哈佛分析框架下桂東電力財(cái)務(wù)分析

文/任詩園（廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院）

一、引言

充足的能源資源是當(dāng)今我國經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的先決條件，獲得充足及時(shí)的能源是其他行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。至于我國供應(yīng)鏈的組織變化，電價(jià)波動(dòng)較大；政府對(duì)環(huán)境的重視導(dǎo)致高能源行業(yè)的運(yùn)營成本增加和工資率顯著降低；為了獲得市場(chǎng)份額，能源公司創(chuàng)建了電氣和電子系統(tǒng)。建設(shè)需要大量資金支持，這增加了能源公司的運(yùn)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在公司運(yùn)營過程中，需要了解公司的財(cái)務(wù)狀況、相關(guān)政策變化和內(nèi)外部財(cái)務(wù)狀況的變化，以便對(duì)當(dāng)前形勢(shì)和未來發(fā)展政策有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。本文選擇哈佛分析框架作為研究工具，分析桂東電力的收益與風(fēng)險(xiǎn)、外部機(jī)遇與挑戰(zhàn)，并基于公司財(cái)務(wù)分析預(yù)測(cè)公司預(yù)期。

二、桂東電力簡介

桂東電力成立于1998年，2001年在上海證券交易所上市。如今，桂東電力擁有24家全資子公司和11家子公司。公司主營業(yè)務(wù)為電力制造和銷售，擁有完整的電氣系統(tǒng)，通過網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)連接記錄運(yùn)行。該系統(tǒng)是最全面、最先進(jìn)的系統(tǒng)。它是當(dāng)?shù)匚ㄒ灰患疫\(yùn)營110kV 環(huán)網(wǎng)系統(tǒng)的公用事業(yè)公司，電源裝機(jī)容量為 377,600 kW。公司依靠合面獅電廠、巴江口電廠、昭平電廠、下福電廠以及梧州京南水電廠發(fā)電，同時(shí)生產(chǎn)石油產(chǎn)品、散裝油、煉油、材料和煤炭，煉油、工業(yè)產(chǎn)品的銷售、生產(chǎn)和建設(shè)而銷售、貿(mào)易和供應(yīng)鏈整個(gè)行業(yè)都在打造自己的品牌。

三、戰(zhàn)略分析

（一）行業(yè)環(huán)境分析

由于新冠疫情的影響及其在國內(nèi)外的復(fù)雜性和嚴(yán)重性，中國能源行業(yè)正在努力預(yù)防和規(guī)避新冠疫情的負(fù)面影響，以及能源和食品工業(yè)的建設(shè)和運(yùn)營的開始。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和社會(huì)秩序已相對(duì)恢復(fù)正常。隨著地方和國家電力系統(tǒng)的不斷變化，新的電氣維修周期將逐漸向更深層次移動(dòng)，市場(chǎng)銷售將繼續(xù)增長，并充滿變化和價(jià)格更替。以中長期市場(chǎng)為標(biāo)桿，能源市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力快速前行，能源采購監(jiān)管加快推進(jìn)，配套服務(wù)市場(chǎng)快速發(fā)展，科學(xué)機(jī)構(gòu)規(guī)范清晰。

1.潛在進(jìn)入者的威脅

國內(nèi)能源是國家壟斷行業(yè)，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭，但隨著全球化深入，外資進(jìn)入國內(nèi)電力市場(chǎng)，原有的市場(chǎng)格局被打破。潛在的新進(jìn)入者在一定程度上對(duì)現(xiàn)有電力公司構(gòu)成威脅。能源行業(yè)的特點(diǎn)是投資高、建設(shè)時(shí)間長，需要大量資金支持。電力存儲(chǔ)很復(fù)雜，需要發(fā)電和輸電，以及所有系統(tǒng)、每個(gè)連接的協(xié)調(diào)組件。能源是必不可少的，因此能源是一個(gè)產(chǎn)業(yè)密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，也為潛在各方制造了一些障礙。

2.替代品的威脅

水電是一種將水能轉(zhuǎn)化為電能的清潔可再生能源，是國家產(chǎn)業(yè)政策大力支持的能源開發(fā)項(xiàng)目。熱能生產(chǎn)使用化石燃料作為能源，污染環(huán)境，減少化石燃料儲(chǔ)量，因此水電具有很強(qiáng)的替代其他能源生產(chǎn)的能力。

3.現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭

水電站必須依賴水資源，因此存在水資源管理權(quán)的競(jìng)爭。 桂東電力內(nèi)部開發(fā)能力容量有限，大項(xiàng)目在省內(nèi)開展難度較大，需要與其他企業(yè)競(jìng)爭，以雄厚的資金、設(shè)備和技術(shù)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目獲得。

4.與上游供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力

電力公司需要電纜、鋼材等材料， 國有企業(yè)和一些大公司有很強(qiáng)的議價(jià)能力。 但是，由于勞動(dòng)力成本上升和商品價(jià)格上漲，一些小企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱。此外，水電站開發(fā)水資源需要政府許可，這不足以讓水電公司與頂級(jí)供應(yīng)商談判。

5.下游購買者討價(jià)還價(jià)的能力

2002年“廠網(wǎng)分開”后，電力公司只將生產(chǎn)的電力賣給國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，更不用說直接銷售給個(gè)人消費(fèi)者了。供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)施后，部分電力企業(yè)與用電企業(yè)直接簽訂協(xié)議，削弱了少數(shù)客戶尤其是電網(wǎng)企業(yè)的議價(jià)能力。

此外，可再生能源，如水電和風(fēng)能，有權(quán)通過互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)先銷售，比火力發(fā)電廠具有競(jìng)爭力。

（二）企業(yè)SWOT分析

1.企業(yè)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)

桂東電力以水力發(fā)電為主，擁有水力發(fā)電廠5座。水電站的水資源豐富?？傃b機(jī)控制功率為 377,600 kW。規(guī)模在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)中具有一定的優(yōu)勢(shì)。悠久的發(fā)展歷史和豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的積累促進(jìn)了公司的穩(wěn)健發(fā)展。桂東電力高度重視公司制度體系建設(shè)，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)全面預(yù)算管理。該公司擬定有134個(gè)相關(guān)制度，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營管理制度進(jìn)行了修改和完善，形成了全面、系統(tǒng)、規(guī)范的經(jīng)營管理機(jī)制。

2.企業(yè)的競(jìng)爭劣勢(shì)

能源產(chǎn)業(yè)是資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，能源生產(chǎn)設(shè)施和系統(tǒng)需要大量資金。桂東電力發(fā)電、拓展石油產(chǎn)品業(yè)務(wù)、發(fā)展新型建材產(chǎn)業(yè)需要大量資金投入，公司通過外債募集和出售資金，需要償還的壓力較小。公司財(cái)務(wù)利潤不斷增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。桂東電力嚴(yán)重依賴水力發(fā)電，運(yùn)用水力發(fā)電，天氣和氣候變化將導(dǎo)致公司電力供應(yīng)存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)的機(jī)會(huì)

國家致力于優(yōu)化能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展清潔能源。同時(shí)，技術(shù)進(jìn)步降低了生產(chǎn)新能源的成本。桂東電力必須順應(yīng)國家需求，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)進(jìn)入新能源領(lǐng)域，鼓勵(lì)新的利潤增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)成品油銷售市場(chǎng)的市場(chǎng)份額將增加。公司要抓住機(jī)遇，打造千億元新型建材產(chǎn)業(yè)，控股要充分利用資源和技術(shù)，實(shí)現(xiàn)建材產(chǎn)業(yè)新鏈條的和諧發(fā)展。

表3 桂東電力營運(yùn)能力指標(biāo)

4.企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)

桂東電力生產(chǎn)的水電受天氣和季節(jié)變化影響較大，降雨不受人為因素控制。例如，如果年內(nèi)降雨量較少，發(fā)電量和供電量減少會(huì)導(dǎo)致客戶的部分資源損失或外購電力成本增加，最終會(huì)降低公司利潤。廣西電網(wǎng)和幾家小水電公司在桂東電力地區(qū)運(yùn)營，也將獲得一些客戶，從而加劇市場(chǎng)競(jìng)爭。能源公司的活動(dòng)將受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)將導(dǎo)致工業(yè)和城鄉(xiāng)人口的電力需求下降，這將減少公司的營業(yè)收入。由于外部政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公司對(duì)外投資的回報(bào)率將低于預(yù)期。

四、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

如表1所示，桂東電力資產(chǎn)負(fù)債比在過去五年中逐年增長，表明公司財(cái)務(wù)能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。通過向外貸款擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營部門，顯著增加了公司的收入。桂東電力2016-2020年的收入、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流呈下降趨勢(shì)，限制了公司的近期一段時(shí)間的債務(wù)償還能力，但仍有盈利用于償債，目前影響短期償債能力的因素仍比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)對(duì)公司的長期影響較弱，不會(huì)對(duì)公司長期發(fā)展造成過大的影響。

表1 桂東電力償債能力指標(biāo)

（二）獲利能力分析

表2顯示，2017-2020年間，桂東電力總資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入未達(dá)到2016年的水平，說明桂東電力因擴(kuò)張導(dǎo)致營業(yè)收入再次下跌。公司收入下降的原因是新公司銷售石油產(chǎn)品導(dǎo)致銷售價(jià)格上漲，以及公司運(yùn)輸成本增加導(dǎo)致銷售價(jià)格上漲。依靠廣西永盛引入公司全新的全包收入模式，導(dǎo)致銷售額同比下降-59.35%，運(yùn)輸成本相應(yīng)地根據(jù)銷售額調(diào)整為費(fèi)用。

表2 桂東電力獲利能力指標(biāo)

（三）營運(yùn)能力分析

桂東電力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在過去4年明顯上升，從2016年的25.24上升到2019年的96.7，表明桂東電力的信貸回收速度加快，2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要是由于新冠疫情影響，上下游企業(yè)的盈利受限，償還能力均受到不同程度的影響。與存貨周轉(zhuǎn)率相比，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升受到抑制，2018年存貨周轉(zhuǎn)率也有所下降。

當(dāng)前總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈上升趨勢(shì)，說明營業(yè)收入增速較快。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增幅比較明顯，說明桂東電力固定資產(chǎn)使用效率較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的主要原因是增加現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的周轉(zhuǎn)。

（四）成長性分析

表4顯示了桂東電力的增長指標(biāo)，涵蓋五個(gè)因素：營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率和權(quán)益增長率。收入增長是顯而易見的，公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)營業(yè)收入造成正向影響。通過對(duì)營業(yè)收入增長率數(shù)據(jù)的分析，2018年收入增長較低，2019年?duì)I業(yè)收入增長超過120%，這是因?yàn)楣緮U(kuò)大了經(jīng)營范圍?？傎Y產(chǎn)增速出現(xiàn)回落，表明公司整體增速較為緩慢。原因是營業(yè)利潤增長、權(quán)益增加，但利潤增長大于資產(chǎn)增長。營業(yè)利潤增長率數(shù)據(jù)可以看出公司的產(chǎn)品盈利很好，公司在不斷發(fā)展。2020年?duì)I業(yè)收入增速下滑主要是受油價(jià)波動(dòng)和新冠疫情影響，公司石油業(yè)務(wù)的倉儲(chǔ)成本和融資成本增加，導(dǎo)致了2020年異常數(shù)據(jù)的形成，為特殊時(shí)期的特殊情況。

表4 桂東電力成長性指標(biāo)

五、前景分析

通過五維波特模型分析桂東電力的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)、機(jī)遇與威脅、四大潛力，我們看到桂東電力面臨著諸多機(jī)遇和挑戰(zhàn)。鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)國家政策變化，加快國家輸電建設(shè)項(xiàng)目，尋找清潔優(yōu)質(zhì)能源。增加公司的能源生產(chǎn)方式，增加能源分配，增加電力市場(chǎng)交易，整合現(xiàn)有客戶資源，尋找優(yōu)質(zhì)客戶資源，增加公司的市場(chǎng)份額。桂東電力行業(yè)作為資本和技術(shù)密集型的建筑行業(yè)，可以通過發(fā)行股份的方式籌集資金，以緩解公司的財(cái)務(wù)壓力。隨著我國組織機(jī)構(gòu)變革的深入發(fā)展，由于互聯(lián)網(wǎng)拍賣和零售商的優(yōu)先權(quán)，能源公司之間的競(jìng)爭非常激烈。

六、結(jié)論

通過分析桂東電力行業(yè)環(huán)境、面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，以及四種能力，我們發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)利用效率高、產(chǎn)品回報(bào)率高、收入增長高、增長潛力大。核電貿(mào)易占公司電力和油品營業(yè)收入的比重超過10%，售電占公司營業(yè)收入的12.13%，油品營業(yè)收入的87.31%。

在新冠疫情的影響下，油市承壓較大，倉儲(chǔ)、財(cái)務(wù)成本上升，成本水漲船高，公司油品業(yè)務(wù)面臨較大問題。在不利的市場(chǎng)行情下，廣西永盛作為石油運(yùn)營的龍頭平臺(tái)，一方面要發(fā)展石油產(chǎn)業(yè)，不斷擴(kuò)建加油站，拓展終端成品油市場(chǎng)，成為當(dāng)前市場(chǎng)的有效補(bǔ)充。提高互聯(lián)網(wǎng)、股票市場(chǎng)和西南地區(qū)的品牌知名度和影響力。另一方面，通過打造符合自身特點(diǎn)的市場(chǎng)化活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模式，推進(jìn)管理規(guī)范化，建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管控水平，有效緩解市場(chǎng)波動(dòng)的負(fù)面影響?？傊?，企業(yè)要抓住市場(chǎng)先機(jī)，發(fā)揮好自身優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

相關(guān)鏈接

哈佛分析框架來源于美國，定義是分析框架。哈佛分析框架從戰(zhàn)略的高度分析一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，分析企業(yè)外部環(huán)境存在的機(jī)會(huì)和威脅，分析企業(yè)內(nèi)部條件的優(yōu)勢(shì)和不足，在科學(xué)的預(yù)測(cè)上為企業(yè)未來的發(fā)展指出方向。