寫(xiě)，他現(xiàn)在是金融歷史學(xué)家，寫(xiě)了許多有趣的書(shū)。這本書(shū)圍繞熊市的歷史展開(kāi)。隨著我們進(jìn)入全球市場(chǎng)的困難時(shí)期，這本書(shū)為今天的投資者提供了有趣的歷史借鑒。人們很容易忘記一些歷史先例，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)往往會(huì)遵循類(lèi)似模式?；仡櫄v史，我們可以學(xué)到很多東西，并將其應(yīng)用到今天。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦）