文/黃佳妮（杭州電子科技大學(xué)）

一、引言

資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展加劇了各行各業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，不少企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)迅速擴(kuò)大市場(chǎng)、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著上市公司重組并購(gòu)交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，信息披露不完全、不充分等因素逐漸加劇投資風(fēng)險(xiǎn)，重組失敗的案例日漸增多，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸加大，而企業(yè)并購(gòu)重組能否成功很大程度上取決于企業(yè)價(jià)值評(píng)估能否真實(shí)反映企業(yè)的收益與價(jià)值，合理的企業(yè)估值有助于尋求適合該企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，科學(xué)評(píng)估該企業(yè)價(jià)值，同時(shí)有助于幫助企業(yè)管理者作出科學(xué)的經(jīng)營(yíng)決策，提高企業(yè)的資金利用效率，使其對(duì)相關(guān)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有更客觀的理解，提供一定的建議和參考借鑒，幫助廣大投資者能夠更科學(xué)地進(jìn)行決策，尋找市場(chǎng)上被低估的股票，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理性投資決策。企業(yè)價(jià)值近些年也引起了越來(lái)越多投資者和學(xué)者的關(guān)注，因此探討企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，本文將梳理國(guó)內(nèi)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論和方法的研究，并歸納整理近年來(lái)不同方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例中的應(yīng)用研究。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的國(guó)外研究綜述

關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論大多為西方的研究成果，企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有著重大影響，它被廣泛應(yīng)用于證券估值和公司決策，也是企業(yè)并購(gòu)與重組時(shí)不可或缺的環(huán)節(jié)，現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論是在Irving Fisher和MM理論框架的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)許多學(xué)者多年來(lái)的潛心研究逐漸發(fā)展完善的。

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF）模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是目前運(yùn)用最廣泛的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，該模型起源于Fisher提出的資本價(jià)值論，Irving Fisher于1906年發(fā)表的《The Nature of Capital and Income》是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的起源，這本專(zhuān)著全面闡述了收入與資本的關(guān)系和價(jià)值源泉的問(wèn)題，揭示企業(yè)資本價(jià)值的實(shí)質(zhì)就是未來(lái)資本收益的折現(xiàn)值，該理論奠定了現(xiàn)代價(jià)值理論的基礎(chǔ)，并在該研究基礎(chǔ)上建立了現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF）模型。而后著名投資理論家John Burr Williams于1938年在其所著的《投資價(jià)值理論》中闡述了貼現(xiàn)現(xiàn)金流這一個(gè)概念，把股利看作未來(lái)的現(xiàn)金流，提出了股息貼現(xiàn)模型（DDM）。

DCF模型是至今企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用最廣泛的估值模型，即任何公司的價(jià)值是公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流量根據(jù)一定折現(xiàn)率折現(xiàn)后所得到的現(xiàn)值，既然資本價(jià)值的實(shí)質(zhì)是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，那影響企業(yè)價(jià)值很大的一個(gè)因素即為折現(xiàn)率，但I(xiàn)rving Fisher的資本價(jià)值理論存在缺陷，就是認(rèn)為企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量是確定的，并且采用了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率。在20世紀(jì)中期，F(xiàn)ranco Modigliani和Merton Miller（1958）改進(jìn)Irving Fisher的資本價(jià)值理論所存在的缺陷，認(rèn)為企業(yè)的未來(lái)收益是不確定的，提出了著名的MM理論，該理論揭示了企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量是不確定的，首次闡述了在不確定的情況下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本定義及運(yùn)用思路，以及在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的資本成本應(yīng)選用加權(quán)平均資本成本，該理論的提出使得企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展成一套可量化的體系，為現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值評(píng)估奠定了基礎(chǔ)。Sharpe（1964）等人提出了CAPM模型，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型，CAPM模型認(rèn)為在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)中，投資者所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論該風(fēng)險(xiǎn)的程度為多少，都應(yīng)該有足夠的報(bào)酬率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，資本資產(chǎn)定價(jià)模型為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定提供了一個(gè)新的方法，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，利用該模型可以更科學(xué)地確定折現(xiàn)率，CAPM模型作為現(xiàn)代金融理論的核心理論，也使得DCF模型更為科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，進(jìn)一步推動(dòng)了內(nèi)在價(jià)值理論的發(fā)展。

（二）EVA模型

經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法屬于企業(yè)價(jià)值評(píng)估法中超額收益模型中的一種評(píng)估方法，是傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估模型中理論界公認(rèn)的較為合理的估值方法之一。美國(guó)Stern Stewart公司的創(chuàng)始人Joel Stern以及高級(jí)合伙人G Bennett Stewart（1991）在綜合了上述DCF模型、MM理論和CAPM模型后，首次提出了EVA這一理論概念，他們?cè)趯?zhuān)著《The Quest for Value》中闡述了經(jīng)濟(jì)增加值的理論價(jià)值及經(jīng)典案例，認(rèn)為EVA最大的優(yōu)點(diǎn)在于考慮到風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的同時(shí)還考慮到了資本成本，將EVA法用于指導(dǎo)公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方法，為眾多企業(yè)的決策提供有力的理論框架，同時(shí)為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，該理論一經(jīng)提出就被理論界和金融界廣泛接受。而 后Biddle（1997）在Gabrielle（1995）對(duì)EVA值具體計(jì)算的研究基礎(chǔ)上提出是否需要在計(jì)算過(guò)程中對(duì)相應(yīng)的會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步增強(qiáng)了EVA的適用性，EVA雖然最早被廣泛應(yīng)用于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，但美國(guó)Stern Stewart公司的合伙人結(jié)合學(xué)者的研究成果，率先將經(jīng)濟(jì)增加值引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域。

實(shí)證研究方面，國(guó)外許多研究證明EVA與企業(yè)價(jià)值有較大關(guān)聯(lián)，O’Byrne（1996）將股票價(jià)值作為因變量，將EVA與稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流量設(shè)為自變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，EVA比稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流量對(duì)于企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性更高。Wallace（1997）等人研究EVA、會(huì)計(jì)盈余、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、RI與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，結(jié)果表明，EVA的價(jià)值相關(guān)性并沒(méi)有其他三種指標(biāo)高，但是Garry認(rèn)為，該分析結(jié)果沒(méi)有體現(xiàn)出EVA的優(yōu)越性是因?yàn)樽C券市場(chǎng)并非是半強(qiáng)式有效的。Larry. M. Prober（2006）從理論的角度對(duì)EVA進(jìn)行研究，結(jié)果表明，EVA比傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)能更好地衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，EVA與股東價(jià)值存在一定的相關(guān)性，而股東價(jià)值很大程度影響著企業(yè)價(jià)值，這也側(cè)面證明了EVA與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。

（三）期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)在現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)中的體現(xiàn)，Myers Stewart（1977）將金融期權(quán)概念引入實(shí)物投資領(lǐng)域，首次提出“增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”概念，他認(rèn)為未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)是影響投資項(xiàng)目市場(chǎng)價(jià)值的眾多因素之一，即企業(yè)價(jià)值是由現(xiàn)有資產(chǎn)的折現(xiàn)值和未來(lái)“增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”的折現(xiàn)值組成的，可以將這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)看作一種增長(zhǎng)期權(quán)。Merton等人（1973）提出在利用實(shí)物期權(quán)估價(jià)時(shí)可以借鑒金融期權(quán)的定價(jià)模型，學(xué)者們開(kāi)始研究期權(quán)在實(shí)物中的定價(jià)模型，期權(quán)定價(jià)理論的提出與現(xiàn)金流量折現(xiàn)理論的結(jié)合給企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了新的思路。

Bachelier（1900）最早提出期權(quán)定價(jià)模型，Black、Scholes和Merton（1970）聯(lián)合發(fā)表在美國(guó)《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》的文獻(xiàn)中，首次正式提出BS期權(quán)定價(jià)模型公式，為期權(quán)定價(jià)理論開(kāi)了先河。隨后Cox等學(xué)者在1979年推導(dǎo)出二叉樹(shù)模型，并指出該模型既適用于美式期權(quán)，也適用于歐式期權(quán)，BS模型與二叉樹(shù)模型也成為金融界和實(shí)物界最重要的兩個(gè)定價(jià)模型。Trigeorgis在2000年研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值包括靜態(tài)價(jià)值和動(dòng)態(tài)價(jià)值，而動(dòng)態(tài)價(jià)值即映射Myers在1977年提出的“增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”內(nèi)涵，這一部分屬于不確定性的動(dòng)態(tài)期權(quán)價(jià)值。Luehrman在1998年推出的luehrman直觀表大大簡(jiǎn)化了BS模型，為后續(xù)學(xué)者對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)的研究作出巨大貢獻(xiàn)，基本的實(shí)物期權(quán)有增長(zhǎng)期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、收縮投資期權(quán)、擴(kuò)張投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、分階段投資期權(quán)、復(fù)合期權(quán)等，雖然實(shí)物期權(quán)種類(lèi)繁多，但其理論價(jià)值都取決于標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)值（S）、期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（X）、行權(quán)期限（T）、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）以及波動(dòng)率（σ），這五個(gè)輸入變量即為期權(quán)定價(jià)對(duì)實(shí)物進(jìn)行估值的量化指標(biāo)。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的國(guó)內(nèi)研究綜述

我國(guó)學(xué)者對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估理論與方法的研究始于21世紀(jì)初，我國(guó)許多價(jià)值評(píng)估的論著也是譯于西方論著，理論界大多是介紹西方的研究成果，但隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，價(jià)值評(píng)估理論的相關(guān)研究引起越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注，以國(guó)外的理論結(jié)果為藍(lán)本，結(jié)合我國(guó)實(shí)際進(jìn)行實(shí)踐應(yīng)用和研究創(chuàng)新。

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF）模型

高波（2002）認(rèn)為現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)取決于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)的生命周期，他研究發(fā)現(xiàn)，在成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)比較適用于現(xiàn)金流量進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。而李方（2005）則側(cè)重分析不同行業(yè)及不同類(lèi)型企業(yè)對(duì)加權(quán)平均資本成本和預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的計(jì)算，并深入研究財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中的不定性因素。劉崇明、陳丹（2008）采用現(xiàn)金流量模型對(duì)非上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，認(rèn)為該方法同樣適用于私人公司，而且對(duì)非有效資本市場(chǎng)下的上市公司也適用。現(xiàn)金流分為自由現(xiàn)金流（FCFF）和股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE），俞華開(kāi)和王傳軍（2011）對(duì)這兩種現(xiàn)金流模型進(jìn)行了分析與比較，認(rèn)為與國(guó)外不同，在我國(guó)當(dāng)時(shí)的情況下，F(xiàn)CFE模型可能比FCFF模型更適用，使用FCFF模型存在難以估計(jì)負(fù)債成本的問(wèn)題，而且不適合進(jìn)行股權(quán)投資的估價(jià)。宋霞（2015）等學(xué)者通過(guò)分析2013年深交所143宗并購(gòu)案例所選用的估值方法，認(rèn)為影響估值方法選擇因素有標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)、企業(yè)所處不同的發(fā)展階段和被并購(gòu)重組企業(yè)的價(jià)值類(lèi)型，還認(rèn)為收益法在未來(lái)的并購(gòu)重組估價(jià)中將越來(lái)越重要，折現(xiàn)率作為DCF價(jià)值評(píng)估模型的首要參數(shù)，其合理設(shè)定對(duì)結(jié)果有重要影響。胡曉明（2017）等學(xué)者通過(guò)研究提出更科學(xué)合理設(shè)定折現(xiàn)率的改進(jìn)建議，包括選擇剩余期限長(zhǎng)的國(guó)債、規(guī)范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)測(cè)算過(guò)程、保證標(biāo)的指標(biāo)的統(tǒng)一性、提高β值測(cè)算結(jié)果的穩(wěn)定性以及降低主觀偏差造成的影響。

（二）EVA模型

潘騫（2003）認(rèn)為，EVA為企業(yè)估值提供了全新的方法，注重非財(cái)務(wù)資本在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的作用，有助于企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)研究的推進(jìn)，拓寬了非財(cái)務(wù)資本估值的思路，但EVA本身也存在會(huì)計(jì)調(diào)整具有主觀性、計(jì)算過(guò)程不簡(jiǎn)潔等缺陷。顧銀寬（2004）等學(xué)者用EVA模型對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究，與DCF模型、DDM模型等相比，EVA模型的優(yōu)點(diǎn)在于更容易獲取數(shù)據(jù)，核心在于賬面價(jià)值的分析。長(zhǎng)青、吳瑜（2006）指出EVA在價(jià)值評(píng)估中實(shí)用性的表現(xiàn)，使銀行增加對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的考察與關(guān)注，對(duì)一些因現(xiàn)金流出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的企業(yè)股權(quán)價(jià)值作出合理評(píng)價(jià)，完善了企業(yè)的價(jià)值型鼓勵(lì)和客戶(hù)信用評(píng)價(jià)等。唐瑩、胡梅梅（2013）認(rèn)為EVA模型存在較大缺陷，對(duì)EVA理論的永續(xù)經(jīng)營(yíng)理論假設(shè)提出質(zhì)疑，引入企業(yè)破產(chǎn)時(shí)間，通過(guò)蒙特卡洛模擬計(jì)算企業(yè)預(yù)期破產(chǎn)時(shí)間，基于所模擬的企業(yè)破產(chǎn)時(shí)間結(jié)合EVA模型，更準(zhǔn)確地進(jìn)行估值，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一個(gè)更有效的思考方式。溫素彬（2018）等學(xué)者認(rèn)為，盡管在運(yùn)用EVA模型估值時(shí)，會(huì)計(jì)調(diào)整的主觀性偏強(qiáng)，但是如果結(jié)合標(biāo)的公司的實(shí)際情況進(jìn)行合理的調(diào)整，或許可以克服其固有缺陷，能夠減少或消除制度因素或人為操控對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。吳玉爍（2019）基于不同的估值方法對(duì)軟件類(lèi)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，通過(guò)模型與案例企業(yè)平均股價(jià)相關(guān)性分析及數(shù)據(jù)合理性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)EVA模型比較適用于軟件類(lèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

（三）期權(quán)定價(jià)模型

國(guó)內(nèi)外關(guān)于實(shí)物期權(quán)的研究成果較為成熟，實(shí)物期權(quán)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中運(yùn)用廣泛，Margrabe（2000）最早在并購(gòu)中運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論，將并購(gòu)活動(dòng)視為交換期權(quán)。費(fèi)良成（2000）提出，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不再僅僅受限于企業(yè)并購(gòu)的需求，企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要考慮大量的決策因子驅(qū)動(dòng)的變量，這些決策因子對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展有很大的影響，以企業(yè)價(jià)值評(píng)估為依據(jù)進(jìn)行科學(xué)決策，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。此外，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，他認(rèn)為期權(quán)定價(jià)將成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的全新評(píng)估技術(shù)。長(zhǎng)青、吳瑜（2006）將期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用到EVA理論上，試圖克服傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估理論的實(shí)踐應(yīng)用缺陷，其結(jié)合兩種理論改變了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)。近年來(lái)我國(guó)學(xué)者在企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域中利用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行一系列研究，并結(jié)合各種模型來(lái)推進(jìn)期權(quán)定價(jià)模型。屈曉娟、張華（2019）結(jié)合灰色預(yù)測(cè)模型和實(shí)物期權(quán)的方法驗(yàn)證其有效性和適用性，為創(chuàng)業(yè)板上市公司估值提供一定借鑒。尹國(guó)俊、徐凱（2021）在借鑒修正的期權(quán)模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)物期權(quán)模型和模糊實(shí)物期權(quán)構(gòu)建了基于模糊實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評(píng)估綜合模型，改進(jìn)后的模型估值更具科學(xué)性。李寅龍等人（2021）運(yùn)用BS-M模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，認(rèn)為期權(quán)定價(jià)對(duì)其有更好的解釋力。王一辰（2021）以未上市的、具備成長(zhǎng)性的創(chuàng)新企業(yè)為例，基于PFM的實(shí)物期權(quán)模型，運(yùn)用多層次模糊數(shù)學(xué)綜合評(píng)估法對(duì)原模型進(jìn)行修正，以更適用于私募股權(quán)投資企業(yè)估值。于曄璐、鄒高峰（2020）以實(shí)物期權(quán)理論與博弈理論為基礎(chǔ)，驗(yàn)證不確定性與對(duì)賭協(xié)議的關(guān)系，進(jìn)一步拓展了其在上市公司并購(gòu)重組中的研究。王厚明、孫春燕（2020）對(duì)跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)估值進(jìn)行研究時(shí)，引入較少運(yùn)用的實(shí)物期權(quán)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，比較不同估值法下最適用于企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)的估值法。

四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估文獻(xiàn)綜述總結(jié)

國(guó)外較早開(kāi)始企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論的研究，具有較為完善的理論基礎(chǔ)，所擁有大量的案例使其實(shí)證研究成果豐富有深度，其在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和價(jià)值評(píng)估的研究中廣為運(yùn)用，研究?jī)r(jià)值也獲得國(guó)外大多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同。而相關(guān)理論概念21世紀(jì)初才逐步引入國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界，實(shí)證研究大多停留在理論層面，應(yīng)用研究較少，但近年來(lái)如EVA、EBIT等概念也逐漸被學(xué)者、投資者所接受，相關(guān)領(lǐng)域的研究開(kāi)始逐步推進(jìn)。根據(jù)現(xiàn)有研究來(lái)看，各種估值模型本身都只是一種方法，沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，只是在不同行業(yè)不同發(fā)展周期的前提下適用性不同，雖然理論研究具有趨同性，但在實(shí)踐應(yīng)用中不具有普適性，但這并不能說(shuō)明方法本身是錯(cuò)誤的，不過(guò)無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益從而來(lái)決定企業(yè)價(jià)值的估值法是理論界公認(rèn)的較為合理的估值方法之一，但并非所有的企業(yè)都適合該方法，首先，企業(yè)的收益形式如何對(duì)評(píng)估結(jié)果會(huì)產(chǎn)生影響，不同行業(yè)需要考慮市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況等各種影響因素；其次，應(yīng)該依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)合理地預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益的制約和影響，科學(xué)地預(yù)估企業(yè)的預(yù)期收益；最后，科學(xué)合理地確定折現(xiàn)率，在確定折現(xiàn)率時(shí)，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估尤為重要，折現(xiàn)率是決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素。