周 立

(蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020)

一、數(shù)字貨幣的緣起

縱觀貨幣史，貨幣形態(tài)以實(shí)物貨幣、金屬貨幣、紙質(zhì)貨幣、電子貨幣、數(shù)字貨幣等形式演進(jìn)，這一演進(jìn)過(guò)程呈現(xiàn)貨幣高級(jí)化特征。貨幣形態(tài)高級(jí)化是生產(chǎn)力水平發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，離不開(kāi)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步、交易需求、支付環(huán)境和法律制度等基礎(chǔ)設(shè)施要素的支撐。其中，從實(shí)物貨幣到金屬貨幣，得益于人類金屬冶煉和鑄造技術(shù)的不斷成熟；從金屬貨幣到紙質(zhì)貨幣，得益于造紙術(shù)、印刷術(shù)、材料技術(shù)和防偽技術(shù)的不斷進(jìn)步；從紙質(zhì)貨幣演進(jìn)到電子貨幣，則是計(jì)算機(jī)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。數(shù)字貨幣也不是憑空產(chǎn)生的，它得益于密碼學(xué)、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等計(jì)算科學(xué)最新應(yīng)用場(chǎng)景的出現(xiàn)。數(shù)字貨幣從電子貨幣、信用支付和虛擬社區(qū)經(jīng)濟(jì)中演化而來(lái)，并逐漸與電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)虛擬(社區(qū))貨幣分離開(kāi)來(lái)。同時(shí)，貨幣形態(tài)高級(jí)化也離不開(kāi)社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系的不斷發(fā)展。沒(méi)有擴(kuò)大化的交易需求關(guān)系、迭代升級(jí)的支付環(huán)境和持續(xù)完善的法律制度等基礎(chǔ)性條件的不斷發(fā)展，社會(huì)貨幣形態(tài)也就不會(huì)有更迭。其中，市場(chǎng)應(yīng)用需求是貨幣數(shù)字出現(xiàn)的直接驅(qū)動(dòng)力；支付環(huán)境是數(shù)字貨幣發(fā)展的重要支持載體，在電子支付、移動(dòng)支付興起之后，以各種代幣支付拓展為先驅(qū)和以各國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣為主的測(cè)試探索對(duì)數(shù)字貨幣的發(fā)展起到了關(guān)鍵推進(jìn)作用；法律制度是數(shù)字貨幣發(fā)展的基礎(chǔ)性制度體系，決定未來(lái)數(shù)字貨幣發(fā)展的主流方向，既包括對(duì)主權(quán)數(shù)字貨幣的管理法規(guī)和監(jiān)管政策，又包括對(duì)各國(guó)私人數(shù)字貨幣的審慎性監(jiān)管措施，未來(lái)還可能包括對(duì)超主權(quán)數(shù)字貨幣的監(jiān)管體系。

主權(quán)數(shù)字貨幣(CBDC)是指由一國(guó)央行發(fā)行的、通過(guò)分布式賬本實(shí)施的、普遍認(rèn)可的、有利息便簽的中央銀行負(fù)債，并與同為交換媒介的商業(yè)銀行存款、流通中的紙幣、電子化貨幣進(jìn)行市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)(1)Barrdear J.and Kumhof M.The Macroeconomics of Central Bank Issued Digital Currencies,Bank of England Staff Working Paper,2016,No.605.。中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣(DCEP)是由中國(guó)人民銀行發(fā)行和存儲(chǔ)于電子設(shè)備的、能夠逐步替代現(xiàn)金M0和具有價(jià)值特征的數(shù)字支付工具。國(guó)際清算銀行指出，主權(quán)數(shù)字貨幣的屬性至少包括以下四個(gè)方面：(1)可以廣泛獲得；(2)數(shù)字形式；(3)中央銀行發(fā)行；(4)運(yùn)用區(qū)塊鏈相關(guān)數(shù)字技術(shù)。準(zhǔn)此，可將類似比特幣等由私人部門發(fā)行的數(shù)字貨幣稱為私人數(shù)字貨幣或非主權(quán)數(shù)字貨幣；類似天秤幣(Libra)等由國(guó)際聯(lián)盟組織發(fā)行的數(shù)字貨幣稱為超主權(quán)數(shù)字貨幣；現(xiàn)代居民普遍使用的電子支付手段則可稱為電子貨幣；而存在于網(wǎng)絡(luò)游戲和虛擬社交空間的支付手段則可稱為虛擬貨幣。只有基于一國(guó)獨(dú)立主權(quán)信用發(fā)行且具有法償性的數(shù)字貨幣才可稱為主權(quán)數(shù)字貨幣。

中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣(DCEP)體系由數(shù)字通貨(Digital Currency)和電子支付(Electronic Payment)體系組成，已具備了貨幣全部屬性和主要職能，但尚未在數(shù)字技術(shù)、規(guī)則和安全等方面達(dá)成全球共識(shí)。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、新冠肺炎疫情帶來(lái)的無(wú)接觸支付需求，主權(quán)數(shù)字貨幣全球競(jìng)爭(zhēng)正加速來(lái)臨。然而，目前全球主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行模式、流通機(jī)制、調(diào)控機(jī)制及國(guó)際主權(quán)競(jìng)爭(zhēng)等重大問(wèn)題既缺現(xiàn)實(shí)樣本又未形成定論(2)何德旭、苗文龍 :《數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀及我國(guó)發(fā)展策略》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》2020年第6期。。過(guò)去，由美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系將人民幣排除在外，數(shù)字美元體系承擔(dān)了國(guó)際數(shù)字貨幣體系中的美元角色并極力阻撓人民幣國(guó)際化。當(dāng)今，在數(shù)字美元霸權(quán)主義和去中國(guó)化背景下，中國(guó)如何積極參與共建公平競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際貨幣體系，值得學(xué)界和業(yè)界注目與深思。

二、數(shù)字貨幣的發(fā)行主體及發(fā)行模式

數(shù)字貨幣按發(fā)行主體可分為私人數(shù)字貨幣、主權(quán)數(shù)字貨幣和超主權(quán)數(shù)字貨幣。數(shù)字貨幣發(fā)行模式可采用一元發(fā)行或二元發(fā)行的模式，我國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣傾向于采用二元發(fā)行模式。

(一)數(shù)字貨幣的發(fā)行主體

1.私人數(shù)字貨幣。以去中心化為特征和以區(qū)塊鏈技術(shù)作為底層架構(gòu)的比特幣一經(jīng)問(wèn)世，廣獲自由主義者們的擁護(hù)，他們認(rèn)為這是顛覆主權(quán)政府貨幣的肇始。以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣與歷史上其他形式的私人貨幣一樣，具有缺乏實(shí)際資產(chǎn)支撐、價(jià)值不穩(wěn)定、公信力不強(qiáng)、流通范圍有限、容易產(chǎn)生較大的負(fù)外部性等問(wèn)題(3)范一飛:《中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇》，《中國(guó)金融》2016年第9期。。以私人數(shù)字貨幣利益共享機(jī)制為治理模式的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)只存在特定的應(yīng)用場(chǎng)景，更多用于價(jià)格炒作，而非價(jià)值支付(4)姚前:《主權(quán)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析：理論與實(shí)證》，《國(guó)際金融研究》2018年第1期。?；谀涿越灰住①Y金難以監(jiān)管和可跨國(guó)流動(dòng)等特點(diǎn)，私人數(shù)字貨幣的金融活動(dòng)容易脫離主權(quán)政府的有效監(jiān)管，造成市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)快速跨區(qū)域傳遞并迅速蔓延。私人數(shù)字貨幣明顯存在幣值穩(wěn)定、信用基礎(chǔ)和去中心化的“不可能三角”悖論。因此，私人數(shù)字貨幣不可能在主權(quán)國(guó)家全面流通。

2.主權(quán)數(shù)字貨幣。與傳統(tǒng)主權(quán)貨幣相比，數(shù)字主權(quán)貨幣具有可控匿名性、不可偽造性、可傳遞性、可追蹤性、公平性與可編程性等優(yōu)點(diǎn)，還能解決傳統(tǒng)電子支付無(wú)法避免的重復(fù)支付問(wèn)題。主權(quán)數(shù)字貨幣從價(jià)值內(nèi)涵上看是信用貨幣，以國(guó)家信用為背書(shū)，是央行對(duì)民眾的公開(kāi)債務(wù)；從技術(shù)架構(gòu)上看是加密貨幣，以密碼計(jì)算、分布式賬本、可信云技術(shù)和安全系統(tǒng)來(lái)保證“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”即時(shí)支付；從實(shí)現(xiàn)手段上看是算法貨幣，央行依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)和宏觀調(diào)控需要，可計(jì)算出一國(guó)所需貨幣總量并實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投放；從應(yīng)用場(chǎng)景看是智能貨幣，可降低經(jīng)濟(jì)主體合同違約和信用違約風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)政策條件觸發(fā)機(jī)制來(lái)增強(qiáng)央行貨幣調(diào)控效能(5)姚前:《理解央行數(shù)字貨幣:一個(gè)系統(tǒng)性框架》，《中國(guó)科學(xué)：信息科學(xué)》2017年第11期。。

3.超主權(quán)數(shù)字貨幣。美國(guó)科技巨頭公司Facebook率先提出超主權(quán)數(shù)字穩(wěn)定幣天秤幣(Libra)的宏大愿景，試圖建立一套簡(jiǎn)單無(wú)國(guó)界的貨幣體系和基礎(chǔ)性的金融設(shè)施。Libra以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)架構(gòu)，以美元、歐元、日元、英鎊和新加坡元等現(xiàn)金存款和短期政府債券作為等價(jià)資產(chǎn)儲(chǔ)備，試圖提供安全自由、可分割和廣接受的國(guó)際貨幣交易體系。鑒于各國(guó)央行或謹(jǐn)慎觀望或積極抵制的態(tài)度，Libra體系沒(méi)有采用“無(wú)國(guó)界數(shù)字貨幣”的說(shuō)法，而是采用“全球支付系統(tǒng)”這一概念策略性地定義為全球結(jié)算幣，力求避免與各國(guó)法幣主權(quán)產(chǎn)生直接沖突，并表明將參照貨幣基金管理辦法來(lái)應(yīng)對(duì)可能存在的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。但Libra錨定以美、英等國(guó)的主權(quán)信用而發(fā)行超主權(quán)數(shù)字貨幣的愿景是客觀存在的，實(shí)質(zhì)等同于國(guó)際數(shù)字貨幣體系的“中央銀行”(6)巴曙松、王珂、朱元倩:《Libra 的監(jiān)管挑戰(zhàn)——基于金融創(chuàng)新視角的研究》，《金融論壇》2020年第5期。。Libra體系一旦建立，數(shù)字貨幣自由兌換和全球流通將可能順暢起來(lái)，但各國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣如何公平競(jìng)爭(zhēng)及有效監(jiān)管超主權(quán)數(shù)字貨幣又將成為全新的難題。

總之，私人數(shù)字貨幣多用于炒作且容易被市場(chǎng)占優(yōu)方操控，投機(jī)性強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序、缺乏信用基礎(chǔ)，難以充當(dāng)商品流通過(guò)程中的計(jì)價(jià)手段和儲(chǔ)值貨幣。超主權(quán)數(shù)字貨幣Libra基于中心化發(fā)行過(guò)程，解決了幣值穩(wěn)定和自由兌換等問(wèn)題，卻帶來(lái)了如何有效監(jiān)管這一更大難題。Libra實(shí)質(zhì)上主要為美國(guó)利益服務(wù)，勢(shì)必會(huì)侵蝕美國(guó)之外國(guó)家的法定主權(quán)數(shù)字貨幣權(quán)力。主權(quán)數(shù)字貨幣由國(guó)家主權(quán)信用背書(shū)，具有穩(wěn)定的信用基礎(chǔ)。主權(quán)數(shù)字貨幣國(guó)際平價(jià)兌換要以法定幣值權(quán)力作為基礎(chǔ)保障，一旦強(qiáng)國(guó)為了攫取貨幣利益，弱國(guó)的貨幣利益就將受損。屆時(shí)，弱國(guó)不得不實(shí)行外匯管制措施，其貨幣政策就將部分失去獨(dú)立性。考慮到中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)進(jìn)程，我國(guó)要在做好私人數(shù)字貨幣有效監(jiān)管的同時(shí)，抓緊推進(jìn)DCEP研發(fā)工作，并采用行之有效的技術(shù)路徑來(lái)應(yīng)對(duì)數(shù)字人民幣國(guó)際化可能面臨的各種外在沖擊(7)穆杰:《央行推行主權(quán)數(shù)字貨DCEP的機(jī)遇、挑戰(zhàn)及展望》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2020年第3期。。

(二)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行模式

我國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣可采用兩種發(fā)行模式：一是由中央銀行面向公眾直接發(fā)行數(shù)字貨幣的一元發(fā)行模式，即直接由中央銀行對(duì)所有經(jīng)濟(jì)主體提供主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行、流通、調(diào)控、回籠等全流程服務(wù)；二是遵循傳統(tǒng)的“央行-商行”二元發(fā)行模式，即沿用傳統(tǒng)貨幣發(fā)行模式，由中央銀行將數(shù)字貨幣發(fā)行至商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫(kù)，商業(yè)銀行受中央銀行委托向公眾提供存取匯兌及信貸等服務(wù)，并與中央銀行一起維護(hù)主權(quán)數(shù)字貨幣發(fā)行、流通、調(diào)控、回籠體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

在主權(quán)數(shù)字貨幣一元發(fā)行模式下，中央銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貨幣政策調(diào)控的需要，通過(guò)擴(kuò)大/減少負(fù)債、購(gòu)買/贖回資產(chǎn)等方式向市場(chǎng)直接投放/回收主權(quán)數(shù)字貨幣，央行資產(chǎn)負(fù)債表向所有機(jī)構(gòu)、企業(yè)及居民開(kāi)放。市場(chǎng)各主體在央行直接開(kāi)戶，通過(guò)使用數(shù)字貨幣錢包來(lái)保管個(gè)人數(shù)字資產(chǎn)。數(shù)字錢包既能滿足線上交易，又能滿足點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易和離線交易。然而，這無(wú)疑會(huì)增加央行的日常工作量，并把傳統(tǒng)商業(yè)銀行排除在信用創(chuàng)造和傳導(dǎo)機(jī)制之外，中央銀行兼具日常經(jīng)營(yíng)和政策調(diào)控的雙重身份，不利于執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策。

二元發(fā)行模式由央行根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)確定最優(yōu)發(fā)行量，中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣由央行數(shù)字云發(fā)行庫(kù)調(diào)配到商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫(kù)，并通過(guò)商業(yè)銀行賬戶體系進(jìn)入流通領(lǐng)域。與傳統(tǒng)紙幣發(fā)行、流通、回籠流程通過(guò)“電子+物理”運(yùn)轉(zhuǎn)方式不同的是，主權(quán)數(shù)字貨幣完全通過(guò)電子網(wǎng)絡(luò)方式進(jìn)行，無(wú)現(xiàn)金交易將全面鋪開(kāi)，貨幣發(fā)行、流通、回籠的效率及安全性得以提高。在商業(yè)銀行早期電子賬戶體系中，電子貨幣賬戶和數(shù)字貨幣錢包并行運(yùn)轉(zhuǎn)，電子貨幣賬戶管理現(xiàn)行電子貨幣，數(shù)字貨幣錢包管理主權(quán)數(shù)字貨幣，電子貨幣逐步向主權(quán)數(shù)字貨幣兌換，并將最終被主權(quán)數(shù)字貨幣替代。

中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣傾向于二元發(fā)行模式，理由有二：一是在現(xiàn)行貨幣運(yùn)行框架下，主權(quán)數(shù)字貨幣逐步取代紙幣，只需對(duì)現(xiàn)行貨幣發(fā)行流通體系進(jìn)行數(shù)字化改造即可；二是充分調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行積極性，共同參與主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行流通過(guò)程，可適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融服務(wù)創(chuàng)新及更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)民生(8)范一飛：《中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇》，《中國(guó)金融》2016年第9期。。

三、主權(quán)數(shù)字貨幣的流通效應(yīng)

主權(quán)數(shù)字貨幣全球流通會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生一系列重大影響，主要體現(xiàn)在貨幣流通結(jié)構(gòu)和貨幣流通經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的全新變化等方面，當(dāng)然還會(huì)推動(dòng)貨幣流通監(jiān)管體系更加科學(xué)智能化。

(一)主權(quán)數(shù)字貨幣流通結(jié)構(gòu)變化

1.貨幣流通速度加快。主權(quán)數(shù)字貨幣能夠像銀行存款一樣進(jìn)行電子支付，也可像現(xiàn)金一樣支持“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付結(jié)算，還可采用離線電子數(shù)據(jù)交易方式，其方便、快捷、安全的特性擴(kuò)大了貨幣流通應(yīng)用場(chǎng)景。主權(quán)數(shù)字貨幣流通網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)扁平化趨勢(shì)，基于電子網(wǎng)絡(luò)支付體系進(jìn)行數(shù)據(jù)傳送并可從多種介質(zhì)和渠道上進(jìn)行支付，交易中間環(huán)節(jié)、交易成本和交易時(shí)滯大為降低；與此同時(shí)，企業(yè)和居民的金融資產(chǎn)數(shù)字化程度顯著提升，資產(chǎn)貨幣化轉(zhuǎn)換速度加快、轉(zhuǎn)換成本降低、交易效率大為增強(qiáng)、資產(chǎn)貨幣化程度明顯提高。

2.貨幣乘數(shù)增大。由于主權(quán)數(shù)字貨幣具有流通性強(qiáng)、應(yīng)用場(chǎng)景多、結(jié)算效率高等特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)體中M0/M2比率會(huì)持續(xù)下降，在法定存款準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率不變的前提下，會(huì)促使貨幣乘數(shù)增大。主權(quán)數(shù)字貨幣利用可記錄和可跟蹤的加密算法，能有效監(jiān)控非正規(guī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如地下賭場(chǎng)、錢莊、貪污受賄、洗錢、走私和恐怖活動(dòng)等。當(dāng)非法數(shù)字交易頻繁出現(xiàn)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只需線上封管其存款賬戶或數(shù)字錢包即可。

3.貨幣層次邊界模糊。在主權(quán)數(shù)字貨幣全面流通體系之下，數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能明顯增強(qiáng)，流動(dòng)性高的資產(chǎn)與流動(dòng)性低的資產(chǎn)雙向轉(zhuǎn)化成本大為降低甚至為零，數(shù)字資產(chǎn)與數(shù)字現(xiàn)金的轉(zhuǎn)移時(shí)滯也幾乎不存在，不同流動(dòng)性層次金融資產(chǎn)之間的明確邊界將被打破。傳統(tǒng)法定貨幣按流動(dòng)性高低劃分為M0、M1、M2的貨幣供給層次將失去明顯清晰的邊界，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也變得更加靈敏，利率等預(yù)期價(jià)格型調(diào)控措施和數(shù)字信貸定向投放措施將更加有效，而商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率和存款準(zhǔn)備金率的操作頻率將變低。

(二)主權(quán)數(shù)字貨幣流通行為效應(yīng)

主權(quán)數(shù)字貨幣優(yōu)化了貨幣的設(shè)計(jì)、制造、發(fā)行、防偽和支付等環(huán)節(jié)，并可實(shí)現(xiàn)全流程數(shù)字化記錄和流向追蹤，將對(duì)居民資產(chǎn)配置、商品交易、儲(chǔ)蓄和國(guó)家鑄幣收益分配產(chǎn)生重大影響。

1.居民資產(chǎn)配置行為發(fā)生變化。主權(quán)數(shù)字貨幣具有更廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景和更精準(zhǔn)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。銀行間標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品、場(chǎng)內(nèi)交易的債券、信托受益憑證、信托貸款、ABS類信用資產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品類等金融資產(chǎn)一旦以數(shù)字資產(chǎn)的形式來(lái)定價(jià)和結(jié)算，主權(quán)數(shù)字貨幣便可顯著提高其變現(xiàn)和支付效率，居民資產(chǎn)配置會(huì)從持幣或存款等行為轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)上來(lái)以獲取更高收益。

2.居民持幣行為發(fā)生變化。主權(quán)數(shù)字貨幣能夠?qū)崿F(xiàn)持有金融資產(chǎn)和商品現(xiàn)時(shí)結(jié)算高效率的統(tǒng)一，也就滿足了居民日常持幣需求。居民數(shù)字賬戶會(huì)即時(shí)顯示居民數(shù)字資產(chǎn)的多寡和可支配余額，數(shù)字化、智能化支付結(jié)算體驗(yàn)?zāi)軌驖M足居民日常消費(fèi)和不時(shí)之需等需求。數(shù)字主權(quán)貨幣降低了投資理財(cái)門檻，并帶來(lái)相對(duì)較高的數(shù)字資產(chǎn)收益。居民數(shù)字賬戶可支配余額不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間閑置，居民有可能會(huì)不定時(shí)地在線或離線將資金轉(zhuǎn)移至理財(cái)產(chǎn)品或數(shù)字化資產(chǎn)以獲取更高收益。主權(quán)數(shù)字貨幣將會(huì)對(duì)現(xiàn)鈔產(chǎn)生強(qiáng)替代效應(yīng)，加速“無(wú)現(xiàn)金社會(huì)”和“無(wú)現(xiàn)金交易”時(shí)代到來(lái)。

3.居民儲(chǔ)蓄行為發(fā)生變化。主權(quán)數(shù)字貨幣是否存在儲(chǔ)蓄替代效應(yīng)，取決于其投資凈收益率(總收益率減去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率)與儲(chǔ)蓄利率孰高。當(dāng)主權(quán)數(shù)字貨幣的投資凈收益率高于儲(chǔ)蓄利率時(shí)，居民不會(huì)選擇銀行儲(chǔ)蓄存款，此時(shí)，儲(chǔ)蓄替代效應(yīng)存在，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款會(huì)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)或者貨幣市場(chǎng)，商業(yè)銀行存款信貸創(chuàng)造功能減弱。特別是當(dāng)主權(quán)數(shù)字貨幣儲(chǔ)蓄實(shí)際利率為零或?yàn)樨?fù)而數(shù)字金融資產(chǎn)凈收益率為正時(shí)，居民儲(chǔ)蓄替代效應(yīng)凸顯，理性居民將不會(huì)進(jìn)行任何儲(chǔ)蓄，反而可能會(huì)進(jìn)行即期消費(fèi)或者投資。只有當(dāng)主權(quán)數(shù)字貨幣儲(chǔ)蓄存款利率高于金融資產(chǎn)凈收益率時(shí)，居民才會(huì)進(jìn)行儲(chǔ)蓄存款。

4.鑄幣稅再分配效應(yīng)。在傳統(tǒng)“央行-商行”二元體系下，商業(yè)銀行通過(guò)吸收居民存款并對(duì)企業(yè)發(fā)放信貸或以居民優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(不動(dòng)產(chǎn)、固定資產(chǎn)或有價(jià)證券等)作為抵押品來(lái)擴(kuò)張信貸?！按婵?信貸”或“抵押-信貸”的貨幣創(chuàng)造機(jī)制使得商業(yè)銀行和中央銀行共享總鑄幣稅?，F(xiàn)今，95%以上的廣義貨幣由商業(yè)銀行體系創(chuàng)造，商業(yè)銀行取得了國(guó)家大部分的鑄幣稅。當(dāng)儲(chǔ)蓄替代效應(yīng)存在時(shí)，特別是在經(jīng)濟(jì)蕭條期，主權(quán)數(shù)字貨幣的流通運(yùn)行將拓展利率政策操作空間，政府可能會(huì)實(shí)施負(fù)利率或零利率政策，儲(chǔ)蓄替代效應(yīng)進(jìn)一步凸顯，促使一部分鑄幣稅收益從商業(yè)銀行體系回歸中央銀行，從而有利于政府部門擴(kuò)大轉(zhuǎn)移支付能力、公共物品提供能力和政府投資能力。

(三)主權(quán)數(shù)字貨幣流通監(jiān)管體系

1.主權(quán)數(shù)字貨幣流向智能監(jiān)管。大數(shù)據(jù)匯總計(jì)算和即時(shí)分析技術(shù)有利于追蹤數(shù)字貨幣投放后的流動(dòng)方向和流動(dòng)數(shù)量，并可監(jiān)控?cái)?shù)字貨幣是否存在“脫實(shí)向虛”等問(wèn)題。加強(qiáng)貨幣政策實(shí)時(shí)監(jiān)控、完善預(yù)期管理并建立提前響應(yīng)預(yù)警機(jī)制以提高貨幣流向監(jiān)管前瞻指引，不僅能夠增強(qiáng)央行貨幣政策調(diào)控的有效性，而且能夠較好地解決信貸方向?qū)Я鞑患?、預(yù)期管理不足和政策溝通不及時(shí)等現(xiàn)實(shí)困境。

2.主權(quán)數(shù)字貨幣流通前瞻性條件。對(duì)主權(quán)數(shù)字貨幣體系進(jìn)行“前瞻條件觸發(fā)”監(jiān)管機(jī)制設(shè)計(jì)，可以依靠信息技術(shù)較好地解決傳統(tǒng)貨幣政策所固有的傳導(dǎo)機(jī)制不暢、逆周期調(diào)控滯后、資金“脫實(shí)向虛”、政策溝通不足等調(diào)節(jié)機(jī)制盲點(diǎn)。一是設(shè)計(jì)“時(shí)點(diǎn)條件觸發(fā)”機(jī)制，通過(guò)貨幣流向時(shí)點(diǎn)環(huán)節(jié)監(jiān)控、減少貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯、引導(dǎo)貨幣流量合理來(lái)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)數(shù)字貨幣流向和流量能否滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需。二是設(shè)計(jì)“流向主體條件觸發(fā)”機(jī)制，通過(guò)實(shí)施精準(zhǔn)定量主權(quán)數(shù)字貨幣投放和差異化貨幣政策來(lái)引導(dǎo)綠色信貸、優(yōu)化資金配置、減少貨幣空轉(zhuǎn)，從而提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和有效扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力。三是設(shè)計(jì)“信貸利率條件觸發(fā)”機(jī)制，通過(guò)實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率向貸款利率有效實(shí)時(shí)傳導(dǎo)，并通過(guò)基準(zhǔn)利率走廊寬幅設(shè)置來(lái)擴(kuò)大或減少信貸資金來(lái)源和調(diào)節(jié)信貸總量。四是設(shè)計(jì)“經(jīng)濟(jì)狀態(tài)條件觸發(fā)”機(jī)制，重點(diǎn)考察商業(yè)信貸和金融體系風(fēng)險(xiǎn)順周期性特征，適時(shí)調(diào)整商業(yè)銀行對(duì)中央銀行的存款準(zhǔn)備金利率和資金拆借利率，從而實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)控(9)姚前:《主權(quán)數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)行貨幣體制的優(yōu)化及其發(fā)行設(shè)計(jì)》，《國(guó)際金融研究》2018年第3期。。

3.主權(quán)數(shù)字貨幣政策溝通機(jī)制。前瞻條件指引能夠起到政策信號(hào)的作用，借此可搭建起央行和民眾之間良性的政策溝通機(jī)制。這種政策溝通機(jī)制通過(guò)動(dòng)態(tài)化主權(quán)數(shù)字貨幣流向數(shù)據(jù)公開(kāi)及央行政策公開(kāi)宣傳等來(lái)實(shí)現(xiàn)，并通過(guò)中央銀行、商業(yè)銀行及各企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表來(lái)檢驗(yàn)信息反饋。前瞻條件觸發(fā)監(jiān)管機(jī)制和主權(quán)數(shù)字貨幣政策溝通機(jī)制能夠有效搭建高效共享的金融生態(tài)環(huán)境，提高主權(quán)數(shù)字貨幣流通領(lǐng)域的監(jiān)管效率及政策傳導(dǎo)的有效性。良性的主權(quán)數(shù)字貨幣政策溝通機(jī)制有助于經(jīng)濟(jì)主體更好地理解和把握一國(guó)貨幣政策及調(diào)控邏輯，有助于提高貨幣政策的可信度和有效性。

四、主權(quán)數(shù)字貨幣政策調(diào)控體系

主權(quán)數(shù)字貨幣是可有效調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的高級(jí)貨幣形態(tài)。主權(quán)數(shù)字貨幣能夠推動(dòng)低利率、零利率甚至負(fù)利率等調(diào)控手段的實(shí)施，是經(jīng)濟(jì)下行期政府逆周期調(diào)控的有效手段之一(10)朱嘉明：《數(shù)字貨幣最新思考：傳統(tǒng)寬松貨幣刺激政策正在全面失效》，https:∥m.8btc.com/article/575701，2020年3月29日。。

(一)主權(quán)數(shù)字貨幣利率走廊調(diào)控機(jī)制

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期下的利率走廊調(diào)控機(jī)制。在二元發(fā)行機(jī)制下，在中央銀行向商業(yè)銀行批發(fā)端(Wholesale)市場(chǎng)中，假設(shè)iS是中央銀行常備貸款便利(Slf)利率、iL是主權(quán)數(shù)字貨幣利率(Lir)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，一般有iS>0、iL>0、且iS>iL。如果銀行間隔夜拆借利率上升并達(dá)到常備貸款便利利率iS，商業(yè)銀行同業(yè)拆借將會(huì)減少并會(huì)轉(zhuǎn)向央行常備貸款便利借款，此時(shí)中央銀行向商業(yè)銀行增加貨幣批發(fā)量，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率逐步下降；如果銀行間隔夜拆借利率開(kāi)始下跌，當(dāng)?shù)陀谥鳈?quán)數(shù)字貨幣利率iL時(shí)，商業(yè)銀行將減少在同業(yè)市場(chǎng)上放款，商業(yè)銀行在中央銀行賬戶數(shù)字存款增加，貨幣批發(fā)市場(chǎng)供給量降低，市場(chǎng)利率開(kāi)始回升，通過(guò)中央銀行Wholesale市場(chǎng)管理，市場(chǎng)利率始終會(huì)保持在[iL,iS]區(qū)間里。由此可知，主權(quán)數(shù)字貨幣利率走廊機(jī)制對(duì)確定存貸款資金價(jià)格水平具有先導(dǎo)作用，且在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化時(shí)能更加快速有效地對(duì)市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整。

2.經(jīng)濟(jì)衰退期下的利率走廊調(diào)控機(jī)制。面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退或者通貨緊縮，數(shù)字貨幣可以有效增加量化寬松政策空間和操作方式。中央銀行可規(guī)定常備貸款便利利率iS保持在非負(fù)的低利率水平，規(guī)定主權(quán)數(shù)字貨幣利率Lir保持在非正的利率水平上，即iS≥0且iL≤0。值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)衰退期，商業(yè)銀行很難從銀行間拆借市場(chǎng)融入資金，一方面，由于主權(quán)數(shù)字貨幣利率iL小于零，即使資金充裕的銀行也不愿意借出資金；另一方面，由于市場(chǎng)資金或流動(dòng)性短缺，商業(yè)銀行也無(wú)法從其他同業(yè)拆借到足夠的資金。商業(yè)銀行只能以利率iS從中央銀行借入Slf，再由中央銀行貼息返現(xiàn)給商業(yè)銀行，中央銀行貼息力度上限為-iL，這樣就實(shí)現(xiàn)了負(fù)利率走廊控制機(jī)制，并由中央銀行承擔(dān)負(fù)利率成本以確保充足的市場(chǎng)流動(dòng)性(11)Ben Bernanke.What Rate Tools Does the Fed Have Left?,Brookings Institute,2016，March 19.http:∥www.brookings.edu.。

(二)主權(quán)數(shù)字貨幣政策調(diào)控手段

在傳統(tǒng)的IS-LM模型(描述產(chǎn)品市場(chǎng)IS和貨幣市場(chǎng)LM之間相互聯(lián)系的理論模型)中，利率和投資(儲(chǔ)蓄)之間必須滿足正定價(jià)關(guān)系，低利率將導(dǎo)致現(xiàn)金貨幣偏好之“凱恩斯流動(dòng)性陷阱”。而在主權(quán)數(shù)字貨幣利率走廊調(diào)控機(jī)制作用下，不易存在 “凱恩斯流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題，即使存在主權(quán)數(shù)字貨幣和電子(紙質(zhì))貨幣并行流通的情形，傳統(tǒng)凱恩斯貨幣需求理論也將被改寫，只存在部分流動(dòng)性陷阱。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退情形時(shí)，主權(quán)數(shù)字貨幣可以擴(kuò)大貨幣政策操作空間，并不會(huì)存在明顯的擠出效應(yīng)；而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入完全的持續(xù)衰退期時(shí)，中央銀行則可實(shí)行主權(quán)數(shù)字貨幣利率小于零的貸款政策，以應(yīng)對(duì)衰退或通縮的情境。過(guò)去十年，美、日等國(guó)基于電子貨幣時(shí)代(部分具備數(shù)字貨幣特征)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征，紛紛實(shí)行低利率或負(fù)利率量化寬松貨幣政策工具而并未造成經(jīng)濟(jì)滯漲，部分原因正在于此(12)孫國(guó)峰、何曉貝:《存款利率零下限與負(fù)利率傳導(dǎo)機(jī)制》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第12期。。

(三)主權(quán)數(shù)字貨幣時(shí)代的總供需調(diào)節(jié)效應(yīng)

新古典貨幣學(xué)派認(rèn)為工資和價(jià)格調(diào)整速度很快，認(rèn)為AS曲線(總供給曲線)為垂直供給線。凱恩斯學(xué)派則認(rèn)為工資和價(jià)格調(diào)整速度很慢，認(rèn)為AS曲線為水平供給曲線。而經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)情況一般是居于兩派討論之間，即可認(rèn)為AS曲線為向右上方傾斜曲線?？傂枨笄€(AD曲線)由產(chǎn)品市場(chǎng)(IS)和貨幣市場(chǎng)(LM)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)得出。推行主權(quán)數(shù)字貨幣將使LM曲線變得更加平緩，進(jìn)而AD曲線將更有彈性，即總產(chǎn)出對(duì)價(jià)格水平的反應(yīng)將變得更加敏感。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)迭代越來(lái)越快，社會(huì)生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化程度愈來(lái)愈高，信息流通及溝通機(jī)制更加有效，商品價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)社會(huì)產(chǎn)能擴(kuò)大化功能得以放大，導(dǎo)致AS曲線相較于過(guò)去彈性更大也更加平緩。因此，一國(guó)若合理利用主權(quán)數(shù)字貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)調(diào)控總供需將變得更為有效。在抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生明顯的“庇古效應(yīng)”；而在經(jīng)濟(jì)蕭條期，擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策將更加有效，擠出效應(yīng)也將不如過(guò)去明顯。

(四)主權(quán)數(shù)字貨幣政策體系帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

主權(quán)數(shù)字貨幣全程可追朔的流向監(jiān)管模式和即時(shí)信息溝通機(jī)制能夠更好地保證貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的可靠性、貨幣監(jiān)管政策的有效性。

1.逆周期調(diào)控效能提升。主權(quán)數(shù)字貨幣時(shí)代中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表具有更大彈性，可以進(jìn)行大幅度擴(kuò)張或者收縮。在經(jīng)濟(jì)下行期，中央銀行通過(guò)利率走廊調(diào)控機(jī)制及貼息政策可直接向商業(yè)銀行提供更多的流動(dòng)性支持；在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，中央銀行可通過(guò)控制利率上下限引導(dǎo)資金回籠來(lái)抑制市場(chǎng)流動(dòng)性。主權(quán)數(shù)字貨幣利率調(diào)控體系增強(qiáng)了貨幣政策傳導(dǎo)的有效性，中央銀行“低谷填壑、高峰削平”的利率手段能夠較好地調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，并增強(qiáng)價(jià)格型調(diào)控在經(jīng)濟(jì)資源配置中的作用。主權(quán)數(shù)字貨幣良好的政策溝通機(jī)制能夠讓經(jīng)濟(jì)主體明晰當(dāng)前的貨幣政策走勢(shì)并能理性預(yù)期政策變化，有助于提高貨幣政策的透明度、有效性和執(zhí)行度。

2.資金定向精準(zhǔn)投放。在主權(quán)數(shù)字貨幣體系中，數(shù)字信貸有助于精準(zhǔn)信貸政策實(shí)施，避免資金“脫實(shí)向虛”，克服資金分流壓力，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。由于大型國(guó)有企業(yè)和地方融資平臺(tái)憑借國(guó)家信用背書(shū)占用了大量金融資源，特別是“兩高一剩”國(guó)有企業(yè)得到大量商業(yè)銀行信貸資金支持，公共部門和民營(yíng)企業(yè)融資難和融資貴的困境并未得到根本性改善，實(shí)施數(shù)字信貸政策之后，監(jiān)管部門可以通過(guò)考核商業(yè)銀行資金配置分層并實(shí)施資金配置流向追朔機(jī)制來(lái)引導(dǎo)信貸資金投向社會(huì)民生、民營(yíng)企業(yè)以及高科技公司等領(lǐng)域，對(duì)符合精準(zhǔn)信貸投放政策卻導(dǎo)致商業(yè)銀行利益受損的情況，則可通過(guò)中央銀行或財(cái)政部門貼息等方式來(lái)彌補(bǔ)。

3.流向環(huán)節(jié)監(jiān)管更加有效。主權(quán)數(shù)字貨幣幾乎不可篡改的加密算法和智能化合約使得貨幣實(shí)時(shí)流向監(jiān)管更加有效，貨幣流向大數(shù)據(jù)分析決策模型可實(shí)現(xiàn)中央銀行對(duì)貨幣具體流通環(huán)節(jié)的全程把控。主權(quán)數(shù)字貨幣流通過(guò)程具有用戶可識(shí)別性，加之鏈上代碼智能合約執(zhí)行的不可更改性，不僅能夠促使反洗錢機(jī)制更加有效，還能有效防止貪污犯罪行為的發(fā)生。在不遠(yuǎn)的將來(lái)，伴隨著高性能計(jì)算機(jī)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)交換和算法功能的進(jìn)一步提高，主權(quán)數(shù)字貨幣監(jiān)管模式更加強(qiáng)調(diào)流向監(jiān)管的可控性，主權(quán)數(shù)字貨幣監(jiān)管將更加自動(dòng)化、智能化和科學(xué)化。

五、主權(quán)數(shù)字貨幣的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)

主權(quán)數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)將在全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中居于核心地位。為應(yīng)對(duì)這一歷史機(jī)遇和挑戰(zhàn)帶來(lái)的新變化，我國(guó)不僅要加快數(shù)字貨幣關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施及制度建設(shè)，還要積極參與數(shù)字貨幣國(guó)際規(guī)則的制定，更要主動(dòng)參與數(shù)字貨幣國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)，以提高在國(guó)際數(shù)字貨幣體系中的話語(yǔ)權(quán)，促進(jìn)數(shù)字貨幣監(jiān)管共識(shí)和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的達(dá)成(13)李禮輝：《超主權(quán)數(shù)字貨幣金融野心與現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)》，《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》2020年第8期。。

(一)主權(quán)貨幣權(quán)力與破解“美元陷阱”

1.主權(quán)數(shù)字貨幣權(quán)力。貨幣權(quán)力是指一國(guó)為實(shí)現(xiàn)其政治主張和經(jīng)濟(jì)利益，基于弱國(guó)對(duì)強(qiáng)勢(shì)貨幣的依賴性而采用貨幣操縱手段，從而對(duì)國(guó)際政治和國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生重大影響的外溢性權(quán)力(14)Jonathan Kirshner.Currency and Coercion:The Political Economy of International Monetary Power,Princeton University Press,1995,pp.289-312.。在過(guò)去的近一百年里，美元無(wú)疑是國(guó)際社會(huì)中最具貨幣權(quán)力的硬通貨。美元強(qiáng)權(quán)以美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、政治實(shí)力、軍事實(shí)力及科技實(shí)力作為基礎(chǔ)，以鞏固其制定金融規(guī)則、控制全球貿(mào)易結(jié)算、提高自身利益分配權(quán)并實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁的強(qiáng)勢(shì)地位，并取得了國(guó)際鑄幣權(quán)、國(guó)際清算權(quán)和大宗商品定價(jià)權(quán)等巨大收益。在主權(quán)數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，美元霸權(quán)是否能夠依舊存在則取決于數(shù)字經(jīng)濟(jì)技術(shù)運(yùn)用、國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和數(shù)字美元應(yīng)用場(chǎng)景搭建等要素，而其他主權(quán)數(shù)字貨幣是否能打破數(shù)字美元霸權(quán)則在于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力能否快速崛起及該國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度。當(dāng)前，人民幣國(guó)際地位與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力并不匹配，建立更加公正合理、競(jìng)爭(zhēng)有序并符合我國(guó)國(guó)家利益和世界共同利益的國(guó)際貨幣體系勢(shì)在必行，這將有助于發(fā)揮我國(guó)治理能力優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)全球主權(quán)數(shù)字貨幣體系及其風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制的構(gòu)建(15)保健云：《主權(quán)數(shù)字貨幣、金融科技創(chuàng)新與國(guó)際貨幣體系改革》,《學(xué)術(shù)前沿》2020年第1期。。主權(quán)數(shù)字貨幣以更高效率配置全球資源，當(dāng)一國(guó)具備了強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能力，并能夠盡早地推進(jìn)主權(quán)數(shù)字貨幣在全球范圍內(nèi)的充分流通以形成網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)和公眾廣泛接受度之時(shí)，則更易兌現(xiàn)其數(shù)字貨幣權(quán)力。這是數(shù)字人民幣國(guó)際化進(jìn)程的主要努力方向。

2.破解“美元陷阱”。20世紀(jì)60年代后的日本和20世紀(jì)90年代后的中國(guó)是世界上兩個(gè)主要的貿(mào)易順差大國(guó)，擁有以美元計(jì)價(jià)的高額外匯儲(chǔ)備。中日兩國(guó)外匯儲(chǔ)備又都購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債和美元資產(chǎn)，貿(mào)易盈余資金又回流至美國(guó)。中日兩國(guó)擔(dān)心累積儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值下跌不得不購(gòu)買美元資產(chǎn)以維持資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，美國(guó)則可以憑借貿(mào)易逆差融資機(jī)制兌現(xiàn)其國(guó)際收支平衡，這一過(guò)程被稱為“金融恐怖平衡”(16)Lawrence Summers,The United States and the Global Adjustment Process,2004.http:∥www.iie.com /publications/ papers/paper.cfm? Research id =200.。如果強(qiáng)行打破這種平衡，國(guó)際貨幣體系以及國(guó)際貿(mào)易體系中的弱勢(shì)方將不可避免地承受巨大經(jīng)濟(jì)損失，中日及其他弱國(guó)均會(huì)陷入“美元陷阱”，并將承受巨大的隱性成本。只有通過(guò)發(fā)展數(shù)字技術(shù)并建立新型國(guó)際數(shù)字貨幣體系來(lái)打破“美元陷阱”，才是穩(wěn)妥之策。在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，我國(guó)擁有高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、可負(fù)擔(dān)政府債務(wù)和高居首位的外匯儲(chǔ)備，不僅有動(dòng)力也最有實(shí)力憑借數(shù)字技術(shù)推動(dòng)新型國(guó)際數(shù)字貨幣體系的重構(gòu)，并促使中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣在國(guó)際支付結(jié)算、貿(mào)易計(jì)價(jià)、國(guó)際儲(chǔ)備及執(zhí)行世界價(jià)值尺度職能中發(fā)揮重要的主導(dǎo)作用。

3.全球主權(quán)數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)。截至2020年第二季度，全球僅有委內(nèi)瑞拉等6個(gè)國(guó)家基于去美元化、降低貨幣成本、穩(wěn)定物價(jià)等目標(biāo)，公開(kāi)發(fā)行主權(quán)數(shù)字貨幣來(lái)推進(jìn)本國(guó)普惠金融發(fā)展，但其根本目的并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)(17)益言：《2021年全球央行數(shù)字貨幣研究進(jìn)展綜述》，《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》2021年第11期。。究其實(shí)質(zhì)，主權(quán)數(shù)字貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)是世界大國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與科學(xué)技術(shù)之間的全面競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)家總體實(shí)力、科技發(fā)展總體水平及公眾對(duì)主權(quán)數(shù)字貨幣的接受度是決定數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)勝敗的主要因素，一國(guó)率先在技術(shù)應(yīng)用和主權(quán)數(shù)字貨幣流通上出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)全覆蓋效應(yīng)，就極易出現(xiàn)“贏者通吃”現(xiàn)象(18)王信、駱雄武：《數(shù)字時(shí)代貨幣競(jìng)爭(zhēng)的研判及應(yīng)對(duì)》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2020年第2期。。當(dāng)前，中、英、德、法等國(guó)均在積極研發(fā)主權(quán)數(shù)字貨幣并已經(jīng)進(jìn)入測(cè)試階段。丹麥雖率先成為全球第一個(gè)無(wú)現(xiàn)金的國(guó)家，但由于其綜合國(guó)力較弱，難以改變?nèi)蛑鳈?quán)數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)格局。美國(guó)也早已認(rèn)可數(shù)字貨幣的合法地位并著手建立以數(shù)字美元為“全球央行”和“做市貨幣”的“芝加哥體系”(19)袁煜明、王蕊：《Libra的運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管與“類Libra”功能預(yù)判》，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》2020年第4期。，我國(guó)應(yīng)緊抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，推進(jìn)數(shù)字人民幣國(guó)際化進(jìn)程以破解新型的數(shù)字美元陷阱。

(二)國(guó)際數(shù)字貨幣體系演化與沖擊

1.國(guó)際貨幣體系的演化方向。第二次世界大戰(zhàn)以后，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系從布雷頓森林體系逐漸過(guò)渡到牙買加體系。當(dāng)前，在新冠肺炎疫情沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷百年未有之大變局。中國(guó)將繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)崛起，而其他國(guó)家也會(huì)努力爭(zhēng)取自身利益，各國(guó)的貨幣政策及匯率制度均有脫離以“美元為錨”之趨勢(shì)，牙買加體系改革已勢(shì)在必行。這既是各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比變化、自身利益訴求及多方利益博弈之結(jié)果，也是美國(guó)主動(dòng)進(jìn)取并尋求新國(guó)際貨幣體系規(guī)則的行動(dòng)方案(20)陳江生、陳昭銘：《國(guó)際貨幣體系改革與人民幣國(guó)際化》，《中共中央黨校學(xué)報(bào)》2010年第1期。。伴隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨，國(guó)際結(jié)算體系和貨幣協(xié)調(diào)機(jī)制將會(huì)更加透明開(kāi)放。而且，美國(guó)已另起爐灶，創(chuàng)造性地避免了在新國(guó)際貨幣體系中推行以主權(quán)數(shù)字美元(USD)為核心力量可能會(huì)出現(xiàn)的行動(dòng)阻力，轉(zhuǎn)而推進(jìn)Facebook公司聯(lián)合全球科技巨頭推出天秤幣(Libra)作為核心力量的全球數(shù)字貨幣體系替代方案。

2.數(shù)字美元體系的沖擊。Libra體系表面上旨在以“民主、透明”的方式管理和監(jiān)督Libra區(qū)塊協(xié)議及支付體系發(fā)展，然而Libra體系始終代表美國(guó)數(shù)字貨幣意志。在Libra協(xié)會(huì)中，美國(guó)公司占最大比例，其所有重要決策需要超過(guò)2/3的協(xié)會(huì)理事會(huì)成員投票同意才能通過(guò)。換言之，如果美國(guó)公司不同意，所有的重要決策則無(wú)法通過(guò)。Libra體系主動(dòng)回應(yīng)并擁抱美國(guó)政府監(jiān)管關(guān)切，更加強(qiáng)調(diào)支付功能和對(duì)美國(guó)監(jiān)管體系的適用性，是對(duì)法定美元貨幣的“幫忙”而不是替代(21)姚前：《關(guān)于全球央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)的若干認(rèn)識(shí)與思考》，《清華金融評(píng)論》2021年第3期。。Libra體系與數(shù)字美元(USD)分別代表了兩股力量，前者以市場(chǎng)力量為主導(dǎo)并以市場(chǎng)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，后者則以政府力量為主導(dǎo)并以國(guó)家政策為驅(qū)動(dòng)，兩股力量正相互靠近。Libra體系一旦推廣成功，不僅會(huì)繼續(xù)鞏固美元在主權(quán)數(shù)字貨幣領(lǐng)域的霸主地位，而且還有可能會(huì)對(duì)以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家的貨幣體系造成強(qiáng)烈沖擊，主權(quán)貨幣信用不足的國(guó)家則有可能會(huì)出現(xiàn)數(shù)字美元替代化現(xiàn)象(22)趙鷂、馬偉：《論臉書(shū)Libra的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)難題》,《南方金融》2019年第9期。。Libra有可能成為超主權(quán)數(shù)字貨幣，并且存在對(duì)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣主權(quán)侵蝕之可能(23)周小川：《Libra代表數(shù)字貨幣的趨勢(shì) 中國(guó)應(yīng)未雨綢繆》，https:∥finance.sina.com.cn/blockchain/roll/2019-07-09 /doc-ihytcitm0741491.shtml，2019年7月9日。。面對(duì)數(shù)字美元體系的沖擊，我國(guó)要在進(jìn)一步加快數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，積極推進(jìn)DCEP的國(guó)際化進(jìn)程，積極參與國(guó)際數(shù)字金融規(guī)則制定和新型數(shù)字貨幣國(guó)際體系搭建。

(三)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣在參與數(shù)字貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

國(guó)際數(shù)字貨幣新體系的問(wèn)世必定歷經(jīng)各國(guó)的反復(fù)博弈與平衡，并將對(duì)原有國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生權(quán)力替代與再分配效應(yīng)。在這一具有劃時(shí)代意義的歷史進(jìn)程中，將不可避免地存在激烈的主權(quán)數(shù)字貨幣權(quán)力國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)應(yīng)積極面對(duì)現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)并且充分利用現(xiàn)有機(jī)遇條件全面參與數(shù)字貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

1.中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣參與數(shù)字貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)面臨的機(jī)遇條件。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、全球第一貿(mào)易大國(guó)和全球第一制造業(yè)大國(guó)，我國(guó)推動(dòng)主權(quán)數(shù)字貨幣國(guó)際化、積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，至少具備以下五個(gè)方面的機(jī)遇條件：第一，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)際貿(mào)易和外匯盈余第一大國(guó)與人民幣國(guó)際地位不匹配的現(xiàn)實(shí)狀況使得我國(guó)有推動(dòng)主權(quán)數(shù)字貨幣全球流通的內(nèi)在動(dòng)力與物質(zhì)條件。第二，中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣具備堅(jiān)實(shí)的主權(quán)信用，完整齊全的產(chǎn)業(yè)鏈、持續(xù)提升的經(jīng)濟(jì)總量、強(qiáng)有力的政府治理能力和有效的金融市場(chǎng)監(jiān)管為中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供了基礎(chǔ)保障。第三，以電子網(wǎng)銀、手機(jī)銀行、微信和支付寶等電子支付方式為主的市場(chǎng)應(yīng)用鋪墊及龐大的內(nèi)需市場(chǎng)能夠有效滿足中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣全球流通所要求的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模及市場(chǎng)交易規(guī)模，具備發(fā)行成本遞減、流通規(guī)模收益遞增的特征。第四，中國(guó)在5G網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等信息技術(shù)應(yīng)用市場(chǎng)具有一定的比較優(yōu)勢(shì)，為中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供了金融基礎(chǔ)設(shè)施保障及貨幣流通實(shí)時(shí)監(jiān)控的技術(shù)保障。第五，“一帶一路”倡議深入實(shí)施，沿線國(guó)家間貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算額逐年攀升為中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣全球流通提供了有效的國(guó)際渠道。

2.中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣參與數(shù)字貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣全球流通仍面臨諸多挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)源于以下五個(gè)方面：一是我國(guó)的數(shù)字計(jì)算底層技術(shù)仍存在短板。中國(guó)是算法技術(shù)應(yīng)用大國(guó)，但同時(shí)也是算法技術(shù)創(chuàng)新弱國(guó)。盡管我國(guó)的算法技術(shù)應(yīng)用迎來(lái)蓬勃發(fā)展，然而網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)和核心程序軟件開(kāi)發(fā)能力仍無(wú)法與美國(guó)以及歐盟抗衡。二是現(xiàn)行的國(guó)際結(jié)算體系均基于美國(guó)“長(zhǎng)臂管轄”工具而搭建，中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣國(guó)際支付基礎(chǔ)設(shè)施存在短板。如何建設(shè)自有結(jié)算系統(tǒng)或全面深度參與全球結(jié)算系統(tǒng)，也是我國(guó)亟待突破的痛點(diǎn)。三是相互競(jìng)爭(zhēng)正在取代互補(bǔ)合作成為中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的基本特征，因而必定存在中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣、數(shù)字美元、數(shù)字歐元及數(shù)字英鎊之間的相互競(jìng)爭(zhēng)及利益沖突。四是主權(quán)數(shù)字貨幣與現(xiàn)行非數(shù)字人民幣存在競(jìng)爭(zhēng)與替代關(guān)系，如何有效引導(dǎo)非數(shù)字人民幣有序退出流通領(lǐng)域并降低主權(quán)數(shù)字貨幣體系對(duì)非數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系的擠出效應(yīng)，我國(guó)需要提前著手應(yīng)對(duì)。五是主權(quán)數(shù)字貨幣的國(guó)內(nèi)有效監(jiān)管與國(guó)際監(jiān)管體系的協(xié)調(diào)性問(wèn)題，積極推進(jìn)數(shù)字人民幣全球流通必定要適應(yīng)國(guó)際數(shù)字貨幣監(jiān)管原則，我國(guó)在推進(jìn)數(shù)字貨幣國(guó)內(nèi)外監(jiān)管制度的適應(yīng)性建設(shè)方面亟待加強(qiáng)。

六、推進(jìn)我國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣全面流通的對(duì)策建議

在全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，主權(quán)數(shù)字貨幣居于金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要地位。目前，歐美各國(guó)以及我國(guó)都在積極推進(jìn)主權(quán)數(shù)字貨幣測(cè)試流通，以期早日實(shí)現(xiàn)主權(quán)數(shù)字貨幣的全面流通并兌現(xiàn)國(guó)際貨幣權(quán)力。為響應(yīng)這一時(shí)代主題，應(yīng)著重從以下四個(gè)方面入手加快推進(jìn)我國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的全面流通：

第一，遵循“漸進(jìn)、安全、可控”的原則，加快中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣從研發(fā)、封閉測(cè)試、定點(diǎn)發(fā)行到全面流通的步伐，避免在主權(quán)數(shù)字貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中受制于人。要優(yōu)化主權(quán)數(shù)字貨幣功能，完善貨幣流通監(jiān)管和宏觀調(diào)控機(jī)制。要穩(wěn)妥推進(jìn)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣從局部流通到實(shí)現(xiàn)全國(guó)流通，扎實(shí)推動(dòng)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣成為“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)接受的國(guó)際貨幣，穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣全球化。

第二，抓緊制定適應(yīng)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣全球流通的法律法規(guī)體系。要明確中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣主權(quán)屬性和法律主體地位，依法實(shí)施中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣發(fā)行、流通、調(diào)節(jié)、回籠等各項(xiàng)管理職能。各項(xiàng)法律法規(guī)還要兼顧國(guó)內(nèi)外數(shù)字貨幣監(jiān)管體系要求，在增強(qiáng)主權(quán)貨幣信用基礎(chǔ)的同時(shí)提升國(guó)際法償清算公信力，不斷為中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣國(guó)際化提供法律支持。

第三，加強(qiáng)我國(guó)數(shù)字計(jì)算底層技術(shù)研究和創(chuàng)新工作。要補(bǔ)齊從計(jì)算科學(xué)首創(chuàng)原理到頂端硬軟件技術(shù)的短板。要引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)力量參與數(shù)字技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，形成競(jìng)爭(zhēng)與合作的常態(tài)工作機(jī)制。要通過(guò)整合社會(huì)科技力量，不斷提高經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度和擴(kuò)大主權(quán)數(shù)字貨幣應(yīng)用場(chǎng)景，盡快盡早形成流通規(guī)模效應(yīng)。

第四，加強(qiáng)國(guó)際數(shù)字貨幣領(lǐng)域的政策協(xié)調(diào)。要積極研判數(shù)字美元體系對(duì)中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的潛在沖擊。要加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策溝通，全面參與建設(shè)符合中國(guó)利益訴求的國(guó)際監(jiān)管規(guī)則和協(xié)調(diào)機(jī)制。要積極提升中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的貨幣權(quán)力及在國(guó)際金融體系的決策話語(yǔ)權(quán)，并加強(qiáng)跨境數(shù)字資本管理以保持中國(guó)數(shù)字金融體系的穩(wěn)定性。