李 婷，湯繼強(qiáng)

(西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 中國(guó)金融研究中心 ，成都 611130)

一、引言

中國(guó)加入世界貿(mào)易組織(WTO)已有21年，經(jīng)過不懈努力與發(fā)展，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體并開啟從貿(mào)易大國(guó)到貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的新征程。隨著全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈加緊密，中國(guó)實(shí)施高質(zhì)量“引進(jìn)來”與“走出去”的國(guó)際化戰(zhàn)略路徑以推動(dòng)國(guó)家整體創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，黨的十九屆五中全會(huì)明確指出“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”,以促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際循環(huán)良性互動(dòng)和動(dòng)態(tài)優(yōu)化。在此期間中國(guó)對(duì)外直接投資(1)OFDI表示對(duì)外直接投資。穩(wěn)步攀升， 2021年，中國(guó)對(duì)外投資持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，全行業(yè)OFDI達(dá)到9366.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)2.2%，依舊是全球最大的OFDI流出國(guó)。中國(guó)OFDI呈現(xiàn)出對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資增長(zhǎng)較快的特點(diǎn)，其中，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家非金融類直接投資203億美元，同比增長(zhǎng)14.1%，為促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。從區(qū)域角度出發(fā)，“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)無疑是中國(guó)OFDI的主要增長(zhǎng)點(diǎn),并且隨著RCEP協(xié)議的正式實(shí)施，對(duì)參與該協(xié)議的經(jīng)濟(jì)體投資也將成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。并且隨著“一帶一路”理念不斷深化，區(qū)域一體化進(jìn)程促使各國(guó)經(jīng)濟(jì)合作連接加深，OFDI增加的同時(shí)各國(guó)也受到東道國(guó)投資環(huán)境的影響與挑戰(zhàn)。受新冠肺炎疫情影響，2020年全球OFDI總額下降35%，2021年下降趨勢(shì)依舊沒有緩解，各國(guó)供應(yīng)鏈、生產(chǎn)鏈、價(jià)值鏈均受波及，基于地緣政治和經(jīng)濟(jì)需要，雙邊和多邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系亦更加敏感，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，全球范圍與區(qū)域內(nèi)經(jīng)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)、合作博弈并存，這對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)和資源分配而言是新的要求和挑戰(zhàn)。面對(duì)全球貿(mào)易保護(hù)主義沖擊，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷顯化且對(duì)OFDI的影響日漸突出，“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)中國(guó)OFDI具有顯著影響(付韶軍、陳思佳，2021)[1]，雖然東道國(guó)金融環(huán)境不確定性在不斷攀升，但中國(guó)企業(yè)“走出去”的目標(biāo)企業(yè)更多還是在區(qū)域內(nèi)國(guó)家。21世紀(jì)以來，多哈回合談判陷入僵局，貿(mào)易自由化由全球化向區(qū)域化轉(zhuǎn)型，區(qū)域貿(mào)易協(xié)定(2)RTA表示區(qū)域貿(mào)易協(xié)定。激增，2020年WTO累計(jì)報(bào)備RTA條款已有494個(gè)，區(qū)域貿(mào)易自由化能有效降低貿(mào)易保護(hù)的負(fù)面效應(yīng)，營(yíng)造良好投資環(huán)境(崔慶波，2021)[2]。立足于全球價(jià)值鏈重塑的客觀機(jī)遇，減少和避免金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的影響，對(duì)提高中國(guó)企業(yè)“走出去”的效率，建設(shè)高質(zhì)量“一帶一路”共贏合作至關(guān)重要，明晰RTA在其中起到的作用，是當(dāng)前中國(guó)參與國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工和完善自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)面臨的重要課題(李跟強(qiáng)、潘文卿，2016)[3]。“一帶一路”沿線多為發(fā)展中國(guó)家，自身金融體系不完善，金融風(fēng)險(xiǎn)處理能力不強(qiáng)，往往一些初級(jí)金融壓力或小規(guī)模金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)而愈演愈烈(貴麗娟等，2015)[4]。沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展水平不盡相同，不同經(jīng)濟(jì)水平國(guó)家的金融環(huán)境和貿(mào)易自由化水平對(duì)中國(guó)OFDI的影響不同，伴隨區(qū)域一體化趨勢(shì)日益明顯，沿線各國(guó)金融與貿(mào)易活動(dòng)易對(duì)鄰國(guó)造成影響，這使得影響機(jī)制具有空間溢出效應(yīng)。

因此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上選取2005—2015年“一帶一路”沿線58個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，運(yùn)用空間計(jì)量模型實(shí)證檢驗(yàn)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的影響機(jī)制和空間效應(yīng)，并進(jìn)一步引入調(diào)節(jié)效應(yīng)分析RTA在二者之間的影響作用，而后再對(duì)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家進(jìn)行異質(zhì)性分析。創(chuàng)新之處與現(xiàn)實(shí)意義在于：首先，根據(jù)空間相關(guān)性原理，運(yùn)用空間計(jì)量模型研究“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)與各國(guó)RTA條款對(duì)中國(guó)OFDI的影響，為以往分析中國(guó)OFDI的投資偏好悖論提供新視角與新依據(jù)，探討空間效應(yīng)下區(qū)域一體化進(jìn)程中有限資源的競(jìng)爭(zhēng)和分享機(jī)制，為實(shí)現(xiàn) “一帶一路”高質(zhì)量建設(shè)提供重要依據(jù)；其次，創(chuàng)新性地選取RTA作為調(diào)節(jié)變量加入空間模型，證實(shí)了區(qū)域貿(mào)易協(xié)定對(duì)中國(guó)OFDI的促進(jìn)作用和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)作用，對(duì)穩(wěn)外貿(mào)、促增長(zhǎng)和完善自由貿(mào)易區(qū)具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

日益緊密的經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系加速區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家互利合作取得重要成果，尤其是新冠肺炎疫情以來，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)蕭條，“一帶一路”合作卻依舊保持上升趨勢(shì)，獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，使各國(guó)依舊互惠互利，但投資環(huán)境深刻影響吸引投資的數(shù)量與質(zhì)量，由于東道國(guó)投資環(huán)境的復(fù)雜性，“一帶一路”沿線金融環(huán)境日漸復(fù)雜提升了投資風(fēng)險(xiǎn)(陶平生，2020)[5]，不僅東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響本國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI(陸岷峰、徐博歡，2020)[6]，沿線其他國(guó)家也會(huì)受到波及，呈現(xiàn)空間溢出效應(yīng)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)從三個(gè)方面與本文研究密切相關(guān)，其一是中國(guó)OFDI受到“一帶一路”沿線國(guó)家投資環(huán)境的影響且具有空間效應(yīng)；其二是“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)家間金融合作具有顯著影響，尤其是對(duì)OFDI的影響研究；其三是區(qū)域貿(mào)易自由化對(duì)投資環(huán)境及效益的影響。

第一類文獻(xiàn)著重關(guān)注投資環(huán)境，研究多論證東道國(guó)自身政治、文化、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展等各方面的狀況與發(fā)展?jié)摿?duì)投資國(guó)OFDI的影響，早期學(xué)者(Barnhill、Litvak和Banting,1969; Buckley等，2007；Corcoran和Gillanders，2015；Mumtaz和Smith， 2018)[7～10]運(yùn)用上述投資環(huán)境特征對(duì)東道國(guó)投資市場(chǎng)進(jìn)行分類、評(píng)級(jí)，認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的營(yíng)商環(huán)境，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、成本優(yōu)勢(shì)、經(jīng)商便利、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和地理位置是導(dǎo)致中國(guó)OFDI在發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體中不斷擴(kuò)張的重要原因，以此加強(qiáng)東道國(guó)與投資國(guó)的投資吸引力，并將東道國(guó)的投資吸引力分為熱、中、冷三種，以便檢驗(yàn)投資環(huán)境對(duì)國(guó)家間OFDI的影響?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家投資環(huán)境對(duì)中國(guó)OFDI及經(jīng)濟(jì)合作具有重要影響，沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差較大，各國(guó)發(fā)展需求和政策目標(biāo)大不相同，工業(yè)化進(jìn)程具有明顯差異(黃群慧，2016)[11]，但因?yàn)榈乩矸秶采w廣博，沿線各國(guó)政治與經(jīng)濟(jì)發(fā)展及策略制定具有“密度、距離、分割”的地域特征，地緣關(guān)系、經(jīng)濟(jì)距離和資源稟賦的復(fù)雜性增加了中國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于空間效應(yīng)的存在，OFDI不僅受到東道國(guó)環(huán)境因素影響，還受到鄰國(guó)影響(Du和Zhang，2018)[12]，雖然學(xué)者們(馬述忠、劉夢(mèng)恒，2016)[13]對(duì)東道國(guó)和鄰國(guó)影響OFDI競(jìng)爭(zhēng)或合作帶來損益的效應(yīng)機(jī)制并沒有達(dá)成一致，但第三方國(guó)家的主觀策略和客觀環(huán)境等因素會(huì)增加或減少“一帶一路”沿線東道國(guó)獲得的中國(guó)OFDI已是不爭(zhēng)的事實(shí)(熊彬、王夢(mèng)姣，2018)[14]。

第二類文獻(xiàn)研究以金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制和空間效應(yīng)為重點(diǎn)，著重討論金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和擴(kuò)散對(duì)OFDI產(chǎn)生的影響。Jinjarak(2007)[15]研究美國(guó)公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響投資國(guó)OFDI，尤其是垂直投資產(chǎn)業(yè)，金融發(fā)展水平也是影響OFDI的關(guān)鍵因素，但既有正面影響也有負(fù)面影響，且具有門檻閥值，投資方往往會(huì)通過判斷風(fēng)險(xiǎn)狀況而修正投資策略(Dutta和Roy，2011)[16]。中國(guó)學(xué)者根據(jù)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、債務(wù)內(nèi)部架構(gòu)、投融資流動(dòng)方向、金融風(fēng)險(xiǎn)類型等方面建立國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，得到其指標(biāo)越大，中國(guó)越傾向于減少對(duì)其投資的結(jié)論(鄒宗森等，2018；楊嬌輝等，2015)[17～18]，但就中國(guó)OFDI是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避還是風(fēng)險(xiǎn)偏好并未達(dá)成共識(shí)，反對(duì)的聲音多來源于投資偏好悖論的擁護(hù)者，方慧和宋玉潔(2019)[19]認(rèn)為中國(guó)OFDI往往傾向于流入金融環(huán)境較差、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)較高的發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)，而王貞力和林建宇(2019)[20]認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)影響中國(guó)OFDI的作用機(jī)制并不明確。本文在已有研究的基礎(chǔ)上提出一個(gè)空間溢出的新視角解釋中國(guó)OFDI的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性。綜合以上文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)OFDI投資環(huán)境均有大量研究且成果非凡，但針對(duì)投資環(huán)境影響的研究較多關(guān)注國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，較少涉及金融風(fēng)險(xiǎn)，涉及的文獻(xiàn)中對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)OFDI之間的關(guān)系也是爭(zhēng)議不斷，因此本文首先將研究集中于驗(yàn)證金融風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)OFDI的關(guān)系上。“一帶一路”沿線國(guó)家金融合作頻繁，金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延具有客觀條件。一方面，由于區(qū)域歷史因素和“一帶一路”倡議的不斷推進(jìn)，一體化進(jìn)程逐漸加大金融風(fēng)險(xiǎn)的空間效應(yīng)，僅考慮單個(gè)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的影響已不能全面反映客觀現(xiàn)狀；另一方面，因?yàn)閰^(qū)域內(nèi)發(fā)展中國(guó)家居多，各國(guó)金融發(fā)展水平相差較大，比較優(yōu)勢(shì)并不顯著，地理位置相近的國(guó)家之間同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和差異化競(jìng)爭(zhēng)并存，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家秉持“共同合作、互利共贏、開放包容與互學(xué)互鑒”理念，更是希望通過技術(shù)互助、貿(mào)易互助、產(chǎn)業(yè)互助、投資互助等方式實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)知識(shí)與技術(shù)溢出，帶動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)水平共同提高，但這必將伴隨著金融風(fēng)險(xiǎn)的空間溢出。

據(jù)此，本文提出假設(shè)1：“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)影響中國(guó)OFDI且具有空間溢出效應(yīng)，中國(guó)OFDI依然具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性。

第三類文獻(xiàn)集中于對(duì)RTA與OFDI關(guān)系的討論，學(xué)者們認(rèn)為RTA簽訂促進(jìn)了區(qū)域一體化進(jìn)程，營(yíng)造出良好的投資環(huán)境(Raff.H，2004)[21]，促進(jìn)中國(guó)OFDI增長(zhǎng)(楊宏恩等，2016)[22]，RTA中有助于實(shí)現(xiàn)區(qū)域貿(mào)易自由化的條款不僅對(duì)雙邊OFDI具有正向影響(張中元、沈銘輝，2018)[23]，對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響也起到了緩解作用(鄒宗森等，2019)[24]。由以上文獻(xiàn)不難看出RTA與OFDI、金融風(fēng)險(xiǎn)均具有密不可分的關(guān)系，但在這二者之間是否起到調(diào)節(jié)作用，機(jī)制如何均未被人們研究。

據(jù)此，本文提出假設(shè)2：“一帶一路”沿線國(guó)家簽訂區(qū)域貿(mào)易協(xié)定對(duì)中國(guó)OFDI起到促進(jìn)作用，且具有空間效應(yīng)。

假設(shè)3：區(qū)域貿(mào)易協(xié)定在“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)OFDI之間起到調(diào)節(jié)作用，且具有空間效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量說明與數(shù)據(jù)來源

為了更好地研究影響機(jī)制和空間效應(yīng)，本文將指標(biāo)體系分為三類，即被解釋變量中國(guó)OFDI，解釋變量金融風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)節(jié)變量區(qū)域貿(mào)易協(xié)定。

被解釋變量: 中國(guó)OFDI。本文選取中國(guó)對(duì)外投資存量代表OFDI水平。

調(diào)節(jié)變量：區(qū)域貿(mào)易協(xié)定。本文依據(jù)世界銀行深度貿(mào)易協(xié)定數(shù)據(jù)庫，參考Hofmann等(2017)[26]的做法，先根據(jù)“WTO+”和 “WTO-X”條款進(jìn)行分類，再識(shí)別RTA中是否含有該條款，若含有賦值為1，反之賦值為0，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行加總得到區(qū)域貿(mào)易協(xié)議深度指數(shù)。

控制變量：根據(jù)現(xiàn)有研究，本文引入市場(chǎng)化水平、資源稟賦、對(duì)外開放、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、勞動(dòng)力水平作為控制變量以降低內(nèi)生性偏差的可能性。國(guó)家市場(chǎng)化水平越高，與他國(guó)金融合作和經(jīng)濟(jì)往來就越密切(劉一賀，2018)[27]；各種資源稟賦，尤其是自然資源稟賦是中國(guó)選擇投資國(guó)家的重要依據(jù) (王曉穎,2018)[28]；進(jìn)出口等國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)越頻繁，市場(chǎng)環(huán)境就越有利于東道國(guó)吸引他國(guó)投資(宋維佳、許宏偉,2012)[29]；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平同時(shí)影響投資國(guó)和東道國(guó)雙方的經(jīng)濟(jì)金融合作方式(段杰、況穎,2018)[30].；東道國(guó)勞動(dòng)力水平對(duì)企業(yè)跨國(guó)生產(chǎn)和投資都具有顯著影響(楊連星等，2016)[31]。

本文數(shù)據(jù)來源于國(guó)家商務(wù)部《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》、世界銀行深度貿(mào)易協(xié)定數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、CEIC宏觀數(shù)據(jù)庫。指標(biāo)符號(hào)、含義及描述性統(tǒng)計(jì)如表1。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1(續(xù))

(二)模型設(shè)計(jì)

根據(jù)前文的理論分析和研究假設(shè)，本文實(shí)證部分先驗(yàn)證“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的影響機(jī)制和溢出效應(yīng)，所以設(shè)計(jì)如下基準(zhǔn)模型：

ofdi=α0+α1risk+α2Xit+φit

(1)

引入調(diào)節(jié)變量區(qū)域貿(mào)易協(xié)議后模型變?yōu)椋?/p>

ofdi=δ0+δ1risk+δ2risk×rta+δ3rta+δ4Xit+τit

(2)

ofdi=β0+β1risk+β2risk×prta+β3prta+β4Xit+εit

(3)

(4)

其中ofdi代表被解釋變量中國(guó)OFDI水平，risk代表解釋變量“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指標(biāo)，rta代表調(diào)節(jié)變量區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，且為衡量區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的虛擬變量，若某國(guó)簽訂了區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，則取1，反之取0。式(1)代表“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的影響機(jī)制，式(2)引入調(diào)節(jié)效應(yīng)，驗(yàn)證影響機(jī)制。但 (2)式中RTA作為虛擬變量無法在深度上分析條款效應(yīng)的異質(zhì)性，故而將已分類的“WTO+”與“WTO-X”引入模型衡量調(diào)節(jié)效應(yīng)，指標(biāo)替代后得到式(3)、式(4)，prta與erta分表表示“WTO+”與“WTO-X”類型的RTA深度指標(biāo)。Xit代表控制變量的集合，α、δ、β、η表示待估參數(shù)，φit、τit、εit、it為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

考慮到變量的影響不是相互獨(dú)立的，可能存在空間相關(guān)性，所以在以上模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建空間計(jì)量模型，驗(yàn)證各變量之間的影響機(jī)制和空間溢出效應(yīng)。構(gòu)建以下空間計(jì)量模型：

(5)

(6)

(7)

(8)

式(5)至式(8)中,Wij為空間權(quán)重矩陣，代表了不同國(guó)家之間的空間聯(lián)系，反映了不同空間單元在某些屬性上的相互依賴程度，例如地理屬性或經(jīng)濟(jì)屬性。ρ、θ、γ、ω表示待估參數(shù)，μi與?t分別代表個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)，其余同上。

四、實(shí)證分析

(一)空間相關(guān)性檢驗(yàn)

在進(jìn)行實(shí)證分析之前，首先驗(yàn)證中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家OFDI是否存在空間相關(guān)性，全局相關(guān)性體現(xiàn)的是變量在空間上的整體關(guān)聯(lián)程度，通常采取Anselin(1988)[32]的做法構(gòu)建Moran’s I指數(shù)進(jìn)行測(cè)度，具體計(jì)算如式(9):

目前，液空中國(guó)總部的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)可通過DPC遠(yuǎn)程操控?cái)?shù)家工廠的日常運(yùn)營(yíng)。今后，該中心的目標(biāo)是遠(yuǎn)程操控公司所有在華的大型工廠，并基于相關(guān)數(shù)據(jù)與工具所提供的所有信息做出前瞻性決策。

(9)

表2 空間相關(guān)性

(二)回歸分析

在進(jìn)行回歸之前進(jìn)行模型選擇，一般情況下空間效應(yīng)分析采用SAR(空間自回歸模型)、SEM(空間誤差模型)和SDM(空間杜賓模型)三種形式，本文參考Elhorst(2015)[33]的做法進(jìn)行選擇。

首先，在LM檢驗(yàn)中，SAR和SEM模型中三個(gè)統(tǒng)計(jì)量通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，一個(gè)統(tǒng)計(jì)量通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)，如表3所示；其次，在LR檢驗(yàn)中, LR(1)為SAR與SDM的LR檢驗(yàn)，LR(2)為SEM與SDM的LR檢驗(yàn)，結(jié)果均顯著地拒絕原假設(shè)，SDM模型不會(huì)退化為SAR和SEM模型；最后，對(duì)于空間面板的固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)選擇，通過霍斯曼檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)量在5%的水平下顯著，判斷隨機(jī)效應(yīng)模型更符合研究假設(shè)，也更具有研究意義，故而最終選用隨機(jī)效應(yīng)SDM模型進(jìn)行實(shí)證分析。

表3 模型選擇檢驗(yàn)結(jié)果

表4為“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI產(chǎn)生作用的實(shí)證分析結(jié)果。第1列為普通OLS回歸結(jié)果，第2至4列分別代表不同空間權(quán)重矩陣下的回歸結(jié)果，綜合考慮了直接效果和空間效應(yīng)。第1列結(jié)果顯示“一帶一路”國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)對(duì)中國(guó)OFDI有影響，且影響為正；第2、3、4列的回歸系數(shù)符號(hào)相同且系數(shù)差異不大，說明結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。首先，從第2、3、4列結(jié)果可以看出，金融風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)為負(fù)，引入空間因素后，系數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)為正，且顯著性較強(qiáng)，說明東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI存在負(fù)面影響，這為進(jìn)一步證實(shí)RTA在金融風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)OFDI之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)提供了研究基礎(chǔ)。因?yàn)镺FDI對(duì)東道國(guó)金融與投資環(huán)境十分敏感，風(fēng)險(xiǎn)的增加必然伴隨著投資的減少，這也有效地證實(shí)良好的投資環(huán)境對(duì)招商引資的重要性。其次，考慮到OFDI與金融風(fēng)險(xiǎn)的空間溢出效應(yīng)，加入空間權(quán)重矩陣后，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)OFDI的影響在1%的顯著水平下均為正，這說明沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)具有空間溢出效應(yīng)，同樣影響鄰國(guó)引進(jìn)投資，且呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)越大鄰國(guó)接收OFDI越多的特征。對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的直接效果，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)形成的空間溢出效應(yīng)更大，說明以往認(rèn)為中國(guó)OFDI具有風(fēng)險(xiǎn)偏好性的研究，極可能是因?yàn)闆]有考慮空間溢出效應(yīng)而低估了溢出路徑對(duì)OFDI影響的總體效應(yīng)。金融環(huán)境可以通過規(guī)范金融活動(dòng)、優(yōu)化金融工具、穩(wěn)定金融市場(chǎng)等形式促進(jìn)投資，也會(huì)因?yàn)閻盒愿?jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)混亂、監(jiān)管缺失等原因阻礙投資，這些金融活動(dòng)都會(huì)通過空間擴(kuò)散的方式作用于其他地區(qū)或國(guó)家，引導(dǎo)投資走向，并且擴(kuò)散效果比直接作用更加明顯。區(qū)域內(nèi)整體投資向好的勢(shì)頭并沒有因?yàn)閱蝹€(gè)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)本國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI的抑制而消減，僅因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避而產(chǎn)生了投資的區(qū)位變動(dòng)。綜上所述，實(shí)證結(jié)果證實(shí)了“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)影響中國(guó)OFDI，且具有空間溢出效應(yīng)，假設(shè)1得證。從控制變量來看，“一帶一路”沿線國(guó)家資源稟賦、對(duì)外開放的空間溢出效應(yīng)使中國(guó)對(duì)他國(guó)OFDI整體存在負(fù)面影響 ，這在一定程度上說明“一帶一路”沿線各國(guó)市場(chǎng)和貿(mào)易方面存在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，各國(guó)角逐、博弈依舊明顯，資源導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)居多不利于區(qū)域內(nèi)合作，表現(xiàn)出明顯的負(fù)外部性。市場(chǎng)化水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、勞動(dòng)力水平的空間溢出使中國(guó)對(duì)鄰國(guó)OFDI整體產(chǎn)生正向影響，后兩者在1%的水平上顯著，說明沿線各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和勞動(dòng)力水平不僅能夠促進(jìn)中國(guó)對(duì)其進(jìn)行直接投資，還能惠及他國(guó)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域整體發(fā)展。

表4 全樣本回歸結(jié)果

表4(續(xù))

為了驗(yàn)證金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)OFDI的空間滯后影響，將全樣本回歸結(jié)果進(jìn)行偏微分效應(yīng)分解，其中直接效應(yīng)代表東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)本國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI的影響，間接效應(yīng)代表東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)鄰國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI的影響，總效應(yīng)為直接效應(yīng)與間接效應(yīng)之和，代表整個(gè)區(qū)域內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)中國(guó)OFDI的整體影響。如表5所示，金融風(fēng)險(xiǎn)的直接效應(yīng)為負(fù)，間接效應(yīng)為正，并且間接效應(yīng)均大于直接效應(yīng)，且在1%的水平下顯著，故而總效應(yīng)為正，這表明“一帶一路”區(qū)域內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的存在和蔓延并沒有降低中國(guó)OFDI的意愿，結(jié)果顯示金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生會(huì)減少本國(guó)引進(jìn)的投資，但因?yàn)椤耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融合作頻繁，風(fēng)險(xiǎn)傳染的空間效應(yīng)并沒有加劇其負(fù)面影響，反而借助區(qū)域一體化進(jìn)程拉動(dòng)各國(guó)共同發(fā)展的契機(jī)，消減了金融風(fēng)險(xiǎn)造成的投資環(huán)境壓力，促使中國(guó)OFDI在區(qū)域內(nèi)整體呈現(xiàn)出不斷上升的態(tài)勢(shì)，整體來看東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)鄰國(guó)引進(jìn)OFDI的正向促進(jìn)效應(yīng)大于對(duì)本國(guó)引進(jìn)OFDI的抑制作用。金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生空間溢出主要是因?yàn)椤耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家經(jīng)濟(jì)互動(dòng)密切，伴隨著金融合作、貿(mào)易往來以及資本流動(dòng)的進(jìn)一步交叉，周邊國(guó)家不可避免地會(huì)受到金融風(fēng)險(xiǎn)壓力的影響，雖然各國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)策略不同，但其都會(huì)維護(hù)本國(guó)利益，進(jìn)而會(huì)在控制本國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)影響投資的同時(shí)共同打造區(qū)域內(nèi)良好的投資環(huán)境。從間接效應(yīng)在總效應(yīng)中的占比較大可以看出，溢出效應(yīng)作用更大,金融風(fēng)險(xiǎn)反向促進(jìn)了鄰國(guó)OFDI，一方面是由于鄰近的地理距離和相似的資源稟賦在金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散時(shí)，促使中國(guó)OFDI選擇金融環(huán)境相對(duì)和諧、投資市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的鄰國(guó)進(jìn)行投資，既節(jié)約成本，又滿足需求(5)地理學(xué)第一定律。，另一方面是鄰國(guó)會(huì)積極出臺(tái)政策措施，營(yíng)造更加優(yōu)質(zhì)的營(yíng)商環(huán)境招商引資，以實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展目標(biāo)并降低金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其的負(fù)面影響?！耙粠б宦贰背h的實(shí)施讓沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)聯(lián)系更加緊密，各國(guó)會(huì)根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整策略以促使投資環(huán)境優(yōu)化，所以區(qū)域內(nèi)中國(guó)OFDI的整體增加趨勢(shì)不會(huì)改變。

表5 空間效應(yīng)分解

表5(續(xù))

(三)調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

以往研究已證實(shí)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中區(qū)域貿(mào)易協(xié)定既對(duì)OFDI有促進(jìn)作用，又對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響起到緩解作用，下面對(duì)三者之間的影響機(jī)制和調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行分析。

如表6所示，前4列(6)第1、5列為OLS回歸結(jié)果，第2至4、6至8列分別為鄰接矩陣、地理距離矩陣、經(jīng)濟(jì)地理矩陣回歸結(jié)果。為“WTO+”深度指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量的回歸結(jié)果，后4列為“WTO-X”深度指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量的回歸結(jié)果。由第1列和第5列可以看出，在不考慮空間效應(yīng)的情況下，金融風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易協(xié)定均對(duì)中國(guó)OFDI具有正向影響，金融風(fēng)險(xiǎn)與貿(mào)易協(xié)定的交互項(xiàng)對(duì)中國(guó)OFDI的影響顯著為正，存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。加入空間效應(yīng)后，可以看出金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的影響與上文一致，對(duì)本國(guó)產(chǎn)生抑制但具有正的外部性，即促進(jìn)鄰國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI。無論是“WTO+”深度指數(shù)還是“WTO-X”深度指數(shù)，均對(duì)中國(guó)OFDI產(chǎn)生正向影響，這與已有研究結(jié)論一致，并且這種正向影響具有空間溢出效應(yīng)，對(duì)鄰國(guó)也有正外部性，假設(shè)2得證。交互項(xiàng)均為正，可以看出，東道國(guó)簽署的RTA條款在本國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致中國(guó)OFDI減少時(shí)能夠起到緩解作用，同時(shí)也對(duì)改善區(qū)域內(nèi)整體投資環(huán)境具有良性支持，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)作用均是正向的，假設(shè)3得證。雖然“WTO+”深度指數(shù)和“WTO-X”深度指數(shù)包含的條款側(cè)重點(diǎn)和實(shí)施層次存在差異，但結(jié)果顯示不同深度的RTA指數(shù)對(duì)OFDI的影響均是積極的，且整體差異不大。

表6 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表6 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

五、異質(zhì)性分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)異質(zhì)性分析

隨著經(jīng)濟(jì)區(qū)域一體化趨勢(shì)的加強(qiáng)，“一帶一路”倡議也加速推進(jìn)沿線國(guó)家區(qū)域一體化，金融風(fēng)險(xiǎn)往往能夠打破空間的限制，對(duì)不同地區(qū)和國(guó)家產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，尤其是作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)一部分的金融風(fēng)險(xiǎn)仍然與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資源稟賦和社會(huì)環(huán)境下的“一帶一路”沿線各國(guó)的金融發(fā)展水平存在異質(zhì)性，現(xiàn)將全部樣本劃分為低收入國(guó)家、中低收入國(guó)家、中高收入國(guó)家和高收入國(guó)家(7)依據(jù)世界銀行標(biāo)準(zhǔn)劃分。四個(gè)類型進(jìn)行異質(zhì)性分析，結(jié)果如表7。

表7 異質(zhì)性分析

表7為分組后的回歸結(jié)果(8)三種矩陣的實(shí)證結(jié)果差異較小，篇幅原因僅匯報(bào)空間矩陣為經(jīng)濟(jì)地理嵌套矩陣的結(jié)果，后文亦同。，可以看出低收入國(guó)家與中低收入國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)不僅對(duì)本國(guó)引進(jìn)的中國(guó)OFDI造成負(fù)面影響，而且通過溢出效應(yīng)對(duì)鄰國(guó)引進(jìn)投資也有負(fù)面影響，不過這些國(guó)家簽訂的RTA對(duì)中國(guó)OFDI具有促進(jìn)作用，不僅通過RTA條款有效緩解了金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)本國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI的沖擊，還通過空間溢出效應(yīng)在區(qū)域內(nèi)營(yíng)造良好投資環(huán)境，緩解了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)鄰國(guó)造成的負(fù)面影響。中高收入國(guó)家和高收入國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)本國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI產(chǎn)生了抑制，但空間溢出效應(yīng)為正，促使中國(guó)OFDI切換區(qū)位選擇，導(dǎo)致鄰國(guó)受益，這些國(guó)家簽訂的RTA條款對(duì)本國(guó)和鄰國(guó)引進(jìn)OFDI均具有積極作用，通過交互項(xiàng)可以看出，RTA緩解了本國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)引進(jìn)OFDI的抑制作用，促進(jìn)鄰國(guó)招商引資，具有正向調(diào)節(jié)作用。從影響和傳導(dǎo)效應(yīng)的顯著性來看，低收入國(guó)家和高收入國(guó)家比中低收入國(guó)家和中高收入國(guó)家更加顯著。

(二)穩(wěn)健性與內(nèi)生性檢驗(yàn)

前面已證實(shí) “一帶一路”沿線國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)中國(guó)OFDI產(chǎn)生影響，各國(guó)簽訂的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定對(duì)中國(guó)OFDI具有促進(jìn)作用，并且RTA在金融風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)OFDI之間起到正向的調(diào)節(jié)作用，以上影響均具有空間效應(yīng)。前文已使用三種不同的空間權(quán)重矩陣進(jìn)行了回歸，以確保結(jié)果的有效性，為了進(jìn)一步驗(yàn)證穩(wěn)健性，將被解釋變量OFDI存量替換為流量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表8第1、2列所示，與前文基本一致，只是金融風(fēng)險(xiǎn)的空間溢出系數(shù)有所降低，但影響方向相同，表明結(jié)果是穩(wěn)健的。

對(duì)模型內(nèi)生性問題進(jìn)行兩種處理。其一，因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與擴(kuò)散和RTA的簽訂對(duì)OFDI的影響可能存在反向因果，所以為了避免反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，將金融風(fēng)險(xiǎn)和RTA變量滯后一期再進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8第3、4列所示，回歸系數(shù)方向與前文一致，系數(shù)大小差異不大，表明結(jié)果是穩(wěn)健的。其二，運(yùn)用工具變量法檢驗(yàn)內(nèi)生性問題，參考戴翔等(2020)[34]的做法，選擇解釋變量金融風(fēng)險(xiǎn)的滯后一期作為工具變量，通過弱工具變量檢測(cè)后(9)F統(tǒng)計(jì)量為2325.53，大于10%的臨界值16.38，故認(rèn)為不存在弱工具變量問題。，使用兩階段最小二乘法估計(jì)模型，如表8的第5、6列所示，結(jié)果與前文基本一致，從而再一次驗(yàn)證了上述結(jié)論。

表8 穩(wěn)健性與內(nèi)生性檢驗(yàn)

六、結(jié)論

本文以2005—2015年“一帶一路”沿線國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域貿(mào)易協(xié)定和中國(guó)OFDI為研究樣本，對(duì)沿線國(guó)家宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考察，檢驗(yàn)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的影響機(jī)制及空間效應(yīng)，以便引入RTA作為調(diào)節(jié)變量，驗(yàn)證其在前兩者之間的調(diào)節(jié)作用。在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上得到以下結(jié)論：首先，“一帶一路”沿線國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI影響顯著且伴隨著空間效應(yīng)，即金融風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面影響東道國(guó)引進(jìn)中國(guó)OFDI的同時(shí)促使投資流入鄰國(guó)；其次，區(qū)域貿(mào)易協(xié)定不僅對(duì)本國(guó)招商引資有顯著的正面影響，對(duì)鄰國(guó)引進(jìn)OFDI也具有正外部性；再次，簽訂區(qū)域貿(mào)易協(xié)定能夠有效緩解東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)OFDI的沖擊，在金融風(fēng)險(xiǎn)將投資更多地?cái)D入鄰國(guó)時(shí)也起到了正向調(diào)節(jié)作用；最后，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，中高收入、高收入國(guó)家的影響機(jī)制與全樣本大致相同，但低收入、中低收入國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)在對(duì)本國(guó)引進(jìn)OFDI造成負(fù)面影響的同時(shí)也對(duì)鄰國(guó)存在負(fù)的空間溢出效應(yīng)，不過區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的正向調(diào)節(jié)作用不存在異質(zhì)性。

據(jù)此，有以下政策啟示：第一，明晰金融風(fēng)險(xiǎn)的影響和空間效應(yīng)，完善“一帶一路”沿線國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警機(jī)制，提高各國(guó)區(qū)域協(xié)作意識(shí)，強(qiáng)化金融合作的同時(shí)重視區(qū)域內(nèi)整體金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和空間傳染，最大化互聯(lián)互通產(chǎn)生的互惠互利，增強(qiáng)區(qū)域內(nèi)部整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而不是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和資源競(jìng)爭(zhēng)。第二，營(yíng)造良好的投資環(huán)境，優(yōu)化“一帶一路”國(guó)家金融環(huán)境，提升自由貿(mào)易水平，打造合作便捷程度高、貿(mào)易自由度高的良性競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，為區(qū)域內(nèi)各國(guó)招商引資創(chuàng)造優(yōu)越條件，打破區(qū)域內(nèi)投資進(jìn)入、投資經(jīng)營(yíng)和投資退出等各項(xiàng)資本流動(dòng)壁壘，為拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)提供投資環(huán)境支持。第三，不僅要增加區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量，更要提升區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的質(zhì)量，為簽署國(guó)家或地區(qū)提供更多的市場(chǎng)準(zhǔn)入，優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈布局，惠及電子、汽車、紡織品、服裝、農(nóng)業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域，提高“一帶一路”沿線國(guó)家在全球供應(yīng)鏈中的地位。出臺(tái)和實(shí)施高水平制度型開放配套政策，為中國(guó)企業(yè)在區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的影響下創(chuàng)造更多、更大的發(fā)展機(jī)遇，以此為平臺(tái)，帶動(dòng)中國(guó)企業(yè)“高質(zhì)量”走出去，為區(qū)域乃至全球貿(mào)易投資增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。