游 佳

(重慶機(jī)電職業(yè)技術(shù)大學(xué)，重慶 402760)

1 緒論

現(xiàn)金貸起源于美國的發(fā)薪日貸款，作為互聯(lián)網(wǎng)金融中的P2P模式，現(xiàn)金貸具有審批迅速、放款及時(shí)、小額高息等特點(diǎn)，針對的主要是傳統(tǒng)金融未觸及的人群，比如學(xué)生、普通白領(lǐng)。從普惠金融意義上來說，現(xiàn)金貸平臺在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的不足?，F(xiàn)金貸雖然具有傳統(tǒng)金融無法比擬的高效率等優(yōu)點(diǎn)，但是卻也存在極高的違約風(fēng)險(xiǎn)。為了獲取利潤，像趣店這些依靠現(xiàn)金貸發(fā)家致富的平臺就只能提高貸款利率，許多貸款年化利率超出國家規(guī)定的數(shù)十倍，因?yàn)槔蔬^高，不受法律保護(hù)，面對壞賬，唯有采用暴力催收等非法手段收回貸款，這偏離了普惠金融的真正意義，不僅會(huì)破壞互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康生態(tài)，也不利于社會(huì)穩(wěn)定。

文章利用現(xiàn)金貸獲取高額利潤并于紐約成功上市的趣店網(wǎng)為例，通過對其2017年年報(bào)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，包括償債能力和盈利能力分析，對其股票進(jìn)行估值，力圖找尋在政府強(qiáng)力監(jiān)管之下的趣店網(wǎng)的轉(zhuǎn)型方向。

2 文獻(xiàn)綜述

黃小強(qiáng)(2015)對互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融下了定義，并對消費(fèi)金融市場的穩(wěn)定發(fā)展給出了幾條建議；金融分析師田杰表示，政府監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是對趣店盈利能力影響最大的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)已退化為次要因素，強(qiáng)風(fēng)控、低利率才是綠色持久的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，也是持續(xù)提高經(jīng)營護(hù)城河的重要方式；周科競對現(xiàn)金貸持消極態(tài)度，認(rèn)為既然政府已經(jīng)充分提示了現(xiàn)金貸的高風(fēng)險(xiǎn)，投資者也應(yīng)該認(rèn)清這一現(xiàn)實(shí)，對于風(fēng)險(xiǎn)較大的現(xiàn)金貸公司最好避而遠(yuǎn)之。很多時(shí)候，尤其是國家進(jìn)行強(qiáng)力監(jiān)管之后，投資者血本無歸是常有的事；田維贏表示，趣店轉(zhuǎn)型到汽車金融行業(yè)的不確定性也是存在的，他認(rèn)為最大的不確定性是汽車金融屬于重資產(chǎn)行業(yè)，前期所需的投入較大，回收期也比較長，除此之外還需要一支十分龐大的線下團(tuán)隊(duì)，而這與趣店之前有關(guān)現(xiàn)金貸的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式迥異，趣店團(tuán)隊(duì)能否輕松從現(xiàn)金貸轉(zhuǎn)型到汽車金融行業(yè)尚有待證實(shí)；投之家CEO黃詩樵認(rèn)為，從數(shù)據(jù)來看現(xiàn)金貸的業(yè)務(wù)發(fā)展速度不斷放緩，總體規(guī)模下降，加上不斷升高的壞賬率及逐漸收緊的信用風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金貸的瘋狂生長期已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)金貸平臺需要付出巨額成本來覆蓋公司壞賬。同時(shí)由于政府監(jiān)管，在催收方面也將面臨巨大的壓力，由此看來，其未來發(fā)展的速度會(huì)放緩；小小金融CEO劉小峰認(rèn)為，自2017年下半年開始，監(jiān)管層大力整肅現(xiàn)金貸，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺作為應(yīng)對，應(yīng)將風(fēng)控重心由貸后轉(zhuǎn)到貸前，充分利用大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，在貸前做好個(gè)人信用調(diào)查，盡量降低壞賬率。劉小鋒認(rèn)為具有特定場景和指定用途的小型貸款，貸前風(fēng)控更為扎實(shí)，長期來看，政府監(jiān)管對其是有利的，未來可以期待；楊濤認(rèn)為，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)與包括芝麻信用、騰訊征信、深圳前海征信在內(nèi)的8家征信機(jī)構(gòu)共同發(fā)起的信聯(lián)的出現(xiàn)，將會(huì)打破征信孤島，作為個(gè)人征信系統(tǒng)的一大補(bǔ)充，對普惠金融有著重大意義；李婧認(rèn)為杜邦分析法是測度企業(yè)盈利能力的有效方法，其中凈資產(chǎn)收益率是其核心指標(biāo)；謝懿格在分析A上市公司中表示，企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱會(huì)直接對經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生影響，是企業(yè)健康發(fā)展的前提。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)不同，文章以趣店為代表，從其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)分析上升到股票估值，從個(gè)人角度對趣店乃至整個(gè)現(xiàn)金貸行業(yè)的未來做出預(yù)測，從而對已有文獻(xiàn)的空白做出了相應(yīng)貢獻(xiàn)。

3 財(cái)務(wù)分析

下文利用剛剛披露的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表從償債能力、盈利能力兩方面對趣店集團(tuán)經(jīng)營能力進(jìn)行分析。

3.1 償債能力分析

由趣店、二三四五、宜人貸的2016年年報(bào)和2017年年報(bào)計(jì)算有關(guān)償債能力比率如表1所示。

表1 同等行業(yè)償債能力比率對比

從短期償債能力來看，趣店集團(tuán)2017年財(cái)務(wù)流動(dòng)比率(CR)為205.63%，接近于合理的最低流動(dòng)比率值2，且其流動(dòng)資產(chǎn)中現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物占比36%，說明趣店集團(tuán)償還短期債務(wù)的能力很強(qiáng)。速動(dòng)比率(QR)是在流動(dòng)比率的基礎(chǔ)上去除不易變現(xiàn)的存貨等資產(chǎn)，合理的速動(dòng)比率值為1，趣店集團(tuán)主營業(yè)務(wù)為小額現(xiàn)金貸款，無存貨，速動(dòng)比率就等于其流動(dòng)比率，CR>2，且QR>1，即趣店集團(tuán)的資金流動(dòng)性好，短期償債能力強(qiáng)?，F(xiàn)金比率排除了存貨與應(yīng)收款項(xiàng)，是三個(gè)流動(dòng)性比率中最為保守的一個(gè)。一般認(rèn)為現(xiàn)金比率在20%以上即可認(rèn)為企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力較好，趣店集團(tuán)的現(xiàn)金比率高達(dá)73.23%，在體現(xiàn)其償付能力好的同時(shí)，也體現(xiàn)了其中的不足，即企業(yè)擁有的流動(dòng)資產(chǎn)未能得到合理的利用，導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本的增加。由以上三個(gè)衡量短期償債能力的比率來看，趣店的短期償債能力較強(qiáng)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

從長期償債能力來看，趣店集團(tuán)2017年度資產(chǎn)負(fù)債率為50.77%，資產(chǎn)負(fù)債率是債權(quán)人提供的資金與企業(yè)全部資金的比值，在很大程度上反映了企業(yè)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。趣店集團(tuán)2017年度資產(chǎn)負(fù)債率屬于業(yè)界看好的適宜水平，即充分利用了財(cái)務(wù)杠桿，有沒有達(dá)到資不抵債的程度，企業(yè)長期償債能力強(qiáng)。產(chǎn)權(quán)比率是債務(wù)資本與股東權(quán)益資本的相對比例，等于負(fù)債除以股東權(quán)益，反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。趣店集團(tuán)2017年度產(chǎn)權(quán)比率大于1，大于行業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值0.5，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，趣店在產(chǎn)權(quán)比率這一方面償還長期債務(wù)的能力較弱。所有者權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和按相同口徑計(jì)算應(yīng)等于1。財(cái)報(bào)顯示，趣店的所有者權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率均屬于標(biāo)準(zhǔn)值范圍，長期償債能力有一定保障。償債保障比率=負(fù)債總額/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，也可以理解為債務(wù)償還期，比率越低，即債務(wù)償還期越短，企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。相較于已獲利息倍數(shù)這一比率，償債保障比率更為全面地衡量了企業(yè)對于借款利息和本金的償付能力。由計(jì)算結(jié)果可知趣店集團(tuán)2017年度償債保障比率為3.2，處于二三四五和宜人貸之間，即趣店長期償債能力強(qiáng)于二三四五又弱于宜人貸，處于中間地位。

對比來看，趣店的長期償債能力相對穩(wěn)定，亦處于二三四五和宜人貸中間位置，其資產(chǎn)負(fù)債率處于標(biāo)準(zhǔn)值附近，二三四五集團(tuán)2017年度資產(chǎn)負(fù)債率為15.11%，對企業(yè)來說，沒有充分利用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，但對于投資者來講其償債能力最強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

3.2 盈利能力分析

綜合趣店、二三四五、宜人貸三家企業(yè)的年度財(cái)報(bào)，對其盈利能力進(jìn)行分析，計(jì)算比率如表2所示。

表2 同等行業(yè)盈利能力比率對比

營業(yè)利潤率是企業(yè)營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值，財(cái)報(bào)顯示，趣店2017年?duì)I業(yè)利潤率為50.7%，遠(yuǎn)高于二三四五和宜人貸，說明相較于二三四五和宜人貸，趣店集團(tuán)的市場競爭力更強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Ω?、盈利能力更?qiáng)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率是企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的表現(xiàn)比率,表2中趣店的總資產(chǎn)報(bào)酬率處于其他兩家企業(yè)之間，表明趣店的資產(chǎn)利用效益較好，企業(yè)整體盈利能力較強(qiáng)。

權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額與股東權(quán)益總額的比率關(guān)系，這一指標(biāo)取決于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，反映了企業(yè)償債能力?？梢缘贸?，權(quán)益乘數(shù)越大，股東投入的資本所占的比重越小，企業(yè)負(fù)債程度就越高；反之，該指標(biāo)越小，股東投入的資本所占的比例越大，負(fù)債程度越低，債權(quán)人收益保護(hù)的程度越高。權(quán)益乘數(shù)大的時(shí)候利用財(cái)務(wù)杠桿可以提高凈資產(chǎn)收益率。但是，不能只追求權(quán)益乘數(shù)的虛高，因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)過高會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。趣店集團(tuán)2017年度權(quán)益乘數(shù)為2.03，屬于合適的范疇，企業(yè)負(fù)債程度合理，債權(quán)人權(quán)益有一定保障，同時(shí)又具備一定的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)自有資金的投資收益水平的反映，趣店的凈資產(chǎn)收益率高于二三四五，又遠(yuǎn)低于宜人貸，表明趣店自有資本獲取收益能力一般，宜人貸運(yùn)營效益更好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度更高。趣店的每股收益、每股凈資產(chǎn)均處于其他兩企業(yè)之間，盈利能力處于行業(yè)中等水平。

4 估值

文章綜合趣店集團(tuán)所處市場環(huán)境、自身競爭能力和發(fā)展速度，由其一般增長趨勢預(yù)計(jì)未來幾年的現(xiàn)金流量，根據(jù)債務(wù)權(quán)益等數(shù)據(jù)確定其加權(quán)平均資本成本，利用加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率，將現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在，估算出趣店集團(tuán)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，最后去除債務(wù)資本，再除以總股數(shù)得到趣店集團(tuán)的股票價(jià)格，為投資者提供相關(guān)投資建議，并對趣店未來發(fā)展做出預(yù)測。

利用未來現(xiàn)金流量和加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)估算出趣店的內(nèi)在價(jià)值為390210.07萬元。由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值減掉債務(wù)資本41119.29萬元，除以總股本32879.23萬股，股權(quán)權(quán)益除以總股數(shù)得到趣店公司股票價(jià)格為10.63元/股。2018年4月17日趣店股價(jià)為10.26元/股，即趣店股價(jià)被低估。

5 結(jié)論

文章通過以上對趣店集團(tuán)的財(cái)務(wù)分析(包括償債能力和盈利能力分析)、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行股票估值、各項(xiàng)監(jiān)管之下行業(yè)所做的共同努力來看，趣店在監(jiān)管來臨之時(shí)，迅速采取保守縮貸政策，并轉(zhuǎn)向滲透率較低的二三四五線城市的大白汽車分期，初期成績喜人，股票估值亦顯示其股價(jià)處于低估狀態(tài)，趣店未來可期。相信現(xiàn)金貸行業(yè)在監(jiān)管規(guī)范、征信系統(tǒng)更加完備的條件下，也會(huì)在真正意義上的普惠金融道路上越走越遠(yuǎn)。