芮 萌 龔 銘

自今年2 月俄羅斯在烏克蘭開展特別軍事行動以來，以美國為首的西方國家大幅升級針對俄羅斯的制裁措施，甚至不惜投下了“金融核彈”——宣布將俄羅斯部分銀行排除在環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，SWIFT）系統(tǒng)之外。這輪制裁致使俄羅斯出口受到沖擊，拖累了俄羅斯經濟，加劇了盧布匯率的貶值壓力和俄羅斯主權債務的違約風險，進而導致全球能源價格上行和股票市場波動。俄烏沖突也給我國金融業(yè)上了一課，給我們帶來了一些啟示。

一、SWIFT 簡介

SWIFT 是一家國際銀行間非盈利性的國際合作組織，于1973 年5 月在比利時的布魯塞爾成立，初始成員是來自15 個國家的239 家銀行。SWIFT 是全球金融基礎設施的重要組成部分，其報文體系已成為國際間金融信息數(shù)據(jù)交換的標準語言，目前在荷蘭阿姆斯特丹、美國紐約和中國香港分別設立信息交換中心以覆蓋歐洲中東非洲地區(qū)、美洲地區(qū)和亞太地區(qū)三大區(qū)域，共計覆蓋了全球200 多個國家和地區(qū)的1 1000 多家金融機構。2021 年SWIFT 處理的金融信息總計高達106 億條，日均處理報文超過4200 萬條，劃撥資金以萬億美元計算。截至2022 年 1 月，SWIFT 系統(tǒng)中美元、歐元、英鎊、人民幣的支付業(yè)務占據(jù)前四，市場份額占比分別為39.92%、36.56%、6.3%和3.2%①SWIFT,“RMB Tracker Monthly Reporting and Statistics on Renminbi (RMB) Progress Towards Becoming an International Currency”,https://www.swift.com/swift-resource/251761/download.，雖然仍以美元和歐元為主導，但人民幣占比有所上升。

圖1 SWIFT 發(fā)展歷程

SWIFT 本身并不是清算機構，不管理客戶的賬戶和資金，跨境資金的清算由各個幣種的清算機構完成，如處理美元跨境清算的CHIPS（紐約清算所銀行間支付系統(tǒng)）和處理歐元跨境清算的TARGET2（泛歐實時全額自動清算系統(tǒng)）。然而由于信息傳輸是進行清算的前提，SWIFT 成為國際支付清算體系不可或缺的一環(huán)。

圖2 跨境清算體系

盡管SWIFT 反復聲明其獨立性，但難以真正獨立決策。SWIFT 作為設立在比利時的公用事業(yè)組織，受到比利時和歐盟的雙重監(jiān)管。并且自“9·11”事件后，美國以反恐為名逐步加強對SWIFT 的管控，并于2011 年正式開始對SWIFT 系統(tǒng)的數(shù)據(jù)實行監(jiān)控。自此以來，由于受到美國的施壓，SWIFT 先后大面積終止了與伊朗和朝鮮的金融通信服務。

美國曾經兩次脅迫SWIFT 切斷與伊朗的通信聯(lián)系。2008 年，美國以核擴散為借口對伊朗發(fā)起金融制裁，禁止伊朗的金融機構使用CHIPS 開展美元交易結算，直接切斷伊朗使用美元參與支付清算的渠道，迫使伊朗與美元脫鉤。美國在2012 年進一步推動歐盟通過了第267/2012 號法案，該法案禁止SWIFT 等專業(yè)金融信息服務提供商向受到歐盟制裁的伊朗銀行提供服務。SWIFT 因此切斷了30 家伊朗銀行的跨境金融通信渠道，使得伊朗被迫成為“金融孤島”，嚴重打擊伊朗的石油出口貿易，進而引發(fā)伊朗匯率暴跌。美國通過SWIFT 對伊朗進行的金融制裁普遍被認為是將伊朗重新拉回伊核協(xié)議談判的重要工具，最終伊核協(xié)議在2015 年重新達成，伊朗金融機構才得以在2016 年1 月重新接入SWIFT。2018 年美國特朗普政府單方面退出了伊核協(xié)議，并要求SWIFT 切斷與SDN 名單中的伊朗銀行間的聯(lián)系。美國單方面的制裁行為并未獲得聯(lián)合國安理會和歐盟的支持，但由于美元在SWIFT 體系中占據(jù)主導地位，SWIFT 接受了美國政府的要求，重新切斷了與被納入SDN 名單中的伊朗金融機構間的聯(lián)系。

美國對朝鮮的SWIFT 制裁則更為徹底。2017 年，美國以朝鮮核問題為理由，利用SWIFT 網絡對朝鮮實施金融制裁。朝鮮的國家代碼被從SWIFT 系統(tǒng)中刪除，相當于在世界的金融通信體系下已經不存在這個國家。

二、推動央行為核心的跨境支付系統(tǒng)建設

面對SWIFT 在金融信息傳輸領域的壟斷，以及美歐時不時地以此為要挾，世界各國的跨境金融安全籠罩在SWIFT 的陰影之下。因此自主可控的跨境支付系統(tǒng)建設成為擺在各國央行面前的重大課題。

本次沖突的主角俄羅斯在面對SWIFT 的威脅時就不是坐以待斃的。自2014 年克里米亞事件開始，美國多次威脅將俄羅斯金融機構踢出SWIFT 系統(tǒng)，俄羅斯便自此開始構建金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS），作為SWIFT 的替代方案。根據(jù)俄羅斯央行公布的數(shù)據(jù)，參與SPFS 系統(tǒng)的金融機構超過400 家，包括了至少331 家境內銀行，還有來自白俄羅斯、亞美尼亞等地的23 家外資機構。2020 年，SPFS 的流量翻了一番，月均消息傳輸量達到200 萬條，國內轉賬的20%以上通過SPFS 完成。①Bank of Russia,“National Payment System Development Strategy for 2021-2023”,http://www.cbr.ru/content/document/file/124363/strategy_nps_2021-2023e.pdf.但目前看來，SPFS 的參與機構仍是以俄羅斯的銀行為主，而在俄羅斯經營的一些主要外資銀行，如聯(lián)合信貸銀行和德意志銀行等都沒有加入，這就導致其在替代SWIFT 方面具有明顯的局限性。

圖3 SPFS 季度流量

出于人民幣國際化的考量，同時為了減少人民幣跨境清算對SWIFT 的依賴，我國央行也適時推出了人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-border Interbank Payment System，CIPS）。CIPS 系統(tǒng)是由中國人民銀行組織開發(fā)的獨立支付系統(tǒng)，為境內外金融機構人民幣跨境和離岸業(yè)務提供資金清算與結算服務。該系統(tǒng)始建于2012 年4 月，分別于2015 年10 月8 日和2018 年5 月2 日完成一期和二期的正式投產，目前已全面支持凈額結算模式，并為“債券通”結算業(yè)務提供現(xiàn)券買賣、發(fā)行承銷、債券回購等業(yè)務支持。

圖4 CIPS 清算體系

CIPS 系統(tǒng)類似于美國的 CHIPS 系統(tǒng)，為本幣提供跨境資金清算。清算方式采用代理清算模式，即一部分通過審核的機構可以直接參與CIPS 的清算，而其他機構則需要通過CIPS 的直接參與者進行間接的代理清算。雖然CIPS 是清算系統(tǒng)，但是CIPS 與我國境內的大額支付系統(tǒng)等類似，將報文系統(tǒng)的信息流與清算系統(tǒng)的資金流同時納入處理。CIPS的直接參與者可以通過專線，也可以其他方式（SWIFT）接入CIPS，也就是說，選擇專線接入方式的直接參與者無須再通過SWIFT 系統(tǒng)就可以完成跨境人民幣的清算與結算。不過對于間接參與者來說，仍需要通過 SWIFT 來建立與直接參與者的聯(lián)系，進而完成CIPS 的清算與結算。

截至2022 年2 月末，CIPS 系統(tǒng)共有全球104 個國家和地區(qū)的參與者1 288 家，其中直接參與者76 家，間接參與者1 212 家。CIPS 的境內直接參與者包括了我國的主要銀行和金融基礎設施（中債登、上清所、中證登、銀聯(lián)、網聯(lián)、香港金管局等），以及一部分外資銀行的中國子公司，境外的直接參與者則全部是中資銀行在海外的分支機構。

圖5 CIPS 直接參與者

隨著人民幣國際化的進程不斷加快，CIPS 的交易規(guī)模與日俱增。2021 年，CIPS 的業(yè)務筆數(shù)達到了334.2 萬筆，業(yè)務金額達到了79.6 萬億元，分別較2020 年上升了51.5%和75.8%；日均處理規(guī)模也分別達到了1.34 萬筆和3 184 億元。

CIPS 的建立一定程度降低了人民幣跨境清算中對 SWIFT 的依賴，提高了人民幣在全球范圍內進行跨境清算與結算的效率，擴大了人民幣的使用規(guī)模和范圍。

然而目前CIPS 仍有一些尷尬之處。首先，CIPS 目前的境外直接參與者全部是中資銀行在海外的分支機構，并沒有純粹的海外機構。由于CIPS 當前的策略以拓展清算賬戶體系為主，也就是吸納盡可能多的參與者（包括直接參與者和間接參與者），因此為了減少機構的轉換成本，吸引更多機構參與，CIPS 的報文體系兼容SWIFT 報文體系，并且海外參與者的實際報文體系還以SWIFT 為主，從而提高CIPS 的接入率。目前CIPS 還處在需要借助SWIFT 來開拓市場的階段。

其次，CIPS 的規(guī)模增速雖然很高，但是總的體量還稍顯不足。從日均處理筆數(shù)上可以看到，當前CIPS 的處理量依然不到SWIFT 的2%，遠不足以與SWIFT“扳手腕”。

圖6 CIPS 業(yè)務規(guī)模

因此CIPS 目前尚不具備完全替代SWIFT 系統(tǒng)的能力，我國需要進一步加強對CIPS的宣傳，引導更多金融機構加入CIPS 體系，進一步提升CIPS 的處理規(guī)模，特別是吸引純粹的海外機構成為CIPS 的直接參與者，更全面地覆蓋全球的金融系統(tǒng)，提升人民幣的國際影響力。

三、推動數(shù)字貨幣的去中心化跨境解決方案

除了推動跨境支付系統(tǒng)的建設，數(shù)字貨幣也提供了另外一個解決方案。數(shù)字貨幣的核心是區(qū)塊鏈，也就是一系列稱為區(qū)塊的信息存儲單元按照它們各自產生的時間順序所組成的鏈條，這個鏈條被保存在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中所有節(jié)點服務器上，只要區(qū)塊鏈系統(tǒng)的所有節(jié)點不同時停止服務，整條區(qū)塊鏈就是安全的。區(qū)塊鏈中的信息如果需要修改，根據(jù)不同的共識機制通常要有半數(shù)以上算力（POW 機制）或權益（POS 機制）的同意，而這些算力或權益可以認為是掌握在不同的主體手中，因此區(qū)塊鏈中的信息極難篡改。區(qū)塊鏈的另一大核心優(yōu)勢是去中心化，不是只由一個節(jié)點去維護和存儲這條區(qū)塊鏈，而是要將這條區(qū)塊鏈分發(fā)給所有的節(jié)點，每個節(jié)點都有一份完整的賬本，節(jié)點之間可以互相驗證賬本的準確性。因此也就誕生了利用區(qū)塊鏈技術進行跨境支付結算的網絡，例如瑞波網絡（Ripple）等。瑞波網絡于2012 年創(chuàng)立了基于區(qū)塊鏈的Ripple 協(xié)議（Ripple Protocol Consensus Algorithm，RPCA），可以為用戶提供任意幣種的實時跨境支付清算服務。目前已有55 個國家的300 多家金融機構加入了瑞波支付網絡，①https://ripple.com/ripplenet.其中不乏一些具有地區(qū)影響力的傳統(tǒng)銀行，如泰國暹羅商業(yè)銀行、匯豐集團旗下的沙特英國銀行（SABB）等等。但是由于受到監(jiān)管制約，瑞波網絡在我國難以推廣。

因此，更為可行的方案是由監(jiān)管方央行直接主導基于官方數(shù)字貨幣的區(qū)塊鏈網絡。2018 年，時任央行行長的周小川在十三屆全國人大一次會議的“金融改革與發(fā)展”主題記者會上首次提出了“DC/EP”（Digital Currency/ Electronic Payment，數(shù)字貨幣/電子支付）的概念①《中國人民銀行行長周小川等就“金融改革與發(fā)展”答記者問》，http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaol iu/113456/113469/3495599/index.html。，之后在央行的主導下“DC/EP”的推進明顯加快。截至目前，我國的官方數(shù)字貨幣——數(shù)字人民幣試點已經形成“10+1”格局，即包括10 個試點地區(qū)（深圳、蘇州、雄安、成都、上海、海南、長沙、西安、青島、大連）及北京冬奧會場景，基本涵蓋了長三角、珠三角、京津冀、中部、西部、東北、西北等不同地區(qū)。根據(jù)2022 年1 月18 日國新辦新聞發(fā)布會上中國人民銀行金融市場司司長鄒瀾的介紹，截至2021 年底，數(shù)字人民幣試點場景已超過808.51 萬個，累計開立個人錢包2.61 億個，交易金額875.65 億元。②《2021 年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會文字實錄》，http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4451702/index.html。試點有效驗證了數(shù)字人民幣業(yè)務技術設計及系統(tǒng)穩(wěn)定性、產品易用性和場景適用性。因此在今年3 月，央行計劃將數(shù)字人民幣試點進一步擴展到天津、浙江（杭州、寧波、溫州、湖州、紹興、金華等）、福建（福州、廈門等）、廣州、重慶等地區(qū)。

數(shù)字人民幣的階段性試點成功也給予了央行信心，可以利用這一工具來開展去中心化的跨境支付結算。2020 年12 月，香港金融管理局官網發(fā)布了其總裁余偉文的一篇題為《金融科技新趨勢——跨境支付》的文章，這其中便透露了香港金管局正在與中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所研究使用數(shù)字人民幣進行跨境支付的技術測試。③余偉文：《金融科技新趨勢——跨境支付》，https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/news-and-media/insight/2020/12/20201204/。而在2021 年4 月1 日，中國人民銀行研究局局長王信在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上回答記者問題時提到，在國際清算銀行香港創(chuàng)新中心的支持下，人民銀行數(shù)字貨幣研究所和香港金管局、泰國中央銀行、阿拉伯聯(lián)合酋長國，聯(lián)合發(fā)起了多邊央行數(shù)字貨幣橋（m-CBDC Bridge）的研究項目，旨在探索利用分布式賬本技術實現(xiàn)央行數(shù)字貨幣對跨境交易全天候同步交收。④《國務院新聞辦公室新聞發(fā)布會“構建新發(fā)展格局 金融支持區(qū)域協(xié)調發(fā)展”文字實錄》，http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4222552/index.html。根據(jù)研究成果，各參與方將評估多邊央行數(shù)字貨幣橋在跨境資金調撥、國際貿易結算及外匯交易中應用的可行性。通過這些信息我們可以看到，一個由多國央行主導的，基于各國央行數(shù)字貨幣的跨境支付結算網絡已經有了一定的雛形。這一網絡大致可以認為是一個由各國央行審批下轄銀行所構成的聯(lián)盟鏈，參與的銀行可以利用分布式賬本技術完成去中心化的數(shù)字貨幣跨境交易結算。

我國可以更加積極地投入多邊央行數(shù)字貨幣橋的建設，并且努力讓更多的央行參與到該支付網絡的共同研究中，提升金融基礎設施的跨境支付能力，從而解決跨境支付中的效率低、成本高及透明度低等難題。一旦該網絡最終成型，跨境的支付結算便可不再受到SWIFT 式的單一中心的轄制，跨境交易的安全也將得到有效的保障。

四、積極優(yōu)化資本市場與碳市場，提升人民幣的國際話語權

除了打造各類跨境支付清算途徑以外，進一步拓展人民幣國際化的影響力，努力提升人民幣的國際話語權也是提升我國跨境金融安全的重要一環(huán)。

首先是推動外匯儲備貨幣的多元化。這包括兩個方面：一方面，提升人民幣作為各國官方外匯儲備貨幣的占有率。自1944 年《布雷頓森林協(xié)議》簽署至今，美元一直是全球份額最大的外匯儲備貨幣。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計，2021 年底美元占世界各國官方外匯儲備貨幣的58.81%，遠遠超過排名第二的歐元20.64%的占比。除了美國強大的經濟實力外，美元受到全球各國信任的另一個原因是，作為美元發(fā)行方的美聯(lián)儲宣稱其具有獨立性，不受政治壓力的影響，只依賴經濟原則和數(shù)據(jù)行事。不過隨著美國頻繁使用金融制裁這一武器，各國意識到外匯儲備的安全性和便利性受到威脅，導致美元開始面臨全球的“信任危機”。進入21 世紀以來，美元在全球外匯儲備中的所占份額呈現(xiàn)了下降趨勢，從2000 年的71%下降到2021 年的不足59%，這背后體現(xiàn)的正是各國央行推行的外匯儲備多元化。值得注意的是，美元流出份額的近四分之一流向了人民幣，人民幣在2021 年底的全球外匯儲備占比中達到了2.79%，人民幣對境外投資者的吸引力不斷增強。不過這與我國經濟體量的全球占比尚不匹配。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，我國2020 年的GDP 全球占比達到17.37%，而根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，我國2020 年進出口貿易的全球占比分別達到了14.19%和10.50%，與這些數(shù)字相比，人民幣作為外匯儲備的占比還有相當大的提升空間。另一方面，我國的外匯儲備結構也要進一步推行多元化。國家外匯管理局幾乎沒有透露過我國的外匯儲備結構，僅在2018 年的年度報告中披露了1995 及2014 年底中國的外匯儲備結構變化，我國外匯儲備中美元資產的占比從1995 年的79%下降到了2014 年的58%（見圖8）。由此可見，我國的外匯儲備多元化走在國際前列。但是我國目前外匯儲備中的美元占比依然過高。我國應該進一步降低美元在外匯儲備中所占比例，增加黃金儲備和石油及其他大宗商品儲備，轉向多種形式混合的外匯儲備模式。

圖7 外匯儲備幣種比較

圖8 我國外匯儲備貨幣結構

其次是通過加強資本市場建設，吸引離岸人民幣投資，增強人民幣國際化的影響力。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2020 年人民幣跨境收付金額28.39 萬億元，其中，經常項目收付金額為6.77 萬億元，占比23.8%；資本和金融項目收付金額21.61 萬億元，占比76%。具體而言，直接投資、證券投資、跨境融資收付金融分別占資本項目收付金額的17.7%、76.4%和 4.3%。從歷年人民幣跨境收付金額（圖9）中可以看到，經常項目即貿易結算帶來的人民幣跨境收付規(guī)模雖有所擴大，但更主要的增量規(guī)模來源于資本和金融項目，尤其是證券投資。

圖9 人民幣跨境收付金額（按項目）

離岸人民幣投資我國境內資本市場重要載體RQFII（人民幣合格境外機構投資者）同樣快速增長，RQFII 的投資額度自2011 年初始獲批時的200 億元，增長到了2019 年9 月國家外匯管理局決定取消額度限制時的6 933 億元，年均復合增長率高達55.8%。RQFII 的覆蓋范圍也在快速擴大，參與RQFII 的國家與地區(qū)從初始的中國香港擴大到外管局取消試點地區(qū)限制時的20 個，境外投資機構共計222 家。而隨著外管局取消RQFII 的投資額度限制以及試點國家和地區(qū)限制，境外投資機構可以更便利地投資境內證券市場。

圖10 RQFII 獲批額度

這表明隨著我國資本市場對外開放的力度增加，境外的投資機構配置人民幣資產的意愿不斷加深。我國更應抓住機遇，持續(xù)推進資本市場高質量發(fā)展，穩(wěn)步推進注冊制改革，建立健全金融衍生品市場，擴大境內資本市場對外開放，吸引更多境外合格投資者的參與，使人民幣成為全球重要的投資貨幣。

此外，我國要抓住“碳達峰、碳中和”這一機會，提升人民幣在國際碳市場的話語權。

眾所周知，第一次和第二次產業(yè)革命分別由化石能源中的煤炭和石油推動，進而通過“煤—英鎊”和“石油—美元”體系形成了英鎊和美元先后的國際貨幣霸主地位。目前正處于清潔能源推動的第三次產業(yè)革命，碳達峰、碳中和帶動了綠色發(fā)展的潮流，碳排放權勢必成為最核心的能源貿易產品。

在碳排放權交易領域，我國目前已經建成全球最大的碳排放現(xiàn)貨市場。根據(jù)央視財經頻道的報道，2021 年7 月設立的全國碳市場的碳排放配額（CEA）管理首批納入發(fā)電行業(yè)，總計2225 家發(fā)電企業(yè)和自備電廠，全國碳市場的碳排放總量已經達到約40 億噸，①《全國碳市場7 月上線交易！2200 多家發(fā)電企業(yè)首批入圍 40 億噸年排放總量“壓頂”》，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1705288595452219294 。躍居全球碳排放交易市場的首位。根據(jù)上海環(huán)境能源交易所的統(tǒng)計，自2021 年7 月16 日啟動至12 月31 日，全國碳排放權交易市場共運行114 個交易日，碳排放配額累計成交量1.79 億噸，累計成交額76.61 億元。②上海環(huán)境能源交易所：《全國碳交易市場2021 年度勝利收官》，https://www.cneeex.com/c/2021-12-31/491814.shtml。而根據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù)庫援引的除我國以外最大的碳排放交易市場——歐洲能源交易所的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年歐洲能源交易所排放配額（EUA）的現(xiàn)貨交易不足1500 萬噸，僅僅約為我國碳市場10 天的成交量。我國碳排放配額現(xiàn)貨的交易規(guī)模目前已經在國際上處于遙遙領先的水平。

然而，我國目前尚未有進一步的碳金融產品問世。而歐盟目前除了碳排放配額現(xiàn)貨外，已經形成由碳指數(shù)以及碳期貨、碳期權等一系列金融衍生品構成的全面的碳金融交易市場，其中碳指數(shù)成為最主要的碳排放交易品種，2021 年共成交5.37 億噸，成為歐洲碳排放定價的主導產品。

我國應當順應潮流，加強碳金融衍生品的研發(fā)，并且加快推向資本市場，進一步完善碳交易的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。此外，目前國際上還沒有出現(xiàn)全球性的碳交易場所，我國可以積極尋求跨境的碳排放交易機會，進而建設起全球性的碳交易市場，努力促成人民幣成為碳排放的定價貨幣，提升人民幣的國際話語權。

五、打造“雙循環(huán)”發(fā)展格局，進一步暢通國內大循環(huán)

近年來，西方主要國家貿易保護主義抬頭，經濟全球化遭遇逆流。新冠肺炎疫情影響廣泛深遠，逆全球化趨勢更加明顯，因此我國在努力打通國際循環(huán)的同時，提出了加快構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。這是對“十四五”和未來更長時期我國經濟發(fā)展戰(zhàn)略、路徑做出的重大調整完善，是著眼于我國長遠發(fā)展和長治久安做出的重大戰(zhàn)略部署。

金融是實體經濟的血脈，因此國家不斷強調要以服務實體經濟為方向，然而小微企業(yè)融資難的問題卻被頻繁提及。小微企業(yè)在經濟發(fā)展過程中發(fā)揮著非常重要的作用，中國人民銀行行長易綱在2018 年第十屆陸家嘴論壇上發(fā)表的主旨演講《關于改善小微企業(yè)金融服務的幾個視角》就提到，截至2017 年末，小微企業(yè)法人約2800 萬戶，另外還有個體工商戶約6200 萬戶，中小微企業(yè)（含個體工商戶）占全部市場主體的比重超過90%，貢獻了全國80%以上的就業(yè)、70%以上的發(fā)明專利、60%以上的GDP 和50%以上的稅收。①《易綱行長在“第十屆陸家嘴論壇（2018）”上的主旨演講——關于改善小微企業(yè)金融服務的幾個視角》，http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3557760/index.html。

根據(jù)央行的統(tǒng)計，自2018 年以來，我國普惠型小微企業(yè)的新增貸款金額和占比不斷提高，2021 年共新增普惠型小微企業(yè)貸款4.13 萬億元，占比達到了所有企業(yè)新增貸款的34.4%；普惠型小微企業(yè)授信主體超4 400 萬戶，占比達到約29%。

圖11 小微企業(yè)（普惠型）新增貸款金額及占比

可以看到，雖然小微企業(yè)取得貸款的比例不斷提高，但與小微企業(yè)對我國實體經濟所做出的貢獻相比仍有相當大的差距。因此，我國的銀行類金融機構要進一步加大對小微企業(yè)貸款投放力度，并將更多的小微企業(yè)納入普惠金融的授信面，努力讓小微企業(yè)獲得金融服務的力度真正與其貢獻度相匹配。

除了依靠傳統(tǒng)銀行為小微企業(yè)提供金融服務外，不應忽視金融科技對于小微企業(yè)融資的作用。

圖12 小微企業(yè)貸款（普惠）主體數(shù)量及占比

隨著我國移動互聯(lián)網的普及，我國的網上商品和服務零售額高速增長，截至2020 年高達11.76 萬億元，同比增長10.6%。我國大部分的小微企業(yè)都離不開互聯(lián)網上產生的交易流水——從原材料的采購到二維碼的收付款。這些交易流水背后隱含了大量的企業(yè)運營信息，企業(yè)商品交易量可以反映出企業(yè)資金需求和經營風險，這些信息都可以被金融科技利用起來，企業(yè)在貸款時就無須進行不動產或股權質押。

圖13 網上商品和服務零售額

電子商務平臺和本地生活平臺作為典型的交易信息平臺，積累了大量以交易流水為主的經營信息。平臺依據(jù)數(shù)據(jù)洞察能力，通過為小微企業(yè)客戶畫像，并將客戶畫像傳輸至智能風控系統(tǒng)中，可以為小微企業(yè)設計個性化的信貸產品。數(shù)據(jù)的顆粒度越細，客戶畫像越準確，風控就越智能，小微企業(yè)融資也就越便利，壞賬率也會越低。具體業(yè)務開展中，交易信息平臺還可以通過向金融機構提供經營流水等脫敏信用數(shù)據(jù)，與金融機構合作開展業(yè)務。以浙江網商銀行為例，浙江網商銀行成立于2015 年，是阿里巴巴體系內提供小微商戶金融服務的板塊。螞蟻集團是其主要發(fā)起者，持股30%。網商銀行定位于服務小微群體，致力于解決小微企業(yè)、個體工商戶、經營性農戶等群體的金融需求，使命和愿景是“無微不至”。基于金融云計算平臺，網商銀行發(fā)揮互聯(lián)網和大數(shù)據(jù)技術的優(yōu)勢，首創(chuàng)無接觸貸款“310”模式（3 分鐘申請，一秒鐘放款，全程0 人工干預），截至2021 年底累計為超過4 000 萬小微經營者提供了數(shù)字信貸服務，而他們中的80%從未獲得過銀行經營性貸款。①《網商銀行簡介》，https://render.mybank.cn/p/c/18mgesuqrvnk/aboutUs.html。

網商銀行的例子所體現(xiàn)的金融科技是金融服務實體經濟不可忽視的力量。我國可以進一步鼓勵金融科技公司參與到小微企業(yè)的融資中來，與傳統(tǒng)銀行相輔相成，共同促使小微企業(yè)獲得金融服務的力度與其真實的貢獻度相匹配。

另一方面，構建新發(fā)展格局，要堅持擴大內需這個戰(zhàn)略基點。擴大內需的目的和落腳點在于更好地滿足人民日益增長的美好生活需要，而養(yǎng)老需要就是目前的重中之重。

今年3 月一則印度人口超過中國的消息甚囂塵上，雖然在之后被辟謠，但這已經足以為我國人口問題敲響警鐘。根據(jù)2022 年1 月國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字，我國60 歲及以上人口超過2.67 億，占全國人口的18.9%，其中65 歲及以上人口首次超過2 億，占全國人口的14.2%。②王萍萍：《人口總量保持增長，城鎮(zhèn)化水平穩(wěn)步提升》，http://www.stats.gov.cn/xxgk/jd/sjjd2020/202201/t20220118_1826609.html。我國僅僅用了不到21 年就從65 歲以上人口超過7%的老齡化社會迅速進入了超過14%的深度老齡化社會，老齡化速度之快甚至超過了我們印象中老齡化現(xiàn)象最為典型的日本，日本從老齡化進入深度老齡化用了24 年（1971—1995）。2021 年我國人均GDP 約為1.25 萬美元，而日本在深度老齡化的1995 年人均GDP 達到了4.4 萬美元?？v觀世界各大發(fā)達經濟體，絕大部分都是在物質財富積累到一定程度后，才開始進入人口老齡化階段的，因此我國目前所面臨的“未富先老”現(xiàn)象相當嚴峻。

我國已建成世界上規(guī)模最大的社會保障體系，截至2021 年基本養(yǎng)老保險覆蓋約10.3 億人。但是伴隨人口老齡化的加速到來，養(yǎng)老金維持收支平衡的壓力較大。而根據(jù)中國社科院世界社保研究中心發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告（2019—2050）》，我國的養(yǎng)老金累計結余在2027 年將到達頂點，而到2035 年將耗盡?，F(xiàn)階段在我國養(yǎng)老金體系中占據(jù)主導地位的第一支柱已面臨沉重的支付壓力。

圖14 我國基本養(yǎng)老保險情況

作為公共養(yǎng)老金的重要補充，私人養(yǎng)老金分為企業(yè)主導的第二支柱和個人主導的第三支柱。第二支柱——企業(yè)年金和職業(yè)年金在我國覆蓋相對有限，截至2021 年底，企業(yè)年金參與企業(yè)數(shù)為11.75 萬個，參與人數(shù)約2 875 萬，僅占城鎮(zhèn)就業(yè)人員約6%，積累金額約2.6 萬億元。因此我國養(yǎng)老金第三支柱——個人養(yǎng)老產品的發(fā)展勢在必行。央行在《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》中以專題的形式大篇幅描述第三支柱，并建議“滿足不同群體需求，有序擴大第三支柱投資的產品范圍，將符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產品都納入第三支柱投資范圍”。①中國人民銀行金融穩(wěn)定分析小組：《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》，http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaol iu/113456/113469/4332768/2021111616012855737.pdf。在政策推動下，保險、銀行、券商、基金都已開始推進產品建設，但第三支柱的賬戶制度、稅收優(yōu)惠、產品標準等頂層設計尚未出臺，缺乏養(yǎng)老金融產品的統(tǒng)一界定和規(guī)范。而在目前的監(jiān)管背景下，保險、銀行、券商、基金各自為戰(zhàn)，制約了“一站式”財富管理的發(fā)展，造成整體上第三支柱沒有形成規(guī)模。舉例來說，截至2022 年3 月，我國共成立187 只養(yǎng)老目標基金（FOF），最新規(guī)模約1 180 億元，僅僅占到全部公募基金規(guī)模的0.5%。

因此，我國首先需要加快推動個人養(yǎng)老金賬戶體系建設。

圖15 我國企業(yè)年金情況

美國自20 世紀40 年代進入老齡化社會，2015 年左右進入深度老齡化社會，探索出了一條養(yǎng)老保障之路，逐步形成三支柱養(yǎng)老保險體系。美國養(yǎng)老保險體系的第一支柱為公共養(yǎng)老金計劃（OASDI），覆蓋大約93%的勞動人口。第二支柱為雇主養(yǎng)老金計劃，美國政府向雇主提供稅收優(yōu)惠等政策以鼓勵雇主為雇員建立第二支柱。第三支柱為個人退休金計劃，由個人自愿參加，由各類型IRA 和商業(yè)年金構成。自1974 年IRA 賬戶推出以來，美國第三支柱養(yǎng)老金規(guī)模持續(xù)擴大，從1974 年的480 億美元增長到2021 年的16.55 萬億美元，復合年均增長率達到13.2%，增速維持較高水平。此外，受益于稅收優(yōu)惠政策及二、三支柱間轉移的便利政策推動，美國養(yǎng)老金第三支柱在養(yǎng)老金總規(guī)模中的占比逐年上升，由1974 年的11%上升到了2021 年的37%，預計未來有望超越第二支柱，成為養(yǎng)老金的最大部分。

圖16 美國養(yǎng)老金三大支柱占比

個人退休賬戶(簡稱IRA)是由美國聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠、個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃，主要包括傳統(tǒng)型IRA、羅斯型IRA（Roth IRA）和雇主發(fā)起式IRA，雇主發(fā)起式IRA 又包括建議員工養(yǎng)老計劃（SEP IRA）、工薪減稅簡易雇員養(yǎng)老計劃（SAR-SEP IRA）和激勵雇員儲蓄計劃（Simple IRA）三種類型。1974 年，美國國會通過《雇員退休收入保障法案》，傳統(tǒng)型IRA 就此誕生，成為個人退休收入的重要來源。傳統(tǒng)型IRA 具有稅收遞延的優(yōu)勢，美國居民可將稅前一定額度的收入存入賬戶，賬戶內的資金及所帶來的投資收益都可以實現(xiàn)延期納稅。賬戶內資金不能隨意領取，需要達到法律規(guī)定條件，諸如年齡要求、大額支出需求等，才能夠從賬戶領取資金，并需按當時稅率繳納個人所得稅（即EET 模式）。1998 年，美國開始實行《納稅人緩稅法案》，羅斯型IRA 由此出現(xiàn)。羅斯型IRA 主要特點是個人可以將稅后收入存入養(yǎng)老賬戶，通常銀行儲蓄利息、股票和債券的投資收益等在美國需要繳納個人所得稅，但是羅斯型IRA 的賬戶資金及所產生的投資收益(包括投資分紅、利息等)都免稅（即TEE 模式）。

圖17 美國各類型IRA 資產占比

個人可以在美國金融機構開設IRA 賬戶，包括共同基金公司、銀行、壽險公司以及證券經紀商等。IRA 賬戶內的資金可以用來投資各類許可范圍內的金融產品，例如定期存款、銀行理財、共同基金、股票、債券、金融衍生品、壽險公司的年金產品等，但是不允許投資另類資管產品。IRA 賬戶的開設與個人投資偏好有很大關系，早期大部分個人主要投資債券、存款等低風險金融產品，因此IRA 賬戶多開設在銀行；而隨著美國資本市場的發(fā)展和投資者的成熟，美國居民加大了對股票、共同基金的投資，共同基金公司以及證券經紀商成為最重要的IRA 賬戶管理機構。截至2020 年末，美國約有37.3%的家庭(4 790 萬)擁有至少一種IRA 賬戶：近3 680 萬家庭(28.6%)擁有傳統(tǒng)型IRA 賬戶，賬戶總資產為10.29 萬億美元；超過2 630 萬家庭(20.5%)擁有羅斯型IRA 賬戶，賬戶總資產為1.21 萬億美元；擁有其他類型IRA 賬戶的家庭共有約860 萬，占比達到6.7%，賬戶總資產為5 500 億美元。

我國應當加快養(yǎng)老保障體系產品制向賬戶制的轉型，讓賬戶的唯一性與產品的多元化相結合，允許將所有合格的金融產品納入賬戶資金的配置范圍，實現(xiàn)個人自愿參加和自由選擇合格投資品的功能。

其次，我國要完善稅收優(yōu)惠政策。

我國的稅延養(yǎng)老保險自2008 年原保監(jiān)會首次提出試點意見以來，歷時十年，直至2018 年4 月才由財政部聯(lián)合稅務總局、人力資源和社會保障部、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會共同下發(fā)《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，自2018 年5 月1 日，在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，試點期限暫定一年。①財政部等：《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2018-12/31/content_5439299.htm。

稅收遞延型養(yǎng)老保險是一種提供個人所得稅稅收遞延的養(yǎng)老年金保險產品，試點的對象包括兩類：一類是在試點地區(qū)取得工資薪金、連續(xù)性勞務報酬所得的個人；另一類是在試點地區(qū)取得個體工商戶生產經營所得、對企事業(yè)單位的承包承租經營所得的個體工商戶業(yè)主、個人獨資企業(yè)投資者、合伙企業(yè)自然人合伙人和承包承租經營者。試點階段我國稅延養(yǎng)老保險的稅收采用EET 模式（繳費環(huán)節(jié)免稅、投資收益環(huán)節(jié)免稅、領取環(huán)節(jié)繳稅的模式）。具體來看，在繳費環(huán)節(jié)納稅個人扣除限額按照當月工資薪金、連續(xù)性勞務報酬收入的6%和1 000 元孰低辦法確定（個體工商戶等限額為不超過當年應稅收入的6%和12 000 元孰低）；賬戶資金收益暫不征稅；商業(yè)養(yǎng)老金收入，其中25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅，稅款計入“其他所得”項目（也即按照7.5%進行遞延征稅）。因此稅延養(yǎng)老保險的稅收優(yōu)惠對于個稅稅率在10%以下人群意義不大，甚至還會存在負向激勵。

同樣以美國為例。2001 年，美國國會通過《經濟增長與稅收減免協(xié)調法案》，該法案于2002 年開始生效。根據(jù)該法案，傳統(tǒng)型IRA 計劃領取階段的免稅額度將根據(jù)通貨膨脹水平不斷上調。例如，2002 年傳統(tǒng)型IRA 賬戶最高繳費上限提高到3 000 美元，同時規(guī)定2005—2007 年為4 000 美元，2008—2012 年進一步提高到5 000 美元，2013—2018 年有5 500 美元的限額，2019 至今為6 000 美元。②“Economic Growth and Tax Relief Reconciliation Act of 2001”，https://www.congress.gov/107/plaws/publ16/PLAW-107publ16.pdf.而50 歲及以上人群可以額外繳納1 000 美元，2019 至今的繳費上限可以額外提高到7 000 美元。免稅額度約占美國人平均年工資的10%～12%，稅收優(yōu)惠額度不斷提升提高了人們向IRA 賬戶繳費的熱情。

因此，我國可以考慮增加稅收優(yōu)惠類型，并通過適當提高個稅扣除限額、降低領取稅率、提供多元化領取方式等措施加大稅收優(yōu)惠力度。

再次，我國要鼓勵養(yǎng)老金機構入市。

根據(jù)人力資源和社會保障部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2021 年底，基本養(yǎng)老保險金委托資金規(guī)模達1.51 萬億元。①《推動社會保障事業(yè)高質量發(fā)展——訪人力資源和社會保障部有關負責人》，http://www.mohrss.gov.cn/SYrlzyhshbzb/dongtaixinwen/buneiyaowen/rsxw/202204/t20220401_442021.html。按照當年6.8 萬億元的基本養(yǎng)老金累積結余來看，養(yǎng)老金委托投資比例約為22%。

而從美國IRA 的各資產投向來看，共同基金是絕對主力。自1980 年來，共同基金市場占比從3%加速上升，并在1996 年突破40%，隨后一直維持在這一水平之上，最高于2005 年達到52%，2021 年為45%；通過證券公司經紀賬戶投資其他證券資產的市場占比從1980 年的5%上升至2021 年的46%；而商業(yè)銀行的市場份額則從82%急劇下降到了2021 年的5%。從IRA 賬戶持有的共同基金類型看，截至2021 年底，IRA 賬戶所投共同基金的資產配置類型為國內股票型45%、國際股票型14%、混合型19%、債券型16%、貨幣市場型6%。

圖18 美國IRA 資產投向占比

因此，我國可以考慮進一步放寬養(yǎng)老金等長期資金投資權益資產的比例，并通過目標日期基金、目標風險基金等基金產品推動短期資金向長期資金轉變。

圖19 美國IRA 投資不同類型基金占比

六、結論

面對國際社會上貿易保護主義盛行，經濟逆全球化浪潮洶涌，我國已經提出了加快構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。俄烏沖突以來美歐對于俄羅斯的種種金融制裁，也給我國金融業(yè)敲響警鐘，堅定信心貫徹落實“雙循環(huán)”這一新發(fā)展戰(zhàn)略，才能實現(xiàn)中華民族偉大復興的中國夢。

一方面要暢通國際循環(huán)，這就要求提升人民幣的國際地位和安全保障。首先，我國必須加強跨境貨幣支付清算的安全保障，不僅要加強CIPS 體系的宣傳與建設，同時也要在數(shù)字貨幣橋等領域打造多元化的跨境支付手段。其次，我國要加快人民幣國際化步伐，使人民幣成為全球重要的投資貨幣，這有賴于擴大境內資本市場對外開放，吸引更多境外合格投資者參與。尤為重要的一點是，我國要抓住“碳達峰、碳中和”這一歷史機會，建設起全球性的碳交易市場，努力促成人民幣成為碳排放的定價貨幣，提升人民幣的國際話語權。

另一方面要強化國內大循環(huán)，金融業(yè)要發(fā)揮資源配置和資金交互的樞紐作用。首先，我國要強化金融為實體經濟服務的決心，著力解決小微企業(yè)融資難題，借助金融科技的力量實現(xiàn)小微企業(yè)融資增量和擴面。其次，隨著我國老齡化進程的不斷加快，養(yǎng)老需要不容忽視。我國要加快推動個人養(yǎng)老金賬戶體系建設，完善稅收優(yōu)惠政策，鼓勵養(yǎng)老金機構入市，真正建立起我國養(yǎng)老金的三大支柱。努力做好以上兩點是建立起居民財富與實體經濟雙向促進的金融循環(huán)的關鍵。