文/文紫萱（中南林業(yè)科技大學(xué)）

一、研究背景

自20世紀(jì)90年代初我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)以來，我國(guó)為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)解決股票來源問題發(fā)布了各種的法律條款，促使我國(guó)股權(quán)激勵(lì)工作進(jìn)入新的發(fā)展期。

在公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善和政策的不斷鼓勵(lì)下,公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司也日益增多,目前，我國(guó)的許多公司都把股票激勵(lì)視為提升員工工作熱情、提升員工忠誠(chéng)度、擴(kuò)大公司規(guī)模的重要手段。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究

股權(quán)激勵(lì)，也稱為期權(quán)激勵(lì)，主要是通過一定附加條件給予員工部分股東權(quán)益，使其具有主人翁意識(shí)，從而與企業(yè)形成利益共同體。股權(quán)激勵(lì)這一激勵(lì)機(jī)制最早由美國(guó)興起，由于它可以有效地緩解管理者和股東的利益沖突，從而降低委托代理成本，被大部分企業(yè)廣泛地應(yīng)用起來。國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界都認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因可以分為激勵(lì)目的和非激勵(lì)目的。其激勵(lì)性動(dòng)因是指企業(yè)想通過股東讓利給員工的方式起到激勵(lì)作用，從而留住人才、緩解委托代理等問題。廖理（2004）通過對(duì)公司現(xiàn)金流量進(jìn)行實(shí)證分析，得出了股權(quán)激勵(lì)能使公司與公司的股東更好地結(jié)合在一起，從而能改善公司的現(xiàn)金分紅水平，降低公司的自由現(xiàn)金流量，為公司的職工提供更多福利的結(jié)論。許婷（2017）運(yùn)用實(shí)證方法研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管影響路徑，認(rèn)為高管創(chuàng)新能力在企業(yè)中不足是因創(chuàng)新動(dòng)力未被激發(fā)所致，而股權(quán)激勵(lì)對(duì)激勵(lì)高管創(chuàng)新動(dòng)力有一定效果。而非激勵(lì)性動(dòng)因是指出于除激勵(lì)以外的其他各種動(dòng)機(jī)，比如單純給予員工福利、企業(yè)避稅。王一舒（2020）的結(jié)果表明，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來說，其避稅程度與其股票期權(quán)激勵(lì)之間存在著明顯的正向關(guān)聯(lián)。而在國(guó)有控股企業(yè)中，公司的股權(quán)激勵(lì)與其避稅行為存在著明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)。

（二）創(chuàng)新績(jī)效及測(cè)量指標(biāo)

國(guó)外學(xué)者在研究技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的過程中，由于創(chuàng)新本身的多變性和復(fù)雜性，目前尚未就如何界定創(chuàng)新業(yè)績(jī)達(dá)成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。Hagedoorn等(2003)認(rèn)為，企業(yè)涉及市場(chǎng)的程度和從理論依據(jù)到產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)的整個(gè)生產(chǎn)流程，所取得的發(fā)明、技術(shù)和創(chuàng)新，都是公司創(chuàng)新業(yè)績(jī)的體現(xiàn)。Guan、Zhao（2013）認(rèn)為，新產(chǎn)品以及新服務(wù)所獲得營(yíng)業(yè)收入為衡量創(chuàng)新績(jī)效的指標(biāo)。馬桂芬（2020）在文章中用發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)、實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)三者之和來衡量企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

（三）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的研究

股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的效應(yīng)大致可以分為正激勵(lì)效應(yīng)、負(fù)激勵(lì)效應(yīng)、不存在顯著激勵(lì)效應(yīng)三大類。在正激勵(lì)效應(yīng)方面，學(xué)者的觀點(diǎn)有：Core（2001）等通過研究發(fā)現(xiàn)，授予員工股票期權(quán)從而讓員工將自身利益與整個(gè)公司的價(jià)值協(xié)調(diào)一致，進(jìn)而使員工更能對(duì)企業(yè)研發(fā)負(fù)責(zé)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提高。楊大鳳（2015）則認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與限制性股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的研發(fā)投入有明顯的推動(dòng)作用。譚洪濤和袁曉星（2016）運(yùn)用各種方法進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：我國(guó)公司實(shí)行股票期權(quán)有利于企業(yè)創(chuàng)新，并且非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效果優(yōu)于國(guó)企。Bens等人(2002)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效存在負(fù)激勵(lì)效應(yīng)，研發(fā)費(fèi)用會(huì)減少股票期權(quán)行使權(quán)時(shí)帶來的利益，因此認(rèn)為對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)導(dǎo)致低水平的研發(fā)投資。Brownandlee(2010)通過對(duì)比1998年至2006年度中8000多家企業(yè)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)對(duì)公司改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況沒有顯著影響。還有一小部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效不存在顯著激勵(lì)效應(yīng)。Tien等（2012）對(duì)高科技企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，不管對(duì)總經(jīng)理實(shí)施長(zhǎng)期的激勵(lì)還是短期的，都無法增強(qiáng)其創(chuàng)新意識(shí)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)總經(jīng)理是否做出研發(fā)決策、增加研發(fā)投入沒有調(diào)節(jié)作用。王新等(2014)選取2008年到2011年度A股上市公司為研究樣本，分析了在國(guó)際運(yùn)營(yíng)條件下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層存在激勵(lì)效應(yīng)。結(jié)果證明，上市公司對(duì)企業(yè)管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)并無明顯影響。

表1 Z企業(yè)前三輪股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行分析表

三、案例描述

Z公司是國(guó)內(nèi)最大的通信產(chǎn)品上市公司，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)最大的通信產(chǎn)品制造商。目前為止一共進(jìn)行了三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，分別開始于2007年、2013年和2017年。2020年，Z企業(yè)開始準(zhǔn)備第四次股權(quán)激勵(lì)。本文只針對(duì)Z企業(yè)前三輪股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行分析。

四、案例分析

（一）研發(fā)投入角度

從企業(yè)的研發(fā)投入金額進(jìn)行分析，Z企業(yè)的研發(fā)資金投入水平都大于行業(yè)研發(fā)資金投入均值，并且Z企業(yè)基本能確保將每年?duì)I業(yè)收入的10%左右作為研發(fā)投入，以此促進(jìn)企業(yè)科研創(chuàng)新能力提升。

在Z企業(yè)實(shí)施第一期股權(quán)激勵(lì)后，自2007年到2012年期間，企業(yè)的研發(fā)資金投入就不斷上漲，從2007年研發(fā)投入32.1億元,到2012年研發(fā)投入資金達(dá)到了88.29億元，其研發(fā)投入金額是股權(quán)激勵(lì)前的三倍。自此之后研發(fā)投入開始有所下降，但在第二期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施之后，研發(fā)投入資金又恢復(fù)為上漲狀態(tài)。

表2 Z企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例數(shù)據(jù)

研發(fā)投入自2014年逐漸回升至90.09億元，在2016年研發(fā)投入升至127.62億元，這說明第二次股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的科研投入起到了一定的促進(jìn)作用。但好景不長(zhǎng)，實(shí)施第二期股權(quán)激勵(lì)的兩年后研發(fā)資金增長(zhǎng)率又開始下降。而對(duì)2017年公布的第三次股權(quán)激勵(lì)來說，由于2018年受到“黑天鵝”事件的打擊，Z企業(yè)整體虧損，所以2018年研發(fā)投入下降到109.1億元，但2018年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重仍然達(dá)到了12.8%，說明在虧損情況下，Z企業(yè)還是能夠從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度注重企業(yè)創(chuàng)新研究能力，促進(jìn)企業(yè)的科研實(shí)力提升。2019年和2020年研發(fā)投入持續(xù)上升到125.48億元和147.97億元。從上述分析可見，Z企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入是存在一定積極推動(dòng)作用的，但與此同時(shí)其股權(quán)激勵(lì)存在時(shí)效性比較短的問題。

（二）企業(yè)專利申請(qǐng)角度

從Z企業(yè)的國(guó)際專利申請(qǐng)數(shù)來分析企業(yè)研發(fā)轉(zhuǎn)換成果，自2007年首期股權(quán)激勵(lì)開始到2012年，其國(guó)際專利申請(qǐng)數(shù)量有了大幅度的增長(zhǎng)。2007年Z企業(yè)國(guó)際專利申請(qǐng)量為235個(gè)，國(guó)際排名第52位，2011年Z企業(yè)的國(guó)際專利申請(qǐng)量達(dá)到2826個(gè)，國(guó)際排名上升到第一名，2012年國(guó)際專利申請(qǐng)量達(dá)到3906個(gè)，國(guó)際排名保持在第一位。從數(shù)量上看，第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)Z企業(yè)國(guó)際專利申請(qǐng)量的增加起到的作用效果雖然沒有立竿見影，但2009年相較于2008年，Z企業(yè)的國(guó)際專利申請(qǐng)量的激增，說明其自身研發(fā)能力有了明顯的提升，這可以說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)人員所帶來的正向作用，在2016年的國(guó)際專利申請(qǐng)數(shù)達(dá)到4132件，成為全球第一，可見第二次股權(quán)激勵(lì)期間Z企業(yè)的科研能力有質(zhì)的飛躍，說明第二次股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)Z企業(yè)科技創(chuàng)新能力的正面激勵(lì)效應(yīng)。在2017實(shí)施的第三期的股權(quán)激勵(lì)方案，Z企業(yè)即使在其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，其創(chuàng)新和研究能力也一直保持較高水平，間接地說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)有著潛在的促進(jìn)作用。

（三）企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效益角度

本文采用凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入來衡量企業(yè)的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效益。Z企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)在2007年至2009年整體趨于上升趨勢(shì)，從11.26%上升至15.02%，營(yíng)業(yè)收入也自首期股權(quán)激勵(lì)開始就持續(xù)上漲，這是由于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將公司的績(jī)效與整個(gè)公司的報(bào)酬結(jié)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，讓員工的工作熱情得以提升，2010年和2011年，公司的平均凈資產(chǎn)回報(bào)率分別為13.93%和8.53%，與同期相比，出現(xiàn)了明顯的下滑。這表明其存在的股票期權(quán)具有較好的短期激勵(lì)作用。而在2012年歐債危機(jī)和世界通信產(chǎn)業(yè)低迷的情況下，公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率已經(jīng)跌到了-11.51%，2013年Z企業(yè)第二期股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施促使凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入呈回升趨勢(shì)，這是由于此時(shí)激勵(lì)對(duì)象為了達(dá)到方案所制定的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，從而提升了公司的凈資產(chǎn)收益率。到2017年，營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前的5倍，其金額達(dá)到1088億元。2018年由于受到美國(guó)出口禁令等影響，導(dǎo)致Z企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)大幅下降。但即使在這種情況下，Z企業(yè)對(duì)于研發(fā)投入始終占比營(yíng)業(yè)收入的10%以上。

五、結(jié)論

本文從股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效、股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響等方面進(jìn)行了相應(yīng)文獻(xiàn)綜述，并以Z企業(yè)為案例，分別從三個(gè)方面進(jìn)行了研究分析。本文認(rèn)為，Z企業(yè)的三次股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的創(chuàng)新績(jī)效起到了短期的推動(dòng)作用，但其長(zhǎng)期效應(yīng)并不明顯，并且Z企業(yè)考核指標(biāo)基本上圍繞著凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行考量，存在設(shè)定指標(biāo)過于單一性。這些原因使得Z企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)效果無法達(dá)到預(yù)期。

針對(duì)上述問題，本文認(rèn)為，企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)方案的過程中，應(yīng)考慮在行權(quán)條件中加入經(jīng)濟(jì)增加值、市場(chǎng)占有率、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等行權(quán)指標(biāo)，使考核指標(biāo)更加全面。此外，為了使激勵(lì)對(duì)象在方案實(shí)施后盡可能多地為公司創(chuàng)造價(jià)值，并確保相應(yīng)的激勵(lì)方案能夠取得長(zhǎng)期效果，在設(shè)計(jì)考核時(shí)應(yīng)充分考慮激勵(lì)方案的長(zhǎng)期時(shí)效性。

相關(guān)鏈接

股權(quán)激勵(lì)，也稱為期權(quán)激勵(lì)，是企業(yè)為了激勵(lì)和留住核心人才而推行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，是最常用的激勵(lì)員工的方法之一。

股權(quán)激勵(lì)主要是通過附條件給予員工部分股東權(quán)益，使其具有主人翁意識(shí)，從而與企業(yè)形成利益共同體，促進(jìn)企業(yè)與員工共同成長(zhǎng)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)。

具體解析：

股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。

特點(diǎn)：

1.長(zhǎng)期激勵(lì)。從員工薪酬結(jié)構(gòu)看，股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)，員工職位越高，其對(duì)公司業(yè)績(jī)影響就越大。股東為了使公司能持續(xù)發(fā)展，一般都采用長(zhǎng)期激勵(lì)的形式，將這些員工利益與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，構(gòu)筑利益共同體，減少代理成本，充分有效發(fā)揮這些員工積極性和創(chuàng)造性，從而達(dá)到公司目標(biāo)。

2.人才價(jià)值的回報(bào)機(jī)制。人才的價(jià)值回報(bào)不是工資、獎(jiǎng)金就能滿足的，有效的辦法是直接對(duì)這些人才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將他們的價(jià)值回報(bào)與公司持續(xù)增值緊密聯(lián)系起來，通過公司增值來回報(bào)這些人才為企業(yè)發(fā)展所做出的貢獻(xiàn)。

3.公司控制權(quán)激勵(lì)。通過股權(quán)激勵(lì)，使員工參與到企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)管理決策，使其擁有部分公司控制權(quán)后，不僅關(guān)注公司短期業(yè)績(jī)，更加關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并真正對(duì)此負(fù)責(zé)。

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。